跨界教育的上市公司中，以跨界幼教的上市公司格外引人注目。

原因一方面是隨著二胎的放開(kāi)和新民促法的實(shí)施，幼教行業(yè)首先迎來(lái)政策和人口紅利。法律層面的修改，給幼教產(chǎn)業(yè)足夠的空間；其次許多幼教資產(chǎn)看到了資本化路徑，資產(chǎn)證券化被激活。

另一方面，2017年5月，教育部公布《關(guān)于實(shí)施第三期學(xué)前教育行動(dòng)計(jì)劃的意見(jiàn)》，意見(jiàn)中提出普惠性幼兒園覆蓋率將達(dá)到80%左右。這意味著將有12萬(wàn)民辦幼兒園被定性成普惠園。大量民辦幼兒園未來(lái)定位處于搖擺不定的境地，直接導(dǎo)致幼教市場(chǎng)中的標(biāo)的/上市公司/資本方玩家大多進(jìn)入觀望期。

8月底，上市公司半年報(bào)披露完成。自1月1日起到8月31日止，2017、2018兩年，上市公司并購(gòu)幼兒園的態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了哪些值得教育工作者關(guān)注的變化？

2017年1-8月，幼兒園并購(gòu)大熱  

藍(lán)鯨教育統(tǒng)計(jì)2017年1月起至8月止，上市公司公開(kāi)披露并購(gòu)幼兒園標(biāo)的的重大事件，如下圖所示。

2017年1-8月，在教育行業(yè)中引起強(qiáng)烈反響的幼兒園并購(gòu)案共計(jì)為10件。其中第10件，即紅黃藍(lán)上市一事，雖非并購(gòu)，但實(shí)為幼教資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

正是紅黃藍(lán)的上市，拉開(kāi)了2017年8月至今，主營(yíng)業(yè)務(wù)為幼教或幼教業(yè)務(wù)重要程度較高的教育公司赴港/美上市的序幕。也正是“紅黃藍(lán)虐童案”引起的巨大輿論爆發(fā)與社會(huì)反響，成為監(jiān)管層決心整治幼教市場(chǎng)亂象最具決定性的一枚砝碼。

緊隨幼教市場(chǎng)整治而來(lái)的，就是教育部“普惠性幼兒園覆蓋率達(dá)到80%左右”的剛性指標(biāo)?？梢哉f(shuō)紅黃藍(lán)虐童一事，與如今幼兒園并購(gòu)市場(chǎng)趨向于冷靜思考有密切聯(lián)系。如今，紅黃藍(lán)股價(jià)上揚(yáng)、據(jù)媒體報(bào)道加盟園“重出江湖”，需廣大教育工作者密切關(guān)注。

2017年1-8月9件大型并購(gòu)案，據(jù)公開(kāi)披露的信息顯示共涉及金額43-44億元。其中成功案例有6個(gè)，失敗案例有4個(gè)。重疊的1個(gè)為港股上市公司千百度，在2017年7月拿下伊頓國(guó)際教育股權(quán)后，經(jīng)營(yíng)不足一年即在2018年5月將所持其45.78%股權(quán)全部出售。與其說(shuō)是“失敗”，更可能是千百度借幼教資產(chǎn)證券化火熱之勢(shì)，回籠了一波高價(jià)資金，用于緩解自身資金緊張的問(wèn)題。

威創(chuàng)股份近年來(lái)先后拿下紅纓教育、金色搖籃、可兒和鼎奇四大幼兒園標(biāo)的，在幼教市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)頭相對(duì)迅猛。在9月13日董事長(zhǎng)何正宇發(fā)布的公開(kāi)信中，甚至表示將親自帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)，全面管理公司旗下各個(gè)幼教品牌的業(yè)務(wù)發(fā)展；進(jìn)軍教育的決心十分強(qiáng)烈。

與其相比，秀強(qiáng)股份進(jìn)軍教育，2017年逾10億元并購(gòu)海外幼教公司失敗后，無(wú)加強(qiáng)投入的意愿；2018年半年報(bào)顯示其教育業(yè)務(wù)收入僅為總營(yíng)收的12%左右，對(duì)上市公司無(wú)明顯業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，其教育業(yè)務(wù)目前在體系內(nèi)處于不尷不尬的位置。

更有首控這一最初為汽車零部件廠商，后計(jì)劃“教育+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)的公司，2017年在教育行業(yè)“大躍進(jìn)”后陷入整合困難的窘境，2018年再度轉(zhuǎn)型為在港上市教育公司的金融服務(wù)商。如今更多是“退居幕后”的首控，2018年很少看到其在教育投資并購(gòu)領(lǐng)域有大動(dòng)作。

2017年的1至8月，上市公司投資并購(gòu)幼教標(biāo)的可謂是“八仙過(guò)海各有神通”。成功與失敗案例數(shù)量相差無(wú)幾，但動(dòng)輒過(guò)億的并購(gòu)案月均一件，從側(cè)面體現(xiàn)了上市公司跨界幼教的“高熱”情緒。而這，也為2018年同時(shí)間段，幼教并購(gòu)市場(chǎng)趨冷、各方趨于理智埋下了伏筆。

2018年1-8月，幼教資產(chǎn)證券化成為主流

藍(lán)鯨教育統(tǒng)計(jì)2018年1月起至8月止，上市公司公開(kāi)披露并購(gòu)幼教標(biāo)的的重大事件，如下圖所示。

與2017年的幼兒園并購(gòu)市場(chǎng)相比，2018年的市場(chǎng)已出現(xiàn)非常明顯的變化。

首先，2018年“收購(gòu)”不再是上市公司資本運(yùn)作的主旋律，取而代之的是“上市”。11項(xiàng)重大事件中，有4項(xiàng)為旗下經(jīng)營(yíng)幼兒園標(biāo)的的民辦教育公司成功在港上市，還有3項(xiàng)是體系中經(jīng)營(yíng)幼兒園的公司正謀求上市。幼兒園資產(chǎn)證券化的成熟趨勢(shì)日益凸顯，而二級(jí)市場(chǎng)的加速，肯定會(huì)倒逼一級(jí)市場(chǎng)中的幼兒園標(biāo)的，盡快實(shí)現(xiàn)被收購(gòu)/打包上市的訴求。

一位對(duì)教育公司赴港上市有豐富經(jīng)驗(yàn)的律師曾對(duì)藍(lán)鯨教育表示，“優(yōu)質(zhì)教育機(jī)構(gòu)上市，近期看來(lái)上市潮依舊會(huì)持續(xù)影響整個(gè)教育市場(chǎng)。但任何行業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的數(shù)量是有限的”。如今看來(lái)，經(jīng)歷資本并購(gòu)的野蠻生長(zhǎng)、監(jiān)管層整治、監(jiān)管層出臺(tái)“80%普惠園”等一系列變化，幼教市場(chǎng)的洗牌期已面臨尾聲。幼兒園持有者若無(wú)法趕上這一輪“民辦教育上市潮”，將有可能無(wú)法避免被上市公司收購(gòu)的命運(yùn)；幼兒園市場(chǎng)也將面臨“大魚吃小魚、小魚吃蝦米”的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

其次，2018年上市公司操作狹義上的幼兒園并購(gòu)不再“一家獨(dú)大”，行業(yè)中更多地開(kāi)始出現(xiàn)廣義上的幼教標(biāo)的并購(gòu)。除了博實(shí)樂(lè)收購(gòu)武漢新喬5家連鎖幼兒園75%股權(quán)、楓葉教育收購(gòu)襄陽(yáng)當(dāng)?shù)?所幼兒園之類的案例；也出現(xiàn)了三壘股份與威創(chuàng)股份收購(gòu)早幼教素質(zhì)教育標(biāo)的的情況。

一方面，市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)幼兒園標(biāo)的存量逐漸減少，倒逼上市公司開(kāi)始全面關(guān)注早幼教產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，上市公司在并購(gòu)幼兒園完成后，整合優(yōu)化過(guò)程中對(duì)幼兒園外早幼教環(huán)節(jié)關(guān)注度不斷提高，力求讓集團(tuán)旗下的幼教業(yè)務(wù)形成完整閉環(huán)；為幼兒的全面教育提供體內(nèi)解決方案，從而贏取更加豐厚的利益。

最后，三壘股份擬收購(gòu)美杰姆所需的巨資，一樁并購(gòu)案即可抵上2017年逾七成的涉及金額。根據(jù)三壘股份并購(gòu)美杰姆的預(yù)案，美杰姆截止2017年12月31日賬面值為0.86億元，評(píng)估值為33.07億元，評(píng)估增值32.22億元，溢價(jià)將近38倍。

這種金額巨大的并購(gòu)案，到底是美杰姆真的值錢，還是上市公司跨界幼教的心態(tài)越發(fā)焦慮、不顧一切？

新民促法決定營(yíng)利性與非營(yíng)利性之間“非此即彼”，《關(guān)于實(shí)施第三期學(xué)前教育行動(dòng)計(jì)劃的意見(jiàn)》決定普惠園和中高端民辦幼兒園“非此即彼”；兩者疊加，未來(lái)普惠園將成為幼兒園市場(chǎng)的主流。

上市公司未來(lái)并購(gòu)幼兒園標(biāo)的時(shí)，必然要全盤接受政策對(duì)其資本運(yùn)作帶來(lái)的影響。從2018年1-8月幼兒園市場(chǎng)的并購(gòu)變化趨勢(shì)來(lái)看，對(duì)投資方而言標(biāo)的的選擇將越發(fā)謹(jǐn)慎；對(duì)園所方而言，體量與資質(zhì)足夠的幼兒園集團(tuán)，或?qū)⒈M快謀求上市路徑。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者遲磊。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。