圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

近期，中國證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)披露列表中新增了一家?guī)е皺C(jī)器人”、“職業(yè)教育”、“離線編程”、“智能制造”等熱門標(biāo)簽的公司IPO申請材料，擬登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板。但打開招股書，大伙兒目瞪口呆：成立五年，股改完成才一年后就申報IPO，半年凈利潤275萬元的公司也敢來A股上市？

 （招股書中的利潤表）

（主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成）

 這家公司名為北京華航唯實機(jī)器人科技股份有限公司（以下簡稱“華航唯實”）。招股書顯示，公司的核心在于一套離線編程核心技術(shù)，提供在工業(yè)領(lǐng)域以及教育領(lǐng)域的系統(tǒng)集成產(chǎn)品，其中職業(yè)教育系統(tǒng)集成產(chǎn)品收入占比近年來維持在90%左右（見上圖），還是全國機(jī)械行業(yè)“工業(yè)機(jī)器人與智能裝備職業(yè)教育集團(tuán)”理事單位、教育部國家職業(yè)教育工業(yè)機(jī)器人技術(shù)專業(yè)教學(xué)資源庫項目參與企業(yè)，難不成是職教新龍頭？ 

眾所周知少兒編程教育是近年來素質(zhì)教育興起后的熱門創(chuàng)業(yè)賽道，此類眾多在線教育公司、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)獲得融資的新聞接連傳出。不過，迥異于少兒，也不同于傳統(tǒng)IT培訓(xùn)中的成人編程教育項目，這個名不見經(jīng)傳的“華航唯實”居然先走一步直奔IPO，且在當(dāng)前國內(nèi)資本市場低迷、教育IPO屢屢受挫之時選擇A股，著實令行業(yè)吃了一驚。 

投行大V做教育，4年奔向IPO

 招股書中介紹華航唯實在教育領(lǐng)域中的發(fā)展路徑是：依托自身對于職業(yè)教育行業(yè)的深刻理解，針對工業(yè)機(jī)器人職業(yè)教育的行業(yè)特點，首先進(jìn)入這一職教領(lǐng)域，以此為切入點，進(jìn)一步向智能制造職業(yè)教育的相關(guān)領(lǐng)域拓展，打造以培養(yǎng)智能制造領(lǐng)域技能人才為目標(biāo)的專業(yè)建設(shè)解決方案，不僅向客戶銷售硬件，還賣軟件、教學(xué)資源、培訓(xùn)和技術(shù)服務(wù)等配套產(chǎn)品。

 公司高大上的產(chǎn)業(yè)定位，當(dāng)然需要一群高大上的人來落地，就是“工業(yè)機(jī)器人算法和3D模擬仿真技術(shù)復(fù)合背景的高端研究人才”，并且職業(yè)教育與工業(yè)應(yīng)用雙輪驅(qū)動?？吹健胺抡妗?、“模擬”，很容易讓人想起2018年年初先后撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請的兩家新三板企業(yè)——天堰科技（從事醫(yī)學(xué)模擬培訓(xùn)，833047.OC）、捷安高科（從事軌道交通模擬培訓(xùn)，430373.OC）。職業(yè)教育領(lǐng)域真是受市場看好可以沖擊A股的香餑餑，前仆后繼。

 所以，憑借這些技術(shù)上的、經(jīng)營上的優(yōu)勢，華航唯實在短短數(shù)年里獲得了國內(nèi)400余所職業(yè)院校客戶和超過2萬名用戶學(xué)員，和創(chuàng)維電子、藍(lán)思科技(300433.SZ)等工業(yè)企業(yè)建立了合作關(guān)系，也有了奔向A股IPO的資本。 

然后，再來看公司老板。夏智武通過直接持股和間接持股的方式合計控制華航唯實89.65%的股份，為實際控制人。筆者這一周詢問了幾位任職于知名職教集團(tuán)的資深人士，都表示沒聽說過。 

還是據(jù)招股書：夏智武，CFA，出生于1979年，擁有上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位。2004開始先后就職于華歐國際證券、西部證券，直到2014年11月。在十年的投行生涯中，其作為主要項目經(jīng)辦人員完成多家上市公司的股權(quán)分置改革、增發(fā)項目，以及嘉麟杰(002486.SZ)、爾康制藥(300267.SZ)兩家公司的IPO項目等。不過，夏智武作為保薦代表人做的最后一個IPO項目——湖南鑫廣安，其招股書所披露的內(nèi)容在2015年遭中國證監(jiān)會發(fā)審委從四個方面質(zhì)詢，IPO申請被否決。 

原來，又是一位投行出身轉(zhuǎn)做教育的大V的故事。但問題來了，華航唯實明明在2013年6月就成立了呀！而且，公司業(yè)務(wù)和夏智武的專業(yè)背景差別也實在太大。經(jīng)歷過資本江湖的夏智武，顯然沒有走從零開始的創(chuàng)業(yè)路。招股書顯示，公司成立時注冊資本20萬元，唯一的股東名叫周珊珊。2014年12月夏智武入股華航唯實并將其增資至400萬元，一舉拿下公司控制權(quán)。又經(jīng)過數(shù)輪融資，公司注冊資本達(dá)到8000萬元，以此為基礎(chǔ)于2017年10月整體變更為股份制企業(yè)。 

值得一提的是，結(jié)束投行生涯后的夏智武還在2015年成立了上海普岳股權(quán)投資有限公司，作為第一大股東兼任執(zhí)行董事與總經(jīng)理職位，同時也展現(xiàn)出在資本市場的水平，成立1個月后就投資了匯購科技(835795.OC)，僅用半年就將匯購科技送上新三板。 

這里需要重點看下這位資深投行大V幫公司引進(jìn)了哪些投資機(jī)構(gòu)：

（華航唯實股權(quán)結(jié)構(gòu)圖） 

如上圖所示，除了中航唯實是夏智武個人控股的員工持股平臺外，華航唯實還有3家機(jī)構(gòu)股東。比如有瀟湘資本旗下瀟湘君泰，瀟湘資本在教育行業(yè)曾投資過職場在線教育平臺UniCareer，并與中南傳媒(601098.SH)成立文化產(chǎn)業(yè)投資基金。 

另外，由賽富投資（就是那個曾經(jīng)投過盛大、58、凡客的知名PE，之前名為軟銀賽富）旗下機(jī)構(gòu)作為GP的兩只基金投資了華航唯實，其中一只由青島海爾(600690.SH)參股63.13%，科技部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中心、海爾創(chuàng)投也有入股，另一只基金則有招商證券(600999.SH)旗下招商資管、深圳市引導(dǎo)基金、福田區(qū)引導(dǎo)基金、金誠信(603979.SH)等入股，都可謂來頭不小。

這些人民幣資本顯然是華航唯實在國內(nèi)上市的主要推手，2017年8月各方共同簽訂的投資協(xié)議中就說了IPO的問題，明確定義就是要“首次公開發(fā)行并在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，且該次發(fā)行前公司估值不低于投后估值”。（PS.后半句在后續(xù)補充協(xié)議中刪去了，詳見招股書） 

成人機(jī)器人編程教育市場反而比少兒市場更不成熟？

 “由于國內(nèi)智能制造及工業(yè)機(jī)器人職業(yè)教育專業(yè)建設(shè)尚處于起步階段，教學(xué)資源和師資隊伍缺乏?！薄皣鴥?nèi)的工業(yè)機(jī)器人軟件市場由于資金投入缺乏、市場重視不足等原因，一直沒有得到很好的發(fā)展?！比A航唯實在招股書中這樣描述行業(yè)現(xiàn)狀，這才有了自己的市場空間，圍繞“智能制造人才”與“智能制造裝備”兩大關(guān)鍵要素來實現(xiàn)垂直行業(yè)的深入探索和拓展。

 當(dāng)前，隨著傳統(tǒng)制造業(yè)智能化升級改造趨勢的不斷加劇，智能制造產(chǎn)業(yè)的人才需求也在不斷擴(kuò)大。根據(jù)教育部、人社部和工信部聯(lián)合發(fā)布的《制造業(yè)人才發(fā)展規(guī)劃指南》，2025年中國智能制造領(lǐng)域中的高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)人才總需求將達(dá)900萬人，人才缺口為450萬人。各行業(yè)、各環(huán)節(jié)里機(jī)器人應(yīng)用任務(wù)的復(fù)雜程度也在不斷增加，而產(chǎn)品的質(zhì)量、效率的追求越來越高，機(jī)器人的編程方式、編程效率和質(zhì)量顯得越來越重要。但目前國內(nèi)圍繞相關(guān)職業(yè)人才培養(yǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈還不夠成熟，華航唯實的IPO或許讓教育行業(yè)重新審視這一領(lǐng)域。 

（華航唯實課程體系示意圖） 

相比之下，中國少兒編程教育領(lǐng)域近年來呈現(xiàn)井噴的趨勢，社會認(rèn)知度、認(rèn)可度高。據(jù)《2017-2023年中國少兒編程市場分析預(yù)測研究報告》，中國大陸少兒編程教育跟歐美國家差距極大，滲透率僅為0.96%，但相比于此前數(shù)十年的緩慢發(fā)展，市場蛋糕規(guī)模正在迅速擴(kuò)大。尤其在STEAM和人工智能浪潮推動下，國家已將相關(guān)專業(yè)課程向基礎(chǔ)教育延伸。2018年1月教育部新印發(fā)的14門高中課程方案和標(biāo)準(zhǔn)中，《普通高中通用技術(shù)課程標(biāo)準(zhǔn)》和《普通高中信息技術(shù)課程標(biāo)準(zhǔn)》中均設(shè)置了大量與機(jī)器人、編程等相關(guān)知識的課程內(nèi)容。浙江省新高考改革實施“7選3”模式，在2018年高考中，技術(shù)學(xué)科（信息技術(shù)中的編程內(nèi)容約占1/3）已經(jīng)是7門高考選考科目之一。 

在少兒機(jī)器人編程教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)中有一家港股上市公司神通機(jī)器人教育(08206.HK)，但最具有代表性的是A股上市公司盛通股份(002599.SZ)以4.3億元收購的北京樂博樂博教育科技有限公司（以下簡稱“樂博教育”）。樂博教育以教育機(jī)器人課程為主要培訓(xùn)內(nèi)容，為兒童提供機(jī)器人的設(shè)計、組裝、編程與運行等訓(xùn)練服務(wù)。據(jù)盛通股份估計，按照課單價4000-6000元計算，少兒編程行業(yè)未來市場規(guī)模可達(dá)230-350億元。 

（樂博教育兒童機(jī)器人三個課程階段） 

盡管如此，廣大青少年、兒童編程教育的普及也仍將是一個漫長的過程，非功利性的學(xué)習(xí)仍占主導(dǎo)。以樂博教育為例，其啟蒙課程詣在培養(yǎng)孩子動手能力和創(chuàng)造力，激發(fā)對機(jī)器人的興趣；進(jìn)階課程中通過搭建機(jī)器的基本構(gòu)造、運用程序編輯模擬功能等完成編程任務(wù)，鍛煉孩子的邏輯思維能力和分析能力。如今素質(zhì)教育培養(yǎng)方式層出不窮，少兒編程教育也未達(dá)到英語、數(shù)學(xué)的絕對剛需層級，諸多培訓(xùn)項目品類都在爭奪孩子的時間。 

成人機(jī)器人教育完全以就業(yè)為導(dǎo)向，培養(yǎng)客戶認(rèn)知的問題不大。招股書中，華航唯實的服務(wù)是先梳理出工業(yè)機(jī)器人人才定位、崗位規(guī)劃、技能要求，再制定滿足企業(yè)技能要求的課程體系和教學(xué)標(biāo)準(zhǔn)，有完整的培訓(xùn)方案（專業(yè)建設(shè)解決方案），從技術(shù)認(rèn)知、到基礎(chǔ)教學(xué)、再到工藝實訓(xùn)，最終可以在就業(yè)崗位中實施智能制造。 

成人與少兒機(jī)器人編程教育的發(fā)展程度，也可以從毛利上窺見一二：

（華航唯實毛利情況） 

（樂博教育毛利情況） 

接近50%的高毛利率，是機(jī)器人編程教育領(lǐng)域這兩家企業(yè)的共同特征，哪怕經(jīng)營模式差別巨大：華航唯實是面向職業(yè)院校和工業(yè)企業(yè)兩大客戶群的B端模式；樂博教育通過直營或加盟的校區(qū)，直接向C端的孩子提供服務(wù)。 

那么，這樣高的毛利率究竟可不可持續(xù)？華航唯實招股書中坦陳：公司目前業(yè)務(wù)主要集中在職業(yè)教育領(lǐng)域，在未來市場競爭加劇的情況下，若公司無法鞏固目前的競爭優(yōu)勢，將面臨毛利率下降的風(fēng)險。 

盛通股份也在收購時表示，若未來機(jī)器人教育培訓(xùn)行業(yè)新進(jìn)入者增多，競爭壓力加大，人工成本和房租進(jìn)一步上升，樂博教育可能存在毛利率下降的風(fēng)險。完成并購后近2年過去，樂博教育盡管保住了毛利率（2016-2018年上半年維持在44%的水平），但放緩了新增門店開設(shè)速度，造成2016、2017兩年扣非凈利潤合計5620.27萬元，距業(yè)績承諾數(shù)額差了一步之遙（完成率為98.81%）。 

進(jìn)行對比的這兩家機(jī)構(gòu)都以線下服務(wù)為主，我們也需要注意一個行業(yè)趨勢：少兒編程教育行業(yè)中在線授課+以互動系統(tǒng)為主的教學(xué)正逐步成為主要模式。盛通股份旗下盛通知行于2017年5月投資了國內(nèi)最大的青少年在線編程課程和圖形化編程平臺——編程貓（主體為深圳點貓科技有限公司，半年后又完成由高瓴資本領(lǐng)投的1.2億B輪融資），小碼王、VIPCODE、極客晨星等眾多創(chuàng)業(yè)公司頻獲資本青睞。 

新技術(shù)革新帶來的壓力下，華航唯實也在職業(yè)教育中引入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，比如在騰訊課堂上提供工業(yè)機(jī)器人技術(shù)及師資培訓(xùn)。招股書提到，其推出“學(xué)徒寶”平臺已基本完成線上功能的開發(fā)和內(nèi)容建設(shè)，將打造工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域在線教育及就業(yè)服務(wù)云平臺、互聯(lián)網(wǎng)工業(yè)機(jī)器人人才應(yīng)用平臺，這也是其IPO募集資金的重要投資方向。 

少兒和職校學(xué)生是兩種不同的受眾群體，線上與線下在獲客、留客上的難度也差別巨大。根據(jù)盛通股份2017年度報告，編程貓已進(jìn)入全國1000多所中小學(xué)的信息技術(shù)課堂，擁有國內(nèi)外注冊學(xué)員近30萬人，月活用戶8萬多人，這是華航唯實遠(yuǎn)不能及的。 

機(jī)器人編程教育toB企業(yè)急于轉(zhuǎn)型

 華航唯實擁有B端教育企業(yè)普遍存在的風(fēng)險，就是收入的季節(jié)性。招股書中指出，公司下半年主營業(yè)務(wù)收入通常占公司全年主營業(yè)務(wù)收入的近9成，原因是公司在職業(yè)教育領(lǐng)域的系統(tǒng)集成產(chǎn)品面向的終端客戶為全國的職業(yè)院校，受政府采購招投標(biāo)制度以及學(xué)校學(xué)期制、財政資金撥付管理等因素影響，客戶對產(chǎn)品的采購和驗收在下半年較多。 

我們知道，國內(nèi)高等、中等職業(yè)教育以公辦院校為主導(dǎo)，部分非重點院校的設(shè)備采購納入當(dāng)?shù)刎斦A(yù)算管理，在每年開學(xué)季（秋季）采購量較高。同時，這些機(jī)構(gòu)的投資資金主要源于財政補助，財政補助一般于上半年辦理審批手續(xù)并于下半年撥付。季節(jié)性的波動對toB型企業(yè)帶來的經(jīng)營風(fēng)險不容小覷。 

上述院校類客戶特點，其實也是華航唯實現(xiàn)金流“難看”的重要原因。 

（華航唯實應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款明細(xì)） 

以2018年上半年為例，華航唯實有4537.92萬元的應(yīng)收賬款，賬面價值占整個公司流動資產(chǎn)的19.91%。應(yīng)收賬款額度逐年劇增，加上機(jī)器人本體等原材料采購成本占用大量流動資金，令華航唯實在收入不斷增長的同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額長期為負(fù)數(shù)，與凈利潤的差額呈快速擴(kuò)大趨勢。 

（華航唯實現(xiàn)金流截圖） 

出現(xiàn)這一問題不僅在于職業(yè)教育特殊性，無論如何，提供解決方案仍然需要載體，“工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成產(chǎn)品”的載體是高成本的硬件設(shè)備，從而配套集成相關(guān)服務(wù)。這與整個教育裝備行業(yè)的情形是一致的，可以參照三向教儀(872206.OC)、星科智能(430545.OC)、久良科技(839298.OC)、藍(lán)貝股份(832730.OC)等新三板掛牌公司的情況。 

2017年全國教育經(jīng)費執(zhí)行情況統(tǒng)計公告中顯示，國家中等職業(yè)教育學(xué)校的生均公共財政預(yù)算教育事業(yè)費支出年增長11.80%。隨著產(chǎn)教融合、校企合作不斷深化，國家對智能制造專業(yè)建設(shè)及人才培養(yǎng)服務(wù)的大力投入，2017年有300多所學(xué)校開設(shè)工業(yè)機(jī)器人相關(guān)專業(yè)，還有職業(yè)院校智能制造專業(yè)建設(shè)的智能化升級改造并陸續(xù)投入大量資金用于場地和人員的專業(yè)建設(shè)、實訓(xùn)教學(xué)設(shè)備和配套教學(xué)資源的采購以及教師專業(yè)技能和教學(xué)能力的培訓(xùn)輔導(dǎo)，這將是此類toB企業(yè)發(fā)展的重要契機(jī)。 

不過，回過頭來看，九成收入來自教育行業(yè)的華航唯實根本不甘于只做一家教育行業(yè)的供應(yīng)商，IPO是轉(zhuǎn)型的重要一步。其轉(zhuǎn)型思路可以總結(jié)為：加大設(shè)備生產(chǎn)制造能力，向工業(yè)應(yīng)用拓展，實現(xiàn)生產(chǎn)、研發(fā)、銷售一體化。 

在招股書中，華航唯實沒有把自己與上述教育裝備企業(yè)等量齊觀，而將主要競爭對手表述為機(jī)器人(300024.SZ)、拓斯達(dá)(300607.SZ)、克來機(jī)電(603960.SH)、智云股份(300097.SH)、賽騰股份(603283.SH)、快克股份(603203.SH)等目前A股機(jī)器人產(chǎn)業(yè)龍頭。 

同時，與職業(yè)教育領(lǐng)域業(yè)務(wù)相比，工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)毛利率一般相對較低，這一塊業(yè)務(wù)收入占比上升直接反映在公司整體毛利率的變化上。招股書顯示，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響，其主營業(yè)務(wù)毛利率在2017年達(dá)到近年來的最高值54.7%之后，2018年上半年則降至51.79%。 

不僅如此，招股書顯示華航唯實擬發(fā)行不超過2667萬股，計劃募集資金2.3億元，投入到“機(jī)器人系統(tǒng)集成設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”三個項目上，其中“機(jī)器人系統(tǒng)集成設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項目”擬使用1.36億元，占比近60%。并且經(jīng)過2年建設(shè)期，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年收入2.5億元，其收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本性的變化。

（華航唯實IPO募集資金使用計劃） 

賣設(shè)備還是賣服務(wù)，這是教育行業(yè)一個古老的話題了。智能制造產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入快速增長階段，系統(tǒng)集成市場年增速超過20%，應(yīng)用于智能制造的機(jī)器人系統(tǒng)集成設(shè)備編程學(xué)習(xí)與硬件結(jié)合愈加緊密，積極延伸制造業(yè)業(yè)務(wù)正是編程教育/機(jī)器人教育領(lǐng)域的方向。上文中提及的三向教儀定位為“教育教學(xué)儀器制造商與職業(yè)教育教學(xué)資源服務(wù)的提供商”，同樣緊跟智能制造的發(fā)展趨勢調(diào)整主打產(chǎn)品，2017年工業(yè)機(jī)器人類產(chǎn)品銷售收入為4213.31萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的58.19%，通用實訓(xùn)類產(chǎn)品只占到21.36%。 

又比如，前文中的樂博教育，原本是韓國一家精于機(jī)器人研發(fā)和課程開發(fā)的ROBOROBO公司（簡稱“韓國樂博”）在中國的獨家代理商，其產(chǎn)品中積木機(jī)器人、單片機(jī)機(jī)器人等ROBOROBO品牌機(jī)器人教具都由韓國樂博提供。后來，盛通股份收購樂博教育不久，干脆就直接入股韓國樂博，進(jìn)一步控制其青少年機(jī)器人編程教育軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)端。（韓國樂博現(xiàn)已與韓國創(chuàng)業(yè)板上市公司HANAMUST合并，盛通對合并后的公司持股13.80%） 

根據(jù)GGII的行業(yè)調(diào)研報告，截至2017年底，國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)數(shù)量約3700家，其中超過80%為系統(tǒng)集成企業(yè)。機(jī)器人系統(tǒng)集成商作為中國機(jī)器人市場上的主力軍，普遍規(guī)模較小，年產(chǎn)值不高，面臨強(qiáng)大的競爭壓力。華航唯實想在這一領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破并讓工業(yè)應(yīng)用與職業(yè)教育板塊聯(lián)動發(fā)展，恐怕成敗就系于此次關(guān)鍵的IPO一躍了。 

教育行業(yè)+A股+利潤不足，上市能否成功？

 自2017年9月專注教育出版的世紀(jì)天鴻（300654.SZ）創(chuàng)業(yè)板上市之后，中國證監(jiān)會迎來“史上最嚴(yán)”的第17屆發(fā)審委，一整年中IPO過會率屢創(chuàng)新低，單周過會率最低16.7%，也就是6家公司申請IPO，其中只有1家獲批，今年前11個月共有104家企業(yè)成功IPO過會，與2017年同期的361家相比降幅達(dá)71%。嚴(yán)審也讓一大批企業(yè)聞風(fēng)喪膽，撤回IPO上市申請，其中就包括辛苦排隊大半年的億童文教（430223.OC）、行動教育（831891.OC）、五方教育等多家教育企業(yè)，A股教育IPO一度絕跡。 

2018年卻是美股和港股市場上教育公司上市大爆發(fā)的一年，這里不必贅述。不過，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，海外上市數(shù)日內(nèi)即跌破發(fā)行價的戲碼都司空見慣。A股在2018年中整體下行，卻幾乎不影響新股接連漲停，個別破發(fā)都是很快被遺忘的傳說。尤其是創(chuàng)業(yè)板的高市盈率至今仍然吸引著眾多擬上市公司。 

還有劇烈變動的產(chǎn)業(yè)政策在大大影響著教育公司的上市決策，也影響投資者對已上市教育股的投資決策。有分析認(rèn)為，幼兒園徹底封死上市路，不僅是國家對敏感行業(yè)收緊政策的明確信號，更是對整個教育行業(yè)過分逐利的警示，其他細(xì)分領(lǐng)域會不會復(fù)制幼教的監(jiān)管政策？教育及相關(guān)產(chǎn)業(yè)在運營、投資中的風(fēng)險時刻懸在創(chuàng)業(yè)者、投資者的頭上。 

不過，樂觀遞交上IPO申請的華航唯實，在其招股書中列舉了13項風(fēng)險因素，唯獨沒有提及行業(yè)政策風(fēng)險，無論職業(yè)教育還是工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。 

就目前來看，由于明顯“帶病”的擬IPO企業(yè)紛紛逃走，留在排隊大軍中的企業(yè)普遍質(zhì)量較高，新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的企業(yè)也獲得支持，A股IPO盡管費時但前景明朗。在實施注冊制的科創(chuàng)板來臨的同時，證監(jiān)會的審核仍不會放松。 

如上文所述，華航唯實股改剛滿1年后就來資本市場索取2.3億融資，是否存在公司治理和內(nèi)部控制風(fēng)險將會被重點關(guān)注。此外，公司存貨規(guī)模逐年增長問題（最近一期數(shù)據(jù)顯示占流動資產(chǎn)的52.03%）、供應(yīng)商集中（第一大供應(yīng)商ABB的采購金額常年占采購總額的40%以上）等問題，都有待觀察。 

值得一提的是，此次華航唯實IPO的保薦機(jī)構(gòu)為華西證券，華西證券此前三年里完成IPO項目的數(shù)量分別為1家、3家、3家，2018年上半年僅完成1家。 

近一年多來A股IPO上市的企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板-凈利潤5000萬，主板和中小板-凈利潤8000萬基本是業(yè)界認(rèn)定的不可突破的門檻，華航唯實最近一個完整會計年度2017年扣非后的凈利潤僅3510.70萬元，令人捏一把汗。 

但在今年10月23日，青島蔚藍(lán)生物以扣非凈利潤6854.81萬元（2017年）、6684.23萬元（2016年）的“底色”獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。隨后，上海證券交易所企業(yè)上市服務(wù)官微就表示，蔚藍(lán)生物的順利過會不僅打破了“最近一年扣非后凈利潤要達(dá)到8000萬方能在主板成功過會”的“江湖傳言”，也為更多具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新企業(yè)登陸主板市場樹立了典型，增強(qiáng)了信心。 

IPO堰塞湖逐步消退，2018年新申報企業(yè)數(shù)量大幅降低，按當(dāng)前發(fā)審委的審核速度，等排隊到華航唯實審核的時候至少也要過去半年以上，預(yù)披露材料也會更新。到那時必然會在更新后的招股書中披露2018年全年業(yè)績，究竟是騾子是馬，在發(fā)審委委員的火眼金睛前拉出來看看便可知曉。 

也有分析指出，唯實機(jī)器人IPO申報獲得證監(jiān)會受理（11月9日申報，11月16日獲得受理），可能是市場即將轉(zhuǎn)暖的風(fēng)向標(biāo)。同時，一旦確認(rèn)機(jī)器人編程教育賽道A股上市的渠道通暢，必然會激勵更多國內(nèi)資本投向這一領(lǐng)域。

作者：李北里，關(guān)注全球教育IPO。微信：fightage

*注：本文系作者投稿，不代表芥末堆觀點。