境外上市的通路已經(jīng)變得非常暢通了，成熟的公司到了一定的階段，出于品牌、再融資等目的，可能就會(huì)選擇上市。未來(lái)，上市更多的是一個(gè)常態(tài)化的狀態(tài)。

12月6日，新東方烹飪學(xué)校的經(jīng)營(yíng)方中國(guó)東方教育控股有限公司向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)。有人戲稱培養(yǎng)“廚師”的學(xué)校要上市了，那么傳統(tǒng)的教育賽道又如何呢？

其實(shí)今年，教育公司沖擊美股和港股已經(jīng)成了行業(yè)熱門(mén)話題，去年10月，瑞思學(xué)科英語(yǔ)成功在美股上市，一年多以來(lái)，已有多家教育企業(yè)申請(qǐng)和完成上市。

很多業(yè)內(nèi)人士感嘆，繼2010年環(huán)球雅思、學(xué)而思教育、學(xué)大教育等企業(yè)登陸美股之后，2018年教育行業(yè)出現(xiàn)了“第二波上市潮”。

據(jù)億歐統(tǒng)計(jì)，截至目前，美港兩地上市的中國(guó)教育企業(yè)已達(dá)12家。為何教育行業(yè)突然出現(xiàn)上市熱潮？選擇美股和港股上市的教育公司有什么特點(diǎn)？未來(lái)還將有哪些教育企業(yè)將踏上上市之路？

從表格可以看到，2018年在港股上市的教育企業(yè)有7家，美股有5家；港股上市公司多為民辦學(xué)歷教育，美股則多是培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，且具有一定的互聯(lián)網(wǎng)基因。從股票發(fā)行價(jià)來(lái)看，港股一般定價(jià)較低，集中在1-3港幣之間，美股則較高，多在11美元左右。

從地區(qū)分布來(lái)看，選擇在港股上市的民辦學(xué)歷教育企業(yè)集中在四川、河南、河北等人口大省，而選擇美股上市的企業(yè)則分布在北京上海等一線城市。

其背后的原因不難解釋，四川、河南等人口大省對(duì)于民辦學(xué)歷教育的需求很大，而其教育水平又較弱，民辦教育容易獲得很好的發(fā)展，學(xué)生數(shù)量的擴(kuò)張會(huì)帶來(lái)企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)；而北京、上海等一線城市的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)環(huán)境及消費(fèi)水平?jīng)Q定了校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可以得到快速發(fā)展。

上市：民辦教育偏愛(ài)港股，互聯(lián)網(wǎng)公司傾向美股

有行業(yè)人士曾指出，今年教育行業(yè)出現(xiàn)上市潮是“水到渠成”的自然演化結(jié)果，從2014年開(kāi)始，教育企業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的整合與發(fā)展，在資源整合度和發(fā)展規(guī)范化以及模式上都走到了上市的節(jié)點(diǎn)，一切顯得順理成章。

華夏桃李資本合伙人郭西凡認(rèn)為：“教育行業(yè)的資本化已經(jīng)越來(lái)越成熟，上市公司就越來(lái)越多了，這是正常現(xiàn)象。而且之前上市的公司提供了范本，讓大家明確，上市需要什么要求、規(guī)模，上市后是什么預(yù)期?！?/p>

然而，企業(yè)走到上市節(jié)點(diǎn)的同時(shí)，外部政策和資本環(huán)境的推動(dòng)也顯得至關(guān)重要，“天時(shí)地利人和”共同促成了這次上市潮。

政策方面，2017年9月《民促法》的第二次修正和落實(shí)之后，民辦教育集團(tuán)營(yíng)利性身份得到法律上的確認(rèn)，意味著民辦教育機(jī)構(gòu)以企業(yè)化運(yùn)營(yíng)的路徑變得更加清晰。此外，港交所推行了“同股不同權(quán)”、"新三板+H股"等改革政策，去年就有睿見(jiàn)教育、宇華教育等5家民辦教育集團(tuán)登陸港股。

美股方面，某一線基金投資人老甲告訴億歐：“今年美國(guó)IPO是一個(gè)大年，這是美國(guó)資本市場(chǎng)的周期決定的，公司當(dāng)然都愿意在資本市場(chǎng)最好的時(shí)候嘗試上市?！?/p>

從2003年三大門(mén)戶網(wǎng)站在美股上市開(kāi)始，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司大多愿意追隨前者，選擇美股；而對(duì)于教育行業(yè)來(lái)說(shuō)，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)中的兩大巨頭，好未來(lái)和新東方均選擇在美股上市，且市值曾一度超過(guò)千億。所以，大多數(shù)具有一定互聯(lián)網(wǎng)基因的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)愿意選擇美股。

可見(jiàn)，“港股和美股市場(chǎng)是有差別的，歷史上很多傳統(tǒng)企業(yè)會(huì)在港股上市，民辦教育集團(tuán)本身不具備互聯(lián)網(wǎng)屬性，在美股上市不會(huì)有人買單的，港股比美股更容易包容傳統(tǒng)公司，這是兩地資本市場(chǎng)屬性決定的。”老甲說(shuō)。

暴跌：大環(huán)境、政策與商業(yè)模式共同導(dǎo)致

當(dāng)然，上市只是一種融資方式，在一定程度上標(biāo)志著企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的階段，但并不能過(guò)分說(shuō)明什么。

從2018年上市的教育企業(yè)來(lái)看，其表現(xiàn)并不理想，無(wú)論是港股還是美股，均出現(xiàn)股價(jià)和市值下跌的情況。

港股上市企業(yè)無(wú)一例外出現(xiàn)市值下跌，其中，天立教育下跌最為嚴(yán)重，市值從54.2億元跌至24.6億元，下跌幅度超過(guò)50%；中國(guó)春來(lái)下跌較小，但也跌掉了近3億元?？v觀港股市場(chǎng)，2018年新上市的教育企業(yè)一年跌掉近百億元。

同樣的事情也發(fā)生在美股，除了2014年退市今年又重新上市的安博教育外，其余四家美股上市教育公司也都出現(xiàn)市值大幅下跌的情況。其中，樸新教育和尚德機(jī)構(gòu)下跌最為嚴(yán)重。

對(duì)于這一現(xiàn)象，多位投資人表示：“原因很多，但肯定有一個(gè)原因是中國(guó)現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)中，給出的估值報(bào)價(jià)是相對(duì)高一些的，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)就開(kāi)始下跌，說(shuō)明之前是有一些泡沫和水分的。”

綜合分析來(lái)看，今年上市的教育企業(yè)市值下跌，原因大概有三點(diǎn)：

首先，當(dāng)前市場(chǎng)大環(huán)境不好。在中美貿(mào)易戰(zhàn)和資本寒冬的影響下，整個(gè)大盤(pán)的情況都不太好，出現(xiàn)市值下跌屬于正常情況。作為雙龍頭的好未來(lái)和新東方，也曾同樣出現(xiàn)市值下跌的情況。

其次，國(guó)家對(duì)于教育行業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)，各類政策的出臺(tái)讓資本市場(chǎng)對(duì)于教育上市企業(yè)的態(tài)度趨于理性。都說(shuō)教育是一個(gè)具有抗周期性的行業(yè)，但是教育也是一個(gè)受政策影響極為明顯的行業(yè)。

8月22日，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》，加大了對(duì)規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的規(guī)范力度；11月，教育部辦公廳、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局辦公廳、應(yīng)急管理部辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于健全校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理整改若干工作機(jī)制的通知》，首次對(duì)在線教育也作出了相應(yīng)規(guī)定，教育培訓(xùn)線上和線下按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范。

這些政策無(wú)一不影響著教育企業(yè)的股價(jià)。雖然教育企業(yè)選擇在美股和港股上市，但是業(yè)務(wù)是否符合中國(guó)法律要求同樣是境外投資者非常關(guān)心的問(wèn)題。

第三，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于成熟的商業(yè)模式比較看重，今年上市的教育企業(yè)中，以尚德機(jī)構(gòu)和流利說(shuō)為代表的在線教育企業(yè)尚處于虧損狀態(tài)，上市之后其業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何將直接影響其股價(jià)變化。

上個(gè)月，尚德機(jī)構(gòu)與流利說(shuō)分別公布了2018Q3財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，尚德機(jī)構(gòu)最新一季凈收入5.17億元，同比增長(zhǎng)95.8%，凈虧損達(dá)2.263億元，同比下降12.7%；流利說(shuō)凈收入為1.805億元人民幣，同比增長(zhǎng)265%，凈虧損為1.424億元人民幣，同比增長(zhǎng)約為120%。

在線教育高營(yíng)收高虧損的狀態(tài)讓資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展模式存在懷疑，“很多在線教育企業(yè)不像大的互聯(lián)網(wǎng)公司，已經(jīng)完全被證明了商業(yè)模式了”，“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象仍然存在，這或許是直接導(dǎo)致股價(jià)和市值下跌的原因。

未來(lái)：三類教育公司將踏上上市之旅

雖然上市后的表現(xiàn)不佳，但是上市依然是眾多教育企業(yè)“夢(mèng)寐以求”的事情。教育作為民生之本，在資本寒冬中，依然保持著強(qiáng)勁的“吸金”能力，教育企業(yè)也在狂飆突進(jìn)。

郭西凡告訴億歐：“境外上市的通路已經(jīng)變得非常暢通了，成熟的公司到了一定的階段，出于品牌、再融資等目的，可能就會(huì)選擇上市。未來(lái)，上市更多的是一個(gè)常態(tài)化的狀態(tài)?！蹦壳?，滬江教育、新東方在線和卓越教育均已通過(guò)港交所的上市聆訊，或許今年還會(huì)再多幾家在港股上市的教育企業(yè)。

那么未來(lái)，還有什么樣的教育企業(yè)可能完成上市呢？?jī)|歐分析認(rèn)為，大概有三類：

1、在線教育公司

從2012年資本進(jìn)入在線教育作為風(fēng)口期來(lái)看，到現(xiàn)在已有6年，早期的在線教育企業(yè)無(wú)論是市場(chǎng)規(guī)模還是發(fā)展模式都達(dá)到了一個(gè)較為成熟的階段，開(kāi)始實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。

2016年，51Talk在美股上市，其發(fā)展歷程基本可以看作在線教育企業(yè)上市的縮影：2011年成立時(shí)便拿到20萬(wàn)美元天使輪融資，進(jìn)行模式驗(yàn)證；2013年，在確定了模式可行性后，便開(kāi)啟了規(guī)?；瘮U(kuò)張的歷程。從2014開(kāi)始，51Talk連續(xù)三年的營(yíng)收分別為5220萬(wàn)元、1.55億元、4.183億元。

雖然很多在線教育企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，但是今年以來(lái)，尚德機(jī)構(gòu)、流利說(shuō)的成功上市，再次證明了資本市場(chǎng)對(duì)在線教育未來(lái)的看好?！懊拦墒窃试S公司在虧損狀態(tài)上市的，它寄希望于說(shuō)未來(lái)有成長(zhǎng)性。盈利和虧損，并不是影響企業(yè)上市的決定性條件?！?/p>

接下來(lái)，隨著滬江教育、新東方在線的成功上市，將有更多的在線教育公司踏上上市之路。

2、區(qū)域性巨頭培訓(xùn)機(jī)構(gòu)

教育的分散屬性很強(qiáng)，尤其是地域性，全國(guó)性的教育企業(yè)幾乎不存在，即使是新東方和好未來(lái)在三四線城市的發(fā)展依然不夠理想。很多區(qū)域性的線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)展成為了地區(qū)性巨頭，擁有了成功上市的可能。

2017年11月9日，江西的四季教育在紐交所敲響上市鐘，成為第一家在紐交所上市的區(qū)域性培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。招股書(shū)顯示，四季教育2017（截至2017年2月29日）財(cái)年?duì)I收2.03億元， 2016財(cái)年?duì)I收9380萬(wàn)元。

今年3月，上海的區(qū)域性培訓(xùn)機(jī)構(gòu)精銳教育也完成了上市之路。7月31日，精銳教育公布了2018年財(cái)年Q3季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，其中，營(yíng)收1.28億美元，同比增長(zhǎng)37.6%；歸屬于精銳教育的凈利潤(rùn)為910萬(wàn)美元，同比下降了52.1%。為了實(shí)現(xiàn)“有盈利的增長(zhǎng)”，上市后的精銳教育選擇并購(gòu)和規(guī)?；瘮U(kuò)張，10月，精銳教育收購(gòu)北京巨人教育，開(kāi)始進(jìn)軍華北市場(chǎng)。

可以預(yù)見(jiàn)，在廣東的區(qū)域性培訓(xùn)機(jī)構(gòu)卓越教育完成上市之后，還將有一些區(qū)域性巨頭申請(qǐng)上市。

3、民辦教育集團(tuán)

目前來(lái)看，在港股方面，民辦教育集團(tuán)已經(jīng)形成了集群效應(yīng)。

一大批去年和今年在港股上市的民辦教育集團(tuán)起到了很好的示范作用，啟迪金控的投資總監(jiān)蔣易皇在接受收集時(shí)曾指出，赴港上市的熱潮還會(huì)再持續(xù)兩到三年，其實(shí)地方性的寡頭公司挺多的，他們看到大家的資本化道路原來(lái)可以這么走，所以在未來(lái)兩年左右，還是會(huì)源源不斷有地方性的教育集團(tuán)要交上市申請(qǐng)表，據(jù)了解，廣東、四川、山西、湖北、福建等地都有一些大的教育集團(tuán)是有興趣遞交申請(qǐng)表的。

所以，明年還將有更多的民辦教育集團(tuán)遞交上市申請(qǐng)。

結(jié)語(yǔ)

無(wú)論是在線教育公司、區(qū)域性巨頭培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，還是民辦教育集團(tuán)，上市并不意味著成功。教育是一個(gè)“慢行業(yè)”，最終考驗(yàn)的還是教學(xué)的質(zhì)量，品質(zhì)和口碑才是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，脫離了教育本質(zhì)有可能走向“萬(wàn)劫不復(fù)”。

今年，資本市場(chǎng)對(duì)于教育行業(yè)的態(tài)度已可見(jiàn)一斑，上市融資之后，努力提供更好的教育產(chǎn)品，對(duì)家長(zhǎng)和學(xué)生負(fù)責(zé)，對(duì)投資者負(fù)責(zé)，這可能是教育企業(yè)最應(yīng)該考慮的問(wèn)題，也是其健康發(fā)展的唯一途徑。（應(yīng)收集對(duì)象要求，文中老甲為化名）

本文轉(zhuǎn)自億歐網(wǎng)，作者丁述銀。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。