圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

2018年下半年，教育培訓業(yè)兩巨頭是教育領域投資的主力軍，在一級市場普遇資本寒冬之時，作為產業(yè)方有怎樣的布局和策略？以好未來和新東方為例，2018年K12兩大巨頭參與項目29起，已披露項目涉及總金額約26億元人民幣，是擴大版圖還是搶占賽道？亦或兩者都有？i-EDU以投資版圖的形式展現新東方與好未來2018年具體投資情況。

2018年好未來參與投資事件18起，除主營業(yè)務K12外，2018年好未來在教育平臺、素質教育、早幼教等領域都有不同程度的布局。2018年與14家資本/產業(yè)聯合投資，其中3次與源碼資本合作，2次與涌鏵投資、零一創(chuàng)投合作。從金額來看，好未來除年初與老虎基金1億美元投資在線少兒英語DaDa之外，在各賽道金額較為集中。

2018年，好未來投資輪次主要集中在A輪及C輪階段，且A輪、C輪投資次數占比達投資總數的30%；A輪投資主要聚焦在素質類賽道。1年4次投資，1次并購，涉及科學、繪畫、編程多個細分賽道。

新東方2018年投資項目11起，其在新東方所涉及的K12領域并沒有太多布局，更偏向在職業(yè)教育、素質教育、早幼教等領域。與12家資本/產業(yè)聯合投資。2017年、2018年兩年都與昆仲資本共同參與投資職業(yè)教育平臺職優(yōu)你，布局職業(yè)培訓賽道。

與好未來相同，2018年，新東方投資輪次也主要集中在A輪及C輪階段，且A輪、C輪投資次數占比達投資總數的30%；2017年11月，新東方跟投愛樂奇，成為其在2017年-2018年2年內唯一的一次D輪投資。

好未來與新東方投資對比

對比新東方、好未來2大K12巨頭在2018年的投資情況，在出手次數上，好未來多于新東方，且其2014年、2016年好未來兩次投資的寶寶樹在2018年成功登陸港股，目前，寶寶樹市值113.5億，好未來占寶寶樹已發(fā)行普通股的比例為8.66%。

新東方相比好未來，雖出手次數上偏少，但單筆投資所涉及金額較大，且其投資方向更加考慮投資項目與原有主營業(yè)務兼容性和互補性，除原有K12業(yè)務、留學業(yè)務外，新東方在職業(yè)培訓、素質教育、早幼教等細分領域進行布局。

好未來2018投資分析

• K12課外培訓

2018年2月，好未來跟投作業(yè)盒子1億美元C輪融資，這同時也是好未來第3次參與作業(yè)盒子融資，至此好未來已經擁有作業(yè)盒子13.91%的股權比例。除此之外，好未來2018年兩次投資K12在線1對1品牌海風教育，分別參與其C輪及C+輪融資，進一步夯實其在K12在線領域的布局。

復投之前品牌，是目前頭部投資機構比較偏好的方式之一，好未來自2015年-2017年，反復投資輕輕家教4次?；蛟S受到今年6月渾水事件的影響，這家O2O家教公司今年并沒有融資，好未來自然也中斷了連續(xù)3年投資這家企業(yè)的記錄。

而與海風教育的深度合作，使其在“互聯網+教育”、“AI+教育”領域提升在線教育的創(chuàng)新力和生命力。另外，好未來曾在2017年投資人工智能技術公司FaceThink情感計算和松鼠AI，足見其在人工智能及在線教育方面都不想掉隊。

• 在線少兒英語

2018年年初，是在線教育品牌廝殺的開端，而好未來在年初與老虎基金入局在線少兒英語DaDa，涉及金額達1億美元，同時也是好未來2018年領投項目中的最大金額。在此前的收集中，DaDa CEO郅慧對i-EDU表示，在布局AI技術領域，DaDa與好未來也達成了深入的合作。從外部角度來說，好未來作為DaDa的技術發(fā)動機，使DaDa在創(chuàng)新領域保持領先。 

同時，在今年4月，好未來發(fā)布在線外教品牌VIPX，延續(xù)了其在同一細分領域“外部投資與內部孵化并舉”的投資風格。例如：好未來2018年2次投資K12在線1對1海風教育，但其內部孵化大海1對1項目也隨機亮相；9月，好未來與IDG1.2億聯合投資傲夢編程，12月就全資并購以色列少兒編程公司CodeMonkey。

在第一梯隊龍頭形成的細分領域，好未來內部孵化品牌未必會成為細分市場的領先參與者，但是這種投資邏輯或許可以幫助，好未來更加準確判斷關于這一賽道的具體指標，也有利于好未來布局全科類素質教育，因為作為一家市值超過153億美元的教育公司，不能缺席任何機會領域。

• 早幼教&素質教育

在早幼教領域，2018年好未來也進行了深入布局，從3月份，數千萬投資母嬰行業(yè)觀察到9月并購熊貓博士，再到10月億元以上領投親寶寶，跟投KaDa故事。

2018年，好未來在素質賽道領域，投資持續(xù)發(fā)力。1年4次投資，1次并購，涉及科學、繪畫、編程多個細分賽道。從年初1500萬獨自投資A輪的德拉學院，到年底全資并購以色列編程標的CodeMonkey，今年在素質教育投資之路上，好未來投資的步子越走越大。

新東方2018投資分析

• 在線教育

新東方內孵品牌新東方在線于11月過港交所聆訊，據招股書顯示，新東方在線將自新東方集團剝離。2018年4月，新東方聯合史帶集團億元投資在線英語平臺盒子魚C輪融資，12月領投在線教育品牌集思學院5000萬A輪融資。俞敏洪曾表示，英語產品中能夠提供技術革新的產品是新東方投資邏輯中的一條主線。同時他表示要把盒子魚的課程接入到新東方的教學體系中，更加深入的產生合作。

• 職業(yè)培訓

新東方以出國留學，語言培訓起家，因此布局職業(yè)教育市場也屬于客群年齡段向后的自然延伸。再加上政策利好和產業(yè)升級剛性需求的影響，職業(yè)教育培訓越來越受到資本和市場的青睞。

據不完全統(tǒng)計，自2011年起，新東方在職業(yè)教育領域的投資/并購達9起， 2014年3月，達內科技在上市之前引入新東方基石投資，新東方以IPO價格認購總額1350萬美元的達內科技股票，據披露，新東方持股比例為2.5%；2015年新東方B輪領投尚德機構，今年3月，尚德機構在美國紐約證券交易所掛牌上市，新東方旗下全資子公司晉盟控股有限公司持股8.5%。

• 早幼教

在早教領域，新東方從2016年起即投資家園共育平臺掌通家園，在之后的C+輪連續(xù)追投，新東方教育文化產業(yè)基金副總裁張育寧公開表示，對于早幼教階段投資更偏重線上，家庭教育是強剛需領域，這一代父母互聯網滲透率極高，線上手段的家庭教育產品會更適應市場需求。

K12，CR5投資邏輯

K12課外輔導全國市場前5大巨頭，除新東方、好未來之外，還包括學大教育、精銳教育、卓越教育。其分別從2014年、2015年、2016年開始對外投資之路。截至目前，學大教育投資次數4起，3起為K12項目；精銳教育投資次數13起，7起為K12項目；卓越教育投資次數5起，2起為K12項目。學大教育除布局K12之外，還投資留學項目；而卓越布局早幼教領域；精銳則在早幼教、留學咨詢、素質教育等領域均有涉及。

相比于新東方和好未來，學大、精銳、卓越雖也涉及其他領域的投資，但其主要集中在K12領域，以精銳教育為例，在K12領域，從2015年起，4次投資K12在線教育品牌溢米輔導，且在今年8月并購天津華英教育、10月聯合第三方共同收購啟迪巨人100%的股權，成為其邁入投資并購、擴展區(qū)域業(yè)務、完善教育生態(tài)鏈的重要一步。

新東方、好未來聯合投資“朋友圈”

好未來2017年與17家資本/產業(yè)聯合投資，其中與新東方合作投資2次，分別為K12領域的EEOA翼鷗教育與人工智能領域的松鼠AI，可見兩大巨頭在K12領域的深度協(xié)同布局。2018年與14家資本/產業(yè)聯合投資，2017年、2018年兩年都與真格基金、IDG資本、摯信資本共同參與投資，其中與真格基金連續(xù)兩年聯合投資素質教育品牌畫啦啦少兒美術課堂。 

新東方2017年與18家資本/產業(yè)聯合投資，其中與好未來合作投資2次；2018年與12家資本/產業(yè)聯合投資。新東方2017年、2018年兩年都與昆仲資本共同參與投資職業(yè)培訓平臺職優(yōu)你。對此，昆仲資本創(chuàng)始合伙人任新征對i-EDU表示，技能型（非考證）職業(yè)培訓市場需求巨大，且呈現高速增長態(tài)勢，職優(yōu)你在新興行業(yè)內排名第一，符合昆仲堅持投資第一或唯一的邏輯，且職優(yōu)你業(yè)態(tài)天然具有技能培訓和就業(yè)推薦兩個屬性，從服務、內容和數據幾個維度來看，未來有較大想象空間。

產業(yè)方與資本方投資側重

據統(tǒng)計，2018年截至目前，紅杉資本投資次數達134起，涉及教育領域為6起；經緯中國投資次數96起，教育7起；真格基金投資次數119起，教育15起。 

真格基金偏向K12賽道與素質教育賽道，均涉及4起投資，其余賽道涉及項目多集中在2起左右。從金額來看，真格基金所參與的過億級項目主要有素質教育品牌成長保，語言培訓品牌魔力耳朵及K12品牌杰睿教育； 紅杉資本主要集中在早教領域，投資次數3起，在K12、素質教育、語言培訓賽道分布涉及1起，但其每筆融資所涉及金額較高，6起融資中，4起過億；經緯中國投資細分賽道更為分散，國際教育、早幼教、語言培訓、素質教育都有涉及。

相比于新東方、好未來兩大產業(yè)巨頭，資本方在教育領域的投資較為謹慎且分散，與產業(yè)方需要考慮業(yè)務協(xié)同、上下游合作、擴充版圖的思路有一定區(qū)別，資本方更多的考慮細分賽道規(guī)模與企業(yè)發(fā)展，因此資本方的投資不僅要選對標的，更要選對標的所在的賽道。 

但產業(yè)方與資本方在選擇標的時也存在相同點，昆仲資本創(chuàng)始合伙人任新征對i-EDU表示，產業(yè)方與資本方都是價值投資邏輯，一般情況，產業(yè)方有更多產業(yè)資源，因此會有更多戰(zhàn)略意圖，以促進主業(yè)發(fā)展，相對而言，資本更為純粹，更多站在第三方視角看待業(yè)務發(fā)展，更多考慮財務回報及退出安排。

i-EDU整理發(fā)現，2018年，3大資本方在教育細分領域的投資主要集中在A輪&B輪階段，而新東方與好未來在2018年投資輪次已逐步向A輪&C輪過度。2018年3大資本在D輪的投資分別出現在語言培訓賽道的VIPKID、考蟲英語，及K12賽道的作業(yè)幫。而A輪主要集中在素質教育及早幼教領域，由此也可看出，語言培訓及K12賽道經過資本與產業(yè)角逐，已逐步到達藍海階段，而素質教育及思維類早幼教由于政策加持，資本溢出等原因，2018年已進入藍海階段。 

而在2019年，投資圈普遍認為人民幣投資會陷入低谷，教育行業(yè)海外IPO也將到了消化存量的階段。教育企業(yè)估值雖然長期處于一二級倒掛的階段，但是一級市場估值也要看二級市場的表現。

不管是產業(yè)方還是資本方，不管是考慮業(yè)務還是考慮營收，教育領域依然是2019年投資熱點賽道，但在2018年在線教育等細分賽道激烈血拼的影響下，盈利或會成為2019年教育投資關注的焦點，2018年政策頻發(fā)，“合規(guī)”是教育企業(yè)2019年面臨的共同挑戰(zhàn)，同時“合規(guī)”也使各賽道游戲規(guī)則發(fā)生改變，也將促使明年教育投資的邏輯面臨重建。

本文轉自微信公眾號“iEDU投資人俱樂部”，撰文 | 時雨，校審 | 石斛，制圖 | 三更，視覺 | 澄悠。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。