芥末堆西瓜 12月27日

今日，深耕華南地區(qū)教培市場21年的卓越教育，在香港聯(lián)交所敲鐘。據(jù)發(fā)行價2.4港元/股，市值為20.35億港幣。至此，K12行業(yè)營收前5名全部悉數(shù)完成證券化。

伴隨著頭部機構陣容確定，在線教育的第一梯隊也已基本成型，To C創(chuàng)業(yè)風口難再覓，K12行業(yè)進入到成熟期。

今年以來，監(jiān)管風暴下的合規(guī)成本與資本寒冬中的現(xiàn)金儲備，都在提高行業(yè)準入門檻。行業(yè)洗牌釋放出的教育需求，將會進一步加劇集中度。自此，K12行業(yè)的草莽英雄時代結束，諸侯爭霸開始。

行業(yè)格局丨從補課生意到兩次上市潮

卓越教育上市與K12行業(yè)進入成熟期并無因果關系。同為區(qū)域龍頭機構的佳一教育、明師教育、邦德教育等也在籌備上市。值得注意的是，成立21年的卓越教育恰好完整經歷了K12行業(yè)的兩個階段。

2006年新東方上市之前，K12行業(yè)處于從家庭作坊到區(qū)域龍頭機構的發(fā)展階段；2006年之后，K12行業(yè)開始經歷從區(qū)域龍頭機構到全國巨頭的擴張階段。 

卓越教育創(chuàng)始團隊

K12行業(yè)的最初形態(tài)是教師或大學生利用課余時間提供補課或家教服務，俞敏洪和張邦鑫是典型代表。隨著市場需求持續(xù)增長，課外輔導門檻低、現(xiàn)金流好的特點開始促使絕大多數(shù)機構創(chuàng)始團隊放棄原有教學任務，招聘專門教學人員，轉為機構管理者。 

2006年9月7日新東方上市，自此中國教育企業(yè)開始新篇章

2006年9月7日，新東方上市，開盤價報22美元，較發(fā)行價上漲46.7%。根據(jù)新東方首日收盤價20.88美元計算，俞敏洪也一躍成為億萬富翁，其財富高達2.30億美元。 

新東方的“名利雙收”啟發(fā)了整個教育培訓行業(yè)。教育需求旺盛和行業(yè)利好則直接促使民營教育機構的數(shù)量在2006-2008年由5萬家翻3倍至18.2萬家。

現(xiàn)金流不錯的頭部機構都開始躁動不安，巨人、學大、環(huán)球雅思、上海的新世界英語等都陸續(xù)接受融資。資本入局，帶來野心和彈藥。

卓越教育發(fā)展歷程

此前偏安一隅的教育機構開始加劇擴張。學大教育于2007年10月獲鼎暉創(chuàng)業(yè)1000萬美元投資，3年時間內將學習中心數(shù)從32家增加至157家。好未來在2008年至2010年上半年期間，完成了兩輪融資，并從30家發(fā)展到108家。卓越教育則在2008年和2010年分別獲得深圳達鑫和紅杉資本共計近2000萬美元融資。

隨后便是2010年教育公司上市潮。安博教育、環(huán)球雅思、好未來和學大教育紛紛在美上市。一時間，教育中概股熾手可熱。

資本帶來動力，也帶來壓力。不斷累積的財務數(shù)字背后是各機構的迅猛擴張，以及擴張帶來的短兵相接。價格戰(zhàn)、挖人才、擴品類，比服務。部分教育公司登陸二級市場后的“水土不服”，也讓后來的企業(yè)放慢了證券化的腳步。

但伴隨著行業(yè)競爭的加劇，K12企業(yè)又不得不借助證券化獲得更多彈藥。隨之則是2017年以來的第二次上市潮，四季教育、精銳教育、安博教育、樸新教育等陸續(xù)登陸美股。

最終的結果是，K12行業(yè)格局在市場調節(jié)下，自發(fā)經歷了從混亂到有序的過程，最終形成雙巨頭涌現(xiàn)、地區(qū)頭部機構集中、中小企業(yè)分散的結構。

在線教育丨創(chuàng)新不足、顛覆無力

2013年，在線教育興起。擺脫地域限制、集中度更高等優(yōu)勢，讓在線教育被寄予厚望。然而在線教育發(fā)展到第5個年頭，尤其是消費互聯(lián)網紅利殆盡后，依然面臨盈利難題。 

拍照搜題是典型的由工具切入在線教育的案例

以工具、平臺、內容等為切入在線教育的產品形態(tài)多種多樣，但在獲得足夠用戶后，大都面臨商業(yè)變現(xiàn)難題。殊途同歸“賣課”。學霸君、作業(yè)幫、猿輔導都是典型企業(yè)。

此外，K12頭部機構進入新細分賽道的難度不大，越來越多的頭部機構開始成為全品類教育公司。在線K12領域再次出現(xiàn)to C風口的可能性不大。

“賣課”還意味著在線教育企業(yè)搶奪的是原本屬于線下企業(yè)的市場，除了獲客成本高，對課程和服務的精細化運營的要求也更高。

規(guī)模化能改善財務健康的信念，使得在線教育領域“燒錢獲客”成為常態(tài)。資本寒冬則放大了在線教育的弊端。在一二級市場投資都回歸理性后，尚未實現(xiàn)盈利的在線教育企業(yè)前景注定不樂觀。 

資金既是糧草也是彈藥?？紤]到to C風口難再現(xiàn)，那么依據(jù)企業(yè)最近一輪的融資額度和營收狀況，在線教育的未來格局基本確定。畢竟只有活下來才有資格搶市場。

監(jiān)管政策丨K12行業(yè)的最大變量

當今年年初其他行業(yè)都進入資本寒冬時，教育被認為是能夠“穿越周期”的行業(yè)。

2018年上半年教育行業(yè)投融資數(shù)據(jù)

回顧教育投融資，2018年上半年的數(shù)據(jù)依然耀眼。前6個月，教育行業(yè)融資總額達147.1億元人民幣，接近去年全年151.1億元的水平。其中K12賽道獲投金額遙遙領先，達 31.8億元。

二級市場也是一片火熱。新東方好未來股價表現(xiàn)強勁。好未來更是突破200億美金市值。此外，教育公司扎堆上市，精銳、安博、樸新等在半年之內接連登陸紐交所。 

然而自2018年中開始，一二級市場都開始大幅縮水。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2018下半年教育行業(yè)投融資交易數(shù)同比下降28%，相比2018上半年降低27%，融資總額減少近40%。二級市場教育股價震蕩下跌，美股新上市教育企業(yè)均破發(fā)。

教育行業(yè)如此動蕩并非單純因為資本寒冬，更大原因是今年以來的政策監(jiān)管風暴。教育的剛性需求和預收費機制還有可能緩解資本寒冬中的困境。但教育行業(yè)監(jiān)管整治的出臺和落地，讓與政策關系緊密的整個K12行業(yè)都面臨合規(guī)之痛。

監(jiān)管政策時間線

從政策規(guī)范的范圍來看，K12課外輔導是重點監(jiān)管對象。政策規(guī)范細節(jié)涵蓋資質、場地、教學、教研、運營等全部環(huán)節(jié)；監(jiān)管范圍則輻射線上線下、校內校外所有K12服務提供方。從政策發(fā)布節(jié)奏和地方執(zhí)行方案落地進度來看，此次合規(guī)要求既是硬性標準，也是近期目標，K12賽道的準入門檻從今年起將大大提高。

合規(guī)之痛丨行業(yè)整合的新契機

教育企業(yè)招股書中的風險因素之一便是政策。政策風險讀起來既是一句虛話，又是一句實話，因為監(jiān)管力度決定了政策風險的輕重緩急。與此同時，此次監(jiān)管政策對于K12行業(yè)來說，既是機會，又是挑戰(zhàn)。

下沉是教育行業(yè)近兩年的熱詞。背后則是頭部教育機構增長乏力，試圖通過市場下沉觸達三四五線城市用戶的戰(zhàn)略。市場下沉面臨的一個很大障礙就是當?shù)貦C構的本地化優(yōu)勢，如教育部門關系維護、當?shù)貛熧Y人脈資源、本地教育需求的熟悉等。

此次政策規(guī)范監(jiān)管的影響之一，就是本地化優(yōu)勢不再能成為地區(qū)機構的核心抓手。本地機構和外來機構面臨的合規(guī)成本所差無幾，監(jiān)管涉及到的諸多細節(jié)則堵死了本地化優(yōu)勢的發(fā)揮空間。失去最大競爭優(yōu)勢的本地機構，即使能夠承擔合規(guī)成本，也未必有能力爭奪政策監(jiān)管規(guī)范所釋放出來的行業(yè)需求。

正如芥末堆發(fā)布的《2018教育行業(yè)藍皮書》中所說：

門檻提高對于K12行業(yè)的整體服務水平和發(fā)展方向都有影響。以應試升學為賣點、以公立校教師或兼職大學生為師資來源、以“大市場、小作坊”為主要形態(tài)的行業(yè)格局都將發(fā)生變化。主動擁抱政策、迎合政策趨勢是生存的前提，但合規(guī)成本也對K12行業(yè)原有商業(yè)模式提出挑戰(zhàn)。

K12行業(yè)公司需要在教學服務、師資來源、產品形態(tài)等方面都做出改變。這對于經營模式粗放、商業(yè)模式原始的中小機構無疑是場勝算不大的生存站。對于管理水平更高、適應能力更強的大中型機構而言，行業(yè)規(guī)范期固然同樣難熬，但短期陣痛后，準入門檻的提高則意味著行業(yè)需求將進一步向大中型機構集中。

政策監(jiān)管和資本寒冬在推動K12行業(yè)進入新的發(fā)展階段。在不太友善的大環(huán)境下，教育企業(yè)在“活下去”的同時，也在向著標準化、精細化的方向發(fā)展。

經此一役，以補課生意為初始形態(tài)的K12行業(yè)將再無草莽英雄，盡是諸侯爭霸。