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并購是擴張最快的方式。隨著內(nèi)地教育企業(yè)的集中赴港上市，港股收并購熱度持續(xù)上升。2018年政策頻發(fā)，給教育行業(yè)帶來了強監(jiān)管和迷茫期，但是，政策的波動或許會使并購估值趨于理性。

上市熱潮助力，并購重組助推業(yè)績增長

近兩年，民辦教育企業(yè)紛紛赴港上市，目前過聆訊未上市的教育企業(yè)有3家，港交所交表排隊的教育企業(yè)已達9家。一定程度上帶動了收購熱潮，上市公司并購重組后，有助于提升競爭力。一方面，有向上下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，但更多的是橫向延伸，公司凈利潤得以大幅增加，以維持業(yè)績的快速增長；另一方面，好的教育標的成長空間依然很充足。

經(jīng)i-EDU整理，2018年全年，港股教育企業(yè)并購規(guī)模超過40億元人民幣，在港股14家教育企業(yè)上市公司中，共有9家在2018年進行了外延并購。同時，各個辦學階段都新增了上市公司作為買家，尤其是在民辦高等教育領(lǐng)域，宇華教育、民生教育、新高教集團、中教控股均有涉及，掀起高教并購潮。

政策導向下，布局和整合

2018年8月，《民促法實施條例送審稿》給教育行業(yè)造成了很大恐慌，第十二條中關(guān)于民辦學校擴張做了規(guī)定：

“實施集團化辦學的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學校?！薄睹翊俜▽嵤l例送審稿》

浙江大學民辦教育研究中心主任吳華教授曾對i-EDU表示，如果集團有通過并購等方式加速發(fā)展的計劃，會因此受到限制，從而不得不采取不同的發(fā)展策略。

除了對民辦學校擴張作出限制外，11月份《中共中央國務院關(guān)于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》的出臺，直接將幼兒園標的從買家收購計劃中排除：

“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市；

社會資本不得通過兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協(xié)議控制等方式控制國有資產(chǎn)或集體資產(chǎn)舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園；

參與并購、加盟、連鎖經(jīng)營的營利性幼兒園，相關(guān)部門應嚴格審核，實施加盟、連鎖行為的營利性幼兒園原則上應取得省級示范園資質(zhì)……”——《中共中央國務院關(guān)于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》

這也直接成為學前教育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)折點，而楓葉教育在2018年8月份稱，將斥資1.3億元人民幣收購湖北襄陽7所幼兒園，但直到年報公布，該項收購仍未完成。

港股的并購，相對均勻的分布在一年之中，其中以年初并購勢頭最猛?！睹翊俜▽嵤l例送審稿》頒布后，并購數(shù)量有所下降，但民生教育與新高教集團進行了高教標的并購，身體力行的表示高教并購的方式是走得通的。

民生教育總裁左熠晨對i-EDU表示，政策的波動或許會帶來產(chǎn)業(yè)布局和整合的機會?！睹翊俜ā穼嵤┓诸惞芾?，是民辦教育發(fā)展史上重要的里程碑，高等教育板塊可以依法選擇營利性和非營利性，政策是規(guī)范“以非營利性之名，行營利性之實”的行為，對高等教育影響有限。

從港股“并購多發(fā)區(qū)”里，看并購機會

• 地區(qū)潛力：

如果把港股教育機構(gòu)并購標的，拆開揉碎來看，不難發(fā)現(xiàn)，選標的，是挑品牌和地域的。從2018年港股教育企業(yè)并購案例發(fā)生數(shù)量上來說，廣東省收購案例為3起，占全年并購數(shù)量的17%，是并購案例發(fā)生最多的地區(qū)。另外，山東跟河南各發(fā)生兩起。

• 金額規(guī)模：

但從全年并購交易規(guī)模來看，湖南、廣東兩省的并購標的以民辦高校為主，《民促法實施條例送審稿》是高教并購的催化劑。它給K12、幼教帶來極大不確定性，民生教育公告稱收購高校，提振了市場信心，催化作用下，并購速度加快。

• 高教并購熱潮

從細分賽道來看，交易規(guī)模就更明顯。2018年港股教育企業(yè)并購集中在高等教育、K12、幼兒園和教育信息化幾個板塊。高教并購交易規(guī)模超過30億，占全年交易規(guī)模的73%，K12階段并購交易規(guī)模占比24%。

而深耕高等教育市場的民生教育，在幾天前達成了與中金資本的戰(zhàn)略合作，并計劃設(shè)立總規(guī)模約100億元人民幣的并購基金，擬重點投資民辦高等教育。民生教育總裁左熠晨稱，2019年外延發(fā)展策略會繼續(xù)，預計潛在并購標的資源充裕，將以優(yōu)質(zhì)本科學校為投資重點，重點關(guān)注毛入學率比較低，具備增長潛質(zhì)的區(qū)域。

• 估值考慮，共贏是關(guān)鍵

2018年教育行業(yè)政策連續(xù)頒布，監(jiān)管進一步收緊，凸顯教育本質(zhì)為主要導向。大背景下，并購估值也更趨于理性，真正看重的是教育標的本身質(zhì)量，存在對賭條約時，從多個角度考慮對賭業(yè)績，與資本結(jié)合方式需要在摸索中前行。

民生教育總裁左熠晨稱，對于估值，在符合政策的要求和流程下，民生教育通常會從學校的辦學質(zhì)量、辦學規(guī)模、辦學條件、辦學特色，以及增長空間和協(xié)同情況幾個維度來綜合判斷。他指出，教育上市公司看標的不是從短期財務投資角度，而是以產(chǎn)業(yè)運營為出發(fā)點，既能照顧到原舉辦人的利益，又為學校、學生、教職工的發(fā)展提供有力支撐，同時符合公司利益。學校、原舉辦人，新舉辦人，幾方共贏才是最終促成合作的關(guān)鍵。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“ iEDU投資人俱樂部”，撰文 | 小團圓，校審 | 石斛，視覺 | 三更。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。