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政策面：在規(guī)范的前提下鼓勵民辦教育發(fā)展

近日中共中央、國務院印發(fā)《中國教育現(xiàn)代化2035》，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《加快推進教育現(xiàn)代化實施方案(2018-2022年)》。兩個文件分別著眼于遠期中長期戰(zhàn)略規(guī)劃和近期行動計劃，共同構成教育現(xiàn)代化的頂層設計和行動方案。

首先，從文件背景上，根據(jù)長江教育研究院院長周洪宇教授的介紹，中國教育現(xiàn)代化的提法可以追溯到鄧，之后《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020年)》將其列為我國教育發(fā)展三大戰(zhàn)略目標之一，《國家教育事業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》也著力“推進教育現(xiàn)代化”?？梢钥闯觯逃F(xiàn)代化將是今后很長時期內我國教育改革發(fā)展的基本方向和戰(zhàn)略選擇，但是，教育現(xiàn)代化的內涵在不同的時期實際有了很大的變化。2015年聯(lián)合國首腦會議通過《變革我們的世界——2030年可持續(xù)發(fā)展議程：17個目標》(Transforming our World：The 2030 Agenda for Sustainable Development)，在此綱領引領下，全球《教育2030行動框架》隨后也同步形成?！督逃?030行動框架》的核心突破點在于“共同利益”對原有教育的“公益性”和“公共產品”性質的超越，從這一新理念出發(fā)，個人的終身教育和學習，將擴大到人人的終身教育和學習;國家和地區(qū)內的人人終身教育和學習，將擴大到全球的人人終身教育和學習。我們認為，《中國教育現(xiàn)代化2035》是中國政府以2035年這一中國基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化重要時間節(jié)點，出臺的以教育現(xiàn)代化為主題的中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，為未來很長一段時期內中國教育業(yè)的發(fā)展提供綱領性指導。與此同時，也是對聯(lián)合國《教育2030行動框架》的呼應，將中國教育融入全球可持續(xù)發(fā)展的總體目標。

具體來看，《中國教育現(xiàn)代化2035》分為五個部分：一、戰(zhàn)略背景;二、總體思路;三、戰(zhàn)略任務;四、實施路徑;五、保障措施。其中提出推進教育現(xiàn)代化的總體目標是：到2020年，全面實現(xiàn)“十三五”發(fā)展目標，教育總體實力和國際影響力顯著增強，勞動年齡人口平均受教育年限明顯增加，教育現(xiàn)代化取得重要進展，為全面建成小康社會作出重要貢獻。在此基礎上，再經過15年努力，到2035年，總體實現(xiàn)教育現(xiàn)代化，邁入教育強國行列，推動我國成為學習大國、人力資源強國和人才強國，為到本世紀中葉建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現(xiàn)代化強國奠定堅實基礎。2035年主要發(fā)展目標是：建成服務全民終身學習的現(xiàn)代教育體系、普及有質量的學前教育、實現(xiàn)優(yōu)質均衡的義務教育、全面普及高中階段教育、職業(yè)教育服務能力顯著提升、高等教育競爭力明顯提升、殘疾兒童少年享有適合的教育、形成全社會共同參與的教育治理新格局。

對比來看，《中國教育現(xiàn)代化2035》所涉及的絕大部分的內容在《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020年)》均有提及，但表述上有了較大變化。如表1，以戰(zhàn)略總體目標為例，從基本實現(xiàn)教育現(xiàn)代化到總體實現(xiàn)教育現(xiàn)代化，從基本形成學習型社會、進入人力資源強國行列到推動成為學習大國、人力資源強國和人才強國，體現(xiàn)出中國教育已經進入了不同階段，《中國教育現(xiàn)代化2035》標志著中國教育迎來一個更高的新起點。

如表2，《加快推進教育現(xiàn)代化實施方案(2018-2022年)》作為近期的實施規(guī)劃，對一些核心內容確定了具體的行動方向。結合資本市場的教育投資，我們總結以下內容應予以重點關注：

1)關于課程教材：強調把習新時代中國特色社會主義思想貫穿課程教材建設全過程，我們認為國際化課程的本土化勢在必行。

2)推薦基礎教育鞏固提高中提到：著力減輕中小學生過重課外負擔，支持中小學普遍開展課后服務工作，我們認為K12課外學科培訓仍會在政策規(guī)范中前行。

3)深化職業(yè)教育產教融合中提到：完善學歷教育與培訓并重的現(xiàn)代職業(yè)教育體系，職業(yè)教育將是未來最確定的發(fā)展方向。

4)大力推進教育信息化中提到：支持學校充分利用信息技術開展人才培養(yǎng)模式和教學方法改革，構建“互聯(lián)網+教育”支撐服務平臺，深入推進“三通兩平臺”建設。我們認為這標志著，教育信息化的政策紅利遠未結束。

5)深化重點領域教育綜合改革中提到：完善民辦教育分類管理，全面落實民辦教育促進法，修訂民辦教育促進法實施條例，積極鼓勵社會力量依法興辦教育，促進民辦教育持續(xù)健康發(fā)展。深化簡政放權、放管結合、優(yōu)化服務改革。民辦教育在規(guī)范的前提下受到政策明確支持，是未來教育體系中不可或缺的一環(huán)。

6)區(qū)域上，雄安、粵港澳大灣區(qū)、長三角、海南是推進教育現(xiàn)代化區(qū)域創(chuàng)新試驗的重點。

回顧《國家教育事業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中具體量化的2020發(fā)展目標，對比2017年實際情況來看，目前學前教育毛入學率、九年義務教育鞏固率、高中階段毛入學率、高等教育毛入學率等各項指標均尚未達成。《教育現(xiàn)代化2035》明確提出到2020年全面實現(xiàn)“十三五”發(fā)展目標，這將為未來兩年教育發(fā)展提供量化指導。

我們一直強調政策是教育行業(yè)第一位的影響因素，《中國教育現(xiàn)代化2035》以及《加快推進教育現(xiàn)代化實施方案(2018-2022年)》對中國教育行業(yè)的發(fā)展提出了最新的綱領性要求，標志著中國教育的新起點。我們預計后續(xù)還將有各類配套的政策推動落實。針對于教育行業(yè)的資本市場投資，我們認為當前還需要關注的是民辦教育促進法實施條例的修訂，以及民促法的全面落地、《規(guī)范校外培訓機構發(fā)展的意見》等系列政策出臺后校外培訓行業(yè)的整頓進展，《關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》對幼教、早教行業(yè)的影響，以及《國家職業(yè)教育改革實施方案》的推進。我們對上述幾個政策規(guī)范的跟蹤如下：

2018年8月19日晚間，司法部發(fā)布關于《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》公開征求意見的通知。送審稿和2018年4月20日發(fā)布的征求意見稿相比，進一步強化了“營”與“非”各行其道、民辦學校以公益性和立德樹人為核心的宏觀導向。我們認為相關細則內容不會有太多變化，正式文件有望在未來幾個月內發(fā)布。

2018年8月22日，國務院辦公廳日前發(fā)布《規(guī)范校外培訓機構發(fā)展的意見》，是自2018年2月教育部等四部門聯(lián)合印發(fā)《關于切實減輕中小學生課外負擔開展校外培訓機構專項治理行動的通知》后關于校外培訓行業(yè)的又一份重磅政策，繼續(xù)加碼校外培訓機構整治的力度。《關于切實減輕中小學生課外負擔開展校外培訓機構專項治理行動的通知》提出要在2018年12月31日前完成摸排和整改，但是行業(yè)整治的進程并不會就此結束，未來整頓和規(guī)范將會常態(tài)化，運營能力有限的中小型培訓機構、主要依賴不規(guī)范路徑發(fā)展的培訓機構就完全退出市場，規(guī)范發(fā)展和集中度提升將成為行業(yè)的兩條主線，龍頭培訓公司有望進一步擴大市場份額，價值將進一步凸顯。

2018年11月15日，國務院發(fā)布《關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，進一步明確幼兒教育基本公共服務職能屬性，并首次對幼兒園資本運作作出禁止性規(guī)定。其中“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市;上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產”引起市場重點關注，未來幼教資產資產證券化的路徑基本被禁止，現(xiàn)存的上市公司持有的幼教資產是否存在強制性變化也面臨不確定性。我們認為，在幼教面臨不確定性的情況下，早教作為更加商業(yè)化的業(yè)態(tài)受到的影響較小，未來將作為學前教育重要的細分領域得到關注。

2019年2月13日，國務院正式發(fā)布《國家職業(yè)教育改革實施方案》，從制度體系、國家標準、育人方式、辦學格局、保障政策、質量督導、組織實施等七方面對國家職業(yè)教育改革進行了闡述。方案提出未來職業(yè)教育發(fā)展的總體要求和目標：經過5-10年左右時間，職業(yè)教育基本完成由政府舉辦為主向政府統(tǒng)籌管理、社會多元辦學的格局轉變，由追求規(guī)模擴張向提高質量轉變，由參照普通教育辦學模式向企業(yè)社會參與、專業(yè)特色鮮明的類型教育轉變，大幅提升新時代職業(yè)教育現(xiàn)代化水平。

我們認為，職教大發(fā)展是經濟結構調整、產業(yè)升級背景下的必然趨勢，在此洪流中，應用型本科高校、中高等職業(yè)院校、職業(yè)培訓企業(yè)將迎來發(fā)展機遇，大型職教龍頭有望形成。目前上市高教企業(yè)、職業(yè)培訓企業(yè)均是行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)，具備成為示范性職業(yè)教育集團的天然基礎，但目前規(guī)模還普遍較小，成長空間巨大，未來主要受益的兩大子行業(yè)為高等教育和職業(yè)教育培訓。

公司面：政策影響顯著，龍頭表現(xiàn)更好

我們選取了A股教育板塊分別涉及教育信息化、早教、K12學校、K12培訓、職業(yè)教育五個賽道的部分代表公司2019年以來的漲幅情況，總結來看具有以下特點：

1)政策層面的影響顯著。教育信息化、職業(yè)教育、早教三大子板塊漲幅居前，其中教育信息化板塊、職業(yè)教育板塊直接受益于相關政策的鼓勵與扶持，而早教板塊更加商業(yè)化因此受幼教政策影響較小、且在幼教資產證券化受限的情況下有望得到市場和資金的進一步青睞。

2)業(yè)績表現(xiàn)直接拖累股價表現(xiàn)。百洋股份所在的職業(yè)教育板塊直接受益政策驅動，但是公司本身受火星時代業(yè)績承諾預計無法完成的影響，股價表現(xiàn)不佳;凱文教育所在的K12學校+國際學校賽道受到政策規(guī)范影響但是影響有限，公司股價表現(xiàn)不佳同樣更多源于自身業(yè)績尚未釋放原因。

3)龍頭享受更高的估值溢價。視源股份和中公教育分別作為教育信息化和職業(yè)教育板塊的龍頭企業(yè)，估值水平更高。

核心觀點：緊抓政策主線，尋找價值龍頭

政策是教育行業(yè)投資最基礎邏輯，2018年8月民促法實施意見修訂、11月學前教育深改意見出臺，使得市場對教育政策產生迷茫與擔憂，導致教育板塊產生大幅調整。我們認為，在規(guī)范的前提下鼓勵民辦教育發(fā)展將成為常態(tài)。以政策為綱，我們認為教育信息化、高等教育、職業(yè)教育政策風險?。焊呓陶唢L險相對較小，轉設營利性的成本付出預計可控;職教政策鼓勵，中公、東方教育、華圖紛紛上市有望形成板塊效應;教育信息化企業(yè)可關注教育改革帶來的新增機會。K12、幼兒教育監(jiān)管規(guī)范相對多：K12課外培訓是陣痛，規(guī)范發(fā)展背景下利于龍頭優(yōu)勢集中;K9義務教育由于不可選擇營利，未來作為非營利機構監(jiān)管相對嚴格。基于此，推薦高教股：中教控股、希望教育、民生教育等;推薦龍頭優(yōu)勢顯著、成長空間看好的視源股份;推薦充分享受職業(yè)教育改革發(fā)展紅利的職教龍頭中公教育;關注K12課外培訓龍頭好未來、早教標的三壘股份(美吉姆)介入機會。

風險因素：政策調整不及預期，行業(yè)競爭加劇的風險。

本文轉自微信公眾號“學而時思”，作者中信證券分析師姜婭、馮重光，編輯劉瑞。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉載請聯(lián)系原作者。