芥末堆文，北京時(shí)間4月23日，新東方（（NYSE: EDU）公布了截至2019年2月28日第三季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。

該季度，新東方營收增速略超預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，新東方凈收入為7.97億美元，同比增長28.9%；運(yùn)營利潤達(dá)9,578萬美元，同比增長64.1%；歸屬于新東方的凈利潤約為9,741萬美元，同比增長42.5%。從具體業(yè)務(wù)來看，其K12業(yè)務(wù)收入增長了38%，依舊是重要的增長引擎，優(yōu)能中學(xué)和泡泡少兒收入分別增長37%和41%。

北京時(shí)間昨晚8點(diǎn)，新東方召開電話會，解讀了報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)，并對分析師提問進(jìn)行了解答。

學(xué)生人數(shù)增長系迎合監(jiān)管要求所致

新東方首席財(cái)務(wù)官楊志輝表示，本季度經(jīng)濟(jì)增長勢頭不斷加速，以美元計(jì)算實(shí)現(xiàn)28.9%的增長，按人民幣計(jì)算增長36%，超出預(yù)期。

本季度，學(xué)術(shù)科目輔導(dǎo)和考試準(zhǔn)備課程的學(xué)生總數(shù)同比增加82.3％至約1,570,600。楊志輝分析，學(xué)生入學(xué)人數(shù)的顯著增加主要是由于春季學(xué)期分為兩部分，根據(jù)這種計(jì)算方法，學(xué)生入學(xué)率和春季學(xué)期的收費(fèi)金額屬于單獨(dú)的季度。

新東方于2018年11月采用這種做法，以符合最新的監(jiān)管要求。這一點(diǎn)與以往收取全額學(xué)費(fèi)記錄學(xué)生入學(xué)人數(shù)的算法不同。有分析認(rèn)為，受到新東方調(diào)整報(bào)名時(shí)間窗口以及監(jiān)管政策的影響，單季度的學(xué)生數(shù)增速與當(dāng)季度的收入匹配度低于原口徑，累計(jì)值的入學(xué)人數(shù)更值得參考。

從各細(xì)分業(yè)務(wù)來看，K12課外輔導(dǎo)業(yè)務(wù)按美元計(jì)算增長約38％，按人民幣計(jì)算增長46％；優(yōu)能中學(xué)課后輔導(dǎo)業(yè)務(wù)按美元計(jì)算增長約37％，按人民幣計(jì)算增長44％，受春季報(bào)名變更影響，入學(xué)人數(shù)增長了72%；泡泡少兒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)以美元計(jì)算增長約41％，按人民幣計(jì)算增長49％，受春季報(bào)名變更影響入學(xué)人數(shù)增長了143%。

此外，海外考試準(zhǔn)備及咨詢業(yè)務(wù)收入以美元計(jì)算增長約11.4％，按人民幣計(jì)算增長了17.6％；VIP課程收入以美元計(jì)算增長約24％，按人民幣計(jì)算增長了31％。

網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張，新增36個學(xué)習(xí)中心

在第三季度，新東方的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃取得了穩(wěn)步進(jìn)展。其中在現(xiàn)有城市增加了36個學(xué)習(xí)中心，并在西寧市開設(shè)了一所新的線下培訓(xùn)學(xué)校，以及綿陽和新鄉(xiāng)兩所雙師模式學(xué)校。到本季度末，新東方教室總面積同比增長約27％，環(huán)比增長6％。在本財(cái)年的前三個季度累計(jì)增加了大約14％的新增容量。

楊志輝表示，這一增長符合新東方的四年擴(kuò)張計(jì)劃，即20％至25％。雖然面臨監(jiān)管變化加上新的市場動態(tài)，但新東方目前仍堅(jiān)定地實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略。

楊志輝認(rèn)為，新東方在產(chǎn)能擴(kuò)張和運(yùn)營效率之間保持健康平衡的努力也在本季度取得了成效。根據(jù)財(cái)報(bào)，新東方非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則營業(yè)收入同比增長40.2％至約1.138億美元，非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則營業(yè)利潤率從一年前的13.1％上升120個基點(diǎn)至14.3％。非GAAP營業(yè)利潤率的改善在這一季度開始初顯，一定程度上體現(xiàn)了新東方與擴(kuò)張進(jìn)程相匹配的穩(wěn)健的運(yùn)營能力。

值得注意的是，這是新東方自2018Q1財(cái)季以來，首個季度非GAAP營業(yè)利潤率同比提高。由于新東方在2017Q4到2018Q4五個季度的快速擴(kuò)張，對于2018Q1到2019Q2的毛利率和非GAAP營業(yè)利潤率均造成一定壓力。對此，相關(guān)分析認(rèn)為，隨著新增網(wǎng)點(diǎn)逐步成熟，整體網(wǎng)點(diǎn)利用率提升，網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張速度放緩，利潤率有望進(jìn)入提升周期。

發(fā)力在線業(yè)務(wù)，加速市場下沉

在線業(yè)務(wù)方面，楊志輝表示，新東方的目標(biāo)是將傳統(tǒng)線下課堂教學(xué)服務(wù)擴(kuò)展到在線教育服務(wù)。據(jù)介紹，本季度新東方投資了2520萬美元改善和維護(hù)其在線、線下綜合教育系統(tǒng)。

楊志輝介紹，自2014年9月推出優(yōu)能中學(xué)可見進(jìn)展教學(xué)系統(tǒng)以來，互動教育系統(tǒng)已在所有現(xiàn)有城市使用。截至本季度末，已在大多數(shù)城市推出了新改版的泡泡少兒計(jì)劃和雙優(yōu)計(jì)劃。

此外，互動教育系統(tǒng)在越來越多的城市得到了很好的應(yīng)用，包括雅思，托福和SAT課程在內(nèi)的互動教育系統(tǒng)海外考試準(zhǔn)備工作在第三季度末已在大多數(shù)主要城市推出并測試。

新東方在線已于2019年3月28日在香港聯(lián)合交易所上市。此后新東方在線將依國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其財(cái)務(wù)業(yè)績將繼續(xù)合并到新東方的財(cái)務(wù)記錄中。

楊志輝還提到，為了在純粹的在線教育空間中利用市場機(jī)會，新東方在線將繼續(xù)投入更多資源來實(shí)施2019財(cái)年在線K12課后輔導(dǎo)業(yè)務(wù)的計(jì)劃，包括不斷發(fā)展教師招聘和培訓(xùn)，銷售和營銷，研發(fā)和其它必要的成本支出，以推動新的在線計(jì)劃的增長。楊志輝認(rèn)為通過這些戰(zhàn)略投資，可以吸引更多低線城市的學(xué)生。

未來：Q4預(yù)計(jì)收入8.260億-8.406億美元，同比增長率17％至20％

對于接下來的發(fā)展規(guī)劃，楊志輝表示，新東方仍將致力于優(yōu)化市場策略。

首先將繼續(xù)擴(kuò)大線下業(yè)務(wù)。將容量增加約20％至25％的計(jì)劃保持不變，其中包括新學(xué)習(xí)中心的運(yùn)營以及一些現(xiàn)有K12業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)中心的課堂區(qū)域的擴(kuò)展。此外，新東方還將繼續(xù)在某些省份的新低線城市推出雙師型學(xué)校。

其次，將繼續(xù)利用在線上、線下集成標(biāo)準(zhǔn)化教學(xué)系統(tǒng)的投資，提供線下語言培訓(xùn)和測試準(zhǔn)備產(chǎn)品，特別是K12業(yè)務(wù)和海外測試準(zhǔn)備業(yè)務(wù)，同時(shí)繼續(xù)保持投資步伐。

第三，首要任務(wù)仍然是優(yōu)化設(shè)施的利用率，控制整個公司的成本和費(fèi)用，以推動持續(xù)的利潤率提升和運(yùn)營效率。

楊志輝預(yù)測，2019財(cái)年第四季度總收入將在8.260億美元至8.406億美元之間，同比增長率在17％至20％。如果不考慮人民幣與美元匯率潛在變化的影響，預(yù)計(jì)第四季度的收入增長率將在23％至26％之間。

留存率存在風(fēng)險(xiǎn)，Q4主營業(yè)務(wù)營收下降系季節(jié)性影響

在分析師問答環(huán)節(jié)，楊志輝對下一季度的學(xué)生留存率做了預(yù)測。楊志輝表示，目前新東方已經(jīng)看到了留存率存在的風(fēng)險(xiǎn)，但是過往三年所研發(fā)的產(chǎn)品對其學(xué)生的留存率起到來了積極的影響。

據(jù)介紹，從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來說，泡泡少兒英語的留存率接近90%，優(yōu)能中學(xué)，包括初高中整體留存率超過75%，正在逐步提升。楊志輝預(yù)測，優(yōu)能業(yè)務(wù)線留存率在未來能達(dá)到75%-80%水平。此外，新東方計(jì)劃研發(fā)新的線上教育產(chǎn)品來增加留存率，未來的留存率的增長是可以預(yù)期的。

被問及2019年Q4主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測下降是季節(jié)性的還是偶然性的，楊志輝回答：“是正常現(xiàn)象”。

楊志輝分析，首先季節(jié)性影響會導(dǎo)致Q4比Q3低2個點(diǎn)。理由是為了適應(yīng)政策的需求，新東方把3月到6月間的K12業(yè)務(wù)一周的課時(shí)收入推遲至2020年的Q1，這將會對19Q4的總收入產(chǎn)生3%的消極影響。

其二，Q4是海外咨詢業(yè)務(wù)的旺季，海外咨詢業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會有3%的影響。但楊志輝認(rèn)為，本財(cái)年使用新的會計(jì)政策，加上推遲確認(rèn)的一周K12業(yè)務(wù)收入和會計(jì)政策影響兩大因素，19年Q4收入增速不會低于30%。