投資和賭博，有時(shí)候只有一念之差。在后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，告別風(fēng)口，擁抱產(chǎn)業(yè)，方能夠獲得穩(wěn)定復(fù)利，尋找到屬于自己的金杯。

風(fēng)口，起于雷軍，終于小米。

2019年，已經(jīng)不再是創(chuàng)投圈的Golden Age，新事物乏善可陳，市場(chǎng)的激素分泌也趨于平緩。在經(jīng)過(guò)山火過(guò)境寸草不剩的燒錢戰(zhàn)爭(zhēng)，高位造勢(shì)融資搏傻尋接盤(pán)，以及退出乏力批量基金洗牌之后，人們終于可以冷靜下來(lái)，清算這些年一級(jí)市的真實(shí)與虛無(wú)。曾經(jīng)將風(fēng)口論視為圭臬的那些創(chuàng)業(yè)者與投資人，如今竟也大夢(mèng)初醒，張口堅(jiān)持初心、回歸商業(yè)本質(zhì)，閉口絕不提風(fēng)口。

于是在經(jīng)過(guò)了“周期”這一唯一能夠讓人漲智慧的老師之后，一級(jí)市場(chǎng)的野蠻生長(zhǎng)，就此告一段落。我們?cè)诮裉熘匦绿崞疬@個(gè)詞，是希望過(guò)去的種種不會(huì)被那么迅速地遺忘。

復(fù)盤(pán)是唯一的上帝視角。

2015

“風(fēng)口”這一名詞的始作俑者雷軍，曾在多個(gè)場(chǎng)合為自己辯解。他其實(shí)并不是一個(gè)機(jī)會(huì)主義者，只是做到了“順勢(shì)而為”。成立于2010年的小米，抓住了這十年來(lái)最大的一個(gè)風(fēng)口：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，并通過(guò)專注、口碑、極致、快的方法論驅(qū)動(dòng)，將小米打造成如今3000億港元市值的公司。

只是在2015年，小米的估值是450億美元。四年之后，小米手機(jī)又賣出了3億臺(tái)，旗下的華米、云米等生態(tài)鏈公司悉數(shù)上市，參股的Ninebot、石頭科技等7家公司也將沖擊科創(chuàng)板，熱搜也上了千百回。唯一沒(méi)變的，是小米的估值/市值。

那一年，人心浮躁。理論和實(shí)踐的貌似統(tǒng)一，以及一句簡(jiǎn)單粗暴的口號(hào)“站在風(fēng)口上，豬都能飛”，足夠讓人熱血沸騰。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在經(jīng)過(guò)了從2010年開(kāi)始的5年高速發(fā)展之后，誕生了無(wú)數(shù)造富神話。“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”、“互聯(lián)網(wǎng)+”這樣的高位喊單，更是讓人沒(méi)有理由不相信，這樣的增長(zhǎng)還會(huì)繼續(xù)下去。

2010-2015這幾年間入行的人，可以說(shuō)是幸運(yùn)的。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的巨大紅利釋放，只要不是水平特別低的人，都能夠在這其中分得一塊市場(chǎng)的蛋糕。我們?cè)倩乜匆幌逻@個(gè)時(shí)間點(diǎn)：2010年6月8日，iphone 4發(fā)售，真正地讓移動(dòng)設(shè)備滲透率達(dá)到tipping point，從而開(kāi)啟至為期十年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮。小米也是成立于2010年。有時(shí)候天時(shí)就是一切，我們看到2002年已經(jīng)有人提出過(guò)二維碼的概念，但時(shí)間點(diǎn)太早。2015年可以作為上半場(chǎng)和下半場(chǎng)的分水嶺，只是前5年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，讓人誤以為爆發(fā)式增長(zhǎng)就是一切。

一個(gè)理論與一家公司的綁定，我們知道有很多例子。如價(jià)值投資與伯克希爾哈撒韋。如金字塔原理與麥肯錫。風(fēng)口論和小米，也是相互成就的關(guān)系。但小米之后的大成，或許會(huì)在于其硬件生態(tài)鏈的布局。手環(huán)也好，智能音箱也好，將無(wú)關(guān)風(fēng)口，而是在于對(duì)需求的洞察，與供給端的優(yōu)化。無(wú)意間創(chuàng)造了一個(gè)流派的公司，卻急于和這個(gè)流派撇清關(guān)系，我們似乎能想明白點(diǎn)什么。

行至2019年，隨著格力和小米公布2018年年報(bào)，那場(chǎng)備受關(guān)注的雷軍和董小姐之間的“十億賭局”終于有了結(jié)果。格力電器2018年年報(bào)顯示，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1981.2億元。小米2018年年報(bào)則顯示，全年?duì)I收1749億元。

第一回合，董小姐勝。[1]

說(shuō)回到2015年，O2O在年初的方興未艾，B2B的顛覆全行業(yè)，F(xiàn)A的全民參與，隨著二級(jí)市場(chǎng)高歌猛進(jìn)的熱情，在這一年的年中達(dá)到了頂點(diǎn)。風(fēng)口在人們的腦子里形成了刻板印象，追風(fēng)口是一種先鋒的行為。這種前所未有的變革期，沒(méi)有人經(jīng)歷過(guò)，所有的未知都值得探索。被時(shí)代裹挾的人們熱淚盈眶。那一年，滴滴撒了100個(gè)億補(bǔ)貼給乘客和司機(jī)，九鼎在新三板上完成100個(gè)億定增，成百上千的人民幣VC基金成立。所有人都做好了準(zhǔn)備，迎接只會(huì)加速不會(huì)放緩的增長(zhǎng)。

只是一個(gè)在今天來(lái)看顯而易見(jiàn)的問(wèn)題被忽略了：爆發(fā)式增長(zhǎng)的動(dòng)能是什么。

對(duì)了，當(dāng)年B2B的代表公司找鋼網(wǎng)，至今也沒(méi)能上市。從最初的產(chǎn)業(yè)顛覆者角色，到如今其98%的營(yíng)收構(gòu)成為：鋼鐵自營(yíng)。

2016

如果我的記憶還算清晰，那么這一年最大的幾個(gè)風(fēng)口是VR、直播、共享單車。人工智能和區(qū)塊鏈已經(jīng)被人多有提及，如今被人冠以“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的“互聯(lián)網(wǎng)+”已經(jīng)在各個(gè)行業(yè)開(kāi)始滲透。總體而言，這一年還算精彩。

2016年的VR，孱弱的身軀肩負(fù)了過(guò)高的期待。很多人堅(jiān)信，“VR＋”將改變我們的生活。這一年也被稱為“VR元年”，和君在這一年成立了VR產(chǎn)業(yè)基金，投資了數(shù)十家早期項(xiàng)目。依靠押注于某一賽道而迅速崛起的基金有不少，典型如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之于經(jīng)緯，今天的消費(fèi)新品牌之于黑蟻（投資了江小白、喜茶等）。但更多時(shí)候無(wú)異于一場(chǎng)豪賭。我們其實(shí)無(wú)意批判，VR對(duì)于“時(shí)間和空間的改變”這一點(diǎn)放在今天來(lái)看仍然成立。很多在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)失意的創(chuàng)業(yè)者，也開(kāi)始投身于此浪潮。只是翻看短短的科技商業(yè)史，好的光景只持續(xù)了一年，甚至更短。

離開(kāi)知名VR頭顯制造商3glasses后創(chuàng)業(yè)的Michael，進(jìn)入了一個(gè)在幾年后的今天看來(lái)還是很魔幻現(xiàn)實(shí)的領(lǐng)域——VR社交。彼時(shí)拿了和君資本的500萬(wàn)融資，成為了至今為止中國(guó)大陸唯一拿到錢的VR社交項(xiàng)目。其體驗(yàn)也很魔幻，戴上頭顯之后，進(jìn)入一個(gè)徹底虛擬的廣場(chǎng)，“大型實(shí)時(shí)真人交互”技術(shù)可以支撐起萬(wàn)人演唱會(huì)、發(fā)布會(huì)等等場(chǎng)景。項(xiàng)目在產(chǎn)品Demo研發(fā)完成之后沒(méi)能完成后續(xù)融資而轉(zhuǎn)型。

這一年還有一個(gè)人讓人印象深刻：朱嘯虎。其在16年初，對(duì)映客和ofo的兩筆投資，被捧上了創(chuàng)投圈金手指的地位，大有趕超沈南鵬之勢(shì)。只是今日，沈南鵬依舊是沈南鵬。

很多人可能也知道，他還有個(gè)妹夫，叫做歐成效，也是在2016年開(kāi)始，隨著一個(gè)叫“水庫(kù)論壇”的炒房社群開(kāi)始走紅。歐神最大的發(fā)明是“離婚炒房”，向人們明示了一條獨(dú)具中國(guó)特色的致富路線。

如果說(shuō)這兩人還有什么共同點(diǎn)的話，那就是在群眾熱情高漲的時(shí)候，瘋狂唱多。沸反盈天的口號(hào)聲中，智識(shí)變得不堪一擊。這時(shí)，喊單者已經(jīng)成為了一種符號(hào)，角色本身已經(jīng)不在重要。

16年的第四季度，映客的月活達(dá)到了3000萬(wàn)人。而這也成為了它的巔峰（19年Q1只有2525萬(wàn)）。隨后在各種同質(zhì)化的直播平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)中，被搶占市場(chǎng)份額。但畢竟依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)，最終輾轉(zhuǎn)完成上市，也是當(dāng)下網(wǎng)紅盛行的一個(gè)時(shí)代注腳。

但另一家，以及其所代表的千千萬(wàn)萬(wàn)家直播平臺(tái)，就沒(méi)那么幸運(yùn)。熊貓TV，這家?jiàn)蕵?lè)圈紀(jì)檢委王思聰發(fā)起，創(chuàng)投圈知乎大V莊明浩坐鎮(zhèn)融資的直播平臺(tái)，在發(fā)展的初期集三千寵愛(ài)于一身。在經(jīng)過(guò)了36億的估值巔峰之后至今，“人事已盡，天命難違”。官網(wǎng)上留下一封道別信很是傷感。

（圖：熊貓TV官網(wǎng)首頁(yè)，掩飾了殘酷的溫情謝幕。）

如果按照正常的產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)看：直播平臺(tái)本身沒(méi)有任何差異化，流量話語(yǔ)權(quán)在主播IP手中，盈利模式單一。和視頻平臺(tái)高度類似，這是一個(gè)注定只有幾家頭部能夠生存的賽道。其余的幾千家，唯一的宿命就是在高昂的運(yùn)營(yíng)成本中灰飛煙滅。

風(fēng)口就是有這樣的魔力，在明知強(qiáng)敵環(huán)伺，突圍艱難的市場(chǎng)中，仍然有人和資金不斷殺入，企圖依賴人的“現(xiàn)實(shí)扭曲力場(chǎng)”來(lái)與市場(chǎng)絞殺。同樣的賽道，還有共享單車。

這個(gè)被媒體連篇累牘報(bào)道的事物，不想贅述。不論是胡煒煒的全身而退、戴威的悲情英雄、滴滴的運(yùn)籌帷幄、美團(tuán)的落子收官，都是精彩的商業(yè)案例。反而為人比較少分析的，是HelloBike對(duì)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的追求，導(dǎo)致了其在二三線城市的逆襲，坐上如今的頭把交椅。遠(yuǎn)離燒錢，精耕細(xì)作，反倒成為贏家。讓人印象深刻的是，HelloBike的一線員工都能夠說(shuō)出公司的戰(zhàn)略和文化，而ofo除了冠名衛(wèi)星之外，則善于制造“萬(wàn)車?！?。

（圖：“新四大發(fā)明”之一的時(shí)代印記，發(fā)展總是伴隨陣痛。）

2017

這一年的小風(fēng)口不斷，以盒馬鮮生為標(biāo)志的新零售持續(xù)演變，共享充電寶為代表的無(wú)人和共享模式滲透到各種可能想象到的需求點(diǎn)，和以喜茶為典型的消費(fèi)升級(jí)火力全開(kāi)。到了年底終結(jié)于一個(gè)大風(fēng)口，徐小平振臂一呼all in 區(qū)塊鏈，數(shù)字貨幣和ICO以驚人的速度在小范圍完成了一次財(cái)富再分配。

精彩，還是精彩。然而就像有人始終說(shuō)不準(zhǔn)到底是“盒馬鮮生”還是“盒馬生鮮”一樣，新零售的概念還是很模糊。但凡一個(gè)傳統(tǒng)的萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)前面冠以“新”字，都能夠給人帶來(lái)無(wú)限遐想。這一年，也被稱為“新零售元年”。除了馬爸爸的盒馬以外，還沒(méi)有遠(yuǎn)赴明尼蘇達(dá)的劉強(qiáng)東也布起了一盤(pán)大棋。無(wú)人機(jī)、無(wú)人車、無(wú)人倉(cāng)、無(wú)人超市，構(gòu)成了京東的新零售棋局。這一年，無(wú)人貨架無(wú)孔不入式地侵入了寫(xiě)字樓、社區(qū)，甚至狹小的車內(nèi)空間。

一年之后，那些無(wú)人便利店還是否健在？PingWest的一片文章：“逛三家無(wú)人便利店：發(fā)現(xiàn)它連你買的是什么都搞不清楚”［2］指出，在基礎(chǔ)技術(shù)問(wèn)題尚未完全解決的時(shí)候，全國(guó)范圍內(nèi)的擴(kuò)張簡(jiǎn)直可笑。只是這種事情我們見(jiàn)多了，也便習(xí)慣了。無(wú)人貨架也是，撤點(diǎn)、裁員、轉(zhuǎn)型，所有的紙面推演，都抵擋不住真實(shí)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的冷面嘲諷。[3] 這也是只有互聯(lián)網(wǎng)人才有的固有邏輯的生搬硬套：東西放在那里讓人白拿，做生意不是為了賺錢，而是為了所謂“用戶規(guī)?！?。至于車內(nèi)空間的無(wú)人零售，似乎更是一個(gè)為模型而生的資本嬰兒。

（圖：車載無(wú)人貨架“魔急便”，天使輪金沙江領(lǐng)投。無(wú)人零售想象力的盡頭）

在人們對(duì)問(wèn)題產(chǎn)生顯著分歧的時(shí)候，通常用“賭局”來(lái)表明自己的立場(chǎng)。這種賭局常常霸占娛樂(lè)圈頭條，是非常好的引流話題點(diǎn)。除了雷軍和董小姐的那場(chǎng)10億賭局之外，還有王思聰單方面發(fā)起和陳歐的“吃翔賭局”。賭的對(duì)象，則是共享充電寶。

然而比較有意思的是，共享充電寶至今發(fā)展得似乎還不錯(cuò)，我們看到商場(chǎng)、街邊里的各種商戶，還是在高頻地使用。相比于共享單車、高大上的共享汽車，小小的充電寶居然活了下來(lái)。這也側(cè)面反映出需求的剛性，電力是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)所需要的基礎(chǔ)支撐。雖然無(wú)法造就蘋(píng)果這樣市值世界第一的公司，但養(yǎng)活一些認(rèn)真運(yùn)營(yíng)的公司還是尚有余地。活著沒(méi)問(wèn)題，只是沒(méi)什么人敢再投資了而已。

2017年，持續(xù)不斷的小風(fēng)口還有很多。42章經(jīng)的一篇《便利蜂、喜茶、迷你KTV、千聊、狼人殺｜17年的五個(gè)小風(fēng)口》有過(guò)比較系統(tǒng)性的總結(jié)。并指出了一些背后的簡(jiǎn)單邏輯，如消費(fèi)力的升級(jí)云云。［4］只是這些小風(fēng)口，被之后的區(qū)塊鏈席卷而掩蓋。這場(chǎng)自6月份開(kāi)始的數(shù)字貨幣小高潮，到年底的比特幣的峰值接近2萬(wàn)美金，其破壞力不亞于一場(chǎng)地震——粗略統(tǒng)計(jì)分流了近10%的創(chuàng)投圈從業(yè)者進(jìn)入了所謂的“幣圈”。包括VC、FA、創(chuàng)業(yè)者。如陪我APP的創(chuàng)始人孫宇晨華麗轉(zhuǎn)身創(chuàng)建波場(chǎng)，華映資本的合伙人張宇文成立了維京資本，新加坡背景的百納資本轉(zhuǎn)型all in blockchain等等。

那個(gè)年代（其實(shí)至今不遠(yuǎn)）著實(shí)很瘋狂。言必稱發(fā)幣，幣改、ICO這些名詞隨著幣價(jià)的波動(dòng)擾亂人心。大佬的新方向第一選擇必然是區(qū)塊鏈，如剛出獄的王欣、離開(kāi)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的李國(guó)慶等等。90后、95后的暴富神話也屢見(jiàn)不鮮。所有人的神經(jīng)緊繃著，在這場(chǎng)號(hào)稱“不亞于互聯(lián)網(wǎng)”的革命中被“Fear of Missing Out”的恐懼控制。

區(qū)塊鏈?zhǔn)且粓?chǎng)龍卷風(fēng)。其驚人的破壞力，將創(chuàng)投圈儼然分割成了“古典互聯(lián)網(wǎng)”和“區(qū)塊鏈互聯(lián)網(wǎng)”兩個(gè)陣營(yíng)。除了人才的分流之外，更多的是對(duì)人價(jià)值觀的扭曲。其重視分配而無(wú)視生產(chǎn)的屬性，也注定了這是只有少數(shù)人能夠全身而退的游戲。所有的瘋狂都是有代價(jià)的，如同神胖胖所說(shuō)的：“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，區(qū)塊鏈不過(guò)是技術(shù)發(fā)展長(zhǎng)河中的一個(gè)小波瀾，把所有人都震了一下，一切終將歸于平靜。但衍生出來(lái)的各種妖魔鬼怪卻可能永遠(yuǎn)存在下去，畢竟賭場(chǎng)和傳銷這種東西，只要這世上還有人，就會(huì)永遠(yuǎn)有市場(chǎng)。”

2019年，區(qū)塊鏈風(fēng)口從主流消失，而幣圈仍在躁動(dòng)。

2018

這一年，也就是剛剛過(guò)去的一年，很多人的記憶還停留在這里。還是陸續(xù)有人進(jìn)場(chǎng)區(qū)塊鏈，只是隨著時(shí)間的推移，后入場(chǎng)者再無(wú)紅利，面對(duì)的是商業(yè)模式的無(wú)解，與波瀾不驚的幣價(jià)?！皫鸥摹钡脑掝}從觸角敏銳的創(chuàng)投圈下沉到傳統(tǒng)行業(yè)，反映慢半拍的人們被進(jìn)行認(rèn)知收割。

這一年小米上市交卷，15年左右成立的人民幣基金面臨LP的DPI靈魂拷問(wèn)，風(fēng)聲上活躍話題變成了“哪些基金還有糧”。高歌猛進(jìn)的趨勢(shì)崩潰，留下對(duì)未來(lái)的迷茫與無(wú)力。年初的沖頂大會(huì)帶來(lái)撒幣狂歡，年中或有如社區(qū)團(tuán)購(gòu)等小風(fēng)口乍起，年底的陌生人社交集體回春，風(fēng)口持續(xù)的時(shí)間越來(lái)越短。到了次年，只有對(duì)科創(chuàng)板的期待。而這份期待的作用，就是推高了科技公司的估值。

2018年還發(fā)生了一件在日后看來(lái)影響深遠(yuǎn)的事，就是騰訊的股價(jià)在漲了接近20年之后，首次迎來(lái)大幅下跌。在從6月份開(kāi)始的半年之內(nèi)，股價(jià)近乎腰斬，市值跌去近2萬(wàn)億。

（圖：新東方20年股價(jià)，雪球網(wǎng)）

當(dāng)然，這其中也疊加了中美貿(mào)易摩擦等等復(fù)雜因素。然而這一跌，跌去的是世界對(duì)整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的預(yù)期。微信還是那個(gè)10億月活的APP，王者榮耀還是那個(gè)日進(jìn)斗金的手游，這些都沒(méi)有變。只是預(yù)期變了。

沒(méi)有什么比失去對(duì)未來(lái)的信心更可怕。隨之而來(lái)的是市場(chǎng)噤聲，與“資本寒冬論”的甚囂塵上。

在小米上市前，前鼎暉投資合伙人王功權(quán)說(shuō)：“小米和美團(tuán)IPO三個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，將深刻影響中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的投資價(jià)值取向。（如果股價(jià)）好，則大家繼續(xù)做爆炸成長(zhǎng)夢(mèng)想；不好，則風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)泡沫時(shí)代結(jié)束?！?br/>

其實(shí)，這句話在說(shuō)出來(lái)的時(shí)候，想必已經(jīng)有了一個(gè)答案。小米，這一家風(fēng)口論的開(kāi)創(chuàng)者，竟成為了市場(chǎng)風(fēng)口的終結(jié)者。這是獨(dú)具中國(guó)特色的黑色幽默。上市至今日的小米，仍舊處在破發(fā)狀態(tài)。風(fēng)口這個(gè)詞，已鮮有人再提。

當(dāng)然，如果以cash in pocket論成敗的話，憑借對(duì)風(fēng)口的深度理解而賺取超額收益的，也大有人在。如一級(jí)市場(chǎng)的交易商光源資本，也犀利地指出了風(fēng)口周期越來(lái)越短。從O2O的三年窗口期，到直播答題的只有一個(gè)月窗口期。我們更應(yīng)當(dāng)探究，風(fēng)口背后的那些結(jié)構(gòu)性變革。

（圖：風(fēng)口與風(fēng)口融資，光源資本公眾號(hào)）

2019

風(fēng)口，迎合了大多數(shù)人急功近利的心態(tài)，通過(guò)一場(chǎng)短時(shí)戰(zhàn)役，達(dá)到一個(gè)常人在普通行業(yè)需要很多年積累才能企及的高峰。這也是為什么，一個(gè)這樣顯而易見(jiàn)投機(jī)色彩的理論能夠暢行許久。甚至對(duì)于一些“職業(yè)創(chuàng)業(yè)者”來(lái)說(shuō)，“抓風(fēng)口能力”成為了一項(xiàng)自我標(biāo)榜的核心競(jìng)爭(zhēng)力。修煉內(nèi)功、穩(wěn)扎穩(wěn)打這些常識(shí)被棄置不顧，最終少數(shù)幸運(yùn)兒如同中彩票一般的概率勝出。殊不知風(fēng)口中所獲取的一切，將隨風(fēng)而逝。

2019年，主題已經(jīng)變成了生存，裁員、966引起了一波一波的討論熱潮。時(shí)至今日，我們終于可以來(lái)分析一下一級(jí)市場(chǎng)“風(fēng)口論”無(wú)法成立的本質(zhì)原因：

1.風(fēng)口中大量出現(xiàn)偽商業(yè)模式。有些商業(yè)模式只是在excel的模型中成立，一旦落地運(yùn)營(yíng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)種種問(wèn)題。而風(fēng)口中的人們無(wú)暇解決具體的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，常常會(huì)出現(xiàn)需求沒(méi)有驗(yàn)證清楚、產(chǎn)品沒(méi)有完全成熟的時(shí)候就迅速地大量進(jìn)行市場(chǎng)投放。這是真正地在“燒錢”。

2.資本扎堆風(fēng)口，助長(zhǎng)估值泡沫。早期項(xiàng)目的估值確實(shí)比較難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)衡量，但由于過(guò)度競(jìng)價(jià)，風(fēng)口中的項(xiàng)目估值很容易被推到一個(gè)夸張的高度，為了后續(xù)融資更高的估值，又回到了一味沖規(guī)模的怪圈中。VC的回報(bào)率也證明，那些風(fēng)口中誕生的項(xiàng)目，除了少數(shù)“造風(fēng)口”的人能夠獲利，其余跟風(fēng)者冷暖自知。

3.擾亂市場(chǎng)正常規(guī)律，對(duì)行業(yè)有破壞性影響。有些可能原本慢慢發(fā)展能夠起來(lái)的行業(yè)，可能會(huì)由于過(guò)度粗放的運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致了糟糕的用戶體驗(yàn)。一個(gè)健康的行業(yè)需要項(xiàng)目方、資本、用戶共同理性參與，而不是通過(guò)過(guò)度補(bǔ)貼養(yǎng)活羊毛黨，最終損害行業(yè)正常發(fā)展。

背后的根本，還是人性的貪、癡、嗔作祟。

在風(fēng)口論已經(jīng)宣告消亡的2019年，我們還應(yīng)該期待什么？

變化的一直在變化，不變的始終不變。2019年的投資主題，除了科創(chuàng)板之外，回歸到教育、醫(yī)療這些逆周期的賽道上來(lái)。發(fā)現(xiàn)真實(shí)的需求，用優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)滿足它。市場(chǎng)會(huì)給你足夠的回報(bào)，前提是有足夠的耐心。

追風(fēng)口的行為，要求是一個(gè)技術(shù)極高的沖浪者。一不小心，就會(huì)墜落于高點(diǎn)。而深耕產(chǎn)業(yè)則是另一套完整的邏輯，或許看起來(lái)不那么性感，但卻是足夠讓人們活的更久。教育，素來(lái)有黃金賽道之稱，不會(huì)在風(fēng)口浪尖過(guò)多停留，這是難得的超強(qiáng)剛需、超級(jí)離散、能夠誕生眾多“獨(dú)角鯨”的賽道。不以物喜，不以己悲，說(shuō)的就是這樣一種狀態(tài)，不管風(fēng)口如何輪換，內(nèi)生的需求始終在增長(zhǎng)。

只有經(jīng)歷過(guò)周期的人，才能體會(huì)到教育的逆周期。最窮的時(shí)候，我們“再窮不能窮教育”，富有的時(shí)候，我們第一時(shí)間給子女最好的教育。對(duì)教育的需求，不因主觀的意志而轉(zhuǎn)移，不因市場(chǎng)的風(fēng)向而減弱，不因價(jià)格的高漲而放棄。對(duì)教育的投資，是一件“政治正確”的事情。尤其是如今新人群的誕生，對(duì)供給端多元化的需求，產(chǎn)生了大量創(chuàng)業(yè)與投資的機(jī)會(huì)。

剛需驅(qū)動(dòng)，這也是決定了教育會(huì)成為黃金賽道的首要前提。光有需求還不夠，當(dāng)80后、90后逐漸為人父母，經(jīng)過(guò)上一代人的鋪墊，教育投入的經(jīng)濟(jì)實(shí)力增加。從二胎紅利中爆發(fā)的早幼教，到新高考改革中依然火熱的K12課外培訓(xùn)及新興的素質(zhì)教育，再到經(jīng)濟(jì)壓力中白領(lǐng)藍(lán)領(lǐng)紛紛投向的職業(yè)教育。教育的各個(gè)細(xì)分賽道都在高速增長(zhǎng)，無(wú)關(guān)周期。

多鯨資本在之前的一篇文章《一份名單的變遷（在線教育的2014-2019）》，寫(xiě)了2014-2019年在線教育的變遷史。我們看到在教育和互聯(lián)網(wǎng)的融合中，也不乏風(fēng)口參與者。但更多地，是看到一個(gè)產(chǎn)業(yè)如何完成自身的進(jìn)化，進(jìn)入一條長(zhǎng)線的發(fā)展軌道。我們?cè)購(gòu)腜EST教育分析，教育的逆周期性。［5］

P：(1) 加快教育領(lǐng)域開(kāi)放，放寬外資股比限制。這一信號(hào)，或?qū)⒓铀僦袊?guó)教育資產(chǎn)在國(guó)際范圍的流通，對(duì)行業(yè)的資本化是利好。（2）不低于GDP4%的教育經(jīng)費(fèi)。同時(shí)“只增不減”的提出，也強(qiáng)調(diào)了政策對(duì)教育的重視程度。

E：(1) 民企苦陷高負(fù)債，教育企業(yè)現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。教育企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率集中在60%以下，資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的覆蓋能力遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。其先收款后服務(wù)的特性，在寒冬中“現(xiàn)金為王”的生存法則下極為有利。（2）一級(jí)市場(chǎng)融資持續(xù)活躍。2018年教育領(lǐng)域完成融資披露事件達(dá)539次，平均每月就有50次融資事件發(fā)生。2019年Q1披露融資事件達(dá)131起，融資總額達(dá)125.12億元人民幣［6］，在一級(jí)市場(chǎng)始終是融資重地。

S：（1）經(jīng)濟(jì)壓力中的教育剛需。在整體經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，通過(guò)教育提升自身就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是全社會(huì)共識(shí)。（2）應(yīng)屆畢業(yè)生持續(xù)輸出，保證中高端人才充分供給。房地產(chǎn)和金融遇冷，教育行業(yè)也是承接應(yīng)屆生就業(yè)的一大“避風(fēng)港”。

T：（1）支付方式變革：擴(kuò)大在線教育市場(chǎng)群體。移動(dòng)支付滲入人心，成為80后首選主流支付方式，在線教育滲透率將進(jìn)一步增加。（2）直播、雙師、AI，教育科技全面驅(qū)動(dòng)交付優(yōu)化。隨著數(shù)據(jù)積累、模型優(yōu)化，當(dāng)線上的供給效率和線下差距拉開(kāi)，在線教育的增長(zhǎng)將持續(xù)保持高速。

在方向的選擇上，如同多鯨資本葛文偉在GET上說(shuō)的“教育沒(méi)有寒冬、12個(gè)領(lǐng)域都有可能出現(xiàn)獨(dú)角獸”。每個(gè)品類未來(lái)都有可能做出10億收入，60億的估值的公司。

（圖：多鯨資本投資觀點(diǎn)）

近代對(duì)教育最著名的一筆投資，當(dāng)屬一家機(jī)構(gòu)在07年的時(shí)候買入新東方的股票，17年的時(shí)候30倍獲利賣出。這家機(jī)構(gòu)很著名，叫做Fidelity。

Fidelity International的全球主席安東尼-波頓曾這樣解讀：“教育投資的本質(zhì)，是確定性成長(zhǎng)?！?/strong>

當(dāng)然，具有長(zhǎng)效增長(zhǎng)動(dòng)能的或許不只有教育這一條賽道。我們翻看行業(yè)圖譜，每個(gè)行業(yè)都有支撐自身發(fā)展的千百種理由。只是弱水三千，取一瓢飲。投資和賭博，有時(shí)候只有一念之差。在后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，告別風(fēng)口，擁抱產(chǎn)業(yè)，方能夠獲得穩(wěn)定復(fù)利，尋找到屬于自己的金杯。

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引用：

[1] 甲子光年：雷軍敗北董明珠，這可能是格力最后一次超越小米

[2] PingWest：“逛三家無(wú)人便利店：發(fā)現(xiàn)它連你買的是什么都搞不清楚”

[3] 36Kr：2018，創(chuàng)業(yè)黃金時(shí)代結(jié)束的一年

[4] 42章經(jīng)：《便利蜂、喜茶、迷你KTV、千聊、狼人殺｜17年的五個(gè)小風(fēng)口》

[5] i-EDU觀察：從PEST模型看教育產(chǎn)業(yè)的“逆周期性”

[6] 鯨媒體：2019年Q1教育行業(yè)投融資數(shù)據(jù)出爐：融資事件數(shù)同比下降，金額微漲

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“多鯨ONE”，作者倪同學(xué)。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。