【芥末堆注】9月11日晚，武超則 在iEDU教育聯(lián)盟千人會(huì)微信群?，進(jìn)行了“教育行業(yè)就像一座冰山”的主題分享。武超則 ，中信建投通信行業(yè)首席分析師，以下是芥末堆為大家整理分享的干貨內(nèi)容：

本期主題：教育行業(yè)就像一座冰山

活動(dòng)時(shí)間：9月11日星期四晚20:00-20:30

嘉賓介紹：武超則  中信建投通信行業(yè)首席分析師

分享提要：2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)之后，在線教育成為了資本市場(chǎng)的又一寵兒，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)PE熱捧還是二級(jí)市場(chǎng)紛紛收購(gòu)，均顯示了對(duì)教育行業(yè)的全面看好。而傳統(tǒng)教育巨頭及互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在紛紛布局在線教育……2014年無(wú)疑是教育行業(yè)的變革之年。在線教育，無(wú)論是投資還是創(chuàng)業(yè)，離我們還有多遠(yuǎn)？

分享內(nèi)容：

今天的分享主要從兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)：

第一個(gè)角度，是從行業(yè)研究的角度來(lái)講，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)背景下，教育行業(yè)的大趨勢(shì)。

第二個(gè)角度，主要從資本市場(chǎng)的角度，不管是一級(jí)市場(chǎng)的PE投資，還是二級(jí)市場(chǎng)也發(fā)生了非常多的的并購(gòu)，很多人說(shuō)在線教育行業(yè)像手游行業(yè)一樣得到了資本市場(chǎng)的青睞，因?yàn)槲冶救耸亲鲞@一塊的，研究比較多，那么也和大家分享一下從資本的角度是怎么來(lái)看這個(gè)行業(yè)的。

首先從行業(yè)研究的角度來(lái)看：我之前看到網(wǎng)易一個(gè)副總裁在一個(gè)論壇的講話，他的一句話讓我印象比較深。他認(rèn)為教育行業(yè)像一座冰山，他認(rèn)為冰山主要有三個(gè)特點(diǎn)：

第一個(gè)特點(diǎn)：冰山是非常大的

手游行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，去年是100億，到今年200多億，整個(gè)游戲市場(chǎng)的總和也沒(méi)有超過(guò)1000億，而教育行業(yè)與之相比，今年整個(gè)教育行業(yè)的大概到了1200億的市場(chǎng)規(guī)模，去年是900億，明年大概是1600億，所以我們可以看到整個(gè)在線教育行業(yè)市場(chǎng)的絕對(duì)值，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了游戲行業(yè)，傳統(tǒng)線下的教育行業(yè)也是一個(gè)過(guò)萬(wàn)億的市場(chǎng)，絕對(duì)值非常大。

從這點(diǎn)上我有幾個(gè)看法，很多人認(rèn)為像騰訊，百度這樣的巨頭加入會(huì)加速行業(yè)的顛覆，而同時(shí)給中小創(chuàng)業(yè)者會(huì)帶來(lái)非常大的壓力，很多業(yè)務(wù)比如游戲啊，廣告，都會(huì)非常難做。

毫無(wú)疑問(wèn)，巨頭的加入對(duì)于整個(gè)教育行業(yè)的沖擊式非常大的，但對(duì)于這樣大的一個(gè)市場(chǎng)，實(shí)際上我們看到的是，目前整個(gè)教育行業(yè)的線上和線下的集中度還是比較低的，雖然新東方做的比較大了，但我們看到的還是有大量的機(jī)會(huì)，后發(fā)者依然會(huì)有很多的機(jī)會(huì)。

而另外對(duì)于資本市場(chǎng)的投資也是一樣的，去年，由于整個(gè)游戲市場(chǎng)的規(guī)模較小，或者說(shuō)天花板比較矮，直接造成的是，二級(jí)市場(chǎng)的上市公司最大的也是過(guò)百億的這個(gè)規(guī)模，實(shí)際上我們看到的更多的是50億上下的上市公司。

而教育行業(yè)的上市公司，不管是在中國(guó)還是美國(guó)， 都是一些比較大的公司，比如中國(guó)的好未來(lái)也是過(guò)百億的規(guī)模。 而美國(guó)本土的上市教育公司，他的整個(gè)規(guī)模也是過(guò)百億的。從這個(gè)角度來(lái)講，教育行業(yè)和醫(yī)療行業(yè)是比較像的，有比較大的市場(chǎng)空間和人口紅利。

第二個(gè)特點(diǎn)：冰山的融化需要時(shí)間

我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，整個(gè)行業(yè)里，有很多人想在K12領(lǐng)域做所謂的顛覆，或者去做所謂推進(jìn)的產(chǎn)品，但最后基本上都是需要圍繞著教育相關(guān)部門(mén)的體系來(lái)做的。

我們看到的目前K12的產(chǎn)品形態(tài)，都是圍繞著正常在學(xué)校的時(shí)間來(lái)展開(kāi)的，比如我們看到一些類(lèi)似答疑的、做題庫(kù)的、做作業(yè)的，都只是補(bǔ)充課后的時(shí)間。目前很難從教學(xué)過(guò)程中去做程序的顛覆，教學(xué)過(guò)程中主要是電子書(shū)包，電子白板這樣信息化的東西多一些。

那么很多人問(wèn)，K12領(lǐng)域，傳統(tǒng)的線下的難以顛覆，而產(chǎn)品又這么同質(zhì)化，到底有沒(méi)有所謂的新的機(jī)會(huì)在這里？ 這也是我個(gè)人一直以來(lái)想要尋找的答案，我個(gè)人以為，像冰山，像K12這一塊，你去融化冰山的過(guò)程必然是一個(gè)漫長(zhǎng)的，需要有一定耐心去做的。

回到我剛剛說(shuō)的一些產(chǎn)品的形態(tài)，比如徐小平老師做的一起作業(yè)網(wǎng)，目前一起作業(yè)網(wǎng)的用戶大概有五六百萬(wàn)的這個(gè)量級(jí)。但是實(shí)際上，背后除了產(chǎn)品非常棒之外，非常重要的一點(diǎn)是，用地推的方式去推廣產(chǎn)品，比如說(shuō)和教育部門(mén)的協(xié)調(diào)啊，學(xué)校老師的培訓(xùn)啊，那你也擺脫不了這樣的路徑。一起作業(yè)Ｃ輪的融資，整個(gè)估值也在一億美金以上。

一起作業(yè)選擇用地推的方式來(lái)做，這也是我認(rèn)為K12確實(shí)很難產(chǎn)生一個(gè)顛覆性產(chǎn)品的原因，它很難瞬間把整個(gè)市場(chǎng)很扁平化的統(tǒng)一起來(lái)的。換句話來(lái)說(shuō)像一個(gè)冰山，做這種題庫(kù)、答疑，做作業(yè)啊，它未來(lái)的盈利模式在哪？

線上做平臺(tái)，將流量導(dǎo)入線下變現(xiàn)

一般而言是做一個(gè)有粘性的平臺(tái)，讓大量的用戶用這個(gè)平臺(tái)，拿教育行業(yè)的流量變現(xiàn)，我個(gè)人認(rèn)為比較好的方式還是O2O，這一點(diǎn)比較像醫(yī)療行業(yè)，線上產(chǎn)品本身就是比較難收高價(jià)的產(chǎn)品，實(shí)際上大部分流量可以導(dǎo)入線下，再通過(guò)線下的教育去變現(xiàn)。

這個(gè)模式，在線教育實(shí)際上是減少了是用戶獲取的成本，傳統(tǒng)的教育行業(yè)的一個(gè)學(xué)生的成本大概是100元以上的，這個(gè)相對(duì)于游戲行業(yè)來(lái)講是比較貴的，我相信互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來(lái)臨會(huì)縮短用戶獲取的成本。

通過(guò)大數(shù)據(jù)，做獨(dú)創(chuàng)付費(fèi)內(nèi)容

另外一種，比如錯(cuò)題類(lèi)的推送，把人們共性的錯(cuò)誤，推送給后面的人，讓后邊的人可以少犯一些錯(cuò)誤。比如數(shù)學(xué)物理等題目，可能會(huì)有共同的知識(shí)點(diǎn)的錯(cuò)誤，如果你的產(chǎn)品通過(guò)題庫(kù)、答疑等方式積累到大量的錯(cuò)題數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是非常有價(jià)值的。而做到這一步以后，你整個(gè)K12的平臺(tái)或者題庫(kù)，就產(chǎn)生了新的價(jià)值。這時(shí)候它不再是一種同質(zhì)化的產(chǎn)品，雖然我們都是題庫(kù)，但實(shí)際我是有著自己的特殊價(jià)值的一個(gè)新的教育產(chǎn)品。而這個(gè)時(shí)候，我相信會(huì)有越來(lái)越多的用戶，愿意為這個(gè)產(chǎn)品去付費(fèi)。而K12這端，用戶的付費(fèi)意愿從來(lái)都不是問(wèn)題。這個(gè)應(yīng)該是一種比較高端的盈利模式，但我覺(jué)得這個(gè)需要時(shí)間的積累，去積累數(shù)據(jù)和用戶。

我說(shuō)教育行業(yè)像一個(gè)冰山，目前的盈利模式還不清晰，主要還是先積累用戶，跑馬圈地的一個(gè)過(guò)程，想要去改變傳統(tǒng)教育方式這座冰山，總還是需要點(diǎn)時(shí)間的 ，但是冰山總會(huì)有融化的一天，大家要去找一些好的產(chǎn)品和嘗試，不斷地去改良。

借鑒：高等學(xué)歷教育與職業(yè)教育的盈利模式

另外在高等學(xué)歷教育和職業(yè)教育這一塊，我把它和K12分開(kāi)來(lái)講，因?yàn)閺哪撤N屬性來(lái)說(shuō)是完全不同的， 職業(yè)教育和高等學(xué)歷教育這一塊，目前的模式是非常清楚的，基本是線下，當(dāng)然也有很不錯(cuò)的線上教育誕生，比如中報(bào)遠(yuǎn)程教育做的中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校，還有滬江網(wǎng)校這一類(lèi)英語(yǔ)線上培訓(xùn)，主要是以錄播為主。

高等學(xué)歷教育，和職業(yè)教育，實(shí)際上我們可以直接找到可以取代線下教育的方式，用更加廉價(jià)的線上教育去完成。而體驗(yàn)的折損的又不是那么小，這樣直接造成，在高等教育和職業(yè)教育這一端，那整個(gè)線上的盈利模式是比較清晰的，那冰山從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，已經(jīng)融化了一個(gè)角，基本已經(jīng)找到了一些好的盈利模式和變現(xiàn)方式。

另外還可以在它的垂直領(lǐng)域去做一個(gè)縱向的挖掘，如達(dá)內(nèi)科技在IT教育上已經(jīng)做的很不錯(cuò)了，并且在找工作結(jié)合起來(lái)，實(shí)際上在IT的垂直領(lǐng)域做了很多的挖掘，這也是職業(yè)教育的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)的顛覆和改變需要一點(diǎn)時(shí)間，而它最終的模式，可能是線上和線下的一種結(jié)合O2O的這種方式，尤其在K12這一端，可能更多的是一種互補(bǔ)，而不是一種顛覆。

當(dāng)然作為一座冰山，總有一些角是可以融化掉的，比如我們現(xiàn)在正在研究的大數(shù)據(jù)，錄播的形式等等，都在找一種比較好的模式，這也是我們看到的變化。

第三個(gè)特點(diǎn)：冰山的大部分隱藏在水下

冰山第三個(gè)特點(diǎn)是：它有隱性的特征，就是海底下有大量別人沒(méi)有看到的部分，對(duì)于教育行業(yè)而言，可能會(huì)有一些真正有創(chuàng)新力的產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)，或者更好的工具在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代可以去填補(bǔ)傳統(tǒng)教育的一些溝壑，比如教育地域性的限制，比如教育的公平性等等，讓更多的人可以接收到最好的 教育，我相信互聯(lián)網(wǎng)的扁平化可能會(huì)帶來(lái)更好的機(jī)遇。

另外呢，就是一些傳統(tǒng)教育方式的改變，我最近看到一些好產(chǎn)品，比如小孩學(xué)習(xí)過(guò)程中，一些IT產(chǎn)品可以直接模擬細(xì)胞分裂，星球運(yùn)行，洋流運(yùn)動(dòng)等等，通過(guò)一個(gè)動(dòng)畫(huà)就可以搞定，而這些東西會(huì)進(jìn)一步提升傳統(tǒng)教育的體驗(yàn)，對(duì)它是有真正的改良的。

我一直把教育行業(yè)比作一顆樹(shù)一樣，市場(chǎng)規(guī)模大，周期長(zhǎng)。傳統(tǒng)教育行業(yè)的年增幅是10%左右，在線教育行業(yè)年的增幅是30%左右，教育行業(yè)的增速并不是很快，它就像是一顆大樹(shù)一樣，每年漲一點(diǎn)。

相比而言很多互聯(lián)網(wǎng)公司、游戲公司更像一顆草，可能一陣風(fēng)雨過(guò)后就漲很高，可能當(dāng)年秋天可能就不存在了。而對(duì)于教育行業(yè)，它像是一棵大樹(shù)一樣，長(zhǎng)期慢慢長(zhǎng)，最后長(zhǎng)成一棵參天大樹(shù)，我相信慢慢會(huì)有更多的龍頭公司和教育巨頭會(huì)慢慢出現(xiàn)在我們視野里，而且它的壁壘是非常穩(wěn)固的，教育行業(yè)品牌和口碑不是一蹴而就的，教育行業(yè)的慣性是非常重的，傳統(tǒng)教育行業(yè)的改變是需要時(shí)間的。

從資本市場(chǎng)的角度看這個(gè)行業(yè)

最后呢我想和大家分享一下，從從整個(gè)資本市場(chǎng)的角度，我們?cè)趺纯创@個(gè)行業(yè)，一方面從一級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)半市場(chǎng)這塊做的 VC和PE，有大量做IT投資比較多的PE，比如達(dá)晨創(chuàng)投和紅杉等等，也都投了很多教育方面的產(chǎn)品，而且目前做在線教育的一些創(chuàng)業(yè)的產(chǎn)品，盈利都沒(méi)有那么清晰，沒(méi)有大量的現(xiàn)金，不像游戲。而另外一方面，從二級(jí)市場(chǎng)的角度來(lái)看，實(shí)際上美國(guó)上市的幾家大的公司，比如安博教育，新東方，好未來(lái)等等，他們?cè)谡麄€(gè)這幾年的歷程中也做了很多教育行業(yè)的并購(gòu)。

所以說(shuō)對(duì)于教育行業(yè)的并購(gòu)是比較常態(tài)化的，因?yàn)椴粩嘤行碌臇|西出現(xiàn)。另外對(duì)于A股上市公司的一些并購(gòu)，比如新南洋收購(gòu)了昂立教育，立思辰也并購(gòu)了一些在線教育的東西。

并且在未來(lái)我相信是會(huì)有更多的并購(gòu)出現(xiàn)，我個(gè)人認(rèn)為并購(gòu)的三個(gè)方向：一個(gè)是教育行業(yè)的平臺(tái)，一個(gè)是做硬件軟件服務(wù)，一個(gè)是做內(nèi)容的并購(gòu)。

內(nèi)容的并購(gòu)可能更加迫切，因?yàn)閷?duì)于A股的上市公司，可能是缺乏的，并且是需要時(shí)間成本去積累的。而我剛剛也提到，教育行業(yè)的壁壘是比較高的，平臺(tái)型的公司也會(huì)越來(lái)越多的跟大型公司去做合作，比如YY把它的100網(wǎng)做成了一個(gè)開(kāi)放平臺(tái)，它未來(lái)也會(huì)是一個(gè)開(kāi)放的形式，更多的教育公司都可以到這個(gè)平臺(tái)上進(jìn)行合作。

我相信到今年年底或者明年，會(huì)有更多的上下游的整合和并購(gòu)發(fā)生。而資本市場(chǎng)也會(huì)對(duì)其保持關(guān)注和熱度。

TMT是一個(gè)迭代非常快的行業(yè)，對(duì)于我們而言可能是一個(gè)最好的時(shí)代，也是一個(gè)最壞的時(shí)代，需要我們不斷的去保持一個(gè)學(xué)習(xí)的狀態(tài)，去尋找一些更好的模式，趕上TMT快速迭代的浪潮。