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芥末堆 紅印兒 6月4日 

“行業(yè)地震”“重新洗牌”“轉(zhuǎn)折點”，用這些詞來形容民辦幼兒園的過去一年并不失分。 

“以2018年底《中共中央 國務(wù)院關(guān)于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）為標志，民辦幼兒園20年市場化的黃金期終結(jié)了。”奕陽教育研究院副院長張守禮說。

《意見》發(fā)布后第二天，紅黃藍股價20分鐘內(nèi)觸發(fā)兩次熔斷，收盤時股價跌幅超過50%，市值蒸發(fā)約2.5億美元。A股幼教概念股與擁有幼教業(yè)務(wù)的港股公司同樣受到?jīng)_擊，威創(chuàng)股份即日跌停，楓葉教育跌幅近20%。

如此震蕩之下，調(diào)整打法是不得已的必然之舉。 

今年財報季，曾將收并購幼兒園作為擴張方式的上市公司紛紛修訂發(fā)展策略，豐富自研產(chǎn)品、拓展0-3歲及6歲以后的市場成為紅黃藍、威創(chuàng)股份等主打幼教業(yè)務(wù)的企業(yè)不約而同的選擇。

政策變化的震感還波及包括一線幼兒園經(jīng)營者、幼兒園服務(wù)提供商、幼兒園投資方等在內(nèi)整個幼兒園產(chǎn)業(yè)鏈?！懊褶k園的轉(zhuǎn)型是勢在必行的。”張守禮說。 

至于轉(zhuǎn)向何方的問題，普惠性幼兒園、民辦高端園、小微幼兒園以及管理幼教資產(chǎn)的上市公司給出了不同的答案。 

告別“黃金時代” 

“這（《意見》）恐怕要引發(fā)行業(yè)地震了。”剛得知《意見》發(fā)布時，AI幼教服務(wù)商智童時刻的公關(guān)總監(jiān)陳曉東對芥末堆說。

2018年11月15日晚間，新華社受權(quán)播發(fā)《意見》，其中對于“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市”的規(guī)定令人注目。這項新規(guī)之下，上市公司不再能夠通過股票市場融資、發(fā)行股份或現(xiàn)金支付購買營利性幼兒園。 

頓時，幼兒園證券化之路遭遇大剎車。

四年之前，憑借入行門檻低、市場需求旺盛、管理方式通用性強的特點，幼教標的曾一度成為很多A股上市公司跨界進入教育產(chǎn)業(yè)、挽回主業(yè)頹勢的靈丹妙藥。

2018年部分上市公司的幼教相關(guān)業(yè)務(wù)

以威創(chuàng)股份為例，2015年其先后收購紅纓教育和金色搖籃兩大幼教品牌，一舉將約2800家幼兒園納入麾下，成為當時幼教行業(yè)內(nèi)管理幼兒園數(shù)量最多的公司。對應(yīng)到財報上，幼教板塊在2015年度給威創(chuàng)股份帶來1.89億元新增營收，占公司總營收的五分之一。

很快有更多的幼教資產(chǎn)涌入資本市場，A股、港股、新三板、美股通吃。

秀強股份、電光科技等A股上市公司陸續(xù)通過收購并入幼兒園業(yè)務(wù)；新三板上，憑借幼兒園經(jīng)營及幼教服務(wù)掛牌的企業(yè)更是不少。 

在美股市場，被紅黃藍形容為“高度可規(guī)?；钡倪B鎖加盟商業(yè)模式支撐其以18.5美元的首發(fā)價上市，并讓紅黃藍股價在2017年10月3日一度達到峰值31.8美元。

紅黃藍股價自上市以來的變化情況，2017年底被曝虐童和《意見》出臺是兩個股價暴跌的轉(zhuǎn)折點

直到《意見》發(fā)出前一個月，仍有規(guī)?？捎^的幼兒園并購案例發(fā)生。

2018年10月16日，0-6歲育兒整體解決方案提供方麥忒教育宣布以20%的股權(quán)完成對小紅帽教育100%股權(quán)的并購，旗下園所數(shù)量超過730家。麥忒教育創(chuàng)始人張萌雨當時透露，公司正在籌備啟動赴美上市。 

如今回看，紅黃藍IPO事件更像是幼兒園資產(chǎn)在資本市場最后的高光時刻。隨著《意見》出臺，資本的故事戛然而止，對幼兒園的規(guī)范卻在進一步加強。

今年1月，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于開展城鎮(zhèn)小區(qū)配套幼兒園治理工作的通知》，要求城鎮(zhèn)小區(qū)的配套幼兒園及時移交當?shù)亟逃姓块T，且不得為營利性質(zhì)。

與此同時，距離完成《意見》提出的全國普惠性幼兒園覆蓋率達到80%的目標已經(jīng)不足一年。在民辦幼兒園原本就占據(jù)全國幼兒園63%比例的情況下，普惠性民辦幼兒園注定將成為完成這一指標的主力。

無論是單體園、高端園、集團辦學園還是小微園，民辦幼兒園的改變與應(yīng)變都在所難免。 

轉(zhuǎn)向進行時

“新政來得突然，幸好我們上市后由原來的幼兒園所擴張轉(zhuǎn)到科技和內(nèi)容領(lǐng)域，上市后沒有再并購任何一家幼兒園?！?a href="/O/49808" target="_blank" title="21世紀教育" class="goOId">21世紀教育品牌部一位工作人員在《意見》發(fā)出后兩周內(nèi)對《經(jīng)濟觀察報》表示。

21世紀教育的幼教業(yè)務(wù)很快轉(zhuǎn)向。2018年，集團以收購的方式開辟了互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群作為全新的業(yè)務(wù)板塊。收購標的旗下的爸媽搜和一起朗讀兩大兒童教育品牌擁有130萬用戶，提供包括家庭教育、親子閱讀課程等在內(nèi)的服務(wù)。

在2018年報中，21世紀教育再次表示將終止擴張線下幼兒園所，并將以輕資產(chǎn)的形式開展面向0-18歲兒童及青少年的素質(zhì)教育服務(wù)。

通過公告表明立場的上市公司不止21世紀教育一家。

《意見》發(fā)布后第二天部分業(yè)務(wù)涉及幼教領(lǐng)域的上市公司股價變動情況

雖然教育業(yè)務(wù)對2017年整體營收的貢獻比例還不到10%，運營管理約100所幼兒園及早教中心的秀強股份在《意見》出臺后隨即表態(tài)，稱將暫緩對教育業(yè)務(wù)的收購并購。

與之類似，威創(chuàng)股份在2018年報中將此前“繼續(xù)投資并購具有協(xié)同價值的幼教集團”“通過投資并購和產(chǎn)業(yè)發(fā)展繼續(xù)提高服務(wù)園所數(shù)量”的說法悄然去掉。取而代之的是“兒童成長平臺戰(zhàn)略”，并稱集團將加大對0-3歲托育、3-8歲兒童素質(zhì)教育的投入。

回應(yīng)政策的另一方式是將上市公司體系內(nèi)的幼兒園轉(zhuǎn)型為普惠園，可這種做法同樣存在風險：雖然可以獲得政府補貼，但盈利模型的變化意味著利潤率下降、資本周旋空間變窄。

2018財年紅黃藍營收按業(yè)務(wù)分類的構(gòu)成情況

紅黃藍正嘗試將旗下部分園所申辦為普惠園?！皬募t黃藍自身實踐經(jīng)驗來看，民辦園轉(zhuǎn)普惠園的難點在于園所的規(guī)劃性質(zhì)、產(chǎn)權(quán)權(quán)屬、前期投入以及歷史問題?！奔t黃藍副總裁張帆對《中國經(jīng)營報》解釋。紅黃藍首席財務(wù)官魏萍也坦言，業(yè)務(wù)調(diào)整可能對公司短期利潤率產(chǎn)生影響。

在幼兒園運營層面之上，紅黃藍還在今年2月提出要將品牌名由“RYB Education”改為“GEH Education”。更名后，“RYB”將繼續(xù)作為幼兒園與親子園的品牌，“GEH”則可以裝進更多的業(yè)務(wù)線及產(chǎn)品。

不過，一切的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向都不可能一步到位。2018年，紅黃藍業(yè)務(wù)增速全面放緩，并且由盈轉(zhuǎn)虧。自《意見》發(fā)布后，紅黃藍的股價長期徘徊在6-8美元上下，其市值相比剛上市時縮水約三分之二。 

前路且行且清晰

受到《意見》影響的不只是零星幾家幼教上市公司。 

“資本市場里絕大多數(shù)收購已經(jīng)暫停?！睘H坊新未來教育投資有限公司法人張夕高說，“只有一二線城市還有收購，但是估值至少減半，而且要求是營利性幼兒園。”

在營利性幼兒園中，中高端幼兒園是受到較多青睞的一類。即使不能上市，長期持有中高端營利性幼兒園依然可以帶來盈利與分紅?！敖?jīng)濟下行之時，幼兒園行業(yè)的投資價值更能凸顯出來?！蔽疵鈩?chuàng)始人孫偉說。 

未名之光的部分投資項目標的

作為一家0-6歲幼教投資及運營公司，未名之光篩選被投項目時會偏好有良好財務(wù)表現(xiàn)的中高端園所，且以單體投資為多。這家公司成立3年間已在全國11個省市投資運營近20家高端幼兒園。 

“從某種意義上來說，現(xiàn)在的政策對優(yōu)質(zhì)高端園的發(fā)展會更加有利。” 廣東省佛山市一所幼兒園的園長洪潔州說，“我接觸到的一些高端園都在加強軟實力，比如挖掘品牌價值、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！背Ｒ姷臉I(yè)務(wù)延伸方向包括托育、游學、國際教育、師資培訓，這些都最終指向平臺化的發(fā)展方向。

相比之下，普惠園的騰挪空間就比較小。中國教育科學研究院研究員儲朝暉認為，普惠園雖然能得到政府財政資助，但由于可掌控的經(jīng)費有限，園所不太可能在課程研發(fā)、教師培訓等方面進行更多投入。

“對于多數(shù)普惠園來說，能做的無非是在遵循國家規(guī)定的前提下進行成本控制，并盡可能爭取到更好的等級評定?！焙闈嵵菡f。

在中高端園所與普惠園之外，小微幼兒園是民辦園之中較為特別的一類。 

小微幼兒園很多時候無法達到辦園審批指標，它們區(qū)別于追求規(guī)?；l(fā)展的幼兒園，往往擁有創(chuàng)新的辦園理念和模式。上海綠種子童園、北京日日新天趣園、大理市貓貓果兒幼兒社區(qū)等都可被視為此類園所的代表。

一位2019創(chuàng)新教育年會暨首屆小微幼兒園論壇參會者對幼兒園的期許

21世紀教育研究院院長楊東平在“有點好”2019創(chuàng)新教育年會暨首屆小微幼兒園論壇分享了一個數(shù)字：“根據(jù)北京某教育大區(qū)去年年底的統(tǒng)計，其幼兒學位一共是2.9萬，其中1.1萬是由不規(guī)范的、小規(guī)模的家庭園提供，也就是說‘黑園’約占38%。” 

目前，一些城市已經(jīng)在對小微幼兒園釋放積極信號，北京市和廣州天河區(qū)、福州市鼓樓區(qū)都陸續(xù)開啟社區(qū)辦園點和小微幼兒園的許可。

可以看到，無論是對于走向平臺化發(fā)展的上市公司，還是對于因地制宜調(diào)整經(jīng)營方向的民辦園，豐富業(yè)務(wù)線、注重品質(zhì)、打造品牌都是它們在資本熱潮退去后的聚焦點。

“因為資產(chǎn)沒辦法通過證券化迅速變現(xiàn)，只能慢慢經(jīng)營了?！焙闈嵵菡f，“馬太效應(yīng)永遠存在，好的園所肯定是吃香的?！?/p>