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芥末堆 紅印兒 6月4日 

“行業(yè)地震”“重新洗牌”“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”，用這些詞來(lái)形容民辦幼兒園的過(guò)去一年并不失分。 

“以2018年底《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）為標(biāo)志，民辦幼兒園20年市場(chǎng)化的黃金期終結(jié)了?！鞭汝?yáng)教育研究院副院長(zhǎng)張守禮說(shuō)。

《意見》發(fā)布后第二天，紅黃藍(lán)股價(jià)20分鐘內(nèi)觸發(fā)兩次熔斷，收盤時(shí)股價(jià)跌幅超過(guò)50%，市值蒸發(fā)約2.5億美元。A股幼教概念股與擁有幼教業(yè)務(wù)的港股公司同樣受到?jīng)_擊，威創(chuàng)股份即日跌停，楓葉教育跌幅近20%。

如此震蕩之下，調(diào)整打法是不得已的必然之舉。 

今年財(cái)報(bào)季，曾將收并購(gòu)幼兒園作為擴(kuò)張方式的上市公司紛紛修訂發(fā)展策略，豐富自研產(chǎn)品、拓展0-3歲及6歲以后的市場(chǎng)成為紅黃藍(lán)、威創(chuàng)股份等主打幼教業(yè)務(wù)的企業(yè)不約而同的選擇。

政策變化的震感還波及包括一線幼兒園經(jīng)營(yíng)者、幼兒園服務(wù)提供商、幼兒園投資方等在內(nèi)整個(gè)幼兒園產(chǎn)業(yè)鏈?！懊褶k園的轉(zhuǎn)型是勢(shì)在必行的。”張守禮說(shuō)。 

至于轉(zhuǎn)向何方的問(wèn)題，普惠性幼兒園、民辦高端園、小微幼兒園以及管理幼教資產(chǎn)的上市公司給出了不同的答案。 

告別“黃金時(shí)代” 

“這（《意見》）恐怕要引發(fā)行業(yè)地震了?！眲偟弥兑庖姟钒l(fā)布時(shí)，AI幼教服務(wù)商智童時(shí)刻的公關(guān)總監(jiān)陳曉東對(duì)芥末堆說(shuō)。

2018年11月15日晚間，新華社受權(quán)播發(fā)《意見》，其中對(duì)于“民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市”的規(guī)定令人注目。這項(xiàng)新規(guī)之下，上市公司不再能夠通過(guò)股票市場(chǎng)融資、發(fā)行股份或現(xiàn)金支付購(gòu)買營(yíng)利性幼兒園。 

頓時(shí)，幼兒園證券化之路遭遇大剎車。

四年之前，憑借入行門檻低、市場(chǎng)需求旺盛、管理方式通用性強(qiáng)的特點(diǎn)，幼教標(biāo)的曾一度成為很多A股上市公司跨界進(jìn)入教育產(chǎn)業(yè)、挽回主業(yè)頹勢(shì)的靈丹妙藥。

2018年部分上市公司的幼教相關(guān)業(yè)務(wù)

以威創(chuàng)股份為例，2015年其先后收購(gòu)紅纓教育和金色搖籃兩大幼教品牌，一舉將約2800家幼兒園納入麾下，成為當(dāng)時(shí)幼教行業(yè)內(nèi)管理幼兒園數(shù)量最多的公司。對(duì)應(yīng)到財(cái)報(bào)上，幼教板塊在2015年度給威創(chuàng)股份帶來(lái)1.89億元新增營(yíng)收，占公司總營(yíng)收的五分之一。

很快有更多的幼教資產(chǎn)涌入資本市場(chǎng)，A股、港股、新三板、美股通吃。

秀強(qiáng)股份、電光科技等A股上市公司陸續(xù)通過(guò)收購(gòu)并入幼兒園業(yè)務(wù)；新三板上，憑借幼兒園經(jīng)營(yíng)及幼教服務(wù)掛牌的企業(yè)更是不少。 

在美股市場(chǎng)，被紅黃藍(lán)形容為“高度可規(guī)?；钡倪B鎖加盟商業(yè)模式支撐其以18.5美元的首發(fā)價(jià)上市，并讓紅黃藍(lán)股價(jià)在2017年10月3日一度達(dá)到峰值31.8美元。

紅黃藍(lán)股價(jià)自上市以來(lái)的變化情況，2017年底被曝虐童和《意見》出臺(tái)是兩個(gè)股價(jià)暴跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

直到《意見》發(fā)出前一個(gè)月，仍有規(guī)模可觀的幼兒園并購(gòu)案例發(fā)生。

2018年10月16日，0-6歲育兒整體解決方案提供方麥忒教育宣布以20%的股權(quán)完成對(duì)小紅帽教育100%股權(quán)的并購(gòu)，旗下園所數(shù)量超過(guò)730家。麥忒教育創(chuàng)始人張萌雨當(dāng)時(shí)透露，公司正在籌備啟動(dòng)赴美上市。 

如今回看，紅黃藍(lán)IPO事件更像是幼兒園資產(chǎn)在資本市場(chǎng)最后的高光時(shí)刻。隨著《意見》出臺(tái)，資本的故事戛然而止，對(duì)幼兒園的規(guī)范卻在進(jìn)一步加強(qiáng)。

今年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于開展城鎮(zhèn)小區(qū)配套幼兒園治理工作的通知》，要求城鎮(zhèn)小區(qū)的配套幼兒園及時(shí)移交當(dāng)?shù)亟逃姓块T，且不得為營(yíng)利性質(zhì)。

與此同時(shí)，距離完成《意見》提出的全國(guó)普惠性幼兒園覆蓋率達(dá)到80%的目標(biāo)已經(jīng)不足一年。在民辦幼兒園原本就占據(jù)全國(guó)幼兒園63%比例的情況下，普惠性民辦幼兒園注定將成為完成這一指標(biāo)的主力。

無(wú)論是單體園、高端園、集團(tuán)辦學(xué)園還是小微園，民辦幼兒園的改變與應(yīng)變都在所難免。 

轉(zhuǎn)向進(jìn)行時(shí)

“新政來(lái)得突然，幸好我們上市后由原來(lái)的幼兒園所擴(kuò)張轉(zhuǎn)到科技和內(nèi)容領(lǐng)域，上市后沒(méi)有再并購(gòu)任何一家幼兒園?！?a href="/O/49808" target="_blank" title="21世紀(jì)教育" class="goOId">21世紀(jì)教育品牌部一位工作人員在《意見》發(fā)出后兩周內(nèi)對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》表示。

21世紀(jì)教育的幼教業(yè)務(wù)很快轉(zhuǎn)向。2018年，集團(tuán)以收購(gòu)的方式開辟了互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群作為全新的業(yè)務(wù)板塊。收購(gòu)標(biāo)的旗下的爸媽搜和一起朗讀兩大兒童教育品牌擁有130萬(wàn)用戶，提供包括家庭教育、親子閱讀課程等在內(nèi)的服務(wù)。

在2018年報(bào)中，21世紀(jì)教育再次表示將終止擴(kuò)張線下幼兒園所，并將以輕資產(chǎn)的形式開展面向0-18歲兒童及青少年的素質(zhì)教育服務(wù)。

通過(guò)公告表明立場(chǎng)的上市公司不止21世紀(jì)教育一家。

《意見》發(fā)布后第二天部分業(yè)務(wù)涉及幼教領(lǐng)域的上市公司股價(jià)變動(dòng)情況

雖然教育業(yè)務(wù)對(duì)2017年整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例還不到10%，運(yùn)營(yíng)管理約100所幼兒園及早教中心的秀強(qiáng)股份在《意見》出臺(tái)后隨即表態(tài)，稱將暫緩對(duì)教育業(yè)務(wù)的收購(gòu)并購(gòu)。

與之類似，威創(chuàng)股份在2018年報(bào)中將此前“繼續(xù)投資并購(gòu)具有協(xié)同價(jià)值的幼教集團(tuán)”“通過(guò)投資并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展繼續(xù)提高服務(wù)園所數(shù)量”的說(shuō)法悄然去掉。取而代之的是“兒童成長(zhǎng)平臺(tái)戰(zhàn)略”，并稱集團(tuán)將加大對(duì)0-3歲托育、3-8歲兒童素質(zhì)教育的投入。

回應(yīng)政策的另一方式是將上市公司體系內(nèi)的幼兒園轉(zhuǎn)型為普惠園，可這種做法同樣存在風(fēng)險(xiǎn)：雖然可以獲得政府補(bǔ)貼，但盈利模型的變化意味著利潤(rùn)率下降、資本周旋空間變窄。

2018財(cái)年紅黃藍(lán)營(yíng)收按業(yè)務(wù)分類的構(gòu)成情況

紅黃藍(lán)正嘗試將旗下部分園所申辦為普惠園?！皬募t黃藍(lán)自身實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，民辦園轉(zhuǎn)普惠園的難點(diǎn)在于園所的規(guī)劃性質(zhì)、產(chǎn)權(quán)權(quán)屬、前期投入以及歷史問(wèn)題。”紅黃藍(lán)副總裁張帆對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》解釋。紅黃藍(lán)首席財(cái)務(wù)官魏萍也坦言，業(yè)務(wù)調(diào)整可能對(duì)公司短期利潤(rùn)率產(chǎn)生影響。

在幼兒園運(yùn)營(yíng)層面之上，紅黃藍(lán)還在今年2月提出要將品牌名由“RYB Education”改為“GEH Education”。更名后，“RYB”將繼續(xù)作為幼兒園與親子園的品牌，“GEH”則可以裝進(jìn)更多的業(yè)務(wù)線及產(chǎn)品。

不過(guò)，一切的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向都不可能一步到位。2018年，紅黃藍(lán)業(yè)務(wù)增速全面放緩，并且由盈轉(zhuǎn)虧。自《意見》發(fā)布后，紅黃藍(lán)的股價(jià)長(zhǎng)期徘徊在6-8美元上下，其市值相比剛上市時(shí)縮水約三分之二。 

前路且行且清晰

受到《意見》影響的不只是零星幾家幼教上市公司。 

“資本市場(chǎng)里絕大多數(shù)收購(gòu)已經(jīng)暫停。”濰坊新未來(lái)教育投資有限公司法人張夕高說(shuō)，“只有一二線城市還有收購(gòu)，但是估值至少減半，而且要求是營(yíng)利性幼兒園?！?/p>

在營(yíng)利性幼兒園中，中高端幼兒園是受到較多青睞的一類。即使不能上市，長(zhǎng)期持有中高端營(yíng)利性幼兒園依然可以帶來(lái)盈利與分紅?！敖?jīng)濟(jì)下行之時(shí)，幼兒園行業(yè)的投資價(jià)值更能凸顯出來(lái)?！蔽疵鈩?chuàng)始人孫偉說(shuō)。 

未名之光的部分投資項(xiàng)目標(biāo)的

作為一家0-6歲幼教投資及運(yùn)營(yíng)公司，未名之光篩選被投項(xiàng)目時(shí)會(huì)偏好有良好財(cái)務(wù)表現(xiàn)的中高端園所，且以單體投資為多。這家公司成立3年間已在全國(guó)11個(gè)省市投資運(yùn)營(yíng)近20家高端幼兒園。 

“從某種意義上來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的政策對(duì)優(yōu)質(zhì)高端園的發(fā)展會(huì)更加有利。” 廣東省佛山市一所幼兒園的園長(zhǎng)洪潔州說(shuō)，“我接觸到的一些高端園都在加強(qiáng)軟實(shí)力，比如挖掘品牌價(jià)值、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！背Ｒ姷臉I(yè)務(wù)延伸方向包括托育、游學(xué)、國(guó)際教育、師資培訓(xùn)，這些都最終指向平臺(tái)化的發(fā)展方向。

相比之下，普惠園的騰挪空間就比較小。中國(guó)教育科學(xué)研究院研究員儲(chǔ)朝暉認(rèn)為，普惠園雖然能得到政府財(cái)政資助，但由于可掌控的經(jīng)費(fèi)有限，園所不太可能在課程研發(fā)、教師培訓(xùn)等方面進(jìn)行更多投入。

“對(duì)于多數(shù)普惠園來(lái)說(shuō)，能做的無(wú)非是在遵循國(guó)家規(guī)定的前提下進(jìn)行成本控制，并盡可能爭(zhēng)取到更好的等級(jí)評(píng)定?！焙闈嵵菡f(shuō)。

在中高端園所與普惠園之外，小微幼兒園是民辦園之中較為特別的一類。 

小微幼兒園很多時(shí)候無(wú)法達(dá)到辦園審批指標(biāo)，它們區(qū)別于追求規(guī)?；l(fā)展的幼兒園，往往擁有創(chuàng)新的辦園理念和模式。上海綠種子童園、北京日日新天趣園、大理市貓貓果兒幼兒社區(qū)等都可被視為此類園所的代表。

一位2019創(chuàng)新教育年會(huì)暨首屆小微幼兒園論壇參會(huì)者對(duì)幼兒園的期許

21世紀(jì)教育研究院院長(zhǎng)楊東平在“有點(diǎn)好”2019創(chuàng)新教育年會(huì)暨首屆小微幼兒園論壇分享了一個(gè)數(shù)字：“根據(jù)北京某教育大區(qū)去年年底的統(tǒng)計(jì)，其幼兒學(xué)位一共是2.9萬(wàn)，其中1.1萬(wàn)是由不規(guī)范的、小規(guī)模的家庭園提供，也就是說(shuō)‘黑園’約占38%。” 

目前，一些城市已經(jīng)在對(duì)小微幼兒園釋放積極信號(hào)，北京市和廣州天河區(qū)、福州市鼓樓區(qū)都陸續(xù)開啟社區(qū)辦園點(diǎn)和小微幼兒園的許可。

可以看到，無(wú)論是對(duì)于走向平臺(tái)化發(fā)展的上市公司，還是對(duì)于因地制宜調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向的民辦園，豐富業(yè)務(wù)線、注重品質(zhì)、打造品牌都是它們?cè)谫Y本熱潮退去后的聚焦點(diǎn)。

“因?yàn)橘Y產(chǎn)沒(méi)辦法通過(guò)證券化迅速變現(xiàn)，只能慢慢經(jīng)營(yíng)了?！焙闈嵵菡f(shuō)，“馬太效應(yīng)永遠(yuǎn)存在，好的園所肯定是吃香的。”