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“ 疫情仍在持續(xù)，對于投資機構(gòu)而言也是一次不小的“突擊考試”。如何發(fā)現(xiàn)、投資并攜手同行一批擁有快速成長潛力且遇突發(fā)事件依然“臨危不亂”的優(yōu)秀企業(yè)，也是每家機構(gòu)要回答自己的重要課題。

相信關(guān)注或親身經(jīng)歷這十年教育行業(yè)的朋友都有體會，這是一個屢屢走上爭議話題潮頭浪尖的行業(yè)。間或是“劇場效應(yīng)”導(dǎo)致了求大于供，抑或是風(fēng)口導(dǎo)向和利益驅(qū)動導(dǎo)致了供大于求，兩者互相反饋、糾纏，甚至偶爾還扭曲、偏離教育本質(zhì)。

我們知道，政策有些時候可以一定程度地決定教育供給和需求的相對平衡關(guān)系，的確國家也是三令五申“公平公益”教育政策的主基調(diào)。但我們略略遺憾的是，政策進入市場干預(yù)之后的三者博弈，不少時候只使得供需雙方短期平衡且脆弱。也許我們只能期待，從長期來看，這個平衡關(guān)系必定會走向動態(tài)，供需回歸教育本質(zhì)，新生的消費需求和模式，同迭代的供給形態(tài)和模式互相促進，為市場不斷創(chuàng)造新的機會。

2019年，本身也是教育行業(yè)頗為波瀾的一年，年初至今的疫情又為行業(yè)線下業(yè)態(tài)今年上半年的營運蒙上了一層陰影。當(dāng)然如果我們從積極角度看，或許這一事件加速了整體行業(yè)回歸教育本質(zhì)的進度，也可能加快了一些消費需求和模式的普及。借此機會，我們也正好結(jié)合過去一段時間對于教育行業(yè)幾個細(xì)分賽道持續(xù)的觀察和思考，和大家一起分享一些我們的觀點，看看其中是否危中有機？

1. 早幼教：供給引導(dǎo)型需求

早幼教行業(yè)雖不涉及義務(wù)教育階段，但仍是現(xiàn)階段政策面支持力度最大的幾個教育賽道之一，其核心邏輯在于國家極希望提高生育率。不過，已知生育率數(shù)據(jù)的持續(xù)下跌依然是懸在行業(yè)頭上之劍。

未來出生人口規(guī)?？赡芙捣鲱A(yù)期，幼兒園供給壓力未來相對減輕，對早幼教行業(yè)必定會有實質(zhì)性影響，所以早幼教產(chǎn)品的核心競爭力在于能否切入2歲之前年齡段。

由于早幼教行業(yè)以線下布局為主，此次受疫情影響較大，考驗了從業(yè)者精細(xì)化運營管理能力及現(xiàn)金流管理的能力，但從另外角度來看這也為整體行業(yè)“洗牌”、“除草”提供了絕佳的機會，現(xiàn)金流充裕的行業(yè)頭部企業(yè)可以此機會向下“收割”，且整體從業(yè)環(huán)境相較之前“散亂差”的初期環(huán)境會有較大改善。有能力的團隊將會借此機會充分享受之后的政策紅利、需求紅利和從業(yè)環(huán)境紅利，加快行業(yè)整體發(fā)展速度。 

此外，我們判斷此次疫情對于人口生育率有一定短期促進作用，利好早幼教行業(yè)。心理學(xué)科普作家Steve Shi有過一個論斷：此類災(zāi)害加速了人們對于許多重要生命事件的決策速度。對災(zāi)害的焦慮讓我們更加看清了生活的本質(zhì)和自己的需求，而災(zāi)后恢復(fù)的壓力也迫使我們不再猶豫，更加堅定地做出各種決定。從這個角度來說，雖然災(zāi)難會帶來巨大的創(chuàng)傷和損失，但同時災(zāi)難似乎也扮演著推動幸存者向前走的角色，讓恐懼和孤單的人們更早結(jié)婚，讓錯誤的關(guān)系更快結(jié)束，讓糾結(jié)要不要生孩子的家庭停止猶豫。不過，我們認(rèn)為此次疫情期間流行的全日制網(wǎng)課模式讓很多全職家庭有點崩潰，如果持續(xù)時間太長，也許會有所削弱二胎生育愿望。

政策原則還是強調(diào)普惠公平，預(yù)收款管制將會逐步從嚴(yán)；市場化供給窗口期約為5年。

1.1  托育行業(yè)：優(yōu)質(zhì)供給帶動消費需求

潛在需求與供給間存在較大缺口；供給模式本身導(dǎo)致相對利潤率低，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化難度高，連鎖化發(fā)展具備一定進入門檻；巨頭直接進入風(fēng)險較小，5年內(nèi)存在區(qū)域龍頭崛起可能性；未來退出方式以并購、整合上市為主。

1.2  早教行業(yè)：輕型產(chǎn)品補充高端供給

需求成熟，線下模式“產(chǎn)品為王、銷售為輔”，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，“國外基因”的高端品牌已基本成為一線市場頭部，快速切入下線市場，降維打擊國產(chǎn)品牌，市場格局已基本確定，投資機會相對較小；在線工具產(chǎn)品可能存在一定機會，但目前變現(xiàn)模式不清晰。

2.  素質(zhì)教育：政策紅利釋放需求時間

義務(wù)教育新政理論上為素質(zhì)教育需求釋放了更大的發(fā)展空間，但對原先幼升小、小升初的剛需類產(chǎn)品形成致命打擊。未來，素質(zhì)教育需求將更加回歸本質(zhì)需求；輕決策、消費型產(chǎn)品可能存在更大需求空間；長周期、高客單價產(chǎn)品可能面臨需求降低。

義務(wù)教育新政的幾大關(guān)鍵點：公民同招、民辦搖號、名額到校，對傳統(tǒng)教育環(huán)境自上而下，由表及里的沖擊是巨大的，從而給予新興素質(zhì)教育的機會也是巨大的：

• 小初學(xué)校就會愈發(fā)均等化，那么幼升小和小升初的專門針對此階段升學(xué)擇校的課外培訓(xùn)重要性會極大下降，甚至不復(fù)存在；

• 在幼小階段常規(guī)化的語數(shù)外培訓(xùn)的重要性會下降，因為小學(xué)和初中擇校的焦慮感下降了，但是在初中階段語數(shù)外培訓(xùn)可能會來得更加猛烈。在中考的壓力下，學(xué)生還是需要輔導(dǎo)機構(gòu)提升成績和競爭力，這也意味著初高輔導(dǎo)的市場可能會擴大，課外培訓(xùn)的需求將延后到初中得到釋放；

• 對于素質(zhì)教育培訓(xùn)機構(gòu)來說，新政后其潛在市場空間更大。家長能給予孩子更多的素質(zhì)培訓(xùn)時長；

• 若未來出生人口持續(xù)降低，會相對減輕體制內(nèi)競爭壓力。

在此次疫情影響下，一些傳統(tǒng)改良型，以在線形式傳播的素質(zhì)教育以在線形式傳播的素質(zhì)教育品類和公司自然獲得了極佳的嶄露頭角機會，產(chǎn)品力和性價比將成為其能否將這批用戶留住并擴大的核心考驗；線下傳統(tǒng)市場面對此次沖擊較不樂觀，大型頭部機構(gòu)在度過此階段后自然受益，小型單體工作室類機構(gòu)通過節(jié)衣縮食也能勉強度過難關(guān)，中型機構(gòu)反而在人力等可變成本的影響下容易產(chǎn)生現(xiàn)金流危機。所以線下市場經(jīng)此一役后，可能兩極分化現(xiàn)象更加嚴(yán)重，其中空缺出來的存量市場被在線品類填補。

2.1  語培類：巨頭壟斷型市場

純剛需且紅海市場，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，在線供給基本形成一家獨大格局，但目前盈利模式不清晰；線下供給受在線蠶食嚴(yán)重，跟風(fēng)燒錢銷售導(dǎo)致盈利性不佳；未來基本為巨頭壟斷市場；在線輕工具類產(chǎn)品可能存在一定投資機會。

2.2  思維培訓(xùn)類：下一個語培市場

高剛需市場，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，供給模式從傳統(tǒng)線下快速轉(zhuǎn)線上，頭部機構(gòu)初步形成，未來可能類似在線英語市場格局；未來較大可能為巨頭壟斷型市場；投資機會更多集中于頭部機構(gòu)，未來退出方式較大可能為并購。

2.3  STEM類：需求快速崛起，產(chǎn)品為王

需求快速崛起，未來可能為中等剛需市場，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，供給端核心壁壘為產(chǎn)品力，并通過爆款產(chǎn)品形成獲客方法論，喚醒用戶需求；線上線下模式均具備投資機會，未來退出方式以并購為主。

2.4  藝術(shù)類：打破傳統(tǒng)，擁抱新形態(tài)

弱剛需市場，最廣大需求為性價比，導(dǎo)致線下市場極度分散，較難整合；供給端師資問題進一步限制線下市場集中度提升；標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品優(yōu)勢不明顯；部分品類的在線模式理論上具備投資機會，未來退出方式以并購為主。

2.5  體育類：場地、場地、還是場地

弱剛需市場，最廣大需求為性價比，導(dǎo)致線下市場極度分散，較難整合；供給端場地問題、業(yè)內(nèi)團隊水平進一步限制線下市場集中度提升；標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品優(yōu)勢不明顯；服務(wù)消費型與教育消費型結(jié)合的產(chǎn)品有一定投資機會，未來退出模式不是很清晰。

2.6  輕消費型產(chǎn)品：減負(fù)下的新選擇

此處舉例討論游學(xué)類、營地類體驗型產(chǎn)品：需求培養(yǎng)期市場，需求兩級分化嚴(yán)重，導(dǎo)致供給水平兩級分化嚴(yán)重、極度分散，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度低，獲客難度大，區(qū)域拓展難，收入時段有限；未來用戶需求可能出現(xiàn)增長，具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和獲客方式的區(qū)域型企業(yè)具有一定投資價值。

3.  K12教育：不要怕，是技術(shù)性調(diào)整

K12教育市場“成也政策、敗也政策”，現(xiàn)階段為政策收緊周期，教育公平化為主旋律，由表及里；巨頭進入收割期，未來集中度將更快速提升；中高考競爭更加激烈，可能為其他升學(xué)途徑提供了需求和機會。

2018年政策關(guān)鍵詞包括：培訓(xùn)機構(gòu)資質(zhì)管制、預(yù)收費周期管制、教學(xué)時間管制、教師資質(zhì)管制、小初初中禁止競賽禁止擇?？荚嚕?019年政策關(guān)鍵詞進一步由表及里：公民同招（免試就近入學(xué)）、民辦搖號（電腦派位）、名額到校（高中），進一步收縮市場空間。

在此次疫情影響下，K12巨頭的在線業(yè)務(wù)板塊獲得歷史空前的加速發(fā)展機遇，加速抓取線下市場份額，且間接對比出體制內(nèi)教育信息化在硬件設(shè)施外的巨大短板。線下從業(yè)者若此前無在線化準(zhǔn)備，則受沖擊較大。

3.1  K12學(xué)科類：巨頭壟斷性市場

昨天、今天和明天最剛需、盈利性最好的教育賽道，市場格局已基本形成，未來無論線上線下必定是巨頭壟斷型市場；近年來受政策影響較大，不斷壓縮中小機構(gòu)生存空間；投資機會相對較小。

3.2  藝考類：集中度、標(biāo)準(zhǔn)化程度逐步提升

高考升學(xué)途徑的組成部分，考生的核心訴求在于通過藝術(shù)類專業(yè)課考試降低對文化課分?jǐn)?shù)的要求。行業(yè)整體處在較為原始、粗放的早期發(fā)展階段，區(qū)域性的頭部機構(gòu)初現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)生性的綜合管理人才較為匱乏，未來仍需要借助外部力量驅(qū)動行業(yè)變革，有異地擴張能力的頭部品牌價值增長的天花板更高。

4. 國際教育：中產(chǎn)消費升級，需求加速下沉

2018年之后，早幼教、K12進入政策頻發(fā)期，許多教育行業(yè)的投資人出于避險需求開始關(guān)注國際教育賽道。國際教育受眾基礎(chǔ)較小，單個細(xì)分賽道天花板較為明顯，除學(xué)校類以外，其余賽道目前無清晰的上市退出路徑，主要靠并購?fù)顺觥?/p>

從政策層面來看，義務(wù)教育階段不得舉辦營利性民辦學(xué)校，未來作為非營利機構(gòu)監(jiān)管趨于嚴(yán)格，義務(wù)教育階段教材審核趨嚴(yán)，國際學(xué)校的辦學(xué)特色和國際化程度受限。從需求角度，逐步擴大的中產(chǎn)階級群體的消費升級需求將帶來國際學(xué)校的數(shù)量提升，且國內(nèi)高等教育優(yōu)質(zhì)資源稀缺，通過國際教育繞道競爭的需求持續(xù)存在。除升學(xué)以外，與國際化相結(jié)合的游學(xué)、海外營地等素質(zhì)教育品類也將從一線城市到下線城市逐步滲透。

5.  職業(yè)教育：不單單是教育

職業(yè)教育是目前國家政策明確鼓勵的賽道之一，單個賽道天花板較低，先發(fā)優(yōu)勢明顯，核心成長邏輯在于市場集中度提升和賽道拓展能力。傳統(tǒng)品類投資機會較小，可關(guān)注新技術(shù)、新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的新職業(yè)教育品類。

此次疫情影響職業(yè)教育行業(yè)的宏觀邏輯在于就業(yè)形勢更加嚴(yán)峻，就業(yè)和職業(yè)技能提升需求均得到提升。疫情期間，各地政府紛紛出臺企業(yè)員工職業(yè)技能培訓(xùn)補貼政策，鼓勵企業(yè)停工不停訓(xùn)，勞動者停工不?！肮Α?，對在線職業(yè)教育尤其是新興品類來說是難得的露出機會，或?qū)碓隽啃枨蟆?/p>

綜上，我們通過教育行業(yè)部分2C賽道的簡要梳理，可見各條賽道“有危也有機”。在早幼教領(lǐng)域，我們重點關(guān)注可滿足最廣大需求的高性價比產(chǎn)品，看好具備精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化連鎖運營能力的優(yōu)秀團隊；在素質(zhì)教育領(lǐng)域，我們重點關(guān)注打破傳統(tǒng)需求預(yù)期和傳播方式的新型產(chǎn)品；在K12領(lǐng)域，我們關(guān)注傳統(tǒng)升學(xué)途徑以外的其他升學(xué)方式，看好通過成熟的教育行業(yè)發(fā)展和管理模式走出低端競爭的優(yōu)秀團隊；在國際教育領(lǐng)域，我們關(guān)注與國際化相結(jié)合的素質(zhì)教育品類；在職業(yè)教育領(lǐng)域，我們看好新技術(shù)、新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的新職業(yè)教育品類。彬復(fù)資本在投資標(biāo)的選擇過程中，更傾向于尋找擁有豐富連鎖運營經(jīng)驗或互聯(lián)網(wǎng)運營經(jīng)驗、數(shù)字化管理思維，產(chǎn)品迭代能力強，商業(yè)模式可持續(xù)的務(wù)實團隊。 

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