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昨日晚間，51Talk(COE.NYSE)發(fā)布2019年第四季度業(yè)績(jī)公告。

公告指出，51Talk于第四季度首次實(shí)現(xiàn)公司整體盈利。凈營(yíng)收3.98億元，同比增長(zhǎng)33.5%;GAAP凈利潤(rùn)為152萬(wàn)元，去年同期凈虧損1.4億元;Non-GAAP凈利潤(rùn)526萬(wàn)元，去年同期為1.32億元。

另外，2019年51talk實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.83億元，同比增長(zhǎng)29.5%;實(shí)現(xiàn)凈虧損為9950.2萬(wàn)元，虧損同比收窄76.12%。

對(duì)此，51talk創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃佳佳表示，“公司在這一季度首次實(shí)現(xiàn)了整體盈利。隨著聚焦菲教業(yè)務(wù)和城市下沉戰(zhàn)略的貫徹執(zhí)行，菲教青少一對(duì)一業(yè)務(wù)的現(xiàn)金收入達(dá)到5.02億元，同比增加37.2%，占總現(xiàn)金收入的86.2%。”

與此同時(shí)，公司首席財(cái)務(wù)官徐珉指出，“公司凈利潤(rùn)、毛利率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流都在第四季度創(chuàng)下歷史新高。公司第一次實(shí)現(xiàn)了整體盈利，凈利潤(rùn)分別為152萬(wàn)元，Non-GAAP凈利潤(rùn)526萬(wàn)元，這得益于收入增長(zhǎng)和不斷提高的運(yùn)營(yíng)效率。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到1.67億元。另外，我們的貨幣資金首次超過(guò)10億元，同比增長(zhǎng)47.9%?！?/p>

找到一條正確的發(fā)展道路

別的不談，自上市以來(lái)首次單季實(shí)現(xiàn)了GAAP凈利潤(rùn)為“盈利”這一點(diǎn)，今天的51Talk就值得行業(yè)關(guān)注。而史無(wú)前例的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，直接反映在公司股價(jià)上。

即使3月10日晚間道瓊斯指數(shù)盤初迅速跌超1800點(diǎn)、標(biāo)普500指數(shù)觸發(fā)熔斷機(jī)制，美股全面停盤這一歷史性事件發(fā)生之后，51Talk于今日早間仍以29美元/股、上漲2.84%，成為在美教育中概股這一群體中唯一一只上漲的股票。

藍(lán)鯨教育結(jié)合51Talk之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，發(fā)現(xiàn)51Talk這一期報(bào)表，的確有亮眼之處。首先，我們簡(jiǎn)單看下51Talk上市后歷年?duì)I收/凈利潤(rùn)的變化。

自上市以來(lái)，51Talk的營(yíng)收增長(zhǎng)速度開(kāi)始趨緩。2018、2018年穩(wěn)定在30%上下。但其凈虧損的變化趨勢(shì)整體看來(lái)是在縮窄。如圖所示，從2018年開(kāi)始虧損缺口明顯減小，2019年縮窄幅度高達(dá)76.12%——51Talk在上市兩年后，逐漸找到了一條正確的發(fā)展之路。雖然仍在虧損，但縮窄的速度明顯加快。

這條正確的路到底是什么?從其關(guān)鍵財(cái)務(wù)&運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)中或可窺一二。

如圖所示，2019年Q4其菲教一對(duì)一業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)63.2%;小班課業(yè)務(wù)營(yíng)收減少16.5%;成人業(yè)務(wù)營(yíng)收減少18.8%。降幅最大的則是美教一對(duì)一業(yè)務(wù)，營(yíng)收減少了45.9%。

放到全年來(lái)看，菲教一對(duì)一業(yè)務(wù)增長(zhǎng)60.2%;小班課業(yè)務(wù)增長(zhǎng)12%;成人業(yè)務(wù)營(yíng)收減少24.9%。降幅最大的仍為美教一對(duì)一，同比減少40.6%。

總體來(lái)看，重菲教棄美教、縮減小班/成人業(yè)務(wù)，似乎就是51Talk如今選擇的發(fā)展方向。

細(xì)化到51Talk目前的核心業(yè)務(wù)——菲教一對(duì)一的經(jīng)營(yíng)狀況上看，我們發(fā)現(xiàn)雖然51Talk該項(xiàng)業(yè)務(wù)2019年Q4營(yíng)收同比增加63.2%，但其環(huán)比卻出現(xiàn)了3%左右的小幅下跌。饒有趣味的是，51Talk2018年Q3-Q4，與2019年Q3-Q4的營(yíng)收變化趨勢(shì)相同——兩年間，都是Q3環(huán)比增幅四個(gè)季度間最高，Q4環(huán)比出現(xiàn)小幅下跌。

至于毛利率，2019年四個(gè)季度環(huán)比呈穩(wěn)步上升，由69.30%上升至73.60%。而銷售費(fèi)用率(即銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比重)穩(wěn)步下降，從Q1季度的57.90%下降至51.08%。毛利率逐季提高、銷售費(fèi)用率逐季下降——一定程度上可看出，51Talk在菲教一對(duì)一業(yè)務(wù)的成本控制上初見(jiàn)成效。

控制住成本，盈利還會(huì)遠(yuǎn)嗎

如圖所示，從“三費(fèi)”來(lái)看，2019Q4，51Talk的營(yíng)銷費(fèi)用占營(yíng)收的比重有所下降，但實(shí)際花費(fèi)金額卻也在四個(gè)季度中排位第二高。一般行政費(fèi)用也有約7%的增幅;只有研發(fā)費(fèi)用，四個(gè)季度中有三個(gè)季度環(huán)比出現(xiàn)下降。換句話說(shuō)，51Talk在研發(fā)上的投入逐漸降低，但在營(yíng)銷上的投入力度依舊較強(qiáng)。

雖然51Talk2019Q4的三費(fèi)同比2018Q4均有下降，尤其是研發(fā)和一般行政費(fèi)用;但其實(shí)51Talk最近八個(gè)季度的三費(fèi)環(huán)比增減幅沒(méi)有明顯變化。

那為何51TalkQ3、Q4的凈虧損缺口在迅速縮窄，甚至Q4出現(xiàn)了首次盈利?結(jié)合2019Q1-Q4的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，一大原因似乎出自逐漸穩(wěn)定的營(yíng)收成本。如下圖所示：

我們可以看出，一年時(shí)間51Talk的單季營(yíng)收從3億出頭升至接近4億，增長(zhǎng)了23.2%;但與此同時(shí)營(yíng)收成本從1億出頭僅增至約1.1億，增長(zhǎng)僅為4.72%——成本僅增加了4.72% 的同時(shí)，營(yíng)收卻增長(zhǎng)了超過(guò)20%，這也使得51Talk的毛利增長(zhǎng)明顯。

最后，我們來(lái)看下51Talk的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

如圖所示，一年之間51Talk的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從4.13億元降至3.43億元;但其短期投資由1.36億元大增至4.53億元，一年之間翻了3倍——2019年的51Talk相比于2018年，投資活動(dòng)要頻繁得多。而在固定資產(chǎn)這一塊，2019年51Talk多出了1億元左右的定期存款。由此看來(lái)，51Talk2019年手頭的錢充裕了不少。

在負(fù)債上，51Talk的絕大部分負(fù)債基本都是流動(dòng)負(fù)債。而在流動(dòng)負(fù)債中，絕大部分都是學(xué)員的預(yù)付款。占總負(fù)債近九成，且僅此一項(xiàng)已達(dá)總資產(chǎn)的1.5倍左右。如此高的學(xué)生預(yù)付款，勢(shì)必導(dǎo)致51Talk資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。

事實(shí)上，51Talk2016-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率依次為112.79%、185.30%、195.29%和174.33%。從表面看51Talk的資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。但結(jié)合絕大部分負(fù)債均為學(xué)員預(yù)付款的實(shí)際情況，這一項(xiàng)相對(duì)可控。尤其在疫情期間，在線教育勢(shì)大已成定局的情況下。

值得廣大投資者關(guān)注的是，51Talk2016-2019年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比重依次為35.44%、40.84%、40.90%和24.47%。手中持有的現(xiàn)金相對(duì)充裕，但2019年是51Talk四年間持有現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重最低的一年。

總體來(lái)看，2019年Q4應(yīng)是51Talk上市以來(lái)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)最亮眼的一個(gè)季度。但我們不可忽視的是，其作為主打下沉市場(chǎng)的老牌在線教育機(jī)構(gòu)，如今披露的只是2019年Q4的財(cái)報(bào)。它在疫情期間的2020年Q1，又能交上一份什么樣的答卷?

2月8日美股收盤，51Talk成為在線教育中概股的黑馬之一。短期的股價(jià)未必能證明什么，但其在在線教育賽道中的優(yōu)勢(shì)，于疫情中能轉(zhuǎn)化為何種量級(jí)的實(shí)際收益，值得市場(chǎng)期待的。

本文轉(zhuǎn)載自“藍(lán)鯨教育”，作者遲磊。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。