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昨日晚間，51Talk(COE.NYSE)發(fā)布2019年第四季度業(yè)績公告。

公告指出，51Talk于第四季度首次實現(xiàn)公司整體盈利。凈營收3.98億元，同比增長33.5%;GAAP凈利潤為152萬元，去年同期凈虧損1.4億元;Non-GAAP凈利潤526萬元，去年同期為1.32億元。

另外，2019年51talk實現(xiàn)營收14.83億元，同比增長29.5%;實現(xiàn)凈虧損為9950.2萬元，虧損同比收窄76.12%。

對此，51talk創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃佳佳表示，“公司在這一季度首次實現(xiàn)了整體盈利。隨著聚焦菲教業(yè)務(wù)和城市下沉戰(zhàn)略的貫徹執(zhí)行，菲教青少一對一業(yè)務(wù)的現(xiàn)金收入達到5.02億元，同比增加37.2%，占總現(xiàn)金收入的86.2%。”

與此同時，公司首席財務(wù)官徐珉指出，“公司凈利潤、毛利率和經(jīng)營性現(xiàn)金流都在第四季度創(chuàng)下歷史新高。公司第一次實現(xiàn)了整體盈利，凈利潤分別為152萬元，Non-GAAP凈利潤526萬元，這得益于收入增長和不斷提高的運營效率。經(jīng)營性現(xiàn)金流達到1.67億元。另外，我們的貨幣資金首次超過10億元，同比增長47.9%?！?/p>

找到一條正確的發(fā)展道路

別的不談，自上市以來首次單季實現(xiàn)了GAAP凈利潤為“盈利”這一點，今天的51Talk就值得行業(yè)關(guān)注。而史無前例的業(yè)績表現(xiàn)，直接反映在公司股價上。

即使3月10日晚間道瓊斯指數(shù)盤初迅速跌超1800點、標(biāo)普500指數(shù)觸發(fā)熔斷機制，美股全面停盤這一歷史性事件發(fā)生之后，51Talk于今日早間仍以29美元/股、上漲2.84%，成為在美教育中概股這一群體中唯一一只上漲的股票。

藍鯨教育結(jié)合51Talk之前的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，發(fā)現(xiàn)51Talk這一期報表，的確有亮眼之處。首先，我們簡單看下51Talk上市后歷年營收/凈利潤的變化。

自上市以來，51Talk的營收增長速度開始趨緩。2018、2018年穩(wěn)定在30%上下。但其凈虧損的變化趨勢整體看來是在縮窄。如圖所示，從2018年開始虧損缺口明顯減小，2019年縮窄幅度高達76.12%——51Talk在上市兩年后，逐漸找到了一條正確的發(fā)展之路。雖然仍在虧損，但縮窄的速度明顯加快。

這條正確的路到底是什么?從其關(guān)鍵財務(wù)&運營數(shù)據(jù)中或可窺一二。

如圖所示，2019年Q4其菲教一對一業(yè)務(wù)營收同比增長63.2%;小班課業(yè)務(wù)營收減少16.5%;成人業(yè)務(wù)營收減少18.8%。降幅最大的則是美教一對一業(yè)務(wù)，營收減少了45.9%。

放到全年來看，菲教一對一業(yè)務(wù)增長60.2%;小班課業(yè)務(wù)增長12%;成人業(yè)務(wù)營收減少24.9%。降幅最大的仍為美教一對一，同比減少40.6%。

總體來看，重菲教棄美教、縮減小班/成人業(yè)務(wù)，似乎就是51Talk如今選擇的發(fā)展方向。

細化到51Talk目前的核心業(yè)務(wù)——菲教一對一的經(jīng)營狀況上看，我們發(fā)現(xiàn)雖然51Talk該項業(yè)務(wù)2019年Q4營收同比增加63.2%，但其環(huán)比卻出現(xiàn)了3%左右的小幅下跌。饒有趣味的是，51Talk2018年Q3-Q4，與2019年Q3-Q4的營收變化趨勢相同——兩年間，都是Q3環(huán)比增幅四個季度間最高，Q4環(huán)比出現(xiàn)小幅下跌。

至于毛利率，2019年四個季度環(huán)比呈穩(wěn)步上升，由69.30%上升至73.60%。而銷售費用率(即銷售費用占營收的比重)穩(wěn)步下降，從Q1季度的57.90%下降至51.08%。毛利率逐季提高、銷售費用率逐季下降——一定程度上可看出，51Talk在菲教一對一業(yè)務(wù)的成本控制上初見成效。

控制住成本，盈利還會遠嗎

如圖所示，從“三費”來看，2019Q4，51Talk的營銷費用占營收的比重有所下降，但實際花費金額卻也在四個季度中排位第二高。一般行政費用也有約7%的增幅;只有研發(fā)費用，四個季度中有三個季度環(huán)比出現(xiàn)下降。換句話說，51Talk在研發(fā)上的投入逐漸降低，但在營銷上的投入力度依舊較強。

雖然51Talk2019Q4的三費同比2018Q4均有下降，尤其是研發(fā)和一般行政費用;但其實51Talk最近八個季度的三費環(huán)比增減幅沒有明顯變化。

那為何51TalkQ3、Q4的凈虧損缺口在迅速縮窄，甚至Q4出現(xiàn)了首次盈利?結(jié)合2019Q1-Q4的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，一大原因似乎出自逐漸穩(wěn)定的營收成本。如下圖所示：

我們可以看出，一年時間51Talk的單季營收從3億出頭升至接近4億，增長了23.2%;但與此同時營收成本從1億出頭僅增至約1.1億，增長僅為4.72%——成本僅增加了4.72% 的同時，營收卻增長了超過20%，這也使得51Talk的毛利增長明顯。

最后，我們來看下51Talk的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

如圖所示，一年之間51Talk的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從4.13億元降至3.43億元;但其短期投資由1.36億元大增至4.53億元，一年之間翻了3倍——2019年的51Talk相比于2018年，投資活動要頻繁得多。而在固定資產(chǎn)這一塊，2019年51Talk多出了1億元左右的定期存款。由此看來，51Talk2019年手頭的錢充裕了不少。

在負債上，51Talk的絕大部分負債基本都是流動負債。而在流動負債中，絕大部分都是學(xué)員的預(yù)付款。占總負債近九成，且僅此一項已達總資產(chǎn)的1.5倍左右。如此高的學(xué)生預(yù)付款，勢必導(dǎo)致51Talk資產(chǎn)負債率居高不下。

事實上，51Talk2016-2019年的資產(chǎn)負債率依次為112.79%、185.30%、195.29%和174.33%。從表面看51Talk的資產(chǎn)負債率相當(dāng)高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。但結(jié)合絕大部分負債均為學(xué)員預(yù)付款的實際情況，這一項相對可控。尤其在疫情期間，在線教育勢大已成定局的情況下。

值得廣大投資者關(guān)注的是，51Talk2016-2019年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物占總資產(chǎn)的比重依次為35.44%、40.84%、40.90%和24.47%。手中持有的現(xiàn)金相對充裕，但2019年是51Talk四年間持有現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重最低的一年。

總體來看，2019年Q4應(yīng)是51Talk上市以來財務(wù)業(yè)績最亮眼的一個季度。但我們不可忽視的是，其作為主打下沉市場的老牌在線教育機構(gòu)，如今披露的只是2019年Q4的財報。它在疫情期間的2020年Q1，又能交上一份什么樣的答卷?

2月8日美股收盤，51Talk成為在線教育中概股的黑馬之一。短期的股價未必能證明什么，但其在在線教育賽道中的優(yōu)勢，于疫情中能轉(zhuǎn)化為何種量級的實際收益，值得市場期待的。

本文轉(zhuǎn)載自“藍鯨教育”，作者遲磊。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。