從2013年開始，教育行業(yè)進(jìn)入快速增長期。涌現(xiàn)了大量教育機(jī)構(gòu)，也吸引了大量上市公司跨界涉足。歷經(jīng)多年發(fā)展，行業(yè)誕生不少優(yōu)秀的品牌，也有不少企業(yè)折戟沉沙。2019年開始，教育資本趨冷、“囤糧過冬”成為行業(yè)的高頻詞。在這個背景下，不少上市公司也深陷泥潭。而疫情的出現(xiàn)，或許成了壓垮那些跨界步伐激進(jìn)的上市公司的最后一根稻草。

藍(lán)鯨教育盤點了2019年底至今，控制權(quán)出現(xiàn)變更的上市公司，探究其失控背后的原因。

瘋狂并購陷經(jīng)營困局

“全通教育、威創(chuàng)股份”

2月27日，全通教育(300359.SZ)公告稱，實控人陳熾昌、林小雅、全鼎資本及峰匯資本與藍(lán)海國投、東投集團(tuán)簽訂《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，藍(lán)海國投、東投集團(tuán)擬作為主要投資人共同設(shè)立合營企業(yè)，陳熾昌等擬將其持有的占公司總股本6.8911%的股份轉(zhuǎn)讓給投資方，并將持有的不超過總股本16.6089%的表決權(quán)委托給投資方，以使投資方取得公司控制權(quán)。

這意味著，原本控制全通教育的陳熾昌等人試圖從中脫身。從2015年的“妖股”，到如今控制權(quán)可能易手，全通教育的發(fā)展始終伴隨著概念炒作與瘋狂并購。

成立于2005年的全通教育直到2014年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市時營收才剛剛過億，但上市后恰逢牛市，A股教育概念公司奇缺，全通教育股價一路飆漲，一度觸及467元/股，超越茅臺成為彼時股價最高的企業(yè)，市值達(dá)到535億元。股價飛升的全通教育開始大規(guī)模并購，僅2015年全通教育就耗資超13億元，收購了6家公司的股權(quán)。天眼查顯示，截至目前，全通教育參與控股的公司多達(dá)50家。

大舉并購最初帶來規(guī)模的快速提升，營收從2014年的1.93億元迅速增長到2017年的10.3億，但隨之而來的是商譽減值及經(jīng)營急轉(zhuǎn)直下。2018年，全通教育營收和歸母凈利潤大幅雙降。2019年總營收繼續(xù)下降14.51%至7.18 億元，虧損則擴(kuò)大17.49%達(dá)7.33億元。

目前，全通教育股價跌至5元左右，較牛市的467元已經(jīng)縮水了99%。就在2月27日控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的公告發(fā)布后，全通教育股價逆勢大漲5.33%，反映了資本市場對這家公司的基本態(tài)度。

從事幼教業(yè)務(wù)的威創(chuàng)股份，與全通教育的發(fā)展路徑有一定相似之處。這家原本主要從事超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)服務(wù)的公司在2015年進(jìn)軍幼教產(chǎn)業(yè)，先后收購了紅纓教育、金色搖籃、可兒教育、鼎奇教育等教育品牌。2017年，威創(chuàng)股份在年報中表示，“公司是目前幼教行業(yè)內(nèi)管理幼兒園數(shù)量最多的公司”。

然而，2018年底的學(xué)前教育新政讓步子邁得太大的威創(chuàng)股份風(fēng)險開始凸顯。為脫離困境，威創(chuàng)股份開始斷臂求生。2019年6月，威創(chuàng)股份將10%的集團(tuán)股份轉(zhuǎn)讓給科學(xué)城集團(tuán)，以3.03億元的價格拋售可兒教育，甚至還出售了三處物業(yè)相應(yīng)的土地使用權(quán)及建筑物所有權(quán)。但這些仍然難以挽救頹勢，今年年初，威創(chuàng)股份的2019年度業(yè)績預(yù)告修正公告顯示，集團(tuán)2019年虧損11-14億元；而2018年同期則盈利1.58億元。

1月20日，威創(chuàng)股份控股股東威創(chuàng)投資及其一致行動股東何小遠(yuǎn)、何泳渝與北京國信中數(shù)簽署《框架協(xié)議》。國信中數(shù)聯(lián)合外資蒙薩斯控股威創(chuàng)股份，A股幼教巨頭自此不可避免地走向衰落。

下注失敗，深陷泥潭

“和晶科技、百洋股份”

2018年底的學(xué)前教育新政對上市公司帶來沖擊，除威創(chuàng)股份外，和晶科技(300279.SZ)也是其中一家。

成立于1998年的和晶科技，最初主要從事大型白色家電智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2014年，和晶科技開始收購智慧樹，轉(zhuǎn)入幼兒教育行業(yè)。在此后5年間，和晶科技多次增資智慧樹。然而，大力投資“智慧樹”并沒有帶來預(yù)期的效益。2018年，和晶科技營收12.7億元，同比下降11.02%;凈虧損7.12億元，同比擴(kuò)大1027.19%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額只有9388.8萬元，同比下降413.6%。資產(chǎn)負(fù)債率則從2017年的46.21%增加到63.88%。

在和晶科技實際控制人陳柏林陷入被列入失信被執(zhí)行人，且股份全部被司法凍結(jié)的窘境后，今年1月9日，陳柏林?jǐn)M將其持有的和晶科技6.57%股份轉(zhuǎn)讓給公司第二大股東招商局旗下荊州慧和。自此，荊州慧和一躍成為和晶科技第一大股東，實控人“改朝換代”后，“教育夢”能不能做下去，也成了未知數(shù)。

至于百洋股份，最初從事水產(chǎn)食品加工和飼料制造經(jīng)營。2017年，百洋股份通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式以對價9.74億元收購火星時代100%股份，正式涉足教育領(lǐng)域。

火星時代曾與百洋股份簽訂業(yè)績對賭條約，承諾2017年凈利潤不低于8000萬元、2017年和2018年累計實現(xiàn)凈利潤不低于1.88億元、2017年至2019年累計實現(xiàn)凈利潤不低于3.34億元。但最終的結(jié)果是，火星時代只完成了2017年的業(yè)績承諾。2019年，火星時代創(chuàng)始人王琦回購100%股權(quán)。在回復(fù)深交所關(guān)注函時，百洋股份透露，處置的教育資產(chǎn)合計對凈利潤的影響額為-3.12億元。

涉足教育碰壁，百洋股份的主營業(yè)務(wù)在所屬行業(yè)不景氣的背景下也受到了沖擊。2019年全年，百洋股份實現(xiàn)營業(yè)收入28.53億元，同比下降8.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-2.81億元，同比大幅下滑592.44%。

與此同時，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險也暴露出來。截至2019年12月27日，公司控股股東之一的孫忠義累計質(zhì)押了1.3億股，占其所持股份的97.84%。最終在今年3月24日，百洋股份控股股東、實際控制人孫忠義、蔡晶擬將持有的29.9%股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給青島海洋創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、青島市海洋新動能產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙），轉(zhuǎn)讓對價為9.87億元。至此，百洋股份控股股東變更為青島市國資委。

實力不濟(jì)被反向收購

“皇岦股份、博駿教育”

上述企業(yè)的控制權(quán)丟失可能與其經(jīng)營風(fēng)險有關(guān)，而皇岦股份（08105.HK）的控制權(quán)變更則更多是因為自身實力不足。

作為一家馬來西亞的民辦教育供應(yīng)商，皇岦股份通過Kingsley國際學(xué)校提供K12課程以及通過Kingsley高等教育機(jī)構(gòu)提供高等教育課程。2018年，皇岦股份成為馬來西亞第一家在香港上市的教育企業(yè)?；蕦鼑H教育主席特別助理吳協(xié)芢曾公開表示，皇岦股份看好中國市場的巨大商機(jī)，希望吸引更多的中國學(xué)子赴馬求學(xué)。

但皇岦的規(guī)模相當(dāng)有限。財報顯示，2019年上半年，皇岦集團(tuán)實現(xiàn)收益3099.8萬令吉(約合5906.87萬港元)，期內(nèi)溢利215.1萬令吉(約合409.89萬港元);2019年下半年，實現(xiàn)收益1410.9萬令吉(約合2688.56萬港元)，期內(nèi)虧損511.5萬令吉(約合974.7萬港元)。

另一方面，提供學(xué)前至K12教育服務(wù)的楓葉教育集團(tuán)（01317.HK）則著眼于海外業(yè)務(wù)的開拓。今年1月29日，楓葉教育對皇岦提出收購要約，將其教育服務(wù)的地域覆蓋范圍擴(kuò)展到馬來西亞。目前已持有皇岦逾97%股權(quán)，皇岦因公眾持股量不足而停牌。

博駿教育(01758.HK)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓背后則是股價一路下跌。這家來自四川省的民辦教育集團(tuán)，從學(xué)前教育起步，逐漸覆蓋K12全學(xué)段。2018年，伴隨港股上市熱潮，博駿教育也于7月掛牌。但上市后股價一路下跌，目前博駿教育股價已跌至0.410港元，較上市初的最高價3.03港元下跌了86%。

與股價表現(xiàn)相對應(yīng)的是博駿教育的盈利能力不斷走低。2015-2018財年，博駿教育保持30.9%的年復(fù)合增長率；并且在截至2019年8月31日止年度，博駿教育實現(xiàn)年內(nèi)溢利2894.1萬元，同比增長89.06%，創(chuàng)造了2015年以來的最大增幅。但其毛利率卻從2015財年的54%，一路降至2019財年的26.5%。2019財年，博駿教育的營收是2015財年的3倍多，但利潤卻幾乎持平，平均凈資產(chǎn)收益率也從54%下降到只有3.2%。有分析認(rèn)為，上市時的高估值和盈利能力逐漸下滑，最終讓博駿教育股價一路走低。

伴隨股價下跌，部分股東選擇套現(xiàn)離場。今年2月，博駿教育發(fā)布公告稱，公司三名股東熊濤、廖蓉及冉濤擬向鴻藝全球合計出售28.46%股權(quán)。交易完成后，王驚雷將成為該公司主要股東，持股28.46%；三名股東持股分別降至11.98%、4.96%及5.66%。

到了3月25日，博駿教育再度發(fā)布公告稱，王驚雷將獲委任為執(zhí)行董事、董事會主席兼提名委員會主席；廖蓉辭任執(zhí)行董事；熊濤不再擔(dān)任董事會主席兼提名委員會主席，但會留任執(zhí)行董事。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“藍(lán)鯨edu”，作者王金曉。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。