“我就是回鍋肉怎么了？”前段時(shí)間，伴隨《青你2》的走熱，出自其中一個(gè)訓(xùn)練生的這句言論引來(lái)熱議。

從最近躍躍欲試的B站、中通，到先前的京東、網(wǎng)易。今天，在資本市場(chǎng)的舞臺(tái)上，也接連出現(xiàn)了一批“回鍋肉”們。

股民歡呼雀躍，資本趨之若鶩。

這一次，人們紛紛感慨：這盤(pán)“回鍋肉”，真香！

京東“衣錦還鄉(xiāng)”

再次打開(kāi)“我的”頁(yè)面，在最后一筆訂單上點(diǎn)下了“確認(rèn)收貨”，也終于給2020年的618大促畫(huà)上句號(hào)。

但這場(chǎng)狂歡盛典的主導(dǎo)者——京東，卻又一次站到了起跑線上。

當(dāng)天，京東在港交所二次掛牌上市，代碼9618。開(kāi)盤(pán)后股價(jià)隨即大漲5.75%，而在7月9日美股周三的交易中，這一數(shù)字更是大漲超6%，市值首次突破千億美元大關(guān)。

“我們期望京東能夠成為一家全球最受信賴的公司?！?/strong>

曾賦予6月18日這一天“京東店慶”和“全民消費(fèi)”雙重含義的徐雷，再次見(jiàn)證了這一天的三重身份，而他自己，也躍升為京東的新一任掌門(mén)人。

“京東選擇‘回歸’的時(shí)間點(diǎn)，是再好不過(guò)的?！崩匣⒆C券運(yùn)營(yíng)總監(jiān)王珊表示，長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，京東正值業(yè)績(jī)上升期，但卻一直被低估。而這一回，在二次上市和財(cái)報(bào)的催化下，京東的估值有明顯提振，疫情期間的表現(xiàn)甚至好于同期的阿里。

當(dāng)然，狂歡的不止京東一個(gè)。

6月11日，網(wǎng)易“云敲鐘”搶先一步登陸港交所，成為2020年迄今為止港交所規(guī)模最大的新股發(fā)行，上市當(dāng)天，股價(jià)便高開(kāi)8.33%。

6月23日，有消息稱，隸屬“阿里系”的中通快遞正在接觸投行，尋求在港二次上市，可能最早在今年年底實(shí)現(xiàn)，或籌資10億至20億美元。

7月9日，據(jù)路透社報(bào)道，B站正計(jì)劃在香港二次上市，預(yù)計(jì)出售5%至10%的股份，募集資金數(shù)額暫未確定。

資本市場(chǎng)發(fā)生異動(dòng)的大背景下，中概股回潮正成為一股前所未有的洪流，奔涌而來(lái)。

瑞幸不背鍋

突然地”抱團(tuán)而歸”，不禁讓人發(fā)問(wèn)：這些中概股，在打著怎樣的算盤(pán)？

有人回答：瑞幸。

的確，這次的返港潮，很容易與瑞幸造假誘發(fā)的信任危機(jī)關(guān)聯(lián)起來(lái)。

可以看到，瑞幸事件一經(jīng)發(fā)酵，先是美國(guó)SEC主席杰伊?克萊頓直接警告投資者遠(yuǎn)離在美國(guó)上市中國(guó)公司的股票，再是特朗普要求主理聯(lián)邦退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃(TSP)的投資委員會(huì)，停止購(gòu)買中國(guó)企業(yè)股票。

必貝證券CEO者希博指出，美國(guó)SEC和PCAOB對(duì)于監(jiān)管要求提升，使得現(xiàn)有中概股面對(duì)的監(jiān)管壓力更大，估值也會(huì)受到相應(yīng)的影響?！暗牵鹦疫€只是一根導(dǎo)火索?！?/p>

如果把視線拉到兩年前，不難發(fā)現(xiàn)，2018年港交所制度改革后，新興公司赴港上市開(kāi)始暗流涌動(dòng)。

那年7月，小米集團(tuán)開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以同股不同權(quán)的方式在港上市的先例；一年后，阿里在2019年11月赴港二次上市，正式拉開(kāi)了中概股回歸的序幕。

多位專家在收集中都對(duì)億歐提到，這還與美國(guó)參議院在5月20日通過(guò)的一份名為《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的法案脫不了干系。

根據(jù)法案內(nèi)容，如果已上市的公司不能滿足會(huì)計(jì)檢查委員會(huì)的檢查要求，將會(huì)被紐交所或納斯達(dá)克除牌；如果預(yù)備上市的企業(yè)不能接受美國(guó)的會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)連續(xù)三年的審查，也會(huì)被禁止上市或繼續(xù)場(chǎng)外OTC場(chǎng)外交易。

“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，所有中國(guó)在美國(guó)上市的公司，都需要向美國(guó)政府公開(kāi)企業(yè)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)隱私等?！币坏┻@份法案開(kāi)始實(shí)施，對(duì)于在美中概股們來(lái)說(shuō)，等待它們的可能是難以預(yù)想的嚴(yán)格監(jiān)管。

聯(lián)海資產(chǎn)海外投資總監(jiān)佟思雨點(diǎn)出了這份法案的”陰謀“所在，“從表面上看，這雖然沒(méi)有直接指向中概股，但在這些美國(guó)無(wú)法直接審計(jì)的上市公司中，95%都聘用了中國(guó)的審計(jì)機(jī)構(gòu)?！?/p>

“最大的原因還在于中美關(guān)系，為了阻止人民幣國(guó)際化，”正謀管理咨詢創(chuàng)始人冀書(shū)鵬認(rèn)為，瑞幸的垮臺(tái)雖然也有一定因素，但這畢竟還是偶然事件；在中美變局的必然事件之后，瑞幸則進(jìn)一步加速發(fā)酵。

考慮到國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)歷來(lái)對(duì)財(cái)務(wù)造假都是“零容忍”的，監(jiān)管政策對(duì)企業(yè)的約束也具有普適性，王珊看到了它背后更深層的原因。

“綜合來(lái)看，制度因素、外部環(huán)境以及企業(yè)自身的考量，如長(zhǎng)期被低估、融資需求等，或許是更重要的因素?！?/p>

在王珊的觀察中，近半年來(lái)美股巨震，加上國(guó)外疫情蔓延，如今這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)環(huán)境要更加復(fù)雜。

從去年阿里赴港二次上市到今天，不僅是貫穿全年的中美貿(mào)易摩擦波及資本市場(chǎng)，導(dǎo)致中概股估值普遍較低，谷歌、Facebook等也多次遭到譴責(zé)，這類科技公司的地位被不斷削弱。

“從更深層的角度去剖析，海外資本市場(chǎng)大多存在較強(qiáng)的本土偏好，因而加大了地緣性和政治性風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)使得中概股的估值大大縮水?！倍圉L研究院負(fù)責(zé)人汪恒表示。

汪恒還判斷，此次熱潮不排除還與兩會(huì)中最新宣布的相關(guān)政策和年初香港鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的社會(huì)性事件有關(guān)。

總結(jié)下來(lái)，種種原因疊加，中概股回歸已是大勢(shì)所趨。

調(diào)轉(zhuǎn)航舵，這時(shí)，它們看到了中國(guó)港交所。

香港，不二之選

“早回歸比晚回歸強(qiáng)。”談及回歸時(shí)機(jī)，冀書(shū)鵬將其比作疫情前后的機(jī)票價(jià)格。

他認(rèn)為，中概股回歸政策優(yōu)惠力度大開(kāi)、國(guó)資提出負(fù)擔(dān)成本承諾，是回歸的利好；如果等到被強(qiáng)制退市時(shí)再回歸，就是“千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋”了。

改道上市的中概股們，看到了A股和美股的天然緩沖帶——港股。

恰如冀書(shū)鵬所總結(jié)的，成立時(shí)間是A股四倍的港股，必定更加成熟并開(kāi)放。

在者希博印象中，對(duì)公司營(yíng)收、盈利設(shè)定的高門(mén)檻，令十五年前的A股錯(cuò)失了一大批優(yōu)質(zhì)的中國(guó)民營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。香港再融資的規(guī)模和操作方式也對(duì)需要大量資金支持業(yè)務(wù)發(fā)展的高科技公司有不小的吸引力。

“雖然目前有了科創(chuàng)板，但在很多規(guī)則上不夠成熟?！?/p>

融資環(huán)境投資者結(jié)構(gòu)的差異也不容忽視。佟思雨表示，A股一直是散戶居多，而港股則是以機(jī)構(gòu)+外資的雙重模式為主。這也導(dǎo)致A股股民過(guò)分看重股市的“賺錢(qián)效應(yīng)”，而忽略了股票本身的價(jià)值投資。

港股市場(chǎng)成為全球最成熟、監(jiān)管最規(guī)范的證券市場(chǎng)之一，多項(xiàng)完備透明的制度設(shè)置可以為中概股鋪路搭橋。

根據(jù)港交所的最新規(guī)定，在美中概股回歸香港的要求為市值大于400億港元，或者市值大于100億港元并且當(dāng)期收入大于10億港元。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，共有42家公司符合回歸條件，大約占在美上市中概股總量的16.7%。

對(duì)比來(lái)看，T+0的交易規(guī)則，漲跌幅的無(wú)限制，極高的新股中簽率和分紅率，以及支持渦輪、牛熊證等多品種交易，讓香港成為想要套利和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的散戶們的天堂。

“如此之高的比例，也表明港交所對(duì)中概股回港上市持非常歡迎的態(tài)度?！蓖跎罕硎?，香港之所以如此“熱情”，也是因?yàn)樾岬搅速Y本的味道。

港股是公認(rèn)的價(jià)值洼地。者希博坦言，之前港交所上市的科技型公司少得可憐，更多的是傳統(tǒng)的銀行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)，但近幾年隨著國(guó)內(nèi)科技公司的逐步壯大，港交所為了更好地吸納國(guó)內(nèi)乃至全球優(yōu)質(zhì)公司確實(shí)做出了一系列的大動(dòng)作。

以2018年發(fā)布的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》為例，可以說(shuō)是為在美國(guó)上市的頭部中概股公司和國(guó)內(nèi)獨(dú)角獸們特別設(shè)立的，讓港交所順利晉升為海外中概股第二上市的黃金據(jù)點(diǎn)。

美國(guó)華爾街投行Jefferies預(yù)計(jì)，中概回歸潮將為香港帶來(lái)31家公司和5000億美元；數(shù)據(jù)同樣表明，目前的中概股都是科技股和電商消費(fèi)公司在港上市，總市值2.7萬(wàn)億美元，相當(dāng)于當(dāng)前港股市值的35%以及A股市值的17%，是相當(dāng)重要的體量。

“利好香港股市是一定的，”佟思雨表示，在香港，金融、能源、地產(chǎn)大個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司市值占比超過(guò)60%，而金融地產(chǎn)的長(zhǎng)期估值卻都處于低位，這與美股A股鮮明對(duì)比。

因此可以推斷，這波中概股一經(jīng)回歸，就有望改變整個(gè)香港市場(chǎng)上市公司過(guò)于單一的現(xiàn)狀；此外，香港一直與內(nèi)地形成互補(bǔ)的對(duì)角形態(tài)，這次的回歸潮過(guò)后，香港恒生指數(shù)有望煥然一新。

“這也為澳門(mén)交易所帶去了更多的便利。”汪恒還指出，人民幣的進(jìn)一步國(guó)際化也將促使更多的區(qū)域指數(shù)產(chǎn)品在香港誕生，這里將成為一個(gè)更加多元化的國(guó)際金融中心。

別做沖動(dòng)的韭菜

拼多多也要二次上市了？

在一向靜默的教育行業(yè)，中概股回歸傳聞也甚囂塵上。

這在汪恒看來(lái)，大概率是空穴來(lái)風(fēng)，“教育行業(yè)是具有很強(qiáng)的政策引導(dǎo)性的，就目前行業(yè)整體的戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，市值走向是基本平穩(wěn)向上的，暫時(shí)看不到利用估值差來(lái)助增市值的需求?！?/p>

教育行業(yè)天然具有很高的政策性風(fēng)險(xiǎn)，在上市的實(shí)操層面存在一系列阻礙?，F(xiàn)階段，中頭部企業(yè)進(jìn)行市值管理主要還是依靠并購(gòu)，二次上市并不是第一選擇。

他表示，除了那些教育信息化的企業(yè)會(huì)選擇A股或者科創(chuàng)板，教育行業(yè)里大部分機(jī)構(gòu)和企業(yè)都會(huì)選擇港股和美股，前幾年還會(huì)碰碰運(yùn)氣頂著“咨詢”的帽子打個(gè)擦邊球，現(xiàn)在也都不敢冒險(xiǎn)了。

在這些影影綽綽的傳聞背后，是投資者們看見(jiàn)紅利后蠢蠢欲動(dòng)的身影。

者希博對(duì)于傳聞中涉及的投資機(jī)會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度?！盁o(wú)論是為了募資擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，還是規(guī)避美國(guó)不友好的態(tài)度，幾乎所有的頭部中概股公司都會(huì)考慮二次上市，但這其中有很多不確定因素，時(shí)間點(diǎn)也很難說(shuō)?！?/p>

王珊理解投資者想從中分享新經(jīng)濟(jì)公司成長(zhǎng)紅利的迫切心情，但她認(rèn)為，一切都要以公司官方消息為主，切勿相信除官網(wǎng)以外的任何消息；信息披露的監(jiān)管力度和處罰力度還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

通常來(lái)說(shuō)，個(gè)人投資者像參與二次上市的最好方式就是打新，再加上恒生指數(shù)一直被打壓處在歷史低位，當(dāng)前確實(shí)是一個(gè)比較理想的投資時(shí)間點(diǎn)。

但也要清醒地認(rèn)識(shí)到，這些二次上市的企業(yè)估值已經(jīng)得到市場(chǎng)驗(yàn)證，因此想要依靠折扣定價(jià)進(jìn)行打新，盈利空間是十分有限的。

佟思雨表示，這種情況下比較穩(wěn)妥的做法應(yīng)該是等待IPO后參與二級(jí)市場(chǎng)的交易或者認(rèn)購(gòu)私募基金，“但現(xiàn)在深港通滬港通還沒(méi)有納入二次上市的名單，個(gè)人只能通過(guò)境外的港股賬戶，也還是有一定條件限制的?！?/p>

拋開(kāi)顧慮

瑞銀的報(bào)告顯示，大約有42家在美上市的中概股有資格在香港二次上市，若在港發(fā)行現(xiàn)有流通股的5%，總?cè)谫Y額將達(dá)270億美元。

對(duì)企業(yè)、港交所、投資者三方而言，中概股回歸都是一件值得慶祝的事。

但與此同時(shí)，市場(chǎng)中也有許多質(zhì)疑傳出：是否會(huì)造成市場(chǎng)的流動(dòng)性不足呢？

佟思雨認(rèn)為這是一個(gè)“偽命題”：流動(dòng)性好不好還是要看企業(yè)有沒(méi)有投資價(jià)值，而投資價(jià)值又是由行業(yè)特點(diǎn)、盈利能力和商業(yè)模式共同決定。

“好企業(yè)從來(lái)不缺流動(dòng)性，那些優(yōu)質(zhì)的中概股公司不用擔(dān)心。”對(duì)此冀書(shū)鵬也表示，真正有吸引力的好資產(chǎn)放在哪個(gè)市場(chǎng)上都不會(huì)不受待見(jiàn)的，流動(dòng)性沖擊的顧慮可以先放在一邊了。

說(shuō)到底，上市最直接的需求就是融資，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，回歸港股會(huì)被國(guó)內(nèi)投資者認(rèn)知，提升估值。而對(duì)個(gè)人投資者而言，由于個(gè)人缺少直接投資美股的渠道，并且換匯很難搞定，回歸港股后的滬港通能便利大陸投資者購(gòu)買港股。

“這些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的回港后反而會(huì)激活港股市場(chǎng)存量資金的流動(dòng)性，激發(fā)投資者熱情?！蓖跎侯A(yù)計(jì)，接下來(lái)會(huì)有吸引一大波新資金和熱錢(qián)流入港股，也不排除回港上市的中概股被納入“港股通”名單，吸引南下資金，流動(dòng)性會(huì)更為充裕。

以2019年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例表示，港交所全年的IPO募資額是全球第一，達(dá)到了3142億港元，其中包含了阿里巴巴和百威亞太這兩個(gè)最大的IPO項(xiàng)目。

由此，者希博判斷，“以這個(gè)資金規(guī)模，即使所有的符合條件的22家中概股公司都在港交所上市，也是可以承受的?！?/p>

冀書(shū)鵬正與身邊熟識(shí)的國(guó)資朋友聯(lián)合地方政府做一支“回歸基金”，幫助企業(yè)鎖住二次上市的通路。

他認(rèn)為，中概股回歸也在國(guó)資的強(qiáng)烈期盼當(dāng)中，“基金對(duì)于前方的資金和后方的路徑是可以做到雙向保證的，現(xiàn)在已經(jīng)有幾個(gè)省份的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化基金在預(yù)備啟動(dòng)中了。”

TMF Group發(fā)布《2020年全球商業(yè)復(fù)雜性指數(shù)》指出，隨著國(guó)際商業(yè)環(huán)境對(duì)透明性要求的提升，中國(guó)企業(yè)在全球投資需要應(yīng)對(duì)更多的全球性治理舉措。

在接下來(lái)的幾年中，符合回港二次上市的企業(yè)數(shù)量將不斷增多，不僅如此，考慮到中美之間的種種不確定因素，回到境內(nèi)進(jìn)行私有化上市的企業(yè)也會(huì)漸漸多起來(lái)。

“三年”，冀書(shū)鵬信心滿滿地給中概股的回歸時(shí)限做出預(yù)判。

Up is Down

在電影《加勒比海盜：世界盡頭》中，伴隨那道綠光落下，鏡頭旋轉(zhuǎn)，黑珍珠號(hào)沖出巨浪，再次回到平靜的海平面，夕陽(yáng)變成了朝陽(yáng)......

鏡頭拉回到現(xiàn)實(shí)中來(lái)，眼下，這些預(yù)備退回太平洋的這一岸的中概股們，也正站在這艘巨輪之上，等待綠光的到來(lái)。

“Up is Down，Up is Down”，上就是下，退就是進(jìn)。

致謝：

感謝必貝證券CEO者希博，老虎證券運(yùn)營(yíng)總監(jiān)王珊，正謀管理咨詢創(chuàng)始人冀書(shū)鵬，多鯨研究院負(fù)責(zé)人汪恒，基于本文所接受的收集及表達(dá)的觀點(diǎn)。

參考資料：

聯(lián)海資產(chǎn)海外投資總監(jiān)佟思雨在中子星金融的直播中分享的演講。

本文轉(zhuǎn)載自“億歐網(wǎng)”，作者曼卿。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。