芥末堆大衛(wèi) 12月1日

11月24日，在由芥末堆主辦的“或躍在淵：教育的信心與發(fā)展”GET2020教育科技大會(huì)新基建論壇上，華夏桃李資本合伙人郭西凡做了《從投資視角看教育新基建》的主題分享。他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革將對(duì)教育toB企業(yè)的估值和增長(zhǎng)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。而給教育行業(yè)提供“新基建”支持的公司會(huì)在接下來幾年中，繼續(xù)獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，同時(shí)基于市場(chǎng)需求和產(chǎn)業(yè)變革等因素，這些公司仍然會(huì)有很好的增長(zhǎng)前景。

以下為郭西凡演講實(shí)錄，略有刪改：

我還是簡(jiǎn)單介紹一下桃李，我們基本上每年GET大會(huì)都會(huì)來，2016年第一次參加，我們是2015年成立。成立以后桃李一直專注在教育投融資這個(gè)領(lǐng)域，大家或多或少應(yīng)該聽過。

其實(shí)桃李業(yè)務(wù)比較簡(jiǎn)單，一方面這邊有些直投業(yè)務(wù)，我們會(huì)做一些早期的項(xiàng)目投資，在成長(zhǎng)期和成熟期會(huì)協(xié)助很多的公司在市場(chǎng)當(dāng)中獲得融資，企業(yè)說想融資了，他不知道怎么去對(duì)接資本，我們這邊會(huì)有專業(yè)的服務(wù)會(huì)給他找到適合的投資人。

不是二八原則了，叫一九原則

我們看一下，過往幾年教育行業(yè)整體融資的情況，變化還是非常的大，實(shí)際上在我們進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)之前，2015年之前，說實(shí)話教育行業(yè)在資本市場(chǎng)都不能算成一個(gè)行業(yè)，也沒有這個(gè)板塊。換句話說，在一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)沒有人專門去研究這個(gè)領(lǐng)域。為什么到2016年、2017年開始之后有這么多人開始關(guān)注呢？其實(shí)跟政策的變化有很大的關(guān)系，什么變化呢？比如資本市場(chǎng)上市的通道、法律的一些變化，這幾年我們看《民促法》的改革、資本市場(chǎng)的一些改革，跟這個(gè)有很大的關(guān)系。

如果大家有嘗試過在市場(chǎng)當(dāng)中融資的，可能會(huì)聽到好像這一兩年叫“資本寒冬”，確實(shí)是這樣，我們看這邊這張圖，藍(lán)色是每年融資的事件數(shù)量，綠色的是融資規(guī)模，好像今年前9個(gè)月融資規(guī)模一下子沖到了接近400億，好像大家覺得資本市場(chǎng)其實(shí)非常熱。

但其實(shí)不是這樣，這里面我沒有具體統(tǒng)計(jì)，我有個(gè)印象，今年上半年的時(shí)候整個(gè)教育行業(yè)的私募融資規(guī)模在180億人民幣左右，猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫類似這樣的頭部機(jī)構(gòu)差不多拿走了一百六七十億，九成被少數(shù)的兩三家、三四家機(jī)構(gòu)拿走了，不是二八原則了，叫一九原則。可能大家會(huì)有感觸，在市場(chǎng)當(dāng)中融資是一個(gè)非常難的狀態(tài)。這個(gè)是數(shù)據(jù)反映出來的一些問題。

我們看一下我寫了幾個(gè)今年我們重點(diǎn)在服務(wù)的幾個(gè)客戶，我們看一下，都是Pre-IPO融資的。大家都在追細(xì)分領(lǐng)域的頭部公司和大規(guī)模的公司，就是格局相對(duì)比較穩(wěn)定，確定性比較大的。有一個(gè)特點(diǎn)，今天這個(gè)大會(huì)叫新基建，我覺得一方面大家都是做技術(shù)服務(wù)商，給教培機(jī)構(gòu)、學(xué)校提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在我看來資本就是給整個(gè)行業(yè)做了一個(gè)助力，它也是整個(gè)行業(yè)的一個(gè)基建。

說到toB的服務(wù)，我們看一下今年這幾家我們服務(wù)的公司全都是做toB領(lǐng)域的，比如說優(yōu)藍(lán)是做人力資源服務(wù)加上一些職業(yè)學(xué)院的托管，這家公司明年會(huì)在香港上市。比如說華晟經(jīng)世是做toB，跟一些職業(yè)院校合作，給職業(yè)院校提供課程和設(shè)備，這個(gè)大概率會(huì)在明年上創(chuàng)業(yè)板。大視野最近還沒披露，但是已經(jīng)在9月底的時(shí)候就要過了，也是大概率明年在創(chuàng)業(yè)板上市，這是國(guó)內(nèi)最大的做公立教師培訓(xùn)的一家機(jī)構(gòu)。百家云，剛才也在門口有一個(gè)展位，也是在籌備希望能在科創(chuàng)板上市，大概是這么一個(gè)狀態(tài)，都是toB的領(lǐng)域。

教育toB的資本市場(chǎng)為何突然熱起來？

所以這也是為什么我說今年來GET不會(huì)講整個(gè)大行業(yè)的狀態(tài)，更愿意講跟新基建、toB業(yè)務(wù)相關(guān)的市場(chǎng)狀態(tài)。

我們?cè)倏匆幌录?xì)分領(lǐng)域的情況，這個(gè)是去年一季度到現(xiàn)在的toB領(lǐng)域融資的進(jìn)展，我們看融資規(guī)模還是有了比較明顯的增長(zhǎng)，在之前的時(shí)候?yàn)槭裁磘oB的這種融資沒有那么熱？

我覺得兩個(gè)原因，第一個(gè)原因，主觀上來看toB的增長(zhǎng)并沒有toC的快，大家都知道toC前端大量的投放獲客，就能獲得很快的增長(zhǎng)，toB的增長(zhǎng)原則上確實(shí)沒有toC的快，但是它比較穩(wěn)。

第二個(gè)原因，toB的企業(yè)要想做到一個(gè)比較大的規(guī)模，也需要更長(zhǎng)時(shí)間的積累，這個(gè)增速對(duì)于上市來講，相對(duì)來說它的資本市場(chǎng)的認(rèn)可度和認(rèn)知度沒有那么高。這個(gè)是什么原因呢？很多的toB服務(wù)其實(shí)都是一些政府采購(gòu)，或者是學(xué)校采購(gòu)，都是類似于這種業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)原來在境內(nèi)是不太容易上市的，不太容易上市對(duì)于資本來說就是不太容易實(shí)現(xiàn)退出，這種業(yè)務(wù)在境外上市的話境外的機(jī)構(gòu)投資人不太認(rèn)可，因?yàn)樗焕斫庵袊?guó)的國(guó)情和業(yè)務(wù)，這個(gè)是市場(chǎng)并沒有那么熱。

但是我們看從今年開始， toB領(lǐng)域無論是它現(xiàn)在企業(yè)的估值也好，還是投資人的熱度都空前高漲。給教育行業(yè)提供新基建的這些公司，我認(rèn)為在接下來幾年仍然還有很好的增長(zhǎng)前景，以及資本市場(chǎng)對(duì)它的認(rèn)可。

為什么會(huì)有這樣的情況？在我看來最重要的就是資本市場(chǎng)的退出通道，換句話說就是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制和科創(chuàng)板政策的利好，帶來的對(duì)toB企業(yè)估值的影響和增長(zhǎng)。

原來toB教育企業(yè)想上市，要突破非常多的發(fā)行審核具體的要求，合規(guī)性、內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)管理等等，大家可以簡(jiǎn)單理解，注冊(cè)制之后從發(fā)行審核變成了發(fā)行備案，對(duì)它的要求進(jìn)一步降低。不過，即使是這樣，對(duì)于企業(yè)來講，企業(yè)的內(nèi)控、建設(shè)仍然是要進(jìn)一步完善的。

所以我們?cè)谝患?jí)市場(chǎng)接觸這些企業(yè)的時(shí)候，明顯感覺到有非常多的企業(yè)都在籌備在境內(nèi)上市，這個(gè)對(duì)于投資來說是非常有吸引力的。

所以我看到的未來，教育新基建的投資機(jī)會(huì)大概有這么幾個(gè)方向：

第一個(gè)，剛才大家也都提到了，今天下午第一位萬朋申屠總也在說，其實(shí)國(guó)家現(xiàn)在大力在推行的是教育信息化從1.0到2.0的轉(zhuǎn)變，只有硬件其實(shí)是不夠的，需要的是內(nèi)容和更好的互動(dòng)。所以這個(gè)領(lǐng)域我們覺得接下來還有一波比較好的投資機(jī)會(huì)，這是我們比較看好的。

第二個(gè)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這個(gè)實(shí)際上是站在整個(gè)國(guó)家大的背景下在看這個(gè)事情，我們最近在幫一家做toB服務(wù)的公司在融資，它實(shí)際上有點(diǎn)類似于大家可以理解為IT領(lǐng)域人才的培養(yǎng)和培訓(xùn)，它會(huì)幫這些企業(yè)，尤其是大型的國(guó)企、央企做數(shù)字化升級(jí)。

大家想一想，為什么說叫產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)？實(shí)際上就是不管我們做的是什么行業(yè)，技術(shù)、科技已經(jīng)變成了我們的一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施，已經(jīng)離不開了，什么意思？比如說它的幾個(gè)典型的大客戶，比如說像中國(guó)移動(dòng)、招商銀行、中國(guó)人壽、碧桂園房地產(chǎn)商，不管是做什么的，它的后臺(tái)數(shù)字化升級(jí)都是一個(gè)大的趨勢(shì)，所以這是整個(gè)中國(guó)未來5到10年最大的一波toB服務(wù)的機(jī)會(huì)。

第三個(gè)，我們現(xiàn)在已經(jīng)明確感知到身邊的企業(yè)也能看得到資本的助力。實(shí)際上國(guó)內(nèi)有更好的資本退出的通道和渠道，國(guó)內(nèi)有對(duì)于業(yè)務(wù)的理解，未來在一二級(jí)市場(chǎng)它的估值體系會(huì)更加的趨于合理，接下來在教育領(lǐng)域、教育行業(yè)會(huì)是我們一個(gè)非常關(guān)注的領(lǐng)域。