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【編者按】民促法的修訂曾一度讓市場猜測，已為教育資產(chǎn)A股IPO掃清政策障礙，A股將迎來教育資產(chǎn)證券化浪潮。但新民促法公布至今已三年多，原本有計劃在A股上市的教育企業(yè)仍然轉(zhuǎn)向港股或美股。

 沒點底子，如何進(jìn)“娘家”大門

據(jù)統(tǒng)計，今年和教育相關(guān)的國內(nèi)教育企業(yè)，在港股上市的有5家，分別是建橋教育、大山教育、立德教育、東軟教育、新東方；登陸美股市場的國內(nèi)教育公司有5家，分別為王道科技、蓮?fù)饨逃?、洪恩教育iHuman、一起教育科技，以及借殼上市的美聯(lián)英語。 

在A股上市的也有1家教育相關(guān)類企業(yè)上市，為從事教育信息化的競業(yè)達(dá)，不過其主營業(yè)務(wù)中還包括了城市軌道交通安防行業(yè)信息化產(chǎn)品，而且該項業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的營業(yè)收入占總主營收入的比重有約50%，所以競業(yè)達(dá)并不完全是教育類企業(yè)。 

從數(shù)量上看，港股依然是國內(nèi)教育公司的第一選擇。眾人皆知，內(nèi)地對于教育公司的審批一直較為嚴(yán)苛及漫長，所以A股很少會有純教育類標(biāo)的。而在更多的公司由于地緣、語言優(yōu)勢，以及和內(nèi)地的緊密合作等而選擇赴港上市，另外，財務(wù)指標(biāo)尤其是凈利潤方面不太好的企業(yè)為了能盡快進(jìn)入資本市場，大多選擇對企業(yè)盈利能力要求較低的美股市場。 

民促法的修訂曾一度讓市場猜測，已為教育資產(chǎn)A股IPO掃清政策障礙，A股將迎來教育資產(chǎn)證券化浪潮。但新民促法公布至今已三年多，原本有計劃在A股上市的教育企業(yè)仍然轉(zhuǎn)向港股或美股。 

主要原因還是，一方面境內(nèi)此前尚無成功的教育企業(yè)IPO案例，另一方面還是因為A股市場的監(jiān)管層對擬上市企業(yè)的持續(xù)盈利能力還是比較看中的。 

值得慶幸的是今年有一家教育類企業(yè)在A股獲得了監(jiān)管層的認(rèn)可，也被市場認(rèn)為是對教育培訓(xùn)類企業(yè)發(fā)出的一個利好信號。 

11月19日，傳智播客IPO成功過會，這是A股首家教育類IPO過會。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引(2012年修訂)》，傳智播客所處行業(yè)為“教育”。據(jù)了解，傳智播客成立于2012年9月，是一家從事非學(xué)歷、應(yīng)用型計算機(jī)信息技術(shù)(IT)教育培訓(xùn)的企業(yè)，通過自主研發(fā)的課程內(nèi)容、教學(xué)系統(tǒng)和自有教研團(tuán)隊，為學(xué)員提供IT技術(shù)教育培訓(xùn)服務(wù)。 

公開信息顯示，目前A股的8家教育類上市公司均是通過借殼、類借殼、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或行業(yè)調(diào)整而產(chǎn)生，尚無一家教育類企業(yè)通過直接IPO方式實現(xiàn)上市。此次傳智播客的成功過會，也標(biāo)志著A股教育培訓(xùn)類標(biāo)的IPO零的突破，預(yù)計未來有望吸引更多優(yōu)質(zhì)教育培訓(xùn)標(biāo)的登陸A股市場。 

不過，當(dāng)查看傳智播客的申報稿，發(fā)現(xiàn)其已是連續(xù)3年盈利。 

申報稿顯示，2016年-2018年及2019年上半年，傳智播客分別實現(xiàn)營收5.4億元、6.99億元、7.91億元和4.41億元，實現(xiàn)凈利潤7201萬元、1.37億元、1.73億元和8384萬元，前三年的營收和凈利年均復(fù)合增長率分別約為21%、54%。 

傳智播客的盈利能力在A股擬上市企業(yè)中雖然不算非常突出，也算是符合嚴(yán)苛監(jiān)管層的正?！皩徝罉?biāo)準(zhǔn)”。 

目前A股上已有的教育概念股，大多是被上市公司重組并購教育類資產(chǎn)而成的，部分概念股只是主營業(yè)務(wù)跟教育相關(guān)，例如提供教育行業(yè)信息化服務(wù)、做教育領(lǐng)域垂直平臺、圖書出版等。 

所以，教育培訓(xùn)類企業(yè)在大A股市場實現(xiàn)零的突破可能也只是“象征意義大于實際意義”，對于那些沒點“身家底子”的教育培訓(xùn)類企業(yè)來說，如果想要跨進(jìn)“大A娘家”的門，還是任重道遠(yuǎn)。

幾家歡喜幾家愁

2020年新上市的教育行業(yè)企業(yè)中，從細(xì)分賽道來看，民辦高校有4家、在線教育企業(yè)2家、K12教育企業(yè)2家、在線教育服務(wù)提供商1家、教育信息化1家、職業(yè)教育1家。 

受益于政策扶持，最近幾年民辦高等院校上市之路，可謂是順風(fēng)順?biāo)?。今年民辦高校上市有4家，同去年保持一致，也是近幾年教育培訓(xùn)類企業(yè)中上市最多的賽道。 

自從2015年底《高等教育法》修訂案刪除了設(shè)立高等學(xué)校不得以營利為目的這項內(nèi)容，為民辦高校上市打開大門。 

2017年9月1日新修訂的《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法》正式實施。新民促法明確指出“民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營利性或者營利性民辦學(xué)校”，徹底摒棄了舊版《教育法》中“任何組織和個人不得以營利為目的舉辦學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)”的規(guī)定。民辦高等教育迎來了發(fā)展的“黃金時代”，更多的民辦高校邁向了上市之路。 

2020年，教育部刊發(fā)《關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會第三次會議第4842號（教育類379號）提案答復(fù)的函（摘要）》指出，為保障非營利性民辦學(xué)校舉辦者權(quán)益，回應(yīng)舉辦者訴求，教育部對合法合規(guī)的關(guān)聯(lián)交易持開放態(tài)度。前提是關(guān)聯(lián)交易要“公開、公平、公允，合理定價”。另外，教育部在回復(fù)《關(guān)于促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的提案》中稱，非營利性民辦學(xué)校與公辦學(xué)校享有同等待遇。 

政策層面持續(xù)鼓勵支持民辦教育，進(jìn)一步拓寬了民辦教育企業(yè)的資本化道路?？梢灶A(yù)見，民辦教育企業(yè)的上市潮還將繼續(xù)維持。 

另外，民辦高校的“后備軍”也是相當(dāng)充足。據(jù)悉，民辦高校多集中在廣東、江蘇、浙江、福建等經(jīng)濟(jì)開放發(fā)達(dá)的省份，以及河南、河北、四川、湖北、山東等人口眾多的高考大省。其中，廣東、江蘇、四川、湖北、山東5省的民辦高等院校均在40所以上。 

受新冠疫情影響，在線教育今年迎來爆發(fā)式增長和規(guī)?；l(fā)展的重要窗口期。各大在線教育獨角獸也是資本動作不斷、融資不斷，且呈現(xiàn)越來越火爆之勢。 

今年10月，作為一家專注于為3至8歲的兒童提供多樣化的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的教育科技企業(yè)，洪恩教育登陸紐交所。洪恩教育是隸屬于完美世界實控人池宇峰麾下的教育類企業(yè)，早在經(jīng)營游戲業(yè)務(wù)之前，池宇峰就開始從事教育業(yè)務(wù)。據(jù)披露，IPO前，池宇峰持有洪恩教育63.6%股權(quán)。目前，洪恩教育的市值在11.9億美元。 

12月4日，另一家在線教育企業(yè)一起教育科技在納斯達(dá)克掛牌上市。據(jù)悉，一起教育科技成立于2011年，最早以提供教輔工具類產(chǎn)品為主，此后逐步將業(yè)務(wù)拓展至在線K12大班課外輔導(dǎo)。招股書顯示，一起教育科技已經(jīng)為全國超過90萬教師、5430萬學(xué)生、4520萬家長提供教學(xué)、學(xué)習(xí)和評測應(yīng)用，服務(wù)全國7萬所學(xué)校，覆蓋全國三分之一的公立中小學(xué)。目前，一起教育科技的市值在30.66億美元。 

2020年最受資本關(guān)注的教育類上市企業(yè)還屬在港“釋放第二春”的新東方。 

11月9日，新東方在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，成為首家回港二次上市的中國教育企業(yè)。新東方上市首日開盤價1381港元，市值達(dá)2332億港元，成為首只千元港股，也成為史上“最貴港股”。 

線下起家的新東方，線下業(yè)務(wù)和海外留學(xué)業(yè)務(wù)一直占據(jù)很大的比重，可以說是其最主要的營收來源，而這兩項業(yè)務(wù)在今年也成了受疫情影響最嚴(yán)重的業(yè)務(wù)。在疫情肆虐的上半年，新東方線下培訓(xùn)幾乎停擺，而隨著疫情擴(kuò)散至其他國家，海外留學(xué)和考試業(yè)務(wù)隨即中斷，這直接導(dǎo)致新東方營收同比增速下滑厲害。  

從最新的一季財報來看，新東方的營收為9.864億美元，相較于去年同期的10.72億美元相比，同比下滑8.0%；凈利潤1.747億美元，相較于去年同期的2.09億美元，同比下降16.4%。

 疫情疊加國際形勢，新東方二次上市時機(jī)有一定的無奈，但卻可能是未來幾年里是最好的。 

新東方回港上市是天時地利人和，而對于美聯(lián)英語赴美成功上市，那是實屬不易的造化。 

據(jù)了解，美聯(lián)國際教育是一家提供英語教育和國際學(xué)習(xí)服務(wù)的公司，總部位于廣東省。4月1日，美聯(lián)英語通過SPAC與已上市現(xiàn)金殼公司EdTechX完成合并上市，這種方式與普通IPO并不相同。 

SPAC是美國的一種特殊上市途徑，即殼公司先上市融到資金后，再去尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入，最后通過股票增長獲利。這種殼公司的典型特點是沒有資產(chǎn)，只有現(xiàn)金和股票，所以也叫現(xiàn)金上市公司。值得注意的是，標(biāo)的資產(chǎn)裝入需要在2年內(nèi)完成。 

其實早在2019年底，教育科技公司EdtechX Holdings(股票代碼EDTX)即宣布與美聯(lián)英語達(dá)成合并協(xié)議，合并后，EdtechX為美聯(lián)英語提供1億美元資金支持。新合并公司將更名為Meten EdtechX ，EdtechX的投資者也將獲得合并后新公司的一部分股權(quán)。 

事實上，美聯(lián)國際教育在2019年5月就曾向美國SEC遞交招股書，謀求獨立IPO。 

有評論認(rèn)為，國內(nèi)的英語培訓(xùn)市場，由“成人”轉(zhuǎn)向低幼、少兒是一大固定趨勢。對于英語巨頭來說，基本的態(tài)勢是，轉(zhuǎn)得快，生；轉(zhuǎn)得慢，死。 

最好的例子就是同樣在美股上市的英語培訓(xùn)公司51Talk。上市5年累計虧損超20億的在線英語第一股51Talk，在2019年第四季度實現(xiàn)首次盈利。其成功的秘訣就在于，51Talk從線上成人英語逐漸轉(zhuǎn)型到青少年、K12在線英語，從一二線城市下沉到對價格敏感的低線城市，并主打菲律賓外教服務(wù)。 

當(dāng)前，51talk成人英語培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入，僅占總收入的9%作用。很顯然，51talk是靠轉(zhuǎn)型成功才活出了滋潤的人生。 

最近幾年，成人英語市場萎縮、轉(zhuǎn)型越來越困難，美聯(lián)英語的未來發(fā)展讓人擔(dān)憂。今年疫情在一定程度上促進(jìn)了線上教育，然而美聯(lián)英語主要收入目前仍然來自線下，而疫情導(dǎo)致的停課必然對線下收入造成嚴(yán)重沖擊。 

對于美聯(lián)英語來說，或許唯一值得欣慰的是，至少在不少公司被資金鏈斷裂“秒殺”的大環(huán)境下，成功上市還能謀得喘息之機(jī)。  

還有“三條鯉魚”待入“龍門”

   8月，杭州老鷹教育科技股份有限公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市，深交所已受理其申請。招股書顯示，本次老鷹股份擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過1250萬股，擬募資6.45億元，主要用于新建場口“老鷹”培訓(xùn)基地項目、體驗中心建設(shè)和品牌推廣項目、信息化建設(shè)項目。 

據(jù)了解，老鷹教育是一家營利性民辦美術(shù)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，以面授方式為學(xué)員提供美術(shù)培訓(xùn)服務(wù)，學(xué)員包括美術(shù)藝考生和其他對美術(shù)感興趣的人群。主營業(yè)務(wù)為面向美術(shù)藝考學(xué)員提供美術(shù)培訓(xùn)服務(wù)。 

風(fēng)險方面，老鷹股份表示，報告期內(nèi)針對美術(shù)藝考培訓(xùn)的美術(shù)長期班收入占比 80%以上，易受民辦教育相關(guān)政策變化及藝考降溫影響。在經(jīng)營管理上，規(guī)模擴(kuò)張、分支機(jī)構(gòu)管控帶來的管理風(fēng)險，公司管理及專業(yè)人才流失、課程產(chǎn)品和教學(xué)方案保護(hù)等問題，因現(xiàn)場培訓(xùn)模式帶來的消防、衛(wèi)生及疫情風(fēng)險，均有可能對公司經(jīng)營和盈利造成影響。 

11月，上海行動教育科技股份有限公司將接受證監(jiān)會發(fā)審會審議，決定其是否獲得IPO“通行證”，其擬在主板上市。根據(jù)招股書，行動教育主要業(yè)務(wù)包括企業(yè)管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)、管理咨詢服務(wù)以及相關(guān)圖書音像制品銷售等，致力于為中小民營企業(yè)客戶提供全生命周期的生態(tài)化知識服務(wù)和智力支持。 

行動教育曾于2015年1月起在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，股票簡稱為“行動教育”，股票代碼為831891。 

此次沖擊主板上市，行動教育擬公開發(fā)行不超過2109萬新股，且公開發(fā)行的股份不低于發(fā)行后公司股份總數(shù)的25%，募集項目投資總額約6.38億元。 

據(jù)媒體透露，行動教育曾存股權(quán)代持、反饋函關(guān)注是否符合“傳銷法”、募投前景風(fēng)險等問題。 

還有一家就是赴美上市十多年碌碌無為的全美在線。據(jù)悉，從美股分拆后欲回歸A股的全美在線擬在上交所上市，發(fā)行股數(shù)不超過1862.67萬股，且發(fā)行數(shù)量占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%。  

不過，今年5月底，全美在線驚現(xiàn)實控人、控股股東被起訴并要求返還全部股份的“大瓜”，并因此被人送上被告席。因存在股權(quán)權(quán)屬不清晰和糾紛的情況，不符合IPO的基本要求，可能會對IPO構(gòu)成實質(zhì)障礙。拋開這些姑且不談，全美在線在上市前夕出現(xiàn)虧損，同時綜合毛利率持續(xù)下滑，也對其回“娘家”極為不利。

寫在最后：

綜合來看，如果要在 A 股上市，教育信息化、教育服務(wù)公司有著很好的機(jī)會，因為不需要特別大的規(guī)模，企業(yè)的營收也有保證；如果去香港和美國上市，K12、職業(yè)教育以及在線教育做的比較好的龍頭企業(yè)還是非常有優(yōu)勢的。

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