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2020 年，教育行業(yè)在經(jīng)歷疫情「黑天鵝」后，展現(xiàn)出了明顯的「分化」，線下教育遭遇重創(chuàng)，而在線教育則一度受到市場(chǎng)和資本的熱捧，收獲巨額融資。

然而，進(jìn)入 2021 年，隨著各項(xiàng)監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，教育行業(yè)整體承壓，股市震蕩，市值蒸發(fā)，蕭瑟之中，寒冬又至。

二級(jí)市場(chǎng)的普跌，標(biāo)志著教育行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)全新時(shí)期。面對(duì)前所未有的行業(yè)大變局，高教、職教、K9 民辦學(xué)校、K12 教培和信息化領(lǐng)域的上市公司又將走向何方？

上半年普跌，教育迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代

2021 年上半年，教育行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)普跌。據(jù)平安證券研究所統(tǒng)計(jì)，截至 6 月 11 日，中國(guó)教育指數(shù)（全球范圍內(nèi)中國(guó)教育上市公司）今年上半年跌幅達(dá)到 28.18%，與 2020 年度整體漲幅 32% 形成鮮明對(duì)比。

從 2020 年上半年的高歌猛進(jìn)到 2020 年下半年的表現(xiàn)有所回落，再到今年上半年的普跌，教育行業(yè)如今的表現(xiàn)實(shí)則是去年下半年走勢(shì)的延續(xù)和加強(qiáng)。

上半年普跌，主要原因有三：第一，受政策影響，在教育公平普惠主旋律下，校外教培監(jiān)管加強(qiáng)，資本市場(chǎng)普遍不樂(lè)觀；第二，疫情和政策雙重影響下，線上和線下機(jī)構(gòu)的引流、開(kāi)班均受限，導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)；第三，聚焦在 K12 和職教的一些個(gè)股上，如中公教育和內(nèi)達(dá)科技等，去年估值過(guò)高而今年業(yè)績(jī)不及預(yù)期的個(gè)股有所回調(diào)，拉低了整體表現(xiàn)。

圖表：2021 年 H1 中國(guó)教育指數(shù)漲幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，平安證券研究所，含 A 股、港股、中概的國(guó)內(nèi)上公司，截止時(shí)間：2021.6.11圖表：2020 年中國(guó)教育指數(shù)漲幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，平安證券研究所，截止時(shí)間：2020.12.11

二級(jí)市場(chǎng)普遍跌落，也標(biāo)志著教育行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)全新時(shí)期。

教育行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展至今，經(jīng)歷了四個(gè)階段的歷程：2010 年以前，教育公司初步試水美股。第一批美股上市企業(yè)借助上市迅速擴(kuò)張業(yè)務(wù)，也進(jìn)一步鞏固了行業(yè)頭部的優(yōu)勢(shì)；2013 年到 2016 年，A 股并購(gòu)爆發(fā)，為教育行業(yè)注入了一波新活力；2017 年到 2019 年，港股、美股 IPO 成為常態(tài)，教育資產(chǎn)證券化一度成為熱潮；而轉(zhuǎn)眼進(jìn)入 2020 年，短暫的行業(yè)高光過(guò)后，一系列監(jiān)管政策重錘落地，教育行業(yè)正式迎來(lái)監(jiān)管常態(tài)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，多鯨教育研究院整理

其實(shí)，此番政策重錘并非忽然而至，早已有跡可循。2018 年，《規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》就針對(duì)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)資質(zhì)、培訓(xùn)內(nèi)容等做出規(guī)范。2019 年，針對(duì)「校外線上培訓(xùn)」備案審查制度出臺(tái)。2020 年下半年，針對(duì)校外培訓(xùn)「收費(fèi)管理」、「超標(biāo)超前教學(xué)」等問(wèn)題，多項(xiàng)政策也陸續(xù)出臺(tái)并迅速落地。

如今再回看 2021 上半年，從「兩會(huì)」對(duì)教培行業(yè)的關(guān)注，到在線教育廣告全面下架、多家教培機(jī)構(gòu)遭遇頂格處罰，再到校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司成立以及「雙減」政策落地，環(huán)環(huán)相扣之下，教育行業(yè)進(jìn)入監(jiān)管常態(tài)期，政策頻發(fā)且趨嚴(yán)。大力監(jiān)管引發(fā)前所未有的行業(yè)震蕩，讓不少機(jī)構(gòu)難以招架，輕則生源受損，重則倒閉關(guān)店，上市公司也同樣不得不面對(duì)股價(jià)劇跌的慘痛現(xiàn)狀。

究其根本，教育行業(yè)受到政策、產(chǎn)業(yè)和資本三個(gè)宏觀因素影響，呈現(xiàn)出很強(qiáng)的周期性。

從政策角度來(lái)說(shuō)，由于教育的特殊性，事關(guān)國(guó)計(jì)民生，政策對(duì)辦學(xué)資質(zhì)、學(xué)額、收費(fèi)、營(yíng)銷(xiāo)等方面有著極強(qiáng)的約束和指導(dǎo)作用，是影響教育行業(yè)最核心的外部因素。而近些年，教育監(jiān)管以教育公平、普惠為主要導(dǎo)向，愈發(fā)嚴(yán)格和規(guī)范化。

從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，需求端，當(dāng)前教育需求愈發(fā)個(gè)性化和多樣化，人群分層也愈發(fā)明顯。但同時(shí)，教育資源供給質(zhì)量有待提高，難以滿足群體個(gè)性化需求。供給與需求之間的不匹配是教育產(chǎn)業(yè)的主要問(wèn)題。同時(shí)，近幾年，校外教培機(jī)構(gòu)過(guò)度逐利，如虛假宣傳、過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)等行為頻發(fā)，引起監(jiān)管高度重視，受政策周期影響，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高波動(dòng)周期，教學(xué)重心經(jīng)歷從校內(nèi)轉(zhuǎn)向校外又回歸校內(nèi)的過(guò)程。

再看資本周期。回顧近十年的一級(jí)市場(chǎng)投融資，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮之下，新經(jīng)濟(jì)從萌芽到爆發(fā)，但從 2019 年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，整體市場(chǎng)偏冷，教育行業(yè)概莫能外。尤其在教育行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)，由于估值受政策影響大，此前受政策利好的細(xì)分賽道行業(yè)龍頭估值得以飛升，而隨著「雙減」政策對(duì)學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資本化運(yùn)作的嚴(yán)格限制，二級(jí)市場(chǎng)又將引來(lái)一波清洗。而其他受政策相對(duì)利好的賽道，未來(lái)估值邏輯也有望在政策逐步明晰之后，轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)基本面的關(guān)注。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，從「上市常態(tài)化」到「強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代」，背后是教育行業(yè)從「資本化」到「去資本化」的過(guò)程。此間劇烈波動(dòng)，也再次證明了「教育」事關(guān)國(guó)計(jì)民生，無(wú)法也不應(yīng)被過(guò)度資本化的事實(shí)，校外培訓(xùn)也必須明確其「校內(nèi)教育有益補(bǔ)充」的定位。

教育行業(yè)周期性波動(dòng)是對(duì)教育企業(yè)的深度檢驗(yàn)，當(dāng)外界政策變化，企業(yè)需加速轉(zhuǎn)型，才能適應(yīng)新常態(tài)，謀求新出路。回顧今年上半年教育上市公司各個(gè)板塊的表現(xiàn)，為分析總結(jié)，更為反思展望。

政策風(fēng)險(xiǎn)消除，高教表現(xiàn)平穩(wěn)

先來(lái)看高等教育（簡(jiǎn)稱高教）板塊。2021 年上半年，對(duì)比 2020 年高教板塊 7 家漲幅超過(guò) 30%、最高漲幅接近 170%，高教板塊回落明顯，恐受限于教育板塊整體估值回落造成的影響及部分高教業(yè)績(jī)未及預(yù)期。但以整體漲幅論，相較 K9 民辦學(xué)校和 K12 教培等其他板塊，高教漲幅更大。

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在教育二級(jí)市場(chǎng)整體大跌的情況下，高教表現(xiàn)穩(wěn)定，主要得益于政策和就業(yè)環(huán)境驅(qū)動(dòng)下的內(nèi)生和外延增長(zhǎng)。

首先，自去年伊始，以「穩(wěn)就業(yè)、促經(jīng)濟(jì)」為目標(biāo)，政府出臺(tái)了不少涵蓋研究生擴(kuò)招、本科擴(kuò)招、高職擴(kuò)招在內(nèi)的高校擴(kuò)招政策。針對(duì)高職擴(kuò)招，2020 年政府工作報(bào)告更重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，2020 和 2021 兩年，職業(yè)技能培訓(xùn) 3500 萬(wàn)人次以上，高職院校擴(kuò)招 200 萬(wàn)人。作為容納和輸送職業(yè)人才的主要基地，貼合政策大方向的高校擴(kuò)招，一方面可吸納社會(huì)人群，緩解就業(yè)壓力，另一方面可提升學(xué)生職業(yè)素質(zhì)，促進(jìn)就業(yè)。擴(kuò)招政策，也確為學(xué)歷高校發(fā)展的一大紅利。此外，2020 年以來(lái)，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)加速，為民辦高校向外并購(gòu)提供了豐富標(biāo)的，高校的外部擴(kuò)張亦受政策利好。

再者，2021 年 5 月，《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》正式出臺(tái)，為 2018 年民促法征求意見(jiàn)稿和送審稿所帶來(lái)的不確定性畫(huà)上句號(hào)。回想 2018 年，民促法送審稿引發(fā)了極大的市場(chǎng)關(guān)注，受政策不確定性影響，資本態(tài)度更加審慎，民辦高校整體估值受到壓制。近幾年，教育部對(duì)《民促法》的修改和對(duì)征求意見(jiàn)稿的答復(fù)，不斷釋放積極信號(hào)，政策不確定性減弱，而此次民促法新條例的頒布，則進(jìn)一步消除了政策風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了市場(chǎng)投資信心。

展望未來(lái)，逐步清晰的政策方向幫助高教企業(yè)在招生、學(xué)費(fèi)定價(jià)、稅收、外部并購(gòu)等方面更加合規(guī)，也有利于高教企業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)決策，將重心放在自身的經(jīng)營(yíng)管理上，提升辦學(xué)能力、并購(gòu)能力、管理水平和運(yùn)營(yíng)效率，穩(wěn)步增加自身內(nèi)在價(jià)值，推動(dòng)高等教育良性發(fā)展。

職業(yè)教育，紅利爆發(fā)

在教育行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)上，非學(xué)歷職業(yè)教育一直是表現(xiàn)較優(yōu)且穩(wěn)定的板塊，不僅誕生了千億市值的中公教育，也催生了一批百億市值、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的職教上市公司。但在今年教育行業(yè)普跌大背景之下，職業(yè)教育板塊亦受影響，除了個(gè)別表現(xiàn)突出的個(gè)股，其他職教公司漲幅不大，總體表現(xiàn)也和 2020 年整年基本持平。

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其中，去年分別以 98% 漲幅、55% 漲幅領(lǐng)漲的中公教育、達(dá)內(nèi)科技在 2021 上半年表現(xiàn)平平。原因之一在于去年受疫情影響，職業(yè)類(lèi)考培需求有所回落，企業(yè)營(yíng)收增速放緩；原因之二則在于過(guò)往市場(chǎng)的超高預(yù)期帶來(lái)了高股價(jià)，部分透支了其未來(lái)的成長(zhǎng)性，因而在教育行業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷的情況下，股價(jià)隨之回調(diào)。

而自上市以來(lái)就頗受關(guān)注的傳智教育、行動(dòng)教育，上半年漲幅明顯。尤其傳智教育，作為教育行業(yè) A 股直接 IPO 第一股，上半年同比業(yè)績(jī)扭虧為盈，同時(shí)開(kāi)發(fā)鴻蒙系統(tǒng)應(yīng)用課程，受鴻蒙概念影響，增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)。

但因職業(yè)教育在外部驅(qū)動(dòng)力和內(nèi)部業(yè)務(wù)模式上均有較好增長(zhǎng)點(diǎn)，可預(yù)見(jiàn)，2021 年下半年，職業(yè)教育將進(jìn)入紅利爆發(fā)期。

外部驅(qū)動(dòng)，一是政策，二是需求。政策端，不論是《職業(yè)教育法》大修進(jìn)而從立法層面賦予職業(yè)教育與普通教育同等重要地位，還是《民促法實(shí)施條例》靴子落地進(jìn)一步明確對(duì)職教的扶持，職業(yè)教育在今年的政策形勢(shì)下受到極大利好。

需求端，國(guó)內(nèi)就業(yè)壓力不斷攀升，職業(yè)教育需求長(zhǎng)期存在。首先，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)性失業(yè)人口規(guī)模逐年增長(zhǎng)，高端制造人才缺口大，勞動(dòng)力技能提升迫在眉睫；其次，高校畢業(yè)生人數(shù)逐年攀升，就業(yè)壓力大，職業(yè)技能和招錄培訓(xùn)需求突出；再者，學(xué)歷類(lèi)院校、公職類(lèi)崗位擴(kuò)招，也從政策的角度激發(fā)了一波考試培訓(xùn)的需求。

內(nèi)部業(yè)務(wù)模式，則有兩個(gè)創(chuàng)新突破點(diǎn)。一是如「區(qū)塊鏈工程技術(shù)人員」、「互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)師」等伴隨生產(chǎn)制造業(yè)技術(shù)革新和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)誕生的新職業(yè)不斷涌現(xiàn)，圍繞新職業(yè)的招聘、培訓(xùn)、技能提升，出現(xiàn)新機(jī)遇。同時(shí)，呼應(yīng)著新職業(yè)的涌現(xiàn)，職業(yè)教育的新品類(lèi)不斷拓展，如終身教育、知識(shí)付費(fèi)、老年教育等迅速發(fā)展，職業(yè)教育逐漸走向「泛職業(yè)化」。

二是產(chǎn)教融合、校企合作繼續(xù)深化。目前，高校人才培養(yǎng)和產(chǎn)業(yè)需求脫節(jié)是職業(yè)教育最主要的痛點(diǎn)，產(chǎn)教融合、校企合作水平仍待提高。要提升學(xué)生整體實(shí)踐能力，真正做到和產(chǎn)業(yè)連接，既需要職教學(xué)校本身升級(jí)教學(xué)能力、提升社會(huì)需求結(jié)合程度，也需要第三方人力資源服務(wù)商、培訓(xùn)內(nèi)容提供商推動(dòng)對(duì)接校企兩端，加速融合。

回到二級(jí)市場(chǎng)。從市值上看，職業(yè)教育賽道目前只出現(xiàn)過(guò)中公教育一家千億市值公司，龍頭企業(yè)在職教賽道的市占率依然較低。一方面，上市龍頭在保持自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，面臨多方挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)激烈。在招錄培訓(xùn)方面，行業(yè)受招錄及報(bào)考人數(shù)影響較大，未來(lái)下沉市場(chǎng)布局和產(chǎn)品升級(jí)是關(guān)鍵；在技能培訓(xùn)方面，如何進(jìn)一步深化產(chǎn)教融合、校企合作，成為企業(yè)需重點(diǎn)探索的方向。另一方面，隨著行業(yè)分化加劇，若無(wú)獨(dú)特的業(yè)務(wù)發(fā)展模式或優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，小市值公司較難在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更高的市場(chǎng)認(rèn)可度，業(yè)績(jī)和估值想要超越頭部公司，難度較大。

K9民辦教育，走向分化

義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校，簡(jiǎn)稱 K9 民辦學(xué)校，是一條始終處于政策壓力下的賽道。2016 年民促法二修，第一次明確教育機(jī)構(gòu)營(yíng)利性 / 非營(yíng)利性分類(lèi)管理，并明確規(guī)定「民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營(yíng)利性或者營(yíng)利性民辦學(xué)校。但是，不得設(shè)立實(shí)施義務(wù)教育的營(yíng)利性民辦學(xué)校」。2018 年《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例（征求意見(jiàn)稿）》三修，其第十二條明確規(guī)定「實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)?！埂ＶT多條款，意味著民辦學(xué)校通過(guò)并購(gòu)快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的道路幾乎中斷。因此，K9 民辦學(xué)校在資本市場(chǎng)的估值也經(jīng)歷了快速下殺。

2021 年 5 月，修訂后的民促法實(shí)施條例出臺(tái)，對(duì) K9 民辦學(xué)校的關(guān)聯(lián)交易、協(xié)議控制、兼并收購(gòu)、招生、教材等，均提出了詳細(xì)的規(guī)范要求，增設(shè)了諸多限制性或禁止性條款。具體來(lái)說(shuō)，民促法新條例新增規(guī)定「地方人民政府不得利用國(guó)有企業(yè)、公辦教育資源舉辦或者參與舉辦實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)?！梗患?xì)化規(guī)定「任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)兼并收購(gòu)、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的非營(yíng)利性民辦學(xué)?！?；明確規(guī)定「實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得使用境外教材」；并對(duì)義務(wù)教育階段民辦學(xué)校關(guān)聯(lián)交易明確禁止并明晰法律責(zé)任，「實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易。其他民辦學(xué)校與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易的，應(yīng)當(dāng)遵循公開(kāi)、公平、公允的原則，合理定價(jià)、規(guī)范決策，不得損害國(guó)家利益、學(xué)校利益和師生權(quán)益?！?/p>

大力管控之下，K9 民辦學(xué)校的收購(gòu)擴(kuò)張被阻斷，對(duì) VIE 架構(gòu)合法性帶來(lái)挑戰(zhàn)，行業(yè)進(jìn)入深度優(yōu)化及分化階段。政策公布后，K9 民辦學(xué)校板塊整體受到?jīng)_擊，跌幅明顯。比如，民辦學(xué)校龍頭天立教育在 2020 年漲幅 165% 的勢(shì)頭下，2021 年上半年卻跌超 60%。除受板塊整體下跌影響外，今年 6 月，四川省教育廳發(fā)布暫停審批設(shè)立民辦義務(wù)教育學(xué)校的通知，也給這家立足四川的民辦學(xué)校帶來(lái)明顯負(fù)面影響，政策頒布當(dāng)日，天立教育股價(jià)即下跌 20%。

未來(lái)，并購(gòu)擴(kuò)張及關(guān)聯(lián)交易等種種限制，將始終成為 K9 民辦學(xué)校不敢逾越的紅線。

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K12教培，斷崖下跌

2020 年，受疫情影響，K12 教育線上線下冰火兩重天。其中，在線教育在一級(jí)市場(chǎng)可謂大放異彩，資本加持，營(yíng)銷(xiāo)激增。但隨著線上流量紅利消退，各家陷入競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)耗，虧損加大。緊接著，2021 年上半年，各項(xiàng)針對(duì)校外學(xué)科培訓(xùn)的政策落地，重錘之下，行業(yè)幾乎從制高點(diǎn)被瞬間拍落至谷底。這一劇烈震動(dòng)直接反映在股價(jià)上，行業(yè)頭部，無(wú)不暴跌。2021 上半年，新東方跌幅 55.9%，高途（跟誰(shuí)學(xué)）跌幅 71.4%，好未來(lái)跌幅 64.7%…… 而這三家在 2020 年漲幅均達(dá) 45% 以上，尤以高途為甚，2020 年全年漲幅高達(dá) 136%。

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業(yè)績(jī)低迷和政策監(jiān)管是造成 K12 學(xué)科培訓(xùn)板塊大幅下跌的主要原因?！鸽p減」政策落地之前，受政策不確定性影響，K12 教培機(jī)構(gòu)股價(jià)波動(dòng)劇烈，而隨著 7 月「雙減」政策正式落地，K12 板塊多家公司股價(jià)斷崖式下跌?；赝ツ甑淖邉?shì)，這場(chǎng) K12「營(yíng)銷(xiāo)大戰(zhàn)」的終局來(lái)得如此之快，始料未及。

除了政策影響之外，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也對(duì)股價(jià)造成了直接沖擊。過(guò)去幾年，在線教育廣告投放造成的虧損積重難返，加之「雙減」對(duì)廣告投放做出大力限制，營(yíng)銷(xiāo)投放之路被阻、課外培訓(xùn)時(shí)間受限，讓培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的引流、招生和留存都頗感吃力。

此外，「雙減」政策中「學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作」的規(guī)定，則完全阻斷了 K12 學(xué)科機(jī)構(gòu)的上市通道。已上市的教育機(jī)構(gòu)也不得不做出改變，對(duì)學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離或轉(zhuǎn)型。底氣尚存的頭部公司或許還有余力打磨產(chǎn)品進(jìn)而轉(zhuǎn)型，慢慢通過(guò)產(chǎn)品和服務(wù)獲得用戶信任、重新來(lái)過(guò)，而大多數(shù)中小機(jī)構(gòu)別無(wú)選擇，裁員收縮或徹底轉(zhuǎn)行，道路維艱。

面對(duì)前所未有的行業(yè)大變局，各家均在尋求轉(zhuǎn)型出路，或加碼素質(zhì)教育，或拓展職業(yè)教育，或試水課后托管，或積極尋求進(jìn)校合作。種種探索背后，指向一系列核心問(wèn)題：政策打壓之后，家長(zhǎng)和學(xué)生的輔導(dǎo)需求是否也會(huì)相應(yīng)減弱？如何安排學(xué)生的課外時(shí)間？如何滿足家長(zhǎng)和學(xué)生的課外輔導(dǎo)需求？「雙減」只是開(kāi)始，K12 教培行業(yè)還需要更多的配套政策引導(dǎo)和市場(chǎng)的積極探索。

教育信息化，轉(zhuǎn)型路漫漫

教育信息化企業(yè)一般指面向公立學(xué)校、提供信息化產(chǎn)品或解決方案的企業(yè)。每年財(cái)政教育撥款大概占 GDP 的 4%，教育信息化又占財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)的 8%，整個(gè)傳統(tǒng)教育信息化市場(chǎng)份額約 4000 億人民幣。

由于教育信息化公司一般都是 2B 或 2G 的 SaaS 型商業(yè)模式，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（含港股）對(duì)此類(lèi)公司整體估值都不高。而 SaaS 類(lèi)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)又相對(duì)緩和，對(duì)應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)并不突出。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，多鯨教育研究院整理

2021 年上半年，教育信息化整體表現(xiàn)一般，除了網(wǎng)龍（20.4%）、視源股份（8.9%）上漲比較明顯，其余個(gè)股如競(jìng)業(yè)達(dá)（-20.98%）、國(guó)新文化（-24.59%）等較 2020 年均回落明顯。

從需求角度來(lái)看，在經(jīng)歷了疫情對(duì)眾多線下學(xué)校和教培機(jī)構(gòu)的沖擊后，學(xué)校和傳統(tǒng)線下教育機(jī)構(gòu)對(duì)教育信息化的需求猛增。這其中不僅有大量新增需求，也包含對(duì)過(guò)去閑置、無(wú)法滿足新教學(xué)需求的設(shè)施的更新替代需求。不同于以往，機(jī)構(gòu)對(duì)于信息化設(shè)備的實(shí)際功能和使用效果愈發(fā)重視，希望信息化的加入能夠真正提升教學(xué)效率。

對(duì)于教育信息化企業(yè)而言，在行業(yè)估值邏輯難以迅速改變的前提下，通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)和差異化競(jìng)爭(zhēng)提升市占率，或是中短期獲取資本市場(chǎng)認(rèn)可的最優(yōu)選擇。傳統(tǒng)教育信息化企業(yè)銷(xiāo)售導(dǎo)向明顯，在經(jīng)歷疫情考驗(yàn)后，越來(lái)越多的企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)向發(fā)掘客戶真實(shí)需求、業(yè)務(wù)場(chǎng)景理解、產(chǎn)品打磨，以場(chǎng)景化的思維打造體系化的解決方案。而市場(chǎng)份額提升吸引到的資本力量，也將促使行業(yè)逐步成熟。

腰斬過(guò)后，路在何方？

截止 6 月 30 日，A 股教育板塊跌幅達(dá) 26%，在中信二級(jí)行業(yè)中排名倒數(shù)第一，教育之「冷」，可見(jiàn)一斑。

三大股市中，教育公司在港股上市居多，資本市場(chǎng)對(duì)教育行業(yè)的認(rèn)知更深，認(rèn)可度高。同時(shí)，一部分公司通過(guò)較好的盈利增幅及迅速的規(guī)模擴(kuò)充，引領(lǐng)港股教育板塊，推動(dòng)港股整體水平提高。今年上半年，港股教育板塊基本延續(xù)之前勢(shì)頭，整體表現(xiàn)穩(wěn)中向優(yōu)，約三成公司股價(jià)漲幅超過(guò) 10%。

美股和 A 股的教育板塊則波動(dòng)劇烈。事實(shí)上，美股和 A 股本身教育公司標(biāo)的較少，資本也更易向頭部?jī)A斜。去年，美股市場(chǎng)中如高途、華富教育、無(wú)憂英語(yǔ)（51Talk），漲幅均超過(guò) 130%。高途盡管經(jīng)歷了股價(jià)大跳水，也依然能夠保持 137% 的年漲幅。A 股市場(chǎng)中，中公教育則「一枝獨(dú)秀」，全年上漲 98%，以一己之力扛起 A 股教育板塊大旗。然而，美股和 A 股今年未能延續(xù)過(guò)去的「龍頭效應(yīng)」，稀缺頭部資產(chǎn)在行業(yè)股價(jià)整體波動(dòng)下也無(wú)力回天。

從公司角度來(lái)看，上半年股價(jià)上漲的教育上市公司有 29 家，占全部教育上市公司的 35%。漲幅排名前五的公司分別為中國(guó)創(chuàng)聯(lián)教育（173.8%）、全美在線（158.8%）、傳智教育（158.5%）、華富教育（120.1%）、紅黃藍(lán)教育（83.97%），主要集中在職業(yè)教育賽道， K12 公司普遍大跌，基本排名末位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，多鯨教育研究院整理

此外，或許預(yù)感到政策收緊上市難度變大，或有對(duì)賭壓力需抓緊搶跑，2021 年上半年，不少公司頻頻傳出上市傳聞，猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、VIPKID、豌豆思維、美術(shù)寶、老鷹教育均在其列，擬上市公司中除 K12 教育機(jī)構(gòu)，不乏素質(zhì)教育、職業(yè)教育、早幼教公司。

但「雙減」政策落地，給了待上市公司當(dāng)頭一棒。尤其學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，上市之路渺茫，企業(yè)必須另尋出路。同時(shí)，近年來(lái)國(guó)家對(duì)赴境外上市公司的安全審查也趨于嚴(yán)格，即使非學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，上市之路也不容樂(lè)觀。

身處寒冬，教育上市公司，路在何方？

擴(kuò)品類(lèi)和跨賽道勢(shì)在必行。此次受政策影響最大的 K12 公司，在 K12 培訓(xùn)業(yè)務(wù)受限后，很可能需要針對(duì)K12培訓(xùn)業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型甚至剝離，開(kāi)展非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)業(yè)務(wù)。面對(duì)營(yíng)收下滑，K12教育公司勢(shì)必要找到「第二增長(zhǎng)曲線」，或向素質(zhì)教育和職業(yè)教育拓展，或向外并購(gòu)，或運(yùn)用企業(yè)成熟的產(chǎn)品研發(fā)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)孵化新產(chǎn)品?？傊业接聞?dòng)力，力求重塑教育估值模式。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，持續(xù)修煉「內(nèi)功」。過(guò)去「跑馬圈地」的打法在如今的環(huán)境下已經(jīng)不再適用，企業(yè)需要將目光轉(zhuǎn)向內(nèi)部，從成本控制、人員管理、業(yè)務(wù)協(xié)同上尋求最優(yōu)解，回歸良性運(yùn)作。與初創(chuàng)企業(yè)相比，上市公司擁有更多的業(yè)務(wù)抓手，更利于實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全流程的精細(xì)化管控。

科技賦能，教育行業(yè)最重要的變量。在 AI、VR/AR 等新技術(shù)的影響下，教育行業(yè)將迎來(lái)變革性機(jī)遇。企業(yè)投入新技術(shù)的研發(fā)、技術(shù)與教育的結(jié)合、新場(chǎng)景和內(nèi)容的打造將有助于實(shí)現(xiàn)真正的教育行業(yè)「升級(jí)」，未來(lái)可期。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“多鯨”（ID：DJEDUINNO），作者王思琪。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。