2015 年3 月24日，在深圳創(chuàng)業(yè)板上市僅14個(gè)月的全通教育（300359.SZ）以漲停收于320.65元，成為A股有史以來(lái)第一高價(jià)股。與股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)748倍，遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板平均90倍的估值水平。當(dāng)天上午，證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)法部門在深交所召開主題為嚴(yán)厲打擊創(chuàng)業(yè)板、中小板股價(jià)操縱行為的座談會(huì)，據(jù)傳全通教育和超圖軟件被點(diǎn)名。3月25日，全通教育繼續(xù)瘋漲至348元后開始大幅回落。按3月30日上午收盤價(jià)計(jì)算，全通教育市值237億，短短一周時(shí)間蒸發(fā)整100億！

盡管股價(jià)回落后被另一“妖股”朗瑪信息超越，但348元的歷史記錄不會(huì)被輕易打破。全通教育的養(yǎng)成是一個(gè)典型，反映出某些A股“科技公司”要規(guī)模沒規(guī)模、要利潤(rùn)沒利潤(rùn)、要資產(chǎn)沒資產(chǎn)、要成長(zhǎng)性沒成長(zhǎng)性，除了概念一無(wú)所有的真相。正如一位互聯(lián)網(wǎng)公司高管所說(shuō)“從投資角度來(lái)說(shuō)，都是第二流、第三流、甚至不入流的”，它們與BAT為代表的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司面對(duì)面的競(jìng)爭(zhēng)必然敗北，純概念支撐的估值泡沫終將破碎。

傍電信連淘兩桶金

從2002年電信體制改革到2006年，我國(guó)通信網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面和容量經(jīng)歷了跨越式發(fā)展，5年間完成投資1.1萬(wàn)億。由于缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，各家爭(zhēng)相鋪攤子，造成空前的重復(fù)和浪費(fèi)。原中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)楊賢足曾感慨道：“電信網(wǎng)絡(luò)存在嚴(yán)重的重復(fù)建設(shè)和資源浪費(fèi)，數(shù)額可以建幾個(gè)三峽?！?/p>

上萬(wàn)億投資，沒人幫忙電信運(yùn)營(yíng)商是花不掉的。從機(jī)房、呼叫中心到光纖、鐵塔大量工程被外包，建座鐵塔都是30萬(wàn)元起。不知有多少人“洗腳上岸”，以“為運(yùn)營(yíng)商提供硬件及軟件”的旗號(hào)賺到人生第一桶金。陳熾昌就是他們當(dāng)中的杰出代表。

2002年7月，31歲的陳熾昌與李裕光、劉慷創(chuàng)辦全通數(shù)碼。100萬(wàn)注冊(cè)資本中，陳熾昌占55萬(wàn)。全通數(shù)碼起步于中山，主要業(yè)務(wù)是面向廣東省基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商的硬件銷售和軟件開發(fā)服務(wù)。

隨著時(shí)間的推移，電信投資的峰值過(guò)去了，但“你們都懂的”關(guān)系已然建立，而且電信運(yùn)營(yíng)商依然揮金似土。于是多才多藝賈躍亭、陳熾昌們從解決方案提供商搖身變?yōu)殡娦旁鲋捣?wù)提供商（Service Provider，簡(jiǎn)稱SP）。SP們通過(guò)運(yùn)營(yíng)商提供的增值接口為用戶提供服務(wù)，由運(yùn)營(yíng)商實(shí)施扣費(fèi)，然后按比例與SP分成。

2005 年起，陳熾昌名下有全通數(shù)碼、全通教育、東莞數(shù)碼等三家公司與電信運(yùn)營(yíng)商合作搞“家?；?dòng)服務(wù)”，即“校訊通”。

“校訊通”說(shuō)白了就是教師用電腦向?qū)W生家長(zhǎng)群發(fā)短信的平臺(tái)，主要的用途是布置作業(yè)。此前教師自發(fā)地用飛信向家長(zhǎng)手機(jī)傳遞此類信息。但飛信是免費(fèi)的，電信運(yùn)營(yíng)商伐開心，于是有了校訊通。只要打通教委推廣非常便利，雖然名曰自愿但家長(zhǎng)一不愿讓孩子看臉色，二怕錯(cuò)過(guò)重要信息，絕大多數(shù)家長(zhǎng)都會(huì)訂閱。

就這樣，運(yùn)營(yíng)商、教育機(jī)構(gòu)與SP在共同的利益驅(qū)動(dòng)下走到了一起。運(yùn)營(yíng)商提供基礎(chǔ)平臺(tái)并負(fù)責(zé)收費(fèi)，SP負(fù)責(zé)向教育機(jī)構(gòu)推廣、教育機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)搞定家長(zhǎng)，三方大致按5：3：2的比例分肥。2012年，安微省進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示全省120萬(wàn)校訊通用戶，每年支付費(fèi)用達(dá)1.4億。運(yùn)營(yíng)商、SP、學(xué)校分別獲得7000萬(wàn)、4000萬(wàn)和3000萬(wàn)元。其它省份的情況大同小異：深圳家長(zhǎng)每支出年過(guò)億，而在全通教育的大本營(yíng)東莞，價(jià)碼是每年180元到200元。

借助電信壟斷和教育機(jī)構(gòu)的權(quán)威，陳熾昌淘到了人生的第二桶金。

陳熾昌這兩桶金既無(wú)技術(shù)含量也無(wú)市場(chǎng)營(yíng)銷功力，成功要訣就是“搞定電信”。顯露其過(guò)人才智的是從資本市場(chǎng)淘到的第三桶。

資本運(yùn)營(yíng)的亮點(diǎn)是引入牛逼股東

2007年，陳熾昌開始對(duì)所投公司進(jìn)行業(yè)務(wù)、人員和股權(quán)的整合，搭建上市主體。當(dāng)年10月，中山全通數(shù)碼校訊通業(yè)務(wù)的相關(guān)人員全部轉(zhuǎn)至全通有限；2009年6月，東莞數(shù)碼被注銷。

2010年9月20日，全通有限變更為股份有限公司（簡(jiǎn)稱全通教育），總股本為5000萬(wàn)股。發(fā)起人為陳熾昌夫婦等10位自然人及優(yōu)教投資。除陳熾昌夫婦，王海芳、萬(wàn)堅(jiān)軍、汪凌、周衛(wèi)為公司高管；陳文彬、肖杰、劉慷、丁鈞為不在全通任職的外部人士。

2011年3月，全通教育進(jìn)入上市輔導(dǎo)，令其成為第一高價(jià)高的“機(jī)緣”出現(xiàn)了：中澤嘉盟出資2000萬(wàn)元，以每股6.2元認(rèn)購(gòu)了322.58萬(wàn)股。

2007年，吳鷹無(wú)奈離開UT斯達(dá)康，2008年創(chuàng)辦中澤嘉盟，管理資金2億元。其中，俞敏洪、江南春、吳鷹各出3000萬(wàn)元。當(dāng)時(shí)，吳鷹曾放言要投出5家市值超過(guò)10億美元的公司。事實(shí)證明吳鷹做投資比做企業(yè)更有天賦，金地、全通等投資對(duì)象的市值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超10億美元。吳鷹人脈之廣、做局能力之強(qiáng)，以致商界有“馬云的圈、吳鷹的局”之說(shuō)。全通教育暴漲，很大程度上是因?yàn)橥顿Y人想當(dāng)然地認(rèn)為這是吳鷹的局。

值得注意的是，俞敏洪近日通過(guò)微博表示“我目前和全通教育沒有任何股東關(guān)系，也不占任何股份。希望媒體不要再把我和全通教育放在一起宣傳。”如果全通教育市值維持在300億元以上，俞敏洪間接持股的價(jià)值逾1.8億，即便對(duì)“最富的英語(yǔ)教師”也是一筆不小的財(cái)富。俞敏洪斷然撇清，一是說(shuō)明他已身在局外，更重要的恐怕是看不慣A股爆炒概念的惡習(xí)。全通教育市值達(dá)到338億高那天，新東方市值折合人民幣216億，只有全通教育的64%，俞敏洪心里什么滋味？

主業(yè)窮途末路的新上市公司

根據(jù)2月17日發(fā)布的2014年業(yè)績(jī)快報(bào)，全通教育報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為1.93億和4487萬(wàn)元，凈資產(chǎn)3.7億元（其中上市募集1.2億）。雖然大跌近100元，全通教育255元股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率、市銷率、市凈率分別為552倍、129倍和67倍！

創(chuàng)業(yè)板公司營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模小些沒關(guān)系，最重要的是成長(zhǎng)性。但全通教育的成長(zhǎng)性是個(gè)笑話。2011年?duì)I收、凈利潤(rùn)同比增幅還能分別達(dá)到42%和35%；2014年?duì)I收同比增長(zhǎng)率掉到11.8%，凈利潤(rùn)同比增幅只有6.9%。

全通教育業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的根本原因有兩個(gè)。一是電信運(yùn)營(yíng)商利用壟斷地位與教育部門串通向家長(zhǎng)提供“半強(qiáng)制性收費(fèi)服務(wù)”引起廣泛的不滿，校訊通在各地陸續(xù)被迫停用。二是智能機(jī)的普及、微信等移動(dòng)即時(shí)通訊應(yīng)用的興起，教師家長(zhǎng)有了方便而且免費(fèi)的溝通方式，校訊通多此一舉。部分玩家開發(fā)“校訊通APP”，但是易信、來(lái)往都推廣不起來(lái)何況你們的APP。更重要的是，再也沒法象過(guò)去那樣收費(fèi)了！

2014年，主業(yè)窮途末路的全通教育能夠上創(chuàng)業(yè)板，是中國(guó)畸形資本市場(chǎng)的又一奇葩案例。

除了概念一無(wú)所有

全通教育估值如此之高，靠的全是概念。

首先，在滬深兩市上千家企業(yè)中，全通教育是唯一只字號(hào)中帶“教育”二字的個(gè)股?；诙绦诺男Ｓ嵧ㄋヂ淞?，全通教育要向基于互聯(lián)網(wǎng)的線上教育靠。2014年8月28日，全通教育發(fā)布了“全課網(wǎng)”。但全課網(wǎng)與“淘寶同學(xué)”、“度學(xué)堂”、“騰訊課堂”、“100教育”的競(jìng)爭(zhēng)有何勝算？等2014年報(bào)披露全課網(wǎng)的DAU、MAU再看全通教育的成色吧！

其次，中澤嘉盟2000萬(wàn)投資讓人感到全通教育有俞敏洪、江南春、吳鷹、桂松蕾、丁健五位大佬“撐腰”。特別是吳鷹、俞敏洪兩位，分別是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界和教育領(lǐng)域的元老級(jí)人物，他們聯(lián)袂出現(xiàn)在全通教育股東名單中（盡管是間接持有）讓這家SP有了互聯(lián)網(wǎng)+教育的光環(huán)。

最后是“滾雪球的投資模式”。2015年1月，全通教育宣布以現(xiàn)金加股票方式收購(gòu)“繼教網(wǎng)”和“西安習(xí)悅”100%股權(quán)，交易總額為11.3億。兩宗交易及為募集配套資金的定增，總共以82.87元/股發(fā)行1032.3萬(wàn)新股。以股票支付對(duì)價(jià)、并購(gòu)使股價(jià)暴漲、用越來(lái)越值錢的股票收購(gòu)越來(lái)越多的公司……象雪球一樣越滾越大，新東方想回A股也能收下！

文章轉(zhuǎn)載自虎嗅網(wǎng)，作者Eastland，經(jīng)芥末堆編輯。