【芥末堆注】本文為【風(fēng)往哪GET】系列文章的第二篇，后續(xù)兩篇文章將會繼續(xù)科普新三板。作者panpan，文中所涉及的數(shù)據(jù)均來自國元證券孫碩的整理。

早年間，由于受國內(nèi)政策限制，新東方好未來不得不尋求海外上市。如今，在政策明確松動（今年1月份通過的教育法草案明確“對民辦學(xué)校實行分類管理，允許興辦營利性民辦學(xué)校”）的大環(huán)境下，又恰逢財務(wù)門檻極低的新三板如火如荼，教育行業(yè)的兄弟們迎風(fēng)起舞的盛景也就是情理之中了。

新三板教育類企業(yè)的財務(wù)情況

不過，在新三板掛牌的教育和泛教育培訓(xùn)的十余家公司之中，財務(wù)情況真實來看也是天差地別（按已披露的財務(wù)報表計算，平均值為算術(shù)平均值）：

1、年營業(yè)收入最多的是華圖教育9.8億，而新三板教育行業(yè)平均營收為1.3億，華圖教育超過均值7.53倍。

——但如果剔除華圖教育這個已經(jīng)要借殼主板的奇異因子來看的話，營業(yè)收入上億的企業(yè)共有4家，其中一半是早教企業(yè)（億童文教的3.1億和嘉達早教的半年1.4億），另外兩家分別是教育圖書類的北教傳媒（2.6億）和企業(yè)管理培訓(xùn)類的行動教育（2.1億）——

2、年盈利最多的還是華圖教育的1.2億，而新三板教育行業(yè)平均凈利潤為1890萬，華圖教育超過均值6.35倍。

——但如果還是剔除華圖教育來看的話，年度盈利可以達到4000萬以上規(guī)模的就只有兩家早教企業(yè)了（億童文教的8600萬和嘉達早教的半年1967萬）——

3、每股收益最高的是行動教育2.34元/股，而新三板教育行業(yè)平均每股收益為0.57元/股，行動教育超過均值4.1倍。

4、新三板上現(xiàn)價（4月22日）最高的是億童文教83.7元；歷史最高的是頌大教育2000元；截止到4月22日真實漲幅最大的是星立方2622%；成交額最大的是億童文教7.56億元；做市的三家公司（億童、星立方、嘉達）的交易活躍天數(shù)比協(xié)議轉(zhuǎn)讓的其他公司高出整整14倍。

——大家看到2000元的成交價和2622%的漲幅會大叫“納尼？！”，但其實這些在新三板其他版塊中也是司空見慣的事情。去年九鼎投資就曾鬧出過一天之內(nèi)成交價從850元/股跳到1元/股的駭人聽聞的新聞，因為是協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交價由雙方?jīng)Q定，所以這種天價或者地價的價格也都不足為奇了，這種奇怪的情況很多是出于某種股份過戶、減持或者利益過渡的需要，所以大家也不必激動。只不過看慣了四位數(shù)的報價，現(xiàn)在再看看幾十塊錢的股票覺得好便宜。

數(shù)據(jù)背后的故事

OK，現(xiàn)在讓我們看看能從這一大堆數(shù)據(jù)里八卦出什么：

1、華圖教育確是名副其實的翹楚，同時也是第一個轉(zhuǎn)去主板的企業(yè)，從“馬太效應(yīng)”這個角度來說，新三板價值發(fā)現(xiàn)的功能得到了一定的體現(xiàn)，投資人的眼睛果然是雪亮的。

2、除了華圖以外有4家企業(yè)營收上億，但其中只有兩家早教企業(yè)的盈利在4000萬以上，可見這兩家早教企業(yè)的姿色也相當不錯了。但值得注意的是即使同為早教行業(yè)，數(shù)年來，經(jīng)營學(xué)習(xí)材料的億童文教的毛利率可以達到70%，而生產(chǎn)學(xué)習(xí)機和益智車的嘉達早教毛利率只有30%左右。更引人注意的是，億童文教的營收里面除了早教裝備以外，有一大部分來自內(nèi)容——現(xiàn)在K12階段最同質(zhì)化的痛腳。雖然早教內(nèi)容和K12內(nèi)容有著天壤之別，但是從數(shù)據(jù)來看優(yōu)質(zhì)有效的內(nèi)容會給企業(yè)的利潤率帶來不小的助益。

3、說到每股收益，最容易讓人浮想聯(lián)翩的事情就是市盈率了（市盈率=股價/每股收益）。近年來由于中小企業(yè)在二級市場的持續(xù)走強，市盈率不斷抬高，創(chuàng)業(yè)板市盈率近期已接近100倍，被股民戲稱為“市夢率”；而新三板更甚之，做市的股票市盈率均值接近80倍，協(xié)議+做市的整體市盈率均值接近30倍，被股民戲稱為“市瘋率”。行動教育在今年3月的唯一一次協(xié)議轉(zhuǎn)讓中成交價定格為68元/股，考慮行動教育2.34元/每股收益，該筆成交時雙方認定的行動教育市盈率正是30倍。而30倍的靜態(tài)市盈率也是已有參考價格的諸多新三板教育企業(yè)中最低的一個，其他企業(yè)在35~200倍之間不等，各位可以對號入座。

4、掛牌的16家教育企業(yè)里，已采用做市交易的企業(yè)有3家，而這3家的交易額也占到了整個教育行業(yè)新三板交易額的83%。

在競價交易推出之前，做市交易是活躍股票交易的最重要也是唯一的手段，股票流通起來才會產(chǎn)生價值，而企業(yè)可以配合股價的波動進行市值管理，選擇更有利的增發(fā)或減持的價位，更加有效的利用資本市場的特點來為我們實體經(jīng)營者服務(wù)。

有消息稱，未來的新三板中將藉由企業(yè)資質(zhì)情況來決定交易方式——即最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)可以采取競價交易，次之的企業(yè)采取做市交易，業(yè)績尚不穩(wěn)定的企業(yè)將持續(xù)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，所以企業(yè)資質(zhì)本身的優(yōu)良與否仍然是決定資本市場姿態(tài)的唯一根據(jù)。可以預(yù)見未來的做市企業(yè)將會越來越多（分豆、華博、頌大均已向券商定增，準備做市），也為進一步競價交易作出準備。

券商是怎么做市的？

最后關(guān)于做市另透露一些干貨：

一、券商只會選擇優(yōu)質(zhì)的、盈利的、有前景、有故事的企業(yè)做市，因為做市第一步就是要券商掏自己的錢買你的股票，如果你的公司不行，券商肯定只有呵呵了。

二、企業(yè)在要求券商做市時提供股份一般有兩種方法“老股轉(zhuǎn)讓”或者“定向增發(fā)”。由于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的要求，故在掛牌前券商介入持股有違管理條例（雖然這樣券商成本肯定要低一些），故出現(xiàn)了一些類似代持一類的第三方以合適價格介入企業(yè)，待掛牌時再以老股轉(zhuǎn)讓的形式移交券商的方法；不過更多的券商和企業(yè)都選擇了“定向增發(fā)”的模式，讓券商以一個相對較低的市盈率買走10~100萬股的股份，對于企業(yè)來說融到了一筆資金，券商也留有了二級市場可以操作的盈利空間，不太計較的話應(yīng)該是雙贏的事情。

三、券商在談定增價格時各有千秋，有些激進的愿意以某一階段股票市價的N折購入，而有些保守的更愿意用市凈率和市盈率等財務(wù)指標來選擇購入點位。

好了，下一篇就該輪到panpan認為最重要的“定增”問題了。敬請期待《風(fēng)往哪GET之新三板教育行業(yè)之定增》。

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