【芥末堆注】用一句流行的話來說，互聯(lián)網(wǎng)正在改變每個行業(yè)，教育行業(yè)也不例外。每天都有新奇的產(chǎn)品出現(xiàn)，新的產(chǎn)品模式、商業(yè)模式、營銷方式等都引起關(guān)注，伴隨而來的是整個教育產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)也被改變了。擅長于戰(zhàn)略分析的張海龐從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度對傳統(tǒng)的教育企業(yè)和在線教育企業(yè)進行了對比分析，文章完成于2014年初，數(shù)據(jù)不是最新的，但是分析的角度和對這個行業(yè)的判斷供大家參考。

2000年前后有一波中國教育企業(yè)赴美上市，可以說是教育培訓行業(yè)發(fā)展的一個高潮，這期間不斷有企業(yè)私有化、退市，有的企業(yè)市值低于現(xiàn)金，這是為什么？我們用EVA理論從財務角度來驗證教育服務企業(yè)價值創(chuàng)造的情況。

EVA即經(jīng)濟增加值（Economic Value Added）的英文縮寫，是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務評價方法。如果EVA的值為正，則表明公司獲得的收益高于為獲得此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價值；相反，如果EVA的值為負，則表明股東的財富在減少。

從wind采集8家上市教育企業(yè)2012年財務數(shù)據(jù)，計算NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤Net Operating Profit After Tax)。計算WACC（Weighted Average Cost of Capital加權(quán)平均資本成本）基于以下假設(shè)：無風險收益率為一年定期存款利率（3%）；市場收益率為5年期納斯達克綜合指數(shù)平均收益；短期利率按照2012年1年期貸款利率（6%）長期貸款利率為5年期以上貸款利率（6.4%）。

表格1&2  2012年中國在美國上市教育公司EVA比較

注：NROC=EVA/TC

EVA的計算結(jié)果顯示除為企業(yè)級機構(gòu)客戶提供在線考試系統(tǒng)和場地的ATA之外其他機構(gòu)經(jīng)濟增加值均為負，直接驗證了行業(yè)規(guī)模增長主要來自外部需求增長推動，主要是宏觀因素和技術(shù)因素的共同作用。

同時利用算術(shù)平均數(shù)法計算8家在美國上市的季度銷售利潤率、凈利潤率、銷售費用率和管理費用率（由于財務費用占運營成本比率低于2%，故未統(tǒng)計）等核心財務指標可以發(fā)現(xiàn)：教育服務行業(yè)盈利能力在持續(xù)下降，運營成本不斷上升。教育服務行業(yè)價值鏈較短，對產(chǎn)業(yè)上下游議價能力較弱，簡單的業(yè)務模式限制了企業(yè)通過組織協(xié)調(diào)和資源信息共享降低成本。在充分競爭的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，企業(yè)對終端市場議價能力有限，因此會出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大的情況下，大型組織盈利能力下降的現(xiàn)象。

表格3 2005年-2013年在美國上市中國教育公司季度關(guān)鍵財務數(shù)據(jù)

注：銷售毛利率和凈利潤率為左坐標，銷售費用率和管理費用率為右坐標

造成這一現(xiàn)象的主要原因有一下兩方面：

第一，上市8家公司早期發(fā)展階段吸引風險投資直接抬升了資本成本，其中IDG,、老虎基金、麥格理銀行參與新東方，安博等多家公司投資。由于國內(nèi)政策限制，教育服務企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)融資就成為多家教育上市公司的選擇, 與教育服務行業(yè)成本結(jié)構(gòu)最為接近的傳媒服務行業(yè)A 股上市公司2009年WACC為6.4，顯著低于教育服務行業(yè)資本成本，上市公司之前的資金規(guī)模優(yōu)勢成為現(xiàn)在的成本包袱，業(yè)務相對簡單的教育服務行業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)融合程度不夠，不具備向外轉(zhuǎn)移成本和向內(nèi)轉(zhuǎn)移利潤的產(chǎn)業(yè)影響力，公開發(fā)行后成本增加。上市后公司成本增加不僅包含聘請會計師出具審計報告而增加的財務費用，更重要的成為公眾公司后資本市場對于公司透明度和財務安全控制能力要求更高。消費者滿意度的降低或潛在的財務風險會傳導至股票市場，對于公司再融資能力或股價會造成負面影響。因此公司增加客戶服務人員或聘請經(jīng)驗更豐富，更有資質(zhì)的財務管理人員加大營銷費用投入。資本市場對于公司業(yè)績會有更高預期，導致公司超負荷進行營業(yè)網(wǎng)點擴張。

第二，對于競爭程度相對充分的教育服務行業(yè)而言，競爭力的積累源于“認知盈余”。教育服務行業(yè)現(xiàn)有的組織形態(tài)不具備將吸納最佳實踐，提升公司運營能力的功能，造成產(chǎn)業(yè)效率低下。

基于以上分析能夠看出，傳統(tǒng)的教育培訓企業(yè)的組織形態(tài)并不是最佳的，下篇將會基于顛覆性創(chuàng)新理論視角來看在線教育商業(yè)模式的創(chuàng)新。

本文作者張海龐，現(xiàn)為全通教育投資部投資總監(jiān)，此前在華為擔任公有云商業(yè)咨詢顧問，2009年首都師范大學教育學學士，2014年獲復旦-MIT項目MBA學位，歡迎與作者有更多討論，微信號：ZHPMBA。