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近日，粉筆（02469.HK）被信達證券首予買入評級。信達證券認(rèn)為，從行業(yè)來看，招錄報名人數(shù)增長及參培率提升有望不斷驅(qū)動規(guī)模增長。一直以來，粉筆作為互聯(lián)網(wǎng)職教第一股，股價的波動、后續(xù)成長性等問題一直備受關(guān)注。

 截至7月3日收盤，粉筆當(dāng)日漲幅9.44%，收報4.87港元/股，市值109.75億港元。據(jù)悉，粉筆已于近期被納入滬深港通，有益于持續(xù)優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)，并增強資金及流通性。

有分析稱，職業(yè)教育未來發(fā)展將會注重線上渠道建設(shè)。從行業(yè)中長期看，招錄類考試筆試階段約70%的線下培訓(xùn)將轉(zhuǎn)到線上，因為筆試階段是知識性比較強的學(xué)習(xí)，面試培訓(xùn)則長期在線下。未來線上占六到七成，線下占三至四成。 

據(jù)了解，粉筆未來筆試培訓(xùn)大部分會在線上，線上體驗更好、學(xué)習(xí)針對性更強，再加上技術(shù)迭代以及AI團隊擴容帶動成本變低，線上滲透率不斷提升。從粉筆年報上看，線上產(chǎn)品毛利持續(xù)增長。

根據(jù)粉筆年報顯示，截至2022年12月31日，在線培訓(xùn)服務(wù)毛利潤由2021年的7.16億元上漲至2022年的8.66億元，毛利率由2021年的51.3%提升至2022年的61.2%，占全年營收的50.4%。

圖源：粉筆財報

 隨著GPT-4的應(yīng)用越來越廣泛，粉筆技術(shù)團隊測試發(fā)現(xiàn)，部分答疑老師可以被技術(shù)替代，目前不確定新技術(shù)能多大程度來替代答疑，國外已經(jīng)有很多AI的面試產(chǎn)品，可以進行借鑒。據(jù)透露，粉筆今年在AI領(lǐng)域預(yù)算是4000W，目前投入不到一半，如果有新技術(shù)帶來領(lǐng)域革命性變化，粉筆將成為教育行業(yè)技術(shù)含量較高的企業(yè)。

除了線上以外，粉筆也在進行線下的布局，主要保留了省會和中心城市網(wǎng)點，面試培訓(xùn)大部分在線下。同時，這些網(wǎng)點也為考前沖刺課和自律性較低的全職備考學(xué)生準(zhǔn)備。而對于縣城、偏遠地區(qū)，學(xué)員采用平時在線上學(xué)習(xí)，招錄公告發(fā)布之后線下班預(yù)報名的模式。

因為招錄類考試具有很強的季節(jié)性、周期性。整個行業(yè)中長期不會有太大下降，但是也不會有爆發(fā)增長，整體將會是緩慢的穩(wěn)定增長。受到經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)競爭格局影響，客單價可能還將略有下降，整個行業(yè)規(guī)模大約接近400億元。據(jù)有關(guān)透露，粉筆筆試通過率每年都在提高，但是價格還是略高于同行，不會跟風(fēng)降價。在產(chǎn)品品質(zhì)繼續(xù)提升的基礎(chǔ)上，未來可能還會提價，但是目前還沒到靠提價獲取主要成長性的階段。

據(jù)國家公務(wù)員局今年1月初消息，2023年國考共有194.8萬考生考前進行了報名確認(rèn)、152.5萬人實際參加考試，參考率約為78.3%，參加考試人數(shù)與錄用計劃數(shù)之比約為41 : 1，實際參考人數(shù)創(chuàng)歷史新高。

今年高客單價課程的報名人數(shù)增長較好，這和今年筆試提早有一定關(guān)系，粉筆并沒有加大營銷投入，銷售咨詢團隊人數(shù)還有所下降，這個數(shù)據(jù)超出預(yù)期。

面試參培率提升空間不大，筆試參培率這些年在穩(wěn)步提升，行業(yè)進入到價格競爭階段。根據(jù)統(tǒng)計：每年參考的應(yīng)屆生及往屆生約2000萬余人，參培率在20%+。其中愿意花幾千元或以上參加培訓(xùn)的考生約270-280萬人。

信達證券近期發(fā)布研報也認(rèn)為，從行業(yè)來看，招錄報名人數(shù)增長及參培率提升有望不斷驅(qū)動規(guī)模增長。粉筆作為我國在線招錄類考試龍頭，教學(xué)產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)秀、教研能力強、規(guī)模優(yōu)勢顯著，未來有望獲取更大的市場份額。