1、新東方三季度的營收同比增長60.1%，太炸裂了，第一眼看到我真以為自己看錯了。我印象中歷史最快速的增長好像也到不了這個數(shù)。相比上個季度營收同比36.3%的增長，這個同比數(shù)據(jù)也是太驚人了，不知道和兩年春節(jié)假期時間不同的關聯(lián)性以及23年初疫情因素帶來的影響有多高。但是遠超之前預期的45%上限的增長數(shù)據(jù)，也足以說明業(yè)績增長是超乎意料的好。

2、財報中披露了幾個業(yè)務單元的營收同比增長數(shù)據(jù)：出國考試52.6%，留學25.7%，大學考試53.2%，新教育業(yè)務72.7%。沒披露的幾個業(yè)務單元應該有三個：K12高中學科培訓、東方甄選和文旅。

3、從披露的幾個業(yè)務數(shù)據(jù)看，其實是支撐不了總營收60.1%增長的。唯一合理解釋的是K12高中學科培訓的增長極其驚人，但是太敏感了不能單獨披露。這個可以從一年增加了199個學習中心加以印證，這個拓校速度太快了。因為東方甄選港股上市只是半年報，所以新東方季報不會單獨披露，但是從上半年營收看基本占新東方營收的20%左右，占比這么大的業(yè)務在三季度的增速應該也是非常快的，肯定比上半年營收的增速快不少。文旅沒有單獨說，作為曾經(jīng)大規(guī)模宣傳的業(yè)務來說，大概率是進展未達預期，短期看想作為新東方業(yè)務新增長點的可能性不是很大了。

4、財報中披露了非學科業(yè)務的學生人數(shù)35.5萬人以及智能設備18.8萬人付費用戶。其中智能設備付費用戶數(shù)環(huán)比上個季度增長幅度只有7000人，可以說增長停滯了。非學科業(yè)務學生人數(shù)上季度財報披露是78.6萬人，一季度財報披露的是43.8萬人，所以應該是半年數(shù)據(jù)，否則不可能三季度下降這么多營收還增長那么高。這也說明非學科業(yè)務的學生數(shù)量增長也并不明顯。所以我不太理解如果學生人次和付費用戶數(shù)量沒明顯增長的情況下，這部分營收怎么實現(xiàn)了72.7%的增長。有可能的理由是寒假消課數(shù)量遠高于非放假時段？這塊我確實不知道自己理解的是否正確，主要是數(shù)據(jù)口徑不確定。

5、相比營收驚人的增長率，利潤數(shù)據(jù)就差強人意了，明顯的增收不增利。這個很明顯是受東方甄選業(yè)務的拖累。財報中也提到了經(jīng)營成本的大幅上升的主要原因是東方甄選自營產(chǎn)品和直播電商相關成本和支出的增加。

6、東方甄選半年報營收增長率不到35.5%，三季度雖然沒有單獨披露，但我預估大概率是70%以上。這也是小作文事件后數(shù)據(jù)的第一次體現(xiàn)。可以判斷的是東方甄選和與輝同行兩個賬號并行的兩個月gmv和營收肯定是1+1〉2的，這也是我上季度東方甄選財報分析中預判的結果。但這種情況一是因為與輝同行的初始熱度，一是因為大概率是加大了投流的結果所致。這種營收的增長是否可持續(xù)還是個未知數(shù)，不過從新東方四季度營收展望倒算，東方甄選四季度的營收應該會遠低于三季度的。當然，東方甄選最大的問題是利潤率的持續(xù)走低，從新東方三季度的利潤數(shù)據(jù)看，東方甄選的利潤率應該相比之前更低了，是否虧損則是個未知數(shù)。其實這個問題相關的就是我之前提到過的到底是自營做線上山姆還是直播電商。新東方應該思考的是山姆為什么能成功？中國那么多學山姆的為什都學不會？東方甄選又憑什么能學會？這涉及的就是戰(zhàn)略決策“想做，可做和能做”的三要素。

7、剛看到財報電話會提到了文旅業(yè)務。主營方向回到了游學和研學，這是正確的方向。之前面向中老年人的旅游，很難實現(xiàn)和過往旅游業(yè)務的差異化并因此期望帶來的高溢價?；谟螌W和研學，也算是順勢而為，未來就算沒有高增長，也可以對集團有穩(wěn)定的營收和利潤貢獻。不得不說，旅游行業(yè)還是很不一樣。之前我也非常看好新東方文旅，認為憑借培訓的服務標準和態(tài)度可以秒殺旅游行業(yè)，只能說隔行如隔山，估計的過于樂觀了。

8、新東方對四季度的展望只有30%左右，相比三季度的增長率幾乎腰斬，這也從三季度的遞延收入30%的增長有所體現(xiàn)？主要原因應該一方面是因為23年四季度疫情恢復后的各項培訓業(yè)務基數(shù)比較高，一方面可能是東方甄選在小作文事件后雙賬號并行正常的回落。電話會給出了出國業(yè)務增長15-20%、國內(nèi)考試增長20-25%、新業(yè)務增長60%幾個分項預測。由此估算東方甄選增長大概會在40-50%左右。

9、當然，未來最值得關注的可能是利潤指標，增收不增利的問題是未來比較要解決。這其中影響因素最大的可能還是東方甄選的路徑選擇問題。

10、新東方未來還是那家教育培訓公司了。

本文轉載自公眾號“獨立思考”，作者潘大叔。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉載請聯(lián)系原作者。