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i美股投資研報(bào)——達(dá)內(nèi)科技(IPO版)

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i美股投資研報(bào)——達(dá)內(nèi)科技(IPO版)

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摘要: 達(dá)內(nèi)科技(TEDU) 近期將赴美IPO,發(fā)行價(jià)區(qū)間8-10美元,計(jì)劃發(fā)行1530萬份ADS,公司發(fā)行1150萬股,獻(xiàn)售股東出售380萬股,按區(qū)間上端算,將融資1.15億,估值約5億美元。預(yù)計(jì)達(dá)內(nèi)教育將于4月3日登陸納斯達(dá)克交易所,成為2014年中概赴美IPO第一股,同時(shí)也將成為中國職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)的第一家上市公司。

達(dá)內(nèi)科技(TEDU) 近期將赴美IPO,發(fā)行價(jià)區(qū)間8-10美元,計(jì)劃發(fā)行1530萬份ADS,公司發(fā)行1150萬股,獻(xiàn)售股東出售380萬股,按區(qū)間上端算,將融資1.15億,估值約5億美元。預(yù)計(jì)達(dá)內(nèi)教育將于4月3日登陸納斯達(dá)克交易所,成為2014年中概赴美IPO第一股,同時(shí)也將成為中國職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)的第一家上市公司。

達(dá)內(nèi)科技創(chuàng)辦于2002年,目前在全國33個(gè)城市有92家直營的培訓(xùn)中心,提供Java、C++、軟件測(cè)試、.Net、PHP等11項(xiàng)泛IT培訓(xùn)課程,累計(jì)培養(yǎng)13萬名IT人才,按照營收算是國內(nèi)最大的IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。本報(bào)告將從達(dá)內(nèi)的行業(yè)前景、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增長(zhǎng)策略、財(cái)務(wù)情況、投資風(fēng)險(xiǎn)等七個(gè)方面全方位解析達(dá)內(nèi)科技。

摘要:

一、達(dá)內(nèi)的行業(yè)前景和市場(chǎng)空間

由于中國大學(xué)教育制度的問題,大學(xué)生的就業(yè)需求和企業(yè)用人需求脫節(jié),達(dá)內(nèi)這類IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)同時(shí)抓住學(xué)生端和企業(yè)端兩端的痛點(diǎn),市場(chǎng)需求非常旺盛,泛IT職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)是個(gè)每年百億人民幣、百萬培訓(xùn)人次的巨大市場(chǎng)。

二、達(dá)內(nèi)的商業(yè)模式:招生——培訓(xùn)——就業(yè)

達(dá)內(nèi)是家“職業(yè)教育及人才服務(wù)”公司,“職業(yè)教育”面對(duì)的是學(xué)員,“人才服務(wù)”面對(duì)的是用人企業(yè),達(dá)內(nèi)招收學(xué)生,對(duì)學(xué)生進(jìn)行技能培訓(xùn)、職業(yè)規(guī)劃、就業(yè)指導(dǎo),然后組織企業(yè)來教學(xué)中心招聘,向企業(yè)推薦人才,最后是學(xué)生找到工作企業(yè)招到員工,達(dá)內(nèi)從學(xué)員這端收取服務(wù)費(fèi)。達(dá)內(nèi)商業(yè)模式非常簡(jiǎn)單,六個(gè)字:招生——培訓(xùn)——就業(yè)在招生端,達(dá)內(nèi)定位于大學(xué)生的泛IT培訓(xùn)市場(chǎng),采用先就業(yè)后分期付款的支付模式;培訓(xùn)環(huán)節(jié),達(dá)內(nèi)采用“遠(yuǎn)程視頻教學(xué)+線下實(shí)體學(xué)習(xí)”的O2O混合教學(xué)模式,把師資集中在北京,用遠(yuǎn)程視頻教學(xué)的方式把課程同步到全國各地的實(shí)體教學(xué)中心;就業(yè)環(huán)節(jié),達(dá)內(nèi)和上千家企業(yè)達(dá)成合作,將達(dá)內(nèi)培訓(xùn)的人才輸送到企業(yè)。

三、達(dá)內(nèi)的護(hù)城河:差異化發(fā)展構(gòu)成的競(jìng)爭(zhēng)力

達(dá)內(nèi)在“招生——培訓(xùn)——就業(yè)”三個(gè)環(huán)節(jié)都打出了差異化的牌,招生環(huán)節(jié)瞄準(zhǔn)大學(xué)生市場(chǎng)、采用先就業(yè)后付款的模式降低支付門檻;在培訓(xùn)環(huán)節(jié)用遠(yuǎn)程視頻同步教學(xué)模式解決了教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張和產(chǎn)品擴(kuò)張中的教師難題,讓公司發(fā)展更加標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)化;在就業(yè)端由于全國都有教學(xué)點(diǎn)可以實(shí)現(xiàn)全國推薦就業(yè),差異化發(fā)展使得達(dá)內(nèi)抓住了IT培訓(xùn)行業(yè)的幾波市場(chǎng)機(jī)遇迎來公司的發(fā)展良機(jī),也構(gòu)建了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

四、達(dá)內(nèi)的增長(zhǎng)策略:以遠(yuǎn)程視頻同步教學(xué)為基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)化為擴(kuò)張打下基礎(chǔ)

達(dá)內(nèi)的擴(kuò)張分為縱向擴(kuò)張和橫向擴(kuò)張,縱向是拓展新的城市和增加新的教學(xué)點(diǎn),橫向是豐富各地教學(xué)點(diǎn)的產(chǎn)品線以及增加新的產(chǎn)品線。達(dá)內(nèi)以遠(yuǎn)程視頻同步教學(xué)為基礎(chǔ)的模式,標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)化程度高,把北京總部+全國各地的教學(xué)點(diǎn)作為一體化的課程“研發(fā)—分發(fā)”系統(tǒng),配套的銷售系統(tǒng)、就業(yè)系統(tǒng)也已經(jīng)建好,如果發(fā)現(xiàn)好的課程產(chǎn)品,自己開發(fā)或者通過投資和收購的方式拿過來,在北京總部試點(diǎn)成功后再分發(fā)到全國各地的教學(xué)中心,達(dá)內(nèi)打下了一定的擴(kuò)張基礎(chǔ)。

五、達(dá)內(nèi)的財(cái)務(wù)情況

2011-2013年凈營收復(fù)合增長(zhǎng)88.9%至9284萬美元,Non-GAAP凈利潤復(fù)合增長(zhǎng)113.5%至1480萬美元,2013年凈利潤率16%,受益遠(yuǎn)程視頻教學(xué)模式毛利率接近70%,但是30%左右的市場(chǎng)營銷費(fèi)用率相對(duì)比較高。

六、達(dá)內(nèi)的三大風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)爭(zhēng)議

很多人擔(dān)心的在線教育模式的沖擊,由于達(dá)內(nèi)提供的IT培訓(xùn)對(duì)教學(xué)組織要求很高,而且在就業(yè)端提供了很好的服務(wù),所以很難被純?cè)诰€模式取代,受互聯(lián)網(wǎng)教育的沖擊應(yīng)該很小;但是,達(dá)內(nèi)的主要風(fēng)險(xiǎn)有三:1是IT培訓(xùn)的天然缺陷,漏斗形生意模式導(dǎo)致用戶自然流失,用戶獲取成本相對(duì)比較高,要看達(dá)內(nèi)能否把品牌做起來彌補(bǔ)該缺陷;2是IT培訓(xùn)行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn),雖然IT行業(yè)目前出于高增長(zhǎng)的繁榮期,但是一旦出現(xiàn)行業(yè)調(diào)整,達(dá)內(nèi)抗行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)能力弱;3是擴(kuò)張過程中增加產(chǎn)品線的風(fēng)險(xiǎn),如果擴(kuò)張過程中產(chǎn)品更新和迭代出現(xiàn)問題,對(duì)達(dá)內(nèi)的品牌影響很大。

七、其他

達(dá)內(nèi)創(chuàng)始人兼CEO韓少云、孫瑩夫婦在IPO后合計(jì)持有公司28.3%的股份;投資人方面,高盛持股30.7%,IDG持股19%,集富亞洲持股11.%,Connion capital持股7.3%。新東方在本次達(dá)內(nèi)IPO時(shí)作為達(dá)內(nèi)的基石投資人認(rèn)購1350萬美元達(dá)內(nèi)股票,IDG和集富在IPO中減持部分股份。

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