【推薦閱讀】好未來為戰(zhàn)略投資儲(chǔ)備，發(fā)2億美元可轉(zhuǎn)換債券

作為一家賬面現(xiàn)金流充裕、業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好、股價(jià)一直上升的公司，突然發(fā)出消息說要發(fā)行2億美元可轉(zhuǎn)股債券，且原因之一是為了避免人民幣做境外投資產(chǎn)生的10%稅費(fèi)---這很難讓投資者理解，再考慮到股票市場(chǎng)里的各種非理性因素---看起來好像不跌也難...昨天在看好未來發(fā)債新聞的時(shí)候，就有預(yù)感可能引致股票下跌，只是沒有想到整個(gè)市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)這么大。

其實(shí)理性來說，這一次暴跌，好未來可能真的是被誤解了，還帶無辜“躺槍”。

對(duì)于中國第一波赴美上市熱潮的教培企業(yè)巨頭們（新東方、學(xué)大、正保、好未來等）而言，未來3-5年的業(yè)務(wù)發(fā)展方向至關(guān)重要，甚至可以說生死一線。而這又與 “在線教育”的興起密切相關(guān)，倒不是因?yàn)樵诰€教育這種模式和方向有多可怕，而是在于，在線教育背后，真真切切的整個(gè)市場(chǎng)、業(yè)態(tài)都在被多角度改變和解構(gòu)，就拿新東方、學(xué)大和好未來舉例，很容易從多個(gè)現(xiàn)象里看到這種變化和趨勢(shì)：

新東方俞敏洪無數(shù)次在公開場(chǎng)合里提到：未來在線教育在市場(chǎng)份額里一定會(huì)占到40%左 右的比例，新東方在戰(zhàn)略布局上也相應(yīng)地開始向在線傾斜---雖然最新披露出的收購消息依然是線下幼兒園，但2014Q3財(cái)報(bào)中明確提出在線三大戰(zhàn)略： 對(duì)新東方在線的投資、對(duì)020雙向?qū)W習(xí)平臺(tái)的搭建、與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作，我們可以看到子公司樂詞的成立、對(duì)教育云的推進(jìn)、遭受YY100教育“挑戰(zhàn)”之后 的產(chǎn)品迅速迭代等，雖然線索細(xì)碎凌亂，但是蛛絲馬跡中可以看到新東方一直在謀局。

比起新東方，學(xué)大的在線戰(zhàn)略看起來更專注和單一，金鑫一直重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)線上線下打通、O2O必然是未來，為此學(xué)大今年推出了籌備已久的O2O產(chǎn)品E學(xué)大，試圖借助E學(xué)大整合其線下資源優(yōu)勢(shì)，期望能逐漸讓學(xué)大轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)教學(xué)模式，同時(shí)緩解目前其線下業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張中巨大成本壓力的重要舉措。

不過學(xué)大和新東方的共同點(diǎn)都是：2014年是他們的投資并購年。

以投資/收購作為謀局和發(fā)展的一個(gè)重要手段，一直是的大佬們慣常的做法，尤其是培生、麥格勞希爾這類企業(yè)。在國內(nèi)則已好未來為代表，在戰(zhàn)略上，從將“學(xué)而思”更名為“好未來”開始，好未來在業(yè)內(nèi)就以狂看項(xiàng)目、迅速出手的“土豪投資者”身份出現(xiàn)，以幾宗大筆投資如多貝網(wǎng)、寶寶樹、考研網(wǎng)為代表，甚至將2013年說成好未來的“投資年”毫不為過，作為一個(gè)跟蹤觀察業(yè)內(nèi)動(dòng)態(tài)和發(fā)展的觀察者來說，本以為2013年好未來的投資布局基本已塵埃落定，2014起進(jìn)入到后續(xù)經(jīng)營的階段，不過15日的發(fā)債消息則刷新了判斷：好未來預(yù)計(jì)將把募集到的資金用于戰(zhàn)略投資和一般企業(yè)用途，包括所需的運(yùn)營資本、潛在的對(duì)補(bǔ)充業(yè)務(wù)的收購。這就意味著：好未來的投資并購還沒停止，接下來還會(huì)有大額的投資/并購消息出現(xiàn)，這些項(xiàng)目可能部分是在國外，所以好未來需要以發(fā)債避稅的方式來降低稅費(fèi)損失。

如果項(xiàng)目是在國外意味著什么呢？好未來又跑得比別家都快一步了，隨著互聯(lián)網(wǎng)的對(duì)行業(yè)的影響加劇，越來越多的國外的企業(yè)正在以不同形態(tài)進(jìn)入到中國市場(chǎng)，老牌的培生、麥格勞希爾等就不說了，就拿最近的Duolingo來說就是一個(gè)特別明顯的征兆：在線教育的競(jìng)爭(zhēng)，將是一場(chǎng)國際化的競(jìng)爭(zhēng)，能否有全球化的布局，是未來重要的制勝點(diǎn)。當(dāng)國內(nèi)的同儕們還在猶豫時(shí)，好未來就已經(jīng)連接投資多家在線教育企業(yè)。當(dāng)國內(nèi)的同儕們感覺到壓力紛紛加強(qiáng)國內(nèi)投資的時(shí)候，好未來已經(jīng)將目標(biāo)轉(zhuǎn)向全球。

另外一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是：目前整個(gè)市面上，在線教育的項(xiàng)目估值都高得離譜，現(xiàn)在天使輪不拿個(gè)幾百萬美刀都不好意思拿出來說，更別提是走到A輪以后的項(xiàng)目 了，在回顧2014Q1國內(nèi)在線教育項(xiàng)目投融資情況的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)，從2月份以后公布或未公布的項(xiàng)目，在估值上，都是“金子項(xiàng)目”--每一個(gè)都不便宜。這就讓行業(yè)陷入到一個(gè)比較尷尬的境地：在線教育還沒做出多大實(shí)際成績(jī)的時(shí)候，基于各種因素，整體市場(chǎng)的價(jià)位就開始虛浮。直接影響行業(yè)發(fā)展演變?yōu)橘Y本互相追逐的燒錢游戲。如果這個(gè)情況持續(xù)，熱度下不來，市場(chǎng)繼續(xù)缺乏沉淀和理性，別說好未來本次募資2個(gè)億美金能投幾個(gè)項(xiàng)目，就算募資到20個(gè)億美金，也不夠花的，更何況跨界而來的沖擊日趨明顯：BAT和大型互聯(lián)網(wǎng)公司也在加速進(jìn)入教育市場(chǎng)。那才真是有錢又不怎么講規(guī)則的“土豪投資者”，力量和影響也不可小覷。

回到正題，總之，無論從業(yè)態(tài)變化上，還是好未來自身的戰(zhàn)略發(fā)展要求上，本次發(fā)債2個(gè)億是在正常不過的行為，而且應(yīng)該是加分項(xiàng)，從另一個(gè)角度來看：作為一家已經(jīng)是“賬面現(xiàn)金流充裕、業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好、股價(jià)一直上升”的公司，還要發(fā)出消息說發(fā)行2億美元可轉(zhuǎn)股債券，在穩(wěn)健上升發(fā)展的同時(shí)，可見其對(duì)市場(chǎng)變化危機(jī)感多深，試圖更多發(fā)展空間的心有多迫切：必須要布局，必須要發(fā)展，必須要奔跑，完全停不下來的節(jié)奏呀。

除了投資訴求之外，另外一個(gè)客觀原因則是因?yàn)椤疤蓸尅保汉梦磥碜詡€(gè)兒起了個(gè)大早，卻趕上了同在美股“豬一樣的隊(duì)友”網(wǎng)秦的牽連：網(wǎng)秦在遭遇渾水做空大戰(zhàn)之時(shí)，又在昨晚盤前宣布將再度延遲20F年報(bào)的遞交，導(dǎo)致股價(jià)暴跌 29%。雪球分析師Ricky指出：“網(wǎng)秦能否順利遞交20F，對(duì)接下來整個(gè)中概影響都會(huì)比較大，本來目前中概就處于一個(gè)估值調(diào)整期，如果網(wǎng)秦出事，會(huì)成 為估值繼續(xù)下調(diào)的最好理由?！?/p>

股市是非多，但是一個(gè)良性向上的好企業(yè)， 價(jià)值是永遠(yuǎn)在的，昨晚收盤時(shí)股價(jià)已經(jīng)開始回升，報(bào)收20.22美元，高盛的投資評(píng)級(jí)依舊是買入，維持30美元的目標(biāo)價(jià)不變，其在研究報(bào)告中稱：“下 一季度(2015財(cái)年第一財(cái)季)，我們預(yù)計(jì)好未來營收將同比增長(zhǎng)42%(高于2014財(cái)年第一財(cái)季的25%)，每股收益同比增長(zhǎng)34%。由于好未來在網(wǎng) 絡(luò)領(lǐng)域的強(qiáng)勁表現(xiàn)，以及對(duì)教學(xué)結(jié)果滿意的學(xué)生的反復(fù)入學(xué)，使得好未來現(xiàn)有的學(xué)習(xí)中心利用率極高。我們預(yù)計(jì)，該公司將在北京和上海之外快速擴(kuò)張。好未來以往在使用現(xiàn)金方面很謹(jǐn)慎，包括派發(fā)特別股息，以及對(duì)能夠補(bǔ)充其品牌優(yōu)勢(shì)的早期企業(yè)的收購?！?/p>

所以，好未來的發(fā)債2個(gè)億之后暴跌怎么看，那些忙著挖坑的爆噱頭的等著看好戲的觀點(diǎn)們真的不用太著急，走著就知道了。

最后，以上內(nèi)容不作為投資建議，作者不炒股，不持有任何一家公司股票，也毫不避諱對(duì)好未來的看好，因?yàn)槲覉?jiān)信：未來的的競(jìng)爭(zhēng)絕對(duì)不會(huì)是局限于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，必然是跨行業(yè)、國際化的，誰先出手，誰有膽出手，誰就有占據(jù)制高點(diǎn)的機(jī)會(huì)。所以，都別等啦，不然黃花菜就涼了，項(xiàng)目們也別太貴了，不然燒錢惡性循環(huán)市場(chǎng)就要玩壞了，大家都是正經(jīng)做教育的，都不想變成團(tuán)購第二吧？