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藍鯨教育8月19日文：停牌即將達到5個月時又在半年報中公布今年上半年利潤驟減6成，新三板較早掛牌的泛教育類公司華博教育近期引起投資者關(guān)注。華博教育8月16日公布的重大資產(chǎn)重組方案能否順利完成？5個月后復(fù)牌的華博教育又將有怎樣的表現(xiàn)？

華博教育自3月18日宣布因籌劃重大資產(chǎn)重組事項申請停牌，此后歷次公告披露進展卻均未透露標的信息?！氨铩绷?個月后，華博教育終于在本周宣布擬作價1836萬元收購新華會計網(wǎng)的運營主體南瑞利華51%股權(quán)，支付方式為向原持有人發(fā)行華博教育的普通股募資不超過1468.80萬元并支付現(xiàn)金367.20萬元。

但華博教育于8月10日晚間發(fā)布的2016年半年度報告中，如上圖所示，其上半年凈利潤驟減六成，為100.49萬元，而相應(yīng)的每股收益僅為0.05元。在這樣的業(yè)績下增發(fā)，恐令新三板投資者猶豫一番。 

據(jù)今年4月發(fā)布的2015年年報，華博教育去年營收和凈利潤分別同比增長21.85%和15.70%，說明此前業(yè)績增長還算平穩(wěn)，而2016年上半年的糟糕業(yè)績?yōu)槟陌悖?/p>

業(yè)績下滑，資產(chǎn)減少，流動資金是否充足？

華博教育成立于2004年5月1日，主營業(yè)務(wù)為在線教育服務(wù)產(chǎn)品的銷售，2014年4月開始籌備上市，同年7月向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交掛牌申請，11月正式掛牌新三板，2015年7月將轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓。

作為新三板掛牌公司，華博教育2015年上半年總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤都曾有較大幅度增長，而在今年上半年這三項指標均出現(xiàn)明顯下滑乃至負增長時，仍給予了股東權(quán)益分派的回報。如下表所示： 

截至6月30日，華博教育總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為2950.96萬元和2567.37萬元，和一年前相比分別減少17.68%和12.84%，主要原因就是該公司實施2015年度權(quán)益分派。該公司2015年度權(quán)益分派方案于今年2月29日審議通過，以現(xiàn)有總股1890萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派3元人民幣現(xiàn)金，共花費其567萬元現(xiàn)金。

華博教育經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則由2015年上半年的249.42萬元降為今年上半年的-15.43萬元，降幅達106.07%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量表如下圖所示（已省略未產(chǎn)生現(xiàn)金流量的項目）： 

收到的現(xiàn)金驟減加上花在職工身上的現(xiàn)金激增，造成華博教育經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負。而在募資方面，華博教育今年1月21日增發(fā)50萬股募集250萬元資金，在其說明的用途中就包括補充流動資金，且一直未使用。

在此情況下，加上期初的余額，截至今年6月30日華博教育擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額2309.04萬元。所以，對于此次將收購南瑞利華所需支付的367.20萬元現(xiàn)金，華博教育在《重大資產(chǎn)重組之獨立財務(wù)顧問報告》中稱“以現(xiàn)金方式支付金額較小，自有資金足以支付上述款項，并無須為本次交易募集配套資金”。

利潤驟減，模式單一，收購能否帶來改變？

對于報告期內(nèi)營收雖然保持增長，但凈利潤同比減少的現(xiàn)象，華博教育將原因解釋為“為開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新的渠道而增加的銷售費用及管理費用?！眻蟾骘@示，2015年上半年其營業(yè)總成本為431.41萬元，而今年上半年為698.45萬元，其中僅管理費用一項就達到492.85萬元，同比增加39.35%。增幅較大的支出主要為以下四項：

• 為拓展渠道建設(shè)而增加銷售費用：銷售費用發(fā)生額為108.52萬元，同比增加280.92%；

• 為開發(fā)“西醫(yī)綜合考研平臺”而新增的管理費用和銷售費用：其全資子公司福州華博云教育科技有限公司支出，未透露具體數(shù)額；

• 與高校合作后實習(xí)大學(xué)生的工資支出（按勞務(wù)費計入管理費用）：其上半年管理費用中的工資項目約為77.10萬元，同比增加40.15%；

• 因股權(quán)激勵而發(fā)生的股份支付費用：2016年上半年按此前設(shè)定的行權(quán)數(shù)量計入當(dāng)期損益，發(fā)生股份支付費用為88.24萬元。

巨大的支出增長，造成了華博教育的凈利潤驟減，經(jīng)歷2016年上半年的陣痛后，能否提高營收的能力成為華博教育扭轉(zhuǎn)盈利頹勢的關(guān)鍵。此時宣布收購南瑞利華，是否能順利募集到資金，并一改其單一的盈利模式？

1、收費形式：服務(wù)費→培訓(xùn)費

據(jù)悉，華博教育根據(jù)其機構(gòu)客戶在平臺上開展的培訓(xùn)量，直接或間接收取在線教育/培訓(xùn)服務(wù)費。也正因為并非直接從事教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，華博教育在新三板中被歸為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司，較難被教育投資機構(gòu)看中并著力推薦。

而此次擬收購的南瑞利華主要從事財稅類現(xiàn)代遠程職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，將讓華博教育正式躋身教育服務(wù)商，在服務(wù)費以外，直接獲得培訓(xùn)費。

2、客戶來源：一家獨大→全國市場

華博教育在半年報中稱，通過中國電信及其各分支機構(gòu)的合作取得的收入占總營收的69.05%，其“目前的商業(yè)模式和發(fā)展階段決定了公司對中國電信存在一定的渠道依賴性并由此導(dǎo)致客戶集中的情況”。

雖然華博教育的在線教育服務(wù)已覆蓋福建、河南、安徽、貴州、云南等省，由于此前與中國電信福建分公司簽訂協(xié)議，合作開展福建省內(nèi)在線教育技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，目前仍以福建省為核心。華博教育也把客戶集中的問題寫入半年報中的“風(fēng)險與價值”一欄。

華博教育已于2015年下半年在北京設(shè)立辦事處，此次擬收購的南瑞利華總部正位于中國教育培訓(xùn)行業(yè)最集中的北京海淀區(qū)。若順利完成收購，華博教育的客戶來源將不僅拓展到以北京為核心的北方地區(qū)，還可通過新華會計網(wǎng)與全國20多個會計行業(yè)管理和培訓(xùn)代理機構(gòu)展開合作，客戶來源將大大拓展。

3、業(yè)務(wù)類型：B2B2C→2C

據(jù)悉，華博教育以“平臺、內(nèi)容、服務(wù)”一體化的業(yè)務(wù)模式提供在線教育平臺的設(shè)計、開發(fā)、建設(shè)及相關(guān)配套服務(wù)，幫助機構(gòu)客戶快速實現(xiàn)在線教育的實施和運營。在業(yè)務(wù)實施中，則通過B2B2C 的模式直接服務(wù)到在線教育的最終用戶。
在其半年報中提到，資本已大量涌入在線教育產(chǎn)業(yè)，商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，各類并購加劇，華博教育拓展新業(yè)務(wù)時可能面臨新進的競爭對手攤薄市場份額，影響業(yè)務(wù)發(fā)展，其積累的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗與自主創(chuàng)新能力難以保證在開拓新業(yè)務(wù)中仍擁有優(yōu)勢。

華博教育2015年股票發(fā)行募集資金的使用規(guī)劃中，在線教育行業(yè)的垂直化生態(tài)圈服務(wù)是其應(yīng)對行業(yè)競爭的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，但還處于試運營階段，新業(yè)務(wù)模式尚未成熟。此次擬收購的南瑞利華在師資、內(nèi)容供應(yīng)、網(wǎng)站運營經(jīng)驗都將有助于華博教育在在線教育方面 “2C”端業(yè)務(wù)的實現(xiàn)、下沉與滲透，在在線教育領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)鏈的貫通，同時也拓展其財稅在線教育業(yè)務(wù)新類型。

若順利完成此次重組，南瑞利華將整體納入華博教育的合并報表范圍，雙方簽訂的對賭協(xié)議也將一定程度上促使新收購的業(yè)務(wù)為華博教育帶來利潤增長。

華博教育在半年報里曾提到，該公司治理和實際控制人控制不當(dāng)?shù)确矫娴娘L(fēng)險，都令其經(jīng)營決策存在威脅，而能否讓盈利恢復(fù)到良好水平，還得看其核心管理團隊的智慧。在審查無異議后，華博教育或?qū)⒂谙轮芤粡?fù)牌，結(jié)束長達5個月的停牌，各方需要密切關(guān)注的是資本市場將如何反應(yīng)。

本文轉(zhuǎn)載自藍鯨edu，作者夏韜。