芥末堆 阿槑 10 月 28 日

在昨天好未來(lái)公布 Q2 財(cái)報(bào)后，其股價(jià)在一天之內(nèi)漲了 4.7%。

從去年 10 月 30 日的 38.6 美元到今年 10 月 28 日的 81.25 美元（注：截至發(fā)稿時(shí)的股價(jià)），好未來(lái)的股價(jià)在一年之中上漲了210%。

北京時(shí)間 10 月 27 日，好未來(lái)公布了 2017 Q2 的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，Q2 總凈收入 2.71 億美元，同比增長(zhǎng) 56.4%，凈利潤(rùn)5574 萬(wàn)美元，同比下降 12.2%。在晚間的電話會(huì)議上，好未來(lái) CFO 羅戎回答了分析師的提問(wèn)。

羅戎提到，Q2 財(cái)季學(xué)生人數(shù)的迅猛增長(zhǎng)主要來(lái)自培優(yōu)小班以及在線課程學(xué)員數(shù)的增長(zhǎng)，而利潤(rùn)率下降的原因在于并購(gòu)業(yè)務(wù)包括勵(lì)步教育和順順留學(xué)的并表。

好未來(lái)各條業(yè)務(wù)線進(jìn)展

• 培優(yōu)小班業(yè)務(wù)

Q2 財(cái)季，培優(yōu)小班的收入占到總收入的 86%，去年同期這一比例為 83%。小班的凈收入同比增長(zhǎng)為 62%（按照人民幣計(jì)算，同比增長(zhǎng)達(dá) 72%）。學(xué)員人數(shù)同比增長(zhǎng)為 62%。

其中，來(lái)自前五大城市（指北京、上海、廣州、深圳和南京）之外的營(yíng)收占到小班總營(yíng)收的 40%，這部分營(yíng)收同比增長(zhǎng) 89%（按照人民幣計(jì)算，同比增長(zhǎng)達(dá)  102%）。

在截至 2016 Q2 已經(jīng)進(jìn)入的 19 個(gè)城市，Q2 期間，在包括成都、武漢、廣州、蘇州、重慶、沈陽(yáng)、太原、濟(jì)南、石家莊、長(zhǎng)沙以及青島在內(nèi)的11 個(gè)城市，小班業(yè)務(wù)的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了超過(guò) 100% 的增長(zhǎng)。在北京地區(qū)，今年暑期低價(jià)促銷很成功。初一甚至高一的入學(xué)率的增長(zhǎng)都很快。

此外，在全國(guó)范圍內(nèi)，好未來(lái)在更多的城市提供多元化的課程，因此，英語(yǔ)和語(yǔ)文的學(xué)員數(shù)也在增長(zhǎng)。目前在北京、廣州、上海、天津等城市開(kāi)設(shè)了語(yǔ)文課程，英語(yǔ)課程則覆蓋了全國(guó) 10 個(gè)城市，包括北京、成都、廣州、杭州、南京、上海、深圳、天津、武漢、西安。

羅戎在電話會(huì)上指出，Q2 財(cái)季，語(yǔ)文和英語(yǔ)學(xué)科的增長(zhǎng)快于理科學(xué)科的增長(zhǎng)，好未來(lái)會(huì)繼續(xù)在更多城市拓展語(yǔ)文和英語(yǔ)學(xué)科。

• 智康 1 對(duì) 1

作為核心業(yè)務(wù)的補(bǔ)充性服務(wù)，智康 1 對(duì) 1 的營(yíng)收占到 Q2 總營(yíng)收的 10%，與去年同期的 13% 相比有所下降。由于當(dāng)?shù)氐男枨?，好未?lái)新增 5 個(gè) 1 對(duì) 1 學(xué)習(xí)中心，分布在天津、上海、深圳和廣州。

• 在線業(yè)務(wù)
  

Q2 財(cái)季開(kāi)始，學(xué)而思網(wǎng)校全面轉(zhuǎn)型，從錄播轉(zhuǎn)到直播，開(kāi)設(shè)大量直播課程。盡管有各類針對(duì)直播的促銷活動(dòng)，網(wǎng)校在 Q2 的收入同比增長(zhǎng)達(dá) 83%，直播業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng) 95% 左右，覆蓋了超過(guò) 40個(gè)城市，學(xué)員人數(shù)增長(zhǎng)超過(guò) 100%，羅戎提到，直播的留存率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于錄播，但低于線下的小班培優(yōu)業(yè)務(wù)。

在營(yíng)收方面，在線業(yè)務(wù)的收入占到總收入的 4%，與去年持平。招生人數(shù)則占到總學(xué)員數(shù)的 23%，去年同期這一比例為 15%。

線下繼續(xù)擴(kuò)張

羅戎表示，鑒于 K12 市場(chǎng)發(fā)展越來(lái)越好，這對(duì)好未來(lái)是個(gè)利好因素，因此，好未來(lái)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，增加教室容量，招聘更多老師，在更多城市提供理科之外的培訓(xùn)。

Q2 財(cái)季，好未來(lái)在北京也增加了 100 多個(gè)教室，就全國(guó)來(lái)看，新增培優(yōu)小班教室 1313 個(gè)，凈增 42 個(gè)小班學(xué)習(xí)中心。而好未來(lái)計(jì)劃在 Q3 繼續(xù)增加 20-30 個(gè)學(xué)習(xí)中心，抓住正在快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。在學(xué)科上，語(yǔ)文、英語(yǔ)以及海外留學(xué)等課程會(huì)拓展到更多城市。

Q3 財(cái)季，優(yōu)先考慮開(kāi)設(shè)學(xué)習(xí)中心的區(qū)域?qū)?huì)是滿班率和留存率以及退費(fèi)率都比較滿意的城市，比如像廣州、上海、南京、北京、武漢、成都等。同時(shí)，在 2017 財(cái)年接下來(lái)的半年，好未來(lái)也會(huì)繼續(xù)開(kāi)拓新的城市。

在擴(kuò)張上，2017 財(cái)年總體目標(biāo)是將教學(xué)面積增加 40%－50%，一方面依靠擴(kuò)張，另一方面則是運(yùn)營(yíng)效率的提升。此外，好未來(lái)自兩、三年前開(kāi)始嘗試雙師課堂，目前仍然在持續(xù)投資和研發(fā)中，對(duì)營(yíng)收影響很小。

收購(gòu)業(yè)務(wù)并表導(dǎo)致利潤(rùn)率下降

好未來(lái) 2015 和 2016 財(cái)年的利潤(rùn)率分別是 19.7% 和 17.9%，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，好未來(lái)對(duì)整體利潤(rùn)率（非  GAAP準(zhǔn)則下）的預(yù)期是 18-20%，這也是目前培優(yōu)小班業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率水平。

羅戎提到，利潤(rùn)增長(zhǎng)的兩大驅(qū)動(dòng)力將會(huì)是線下業(yè)務(wù)的擴(kuò)張以及并購(gòu)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，包括勵(lì)步教育和順順留學(xué)，但是，跟好未來(lái)的整體業(yè)務(wù)相比，特別是跟培優(yōu)小班相比，這兩部分并購(gòu)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低，因此，并表之后，好未來(lái)的整體利潤(rùn)率低于去年同期。同時(shí)，羅戎表示，好未來(lái)很看好這兩塊并購(gòu)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，在未來(lái)兩到三年對(duì)整體利潤(rùn)率的提升會(huì)逐步體現(xiàn)。

上個(gè)財(cái)季并表之后，勵(lì)步教育的營(yíng)收占到總營(yíng)收的 7%，而 Q2 財(cái)季這一比例為 5%。羅戎預(yù)計(jì)，勵(lì)步的營(yíng)收在 2017 財(cái)年總營(yíng)收中的占比將會(huì)在 5% 左右。而本財(cái)年順順留學(xué)這部分業(yè)務(wù)對(duì)好未來(lái)的總體營(yíng)收影響很小，由于留學(xué)行業(yè)的特殊性，其營(yíng)收確認(rèn)要晚 10-12 個(gè)月。

（芥末堆注：好未來(lái)的財(cái)年與自然年不同，自前一年的 3 月 1 日到本年度的 2 月 29 日是一個(gè)完整的財(cái)年，例如：2017 財(cái)年是指 2016 年 3 月 1 日到 2017 年 2 月 29 日。）