估值與投資建議：

我們預(yù)計(jì)13/14/15年每股盈利分別為0.30/0.36/0.41元，目前股價(jià)(16.14元)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別是54/45 /39x。根據(jù)我們絕對(duì)估值和相對(duì)估值的結(jié)果，公司合理價(jià)值為14.40~17.28元/股，考慮到公司線上教育市場(chǎng)的擴(kuò)張，我們給予“謹(jǐn)慎增持”的評(píng)級(jí)。

核心假設(shè)：

(1)假設(shè)：公司在教育征訂渠道收入穩(wěn)步增長(zhǎng)和網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售渠道快速增長(zhǎng)。13/14/15年的教育征訂渠道收入增長(zhǎng)率分別為：20%/18% /10%，網(wǎng)絡(luò)渠道銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)250%/150%/80%；(2)公司的毛利率保持穩(wěn)定，13/14/15年的綜合毛利率為72.12%/73.02% /73.48%；與市場(chǎng)預(yù)期的差異之處。

目前市場(chǎng)普遍看好線上教育，我們認(rèn)為目前線上教育更多的是輔助性的輔導(dǎo)教育，是流量和用戶的入口，變現(xiàn)還是依賴于線下教育。但是隨著學(xué)校教育的 信息化(IPAD等終端普及、互聯(lián)網(wǎng)化等)，學(xué)校教育模式的變化將加速線上教育的發(fā)展。目前我們?nèi)匀豢粗毓揪€上和線下結(jié)合的發(fā)展策略。

公司作為國(guó)內(nèi)主要的同步教育軟件廠商，與國(guó)內(nèi)大部分的出版社合作，擁有豐富的教育內(nèi)容資源，同時(shí)擁有較大規(guī)模的教師及學(xué)生用戶數(shù)量。公司開(kāi)始發(fā)力線上教育(包括1V1的外教口語(yǔ)教育和客戶端APP的開(kāi)發(fā)等)，積極準(zhǔn)備教育資源的并購(gòu)，有望加速公司的發(fā)展。

股價(jià)變化的催化因素。

(1)國(guó)內(nèi)學(xué)校信息化推進(jìn)加速(IPAD等試點(diǎn))；

(2)教育業(yè)務(wù)的并購(gòu)；

(3)政府補(bǔ)助加大。

核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)。

(1)教育征訂系統(tǒng)增速低于預(yù)期；

(2)國(guó)家網(wǎng)絡(luò)教育方面政策的變動(dòng)。