截至8月4日，好未來市值131.96美元，市盈率為99.64；新東方市值123.75億美元，市盈率為45.09。自7月29日好未來市值首超新東方以來，好未來就一直穩(wěn)居行業(yè)第一名。但行業(yè)報告顯示，目前新東方、好未來兩家教育巨頭的市場占有率不足3%。

日前，新東方教育集團董事長俞敏洪在2017中國互聯(lián)網(wǎng)大會上表示：未來教育領(lǐng)域出現(xiàn)的上市公司將是任何領(lǐng)域中最多的，每家上市公司會占據(jù)教育的一個垂直領(lǐng)域、一個方向。教育行業(yè)也將誕生四五十家百億美元市值的公司（教育行業(yè)目前市值能達(dá)到100億美元的企業(yè)只有新東方和好未來），而且教育領(lǐng)域一定是百花齊放的，絕不可能一家獨大。

既然教育領(lǐng)域未來將會出現(xiàn)這么多上市公司，那么，教育類上市公司的估值是高估還是低估了呢？

市場規(guī)模決定估值前景

     （K12互聯(lián)網(wǎng)教育規(guī)模）

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2016年K12互聯(lián)網(wǎng)教育市場規(guī)模當(dāng)期值為34.80億元，2015年為27.90億元，同比增長24.80%。融資情況方面，2015年K12互聯(lián)網(wǎng)教育市場完成16筆融資，金額總計19.31億元。而財富證券的分析報告顯示，僅在K12 課外培訓(xùn)市場領(lǐng)域，2020 年其市場空間就將接近 6000 億元。

（中國在線教育市場規(guī)模及用戶規(guī)模）

2016年，中國在線教育市場規(guī)模當(dāng)期值為1437.20億元，2015年為1191.70億元，同比增長20.60%。2016年中國在線教育用戶規(guī)模為1.03億人，2015年為9099.20萬人，同比增長13.20%。

一位教育上市企業(yè)董秘對藍(lán)鯨教育表示，教育行業(yè)是可以出現(xiàn)一批龍頭企業(yè)的，大批龍頭企業(yè)的出現(xiàn)將有力提高教育行業(yè)的公信力。再者，教育行業(yè)的利潤很實在，想像空間也大。但是，目前中國A股市場，仍然沒有建立對教育合理的公正估值體系。

相關(guān)人士表示，教育資本化即將進入下半場，由混亂期進入整合期。最明顯的是以億童文教、佳一教育、中公教育為代表的企業(yè)，均已進入IPO輔導(dǎo)期。

一位知名投資人說，前幾年教育行業(yè)的估值常會按照傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)的方式來估值，因為教育培訓(xùn)機構(gòu)屬于傳統(tǒng)的服務(wù)行業(yè)。一般是上一個財年收入的1-1.2倍或者是稅前凈利潤的4-6倍。既然教育資本化速度加快，那么，教育類上市公司真的被低估了嗎？

光大控股董事總經(jīng)理兼股票投資主管吳元青告訴藍(lán)鯨教育，教育類上市公司的估值不算低，也沒有比體育低。

美股龍頭教育企業(yè)好未來PE（市盈率）很高，一直50倍以上，新東方30倍。港股偏低一些，15-30倍。A股教育公司，雖然估值近期消化了很多，目前最低的PE仍在35-40倍，高的在50-100倍不等。

教育邊緣的雙主業(yè)公司很難定價

由下表分析A股3家比較典型的教育企業(yè)可知，目前威創(chuàng)股份的市盈率最高，為61.64。威創(chuàng)股份2015年以5.2億元和8.56億元收購紅纓教育和金色搖籃，2017年7月21日，威創(chuàng)股份擬以1.059億元購買鼎奇幼教70%股權(quán)。至此，威創(chuàng)股份通過并購形成三大幼教品牌：紅纓教育、金色搖籃和鼎奇幼教。

（注：紫光學(xué)大通過完成對學(xué)大教育集團的合并，逐步完成向教育服務(wù)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，切入K12一對一領(lǐng)域。）

在這三家企業(yè)中，市值最高的是115億的威創(chuàng)股份，其次為57.65億的新南洋。全通教育作為2015年第一妖股，曾攀至千億元市值的高位，在神話破滅后股價不斷下跌，目前市值已不足80億元。勤上股份也曾因半年多時間進行7次教育并購而股價大漲，但一次跌停后，至今已停牌半年。

在營收和凈利潤方面，2016年表現(xiàn)最好的是新南洋，其次為威創(chuàng)股份。

新南洋起步于上海，2012年在上交所上市，最早的主營業(yè)務(wù)為高新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，2014年6月18日，新南洋通過并購重組布局K12教育領(lǐng)域。去年，新南洋曾募集資金總額不超過5.93億元，用于K12教育業(yè)務(wù)發(fā)展項目和職業(yè)教育業(yè)務(wù)發(fā)展項目?！靶履涎蟮睦麧櫠际莵碜杂诔鍪劢淮?a href="/O/32121" target="_blank" title="昂立" class="goOId">昂立股票的投資收益，不是教育產(chǎn)業(yè)本身的利潤”，上述人士表示。

對于如何建立對教育合理、公正的估值體系，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股目前只能對教育業(yè)務(wù)體量較大的公司建立估值體系，很多教育邊緣的雙主業(yè)公司很難定價。

（證監(jiān)會教育行業(yè)市盈率比較）

藍(lán)鯨教育整理了過去一年整個教育行業(yè)的市盈率比較圖，由上圖可知，這期間出現(xiàn)了兩次峰值，一次是在2016年11月4日，市盈率為63.04。一次是2017年4月14日，市盈率達(dá)最高為88.99。而*ST紫學(xué)、威創(chuàng)股份、新南洋三家企業(yè)中，三家企業(yè)的市盈率均低于行業(yè)平均市盈率（行業(yè)平均市盈率為74.99）。

（證監(jiān)會文化體育市盈率比較）

對比文化體育類的市盈率，藍(lán)鯨教育發(fā)現(xiàn)，教育類的平均市盈率（市盈率74.99）高于文化體育類的平均市盈率（市盈率39.20）。

（證監(jiān)會廣電影視錄音制作和文化藝術(shù)市盈率比較）

再看廣電影視錄音制作和文化藝術(shù)類的市盈率，可以明顯發(fā)現(xiàn)，廣電影視錄音制作的平均市盈率為48.78，文化藝術(shù)類的平均市盈率為55.34，均低于教育類的平均市盈率74.99。

 （證監(jiān)會文化產(chǎn)業(yè)市盈率比較）

由上表可知，印刷類的平均市盈率為45.94,文體用品類的平均市盈率為58.41，新聞出版類的平均市盈率為29.90。所以，如果對整個文化產(chǎn)業(yè)的平均市盈率作一個對比，排名順序是教育、文體用品、文化藝術(shù)、廣電影視錄音制作、印刷、文化體育、新聞出版。

一面是市場規(guī)模大，且巨頭企業(yè)市場占有率還不集中；一面是整個文化產(chǎn)業(yè)中教育類市盈率最高。因此，隨著主營業(yè)務(wù)為教育的上市企業(yè)越來越多，教育類上市企業(yè)的估值不會變低，而會更高。

（本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者彭孝秋）