次新股業(yè)績“變臉”問題在A股市場時有發(fā)生。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，以2016年1月1日至2017年9月8日上市作為統(tǒng)計區(qū)間，共有340只次新股披露半年報，其中，52家營業(yè)收入同比下滑，97家公司凈利潤同比下滑，229家經(jīng)營現(xiàn)金流同比下滑。

在340只次新股中，共有7只涉及教育概念。其中，凈利潤腰斬者有之，經(jīng)營現(xiàn)金流下滑巨大者亦有之，業(yè)績變臉情形可謂“花樣百出”。

凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流雙下滑

如今半年報披露完畢之際，次新股則需要經(jīng)受住業(yè)績的考驗，有些甚至還需回應(yīng)“業(yè)績變臉”的質(zhì)疑。

目前，A股市場尚無純教育公司，但不少次新股涉及教育概念，比如駕校培訓(xùn)公司東方時尚、教育信息化公司正元智慧，以及最新上市的創(chuàng)業(yè)黑馬涉及創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)培訓(xùn)。作為新股，創(chuàng)業(yè)黑馬自8月10日上市至今，已斬獲20個漲停。9月12日其收盤價為98.13元/股，相較10.75元的發(fā)行價，漲幅近10倍，其市值也飆升至66.73億元。

藍(lán)鯨教育統(tǒng)計了7只涉及教育概念的次新股，分別從營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流等維度進(jìn)行了分析。

營業(yè)收入方面，平治信息、中國科傳、正元智慧、中國出版、創(chuàng)業(yè)黑馬均有上升，其中，平治信息漲幅最高，達(dá)163.62%；東方時尚、佳發(fā)安泰略有下降，但尚在合理區(qū)間范圍內(nèi)。

凈利潤方面則表現(xiàn)差異巨大。平治信息、中國科傳、正元智慧凈利潤增長均超過6成，其中，平治信息漲幅超過1倍；但佳發(fā)安泰、中國出版凈利潤均下滑嚴(yán)重，分別達(dá)20.74%、51.12%。扣非后凈利潤，兩家公司則表現(xiàn)不一，佳發(fā)安泰扣非凈利潤下滑20.94%，與凈利潤下滑程度表現(xiàn)一致；而中國出版扣非后凈利潤出現(xiàn)虧損，即扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的虧損金額為1101.69萬元。

除營業(yè)收入、凈利潤外，不少次新股在經(jīng)營現(xiàn)金流這一重要指標(biāo)上，也出現(xiàn)較大波動，巨大下滑者有之，巨幅上升者亦有之。

巨幅上升者為佳發(fā)安泰，其2017上半年經(jīng)營現(xiàn)金流流入2425.69萬元，同比增長94,773.75%；平治信息表現(xiàn)亦不錯，其現(xiàn)金流流入7187.19萬元，同比增長839.34%。

巨大下滑者則有中國科傳與正元智慧。中國科傳經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-12.12億元，即2017年上半年現(xiàn)金流出12.12億元，同比下滑2471.78%，接近25倍。此外，正元智慧2017上半年現(xiàn)金流出1.19億元，同比下滑56.64%。

同時值得注意的是，創(chuàng)業(yè)黑馬2017上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為1369.21 萬元，而去年同期是流入1164.93萬元，這意味著創(chuàng)業(yè)黑馬2017上半年現(xiàn)金流比2016年上半年減少了2534.14萬元。

部分次新股業(yè)績變臉背后

業(yè)績變臉背后是什么原因？多家公司在公告中披露了凈利潤下滑原因，但也有公司未能做出合理解釋。

藍(lán)鯨教育致電佳發(fā)安泰董事會秘書，她告訴藍(lán)鯨教育，凈利潤下滑原因在于，目前公司在鋪銷售渠道，以及進(jìn)行研發(fā)，這導(dǎo)致銷售費用、管理費用同期增幅比較大，同時成本大幅較高。這與其公告披露的原因一致。

凈利潤下滑程度方面，中國出版比佳發(fā)安泰更為嚴(yán)重，達(dá)51.12%。

其凈利潤腰斬背后是何原因？據(jù)藍(lán)鯨教育統(tǒng)計，中國出版業(yè)績2014年～2016年均表現(xiàn)良好，分別實現(xiàn)了34.6億、41億和41.5億的營收，4.86億、6.37億和5.81億的凈利潤，以及3.42億、4.57億和2.65億扣非后凈利潤。

值得一提的是，據(jù)和訊網(wǎng)報道，2014年～2016年，中國出版毛利率分別為38.92%、37.26%和33.86%，而同行業(yè)可比上市公司毛利率平均值僅為27.12%、26.52%和26.36%，中國出版優(yōu)勢明顯。

但是，在如此高營收、高毛利的情況下，中國出版依然出現(xiàn)了凈利潤大幅下滑的情況，且未在招股書中做出過多解釋，這便值得探討了。有意思的是，中國出版還在公告中提到，公司預(yù)計 2017 年年度業(yè)績良好，與 2016 年度相比不存在大幅下滑的風(fēng)險。

正如前文所述，經(jīng)營現(xiàn)金流也是考驗上市公司目前經(jīng)營情況的指標(biāo)之一。倘若現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，公司將面臨流動資金短缺、盈利能力下降的風(fēng)險。除部分公司凈利潤下滑外，中國科傳、正元智慧、創(chuàng)業(yè)黑馬三家公司的經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)了巨大下滑。

正元智慧2017上半年現(xiàn)金流出1.19億元，同比下滑56.64%。據(jù)了解，正元智慧主要客戶是銀行、電信與移動等運營商、學(xué)校等，其現(xiàn)金流下滑原因主要在于應(yīng)收賬款的快速增長， 增加了公司對業(yè)務(wù)運營資金的需求。

創(chuàng)業(yè)黑馬經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1369.21 萬元，而去年同期是流入1164.93萬元。公告稱，主要原因是經(jīng)營性應(yīng)收項目增加，經(jīng)營性應(yīng)付項目減少所致。

藍(lán)鯨教育查閱其現(xiàn)金流量得知，2017與2016上半年的現(xiàn)金流出分別是7969.02萬元、7935.36萬元，相差不大；但2017上半年現(xiàn)金流入僅為6599.81萬元，相較于2016上半年減少近2500萬元，主要原因在于業(yè)務(wù)收入與政府補助雙雙下滑。

根據(jù)過往數(shù)據(jù)，政府補助是創(chuàng)業(yè)黑馬凈利潤的主要來源之一。據(jù)其招股書顯示，2014-2016年，創(chuàng)業(yè)黑馬分別獲得政府補貼301.80萬元、171.62萬元、1399.48萬元，其中，2016年的政府補助占到其凈利潤的32.84%，逾3成。

此外，中國科傳2017年上半年現(xiàn)金流出12.12億元，同比下滑2471.78%，接近25倍，其未在公告中做出過多解釋。有意思的是，當(dāng)藍(lán)鯨教育致電其公告中的董秘電話時，接電話者是一位老奶奶，她告訴藍(lán)鯨教育這是住宅電話，而非公司。

總結(jié)

縱觀教育次新股半年報數(shù)據(jù)，僅平治信息、東方時尚兩家公司表現(xiàn)平穩(wěn)。其中，平治信息表現(xiàn)最佳，營收、凈利潤、扣非后凈利潤均漲幅超過1倍。

此前，次新股多次出現(xiàn)漲停潮，并曾在8月28日迎來爆發(fā)，有超60只個股漲停。華泰證券在研報中分析認(rèn)為，主要有三方面因素導(dǎo)致次新股強勢反彈。第一，中小創(chuàng)市場情緒修復(fù)，超跌次新成為熱點接力板塊；第二，IPO發(fā)行減速，次新開板漲幅回升。第三，具有稀缺性的龍頭個股帶動板塊整體行情。但是，對于次新股后市的表現(xiàn)，華泰證券認(rèn)為，業(yè)績有支撐的優(yōu)質(zhì)次新股相對更具有安全邊際。

所以，教育次新股也難以例外，今天股價高漲并不意味著明天光明未來，只有像平治信息、東方時尚這樣有業(yè)績支撐的公司才可能在以后為投資者帶來真實回報。

（本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者甄祥晴）