圖片來源：攝圖網(wǎng)

近日，中文在線(300364.SZ)遭到高管密集減持的消息，引來資本市場熱議。其中包括2名股東、1名董事、4名副總經(jīng)理，更讓人生疑的是，這兩者公告時間距離僅僅只隔2天。那么，中文在線究竟發(fā)生了什么?從年初到10月22日，教育類上市公司減持情況如何呢?

而前不久，開元股份(300338.SZ)第二大股東也通過減持10.04%股份，成功套現(xiàn)7.31億元。對于上市公司來說，減持的原因除了冠冕堂皇的個人資金需求，背后還有哪些不可告知的原因呢?藍(lán)鯨教育試圖通過分析這些減持現(xiàn)象，找出背后的本質(zhì)。

減持新規(guī)出臺，玩法更多樣

隨著越來越多的資本和熱錢穿透進各個行業(yè)，導(dǎo)致上市公司股東集中減持套現(xiàn)的現(xiàn)象愈發(fā)突出，比如通過“高送轉(zhuǎn)”推高股價配合減持、利用大宗交易規(guī)則空白過橋減持。

鑒于此，證監(jiān)會在今年5月發(fā)布了減持新規(guī)，對大宗交易“過橋減持”監(jiān)管安排、非公開發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范、持股5%以上股東減持時與一致行動人的持股合并計算等方面做出了新的規(guī)定。

藍(lán)鯨教育統(tǒng)計了今年10個月以來教育類上市公司股份減持情況后發(fā)現(xiàn)，共有19家上市公司出現(xiàn)了增減持情況，大面積增持的有7家，其余的均出現(xiàn)了減持。其中減持最多的分別是中文在線、全通教育、新南洋，增持最多的是立思辰。

在減持對象方面，實際控制人減持的有三家企業(yè)，分別是森馬服飾、全通教育、開元股份。高管減持的有6家，其余的以非控股股東為主。森馬服飾通過收購育翰(上海)信息技術(shù)有限公司進入兒童教育培訓(xùn)市場，擬打造兒童綜合一站式服務(wù)平臺。一代“妖股”全通教育今年更是負(fù)面不斷，實際控制人因信批違規(guī)被證監(jiān)會處罰。開元股份通過收購恒企教育、天琥教育等進軍職業(yè)教育領(lǐng)域，同時引入極具實力的戰(zhàn)略投資機構(gòu)——粵民投。

在近一個月，下跌最厲害的是揚子新材、時代出版。揚子新材今年先后出現(xiàn)了3次增減持情況，跌幅最狠的時點出現(xiàn)在其實際控制人增持以后，跌幅達(dá)29.54%。時代出版出現(xiàn)在其非控股股東中科大資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司減持以后，跌幅達(dá)23.97%。一位分析師對藍(lán)鯨教育這樣表示，雖然教育資產(chǎn)證券化的速度在加快，但是資本的滲透率還比較低，主要是這個行業(yè)的分散性、周期性特點所決定。無論是資本機構(gòu)，還是個人投資者，都是逐利且需要退出的。對于上市公司的減持現(xiàn)象，也不能驚慌或者過度解讀。還是要回到企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性、資金安全、真實價值上面說話。不管資本運作多么好，如果業(yè)務(wù)和團隊跟不上，很難持續(xù)創(chuàng)造出真正的股價和業(yè)績。

為何中文在線減持次數(shù)最多

自去年7月4日以來，中文在線涉及減持的次數(shù)竟然達(dá)10次。單從時間上來看，整個2016年 ，中文在線僅出現(xiàn)三次減持;而今年的減持全部集中在10月中旬，具體來看，10月11日出現(xiàn)了兩次減持，10月13日出現(xiàn)了5次。

更讓人懷疑的是，中文在線前三季度業(yè)績預(yù)告于10月13日同時發(fā)布。所以，是否存在高管人員因為公司業(yè)績的原因而減持呢?

(中文在線前三季度業(yè)績預(yù)告)

中文在線2017 年度前三季度業(yè)績預(yù)告顯示，其第三季度歸屬于上市股東的凈利潤預(yù)計在1560萬元-1680萬元，同比增長263.37%-291.33%;前三季度歸屬于上市股東的凈利潤在3726萬元-3846萬元，同比增長207.34%-217.24%。

對于增長原因，中文在線解釋稱，原因有二，一是受結(jié)算數(shù)據(jù)滯后和自身業(yè)務(wù)特點等影響，公司營業(yè)收入存在季節(jié)性波動，上半年收入偏低，從全年來看呈現(xiàn)前低后高的特征。其二是公司數(shù)字內(nèi)容增值業(yè)務(wù)收入增加以及財務(wù)費用減少。

從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，近三年基本持平，但是2016年卻暴漲454%。中文在線解釋其原因為銷售回款增加所致。

從近三年凈利潤來看，自2015年以來，中文在線業(yè)績增長明顯開始出現(xiàn)乏力，集中徘徊在2500萬元左右。此外，還有明顯的周期現(xiàn)象，虧損集中出現(xiàn)在第一季度。

另一方面，中文在線在2016年凈利潤僅為3674.49萬的情況下，還擬用14.72億元收購晨之科80%股權(quán)，其中以現(xiàn)金方式支付4.49億元。那么，中文在線的收購資金來源于何處呢?對此，證監(jiān)會發(fā)了重組問詢函，中文在線稱將用自有資金和銀行借款支付本次收購的現(xiàn)金對價。

(募集資金使用情況)

盡管中文在線的業(yè)績表現(xiàn)平平，但是手握大量募集資金。中文在線于去年通過非公開發(fā)行股票方式，以46.80元/股發(fā)行 4273.50萬股新股，募集資金凈額19.53億元。截止半年報披露日，未使用募集資金13.53億元(含利息收入990.31萬元)。

藍(lán)鯨教育仔細(xì)分析中文在線募集資金用途后發(fā)現(xiàn)，本應(yīng)用于泛娛樂數(shù)字內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)項目和在線教育平臺及資源建設(shè)項目的資金，卻并沒有真正投入到上面，轉(zhuǎn)而集中用于補充流動資金。中文在線用一句“教育業(yè)務(wù)周期長、投資謹(jǐn)慎”來敷衍解釋未大幅投入的原因。

換言之，中文在線并未真正發(fā)力主營業(yè)務(wù)，而是一直“沉迷”于募集的資金上面，去收購、去理財。

“上市公司公告披露的減持原因各種各樣，但本質(zhì)無外乎兩個，一是赤裸裸的套現(xiàn)，二是不看好企業(yè)發(fā)展要抽逃資金。但是隨著監(jiān)管新規(guī)的出臺，減持手段變得更隱秘。作為上市公司的實際控制人、控股股東、高管還是不要輕易的減持，這代表了企業(yè)管理者的一種態(tài)度和信號。不管怎樣，減持都要謹(jǐn)慎?！币晃凰侥蓟饛臉I(yè)者說道。

（本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者彭孝秋）