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近日，幼兒園虐童案頻發(fā)。據(jù)藍(lán)鯨教育不完全統(tǒng)計(jì)，今年爆出的虐童案已接近20起。其中，以上市公司威創(chuàng)股份并購(gòu)的金色搖籃虐童案最受關(guān)注。

雖然負(fù)面不斷，但幼教產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有因此失去吸引力。伴隨著A股的威創(chuàng)股份、秀強(qiáng)股份、電光科技進(jìn)入幼教市場(chǎng)，以及中國(guó)首家獨(dú)立上市的學(xué)前教育企業(yè)紅黃藍(lán)登陸紐交所。大家從新將注意力集中到了幼教資產(chǎn)的證券化。

在需求、利潤(rùn)、教育良知的裹挾下，幼教資產(chǎn)在證券化加速過(guò)程中會(huì)遇到哪些問(wèn)題呢？虐童事件是不是反映出被并購(gòu)的幼兒園過(guò)于重視業(yè)績(jī)而輕視教育？幼教資產(chǎn)證券化有哪些好處呢？還有，幼教是否將迎來(lái)爆發(fā)期？

幼教行業(yè)迎來(lái)紅利期，并購(gòu)加速

隨著二胎的放開(kāi)和新民促法的實(shí)施，幼教行業(yè)首先迎來(lái)政策和人口紅利。至臻資本合伙人李健民曾表示，當(dāng)下不少投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注幼教領(lǐng)域的原因在于，法律層面的修改給幼教產(chǎn)業(yè)足夠的空間，其次許多幼教資產(chǎn)看到了資本化路徑，資產(chǎn)證券化被激活。幼教領(lǐng)域非常寬泛，規(guī)模非常大，而且資產(chǎn)優(yōu)良，如何通過(guò)資本方式去整合，這是整個(gè)投資界都在推進(jìn)的事情。

據(jù)藍(lán)鯨教育不完全統(tǒng)計(jì)，除了威創(chuàng)股份和秀強(qiáng)股份，A股還有長(zhǎng)方集團(tuán)、和晶科技、勤上光電也對(duì)幼教進(jìn)行了布局，并購(gòu)資金總額超33億元。其中，最大的一筆是威創(chuàng)股份以8.57億元收購(gòu)金色搖籃。

從金額來(lái)看，大部分的并購(gòu)金額都已經(jīng)過(guò)億，說(shuō)明優(yōu)質(zhì)幼兒園資產(chǎn)的稀缺性變得越來(lái)越突出，即使花重金也要收購(gòu)過(guò)來(lái)。

對(duì)于幼教行業(yè)引入資本，威創(chuàng)股份董秘李亦爭(zhēng)曾向藍(lán)鯨教育表示，威創(chuàng)轉(zhuǎn)型早幼教領(lǐng)域主要是出于兩方面因素的綜合考慮。首先，早幼教行業(yè)沒(méi)有天花板，市場(chǎng)夠大。二胎政策的推進(jìn)，早幼教呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。同時(shí)在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，兒童素質(zhì)教育的業(yè)態(tài)將越來(lái)越多樣化。第二，早幼教領(lǐng)域比較市場(chǎng)化，沒(méi)有明顯的領(lǐng)頭羊，后來(lái)者機(jī)會(huì)比較大。

此外，目前幼教行業(yè)還是形態(tài)比較初級(jí)的行業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)還體現(xiàn)在資源驅(qū)動(dòng)、位置驅(qū)動(dòng)的層面，大部分幼教企業(yè)還沒(méi)有上升到運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)、品牌驅(qū)動(dòng)或創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。借助優(yōu)質(zhì)的資本，可以更好實(shí)現(xiàn)自身的迭代升級(jí)。

如果說(shuō)A股上市公司并購(gòu)優(yōu)質(zhì)幼兒園是幼教資產(chǎn)證券化的1.0時(shí)代，那么紅黃藍(lán)在紐交所的上市就代表了2.0時(shí)代。換言之，做的好的幼兒園資產(chǎn)是能夠獨(dú)立上市的。但是，在A股審核嚴(yán)格的情況下，大量的教育企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮在美股上市。

同時(shí)，以億童文教為代表的新三板幼教企業(yè)也在積極登陸A股，目前億童文教的證監(jiān)會(huì)審核狀態(tài)為“已受理”。

因此，無(wú)論是從A股并購(gòu)幼教，還是新三板轉(zhuǎn)主板，亦或是在美股獨(dú)立上市，都足以能證明幼教資產(chǎn)證券化速度在加快。

直營(yíng)+加盟模式，易陷入重業(yè)績(jī)而輕教育泥潭

在幼教資產(chǎn)證券化背景下，幼教企業(yè)擴(kuò)張的模式以直營(yíng)+加盟為主。以紅黃藍(lán)為例，255家幼兒園中，直營(yíng)的僅80家；861家早教中心中，直營(yíng)的僅8家。

藍(lán)鯨教育從幼教企業(yè)凈利潤(rùn)率上發(fā)現(xiàn)，上述4家上市公司的平均凈利潤(rùn)率在34%左右。其中，凈利潤(rùn)最高的是威創(chuàng)旗下的紅纓教育，達(dá)1.02億元。幼教企業(yè)不僅現(xiàn)金流好，連凈利潤(rùn)也如此高，也就能理解上市企業(yè)進(jìn)軍幼教的布局了。

“單體幼兒園的租金和人工成本越來(lái)越高，尤其是中高端幼兒園，這就不得不用連鎖方式來(lái)降低其邊際成本。上市公司有業(yè)績(jī)和股價(jià)的壓力，資本更是求快求規(guī)模，所以市場(chǎng)上以直營(yíng)+加盟模式為主?！鄙虾Ｒ挥變簣@園長(zhǎng)對(duì)藍(lán)鯨教育表示。

一旦被收購(gòu)，面臨的就是要完成對(duì)賭協(xié)議。以金色搖籃為例，金色搖籃和威創(chuàng)股份簽訂的對(duì)賭協(xié)議分別為：2015年度8-12月的凈利潤(rùn)不低于1100萬(wàn)元，2016年度至2018年度的凈利潤(rùn)分別不低于5300萬(wàn)元、6630萬(wàn)元、8260萬(wàn)元。

“對(duì)于加盟遠(yuǎn)大于直營(yíng)的幼教企業(yè)，看重的是收取加盟費(fèi)而不主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)，只要完成業(yè)績(jī)承諾即可。但是續(xù)費(fèi)和品牌保證就是一個(gè)很大的問(wèn)題，即使是上市公司，也不能很好的監(jiān)控管理問(wèn)題。所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，目前超額完成業(yè)績(jī)承諾的幼教企業(yè)。其利潤(rùn)并不一定是來(lái)自于幼兒園本身創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值，而是加盟費(fèi)占大頭。創(chuàng)始人完成任務(wù)套現(xiàn)離場(chǎng)，那幼兒園的管理和教育怎么辦？”上述園長(zhǎng)感嘆道。

藍(lán)鯨教育對(duì)比美國(guó)前三大幼教企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)幼教龍頭企業(yè)的直營(yíng)數(shù)量都在1000家以上，在園人數(shù)平均都在15萬(wàn)左右。資產(chǎn)證券化方面，有兩家上過(guò)市，一家被高額資金收購(gòu)。而且，我國(guó)23.4萬(wàn)所幼兒園中，民辦幼兒園占比63%。換言之，我國(guó)人數(shù)更多，民辦幼兒園也比美國(guó)多，幼教上市公司必然也會(huì)更多。

證券分析師對(duì)藍(lán)鯨教育表示，A股之前缺乏純正的教育概念企業(yè)，但是今年越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始剝離原主業(yè)聚焦教育這一業(yè)務(wù)。比如中泰橋梁剝離橋梁業(yè)務(wù)、文化長(zhǎng)城剝離虧損業(yè)務(wù)且以15.75億元巨資收購(gòu)翡翠教育。經(jīng)過(guò)多年的沉淀，純正的教育概念股即將增多，而幼教又是最優(yōu)質(zhì)最稀缺的教育細(xì)分領(lǐng)域，所以爆發(fā)期也最先到來(lái)。從估值方面來(lái)看，A股的PE為42倍、港股為34倍、美股為32倍，估值都不低，這證明市場(chǎng)對(duì)幼教資產(chǎn)的認(rèn)可，這也是利好。

（本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者彭孝秋）