新東方在線，作為新東方集團旗下的在線教育公司，可以說其體系已經(jīng)涵蓋了新東方集團絕大多數(shù)的在線教育業(yè)務。這家代表著新東方集團在互聯(lián)網(wǎng)時代改革與創(chuàng)新的公司，最近似乎又有了大動作。

11月20日，北京新東方迅程網(wǎng)絡科技股份有限公司（即新東方在線）發(fā)布公告稱，因近期正在籌劃重大事項，公司股票于2017年11月21日開市起暫停轉讓。

財務數(shù)據(jù)勁爆，但實情待解

9月末時，新東方在線CEO孫暢曾對藍鯨教育表示，“我們掛牌以后有很多的投資機構關注我們，希望投資和定增我們。最近證監(jiān)會調研看了我們運營情況和經(jīng)營數(shù)據(jù)后，也認為我們符合主板市場”。而這種底氣，則來源于其經(jīng)營業(yè)績。

據(jù)其2016年財報來看，這家公司2016年營收為4.11億元，同比增長29.22%；營業(yè)利潤6441.98萬元，同比增長342.32%；凈利潤5597.88萬元，同比增長262.63%。一家年凈利潤約為5600萬元的公司，的確已有資格登陸主板。

而如今新東方在線發(fā)展勢頭依舊迅猛，其財報數(shù)據(jù)相比2016年更加搶眼。據(jù)其2017年半年報顯示，上半年新東方在線實現(xiàn)營收2.28億元，同比增長33.93%；凈利潤為3453.72萬元，同比增長1006.70%。

但新東方在線的實際經(jīng)營情況，是否真的有其財報數(shù)據(jù)所顯示的那么驚人？藍鯨教育整理新東方集團2014-2017財年的財務性數(shù)據(jù)，以及新東方在線上市前的財務審計報告和2016年年報中的財務性數(shù)據(jù)；還有數(shù)位曾經(jīng)的新東方內部人士解讀，為大家展示2014-2017年，新東方在線與新東方集團內部真實的發(fā)展情況。

曾經(jīng)的業(yè)務交叉，影響對新東方在線如今的經(jīng)營判斷

從營收來看，新東方在線于2015年之前，因其業(yè)務與集團線下業(yè)務有協(xié)同、差異化不明顯等原因，營收增長的組成不夠明確。直到2015年獨立，其財務性數(shù)據(jù)才較客觀。而30%左右的增幅，很明顯不是目前正常的在線教育機構應有的營收增長率。

原因就在于新東方在線實際已經(jīng)營十余年，不能完全按照新興的在線教育機構去看——因其過去存在和集團線下業(yè)務交錯，甚至互相阻撓的情況。因此要想看到新東方在線真正的營收增長情況，可能需要未來兩三年的時間。

新東方集團經(jīng)營線下教培業(yè)務多年，模式相對成熟和穩(wěn)定，因此最近三年其營收增幅始終保持在20%左右。且我們可以看到2014-2015財年其營收增長幅度尚不足10%，因此20%的營收增幅很有可能是經(jīng)營多年、模式較為穩(wěn)定的線下業(yè)務的“一道坎”。

至于營業(yè)成本方面，新東方在線很多業(yè)務曾根植于線下，與新東方集團的線下業(yè)務有過交錯。所以它有很多成本的構成，并不能真實地反映一個獨立企業(yè)的狀態(tài)，這里面可能存在一定的財務處理。但對于新東方集團而言，同樣是因為業(yè)務模式較為成熟和穩(wěn)定；因此營收成本的增加，也是以一種穩(wěn)定上升的狀態(tài)體現(xiàn)在財報中。

對于新東方在線營業(yè)利潤、凈利潤的大幅增長，原因與之前所說的基本相同。主要還是因其成為獨立子公司，集團的在線業(yè)務幾乎全部剝離裝進新東方在線，使得營業(yè)利潤/凈利潤增幅出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。

但對于新東方集團，其實2013財年的財報數(shù)據(jù)并不好看。但在2015年，新東方開始推出“低價入口班”。也就使得2014、2015財年，成為其發(fā)展過程中一個非常痛苦的轉折點——其2014-2015財年的毛利增長僅為4.84%。而且由于2013、2014財年的數(shù)據(jù)不好看，才使得俞敏洪于2014年回歸并重新掌權。也就是在俞敏洪回歸后提出“收割”戰(zhàn)略——停止大規(guī)模擴張，深耕已有業(yè)務。所以2015-2016財年，其毛利、凈利潤增長勢頭明顯增強。

新東方在線由新東方集團剝離出來、獨立上新三板；財務數(shù)據(jù)的處理，同樣可能使得其三項基礎費用總額的變化失去了可比性；但新東方集團銷售/常規(guī)/行政費用的增長則相對穩(wěn)定。且藍鯨教育發(fā)現(xiàn)，新東方集團2015-2017三個財年，其營收/營收成本、毛利/凈利以及銷售/常規(guī)/行政費用總額這五項，增幅皆在20%上下小范圍波動；從另一個角度顯示了新東方集團在教培行業(yè)深耕多年后，其業(yè)務及運營模式的相對穩(wěn)定。

新東方在線，嚴格意義上來說2014-2016年從未對外獨力投資過。所謂的股權投資，大多是針對其內部員工孵化出的一些項目。如今新東方在線開始做對外投資，也是因其募集了一筆資金（騰訊旗下機構于2016年初投資新東方在線，金額為5000萬美元）。

而且新東方在線2014年的長期股權投資，主要是因為內部一位核心員工要做STEAM教育（劉斌立的寓樂灣），才出現(xiàn)了一筆投資?？梢哉f新東方在線，在2014-2016年長期股權投資上，更多的是偶發(fā)性行為。

而新東方集團的長期股權投資大幅波動的原因，則是其投資布局確實不如好未來有延續(xù)性。如今看來，新東方的投資更多地是一種被好未來牽引的防御策略。尤其是2016、2017財年，盡管相比于2016財年，新東方集團2017財年的長期股權投資出現(xiàn)了20%左右的增長，且這也是一個較為健康的增長區(qū)間；但實際上2016年新東方僅投資4個項目，與之相比好未來投資了17個項目。

總結

目前，對于線上教培機構發(fā)展前景如何，說法各不相同。

例如藍象資本合伙人寧柏宇認為，“2017年大家都已經(jīng)看清楚什么樣的教育形式會產生營收，所以對在線直播、國際學校、幼兒園等教育公司更加青睞”。甚至在他看來，“五年之后，在線教育公司會全面盈利”。

但有唱好，肯定就有“唱衰”的。例如蘭迪學科英語創(chuàng)始人李晶就曾對藍鯨教育表示，“目前所有K12英語外教的線上模式，都談不上是比線下授課更優(yōu)的替代方案”。線下教培機構的用戶體驗，是現(xiàn)行的技術所無法取代的。

新東方在線COO潘欣曾指出，“在K12領域，面授在可預見的時間內還是主體的需求方向”。且他近期對藍鯨教育的記者表示，“三年為期，K12年齡段應試類以下，面授還會是絕對的主流；非應試類則需要看具體品類的差別。至于K12以上，將會是線上機構主導”。

新東方在線能不能在未來三年，背靠新東方集團這棵“大樹”，成功搶占更大規(guī)模的市場份額；則要看其未來的產品與業(yè)務，能不能更好地迎合普世大眾的需求。

本文轉自藍鯨教育，作者遲磊。