新東方在線，作為新東方集團(tuán)旗下的在線教育公司，可以說其體系已經(jīng)涵蓋了新東方集團(tuán)絕大多數(shù)的在線教育業(yè)務(wù)。這家代表著新東方集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代改革與創(chuàng)新的公司，最近似乎又有了大動(dòng)作。

11月20日，北京新東方迅程網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（即新東方在線）發(fā)布公告稱，因近期正在籌劃重大事項(xiàng)，公司股票于2017年11月21日開市起暫停轉(zhuǎn)讓。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勁爆，但實(shí)情待解

9月末時(shí)，新東方在線CEO孫暢曾對(duì)藍(lán)鯨教育表示，“我們掛牌以后有很多的投資機(jī)構(gòu)關(guān)注我們，希望投資和定增我們。最近證監(jiān)會(huì)調(diào)研看了我們運(yùn)營(yíng)情況和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)后，也認(rèn)為我們符合主板市場(chǎng)”。而這種底氣，則來源于其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

據(jù)其2016年財(cái)報(bào)來看，這家公司2016年?duì)I收為4.11億元，同比增長(zhǎng)29.22%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6441.98萬元，同比增長(zhǎng)342.32%；凈利潤(rùn)5597.88萬元，同比增長(zhǎng)262.63%。一家年凈利潤(rùn)約為5600萬元的公司，的確已有資格登陸主板。

而如今新東方在線發(fā)展勢(shì)頭依舊迅猛，其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)相比2016年更加搶眼。據(jù)其2017年半年報(bào)顯示，上半年新東方在線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.28億元，同比增長(zhǎng)33.93%；凈利潤(rùn)為3453.72萬元，同比增長(zhǎng)1006.70%。

但新東方在線的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，是否真的有其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)所顯示的那么驚人？藍(lán)鯨教育整理新東方集團(tuán)2014-2017財(cái)年的財(cái)務(wù)性數(shù)據(jù)，以及新東方在線上市前的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告和2016年年報(bào)中的財(cái)務(wù)性數(shù)據(jù)；還有數(shù)位曾經(jīng)的新東方內(nèi)部人士解讀，為大家展示2014-2017年，新東方在線與新東方集團(tuán)內(nèi)部真實(shí)的發(fā)展情況。

曾經(jīng)的業(yè)務(wù)交叉，影響對(duì)新東方在線如今的經(jīng)營(yíng)判斷

從營(yíng)收來看，新東方在線于2015年之前，因其業(yè)務(wù)與集團(tuán)線下業(yè)務(wù)有協(xié)同、差異化不明顯等原因，營(yíng)收增長(zhǎng)的組成不夠明確。直到2015年獨(dú)立，其財(cái)務(wù)性數(shù)據(jù)才較客觀。而30%左右的增幅，很明顯不是目前正常的在線教育機(jī)構(gòu)應(yīng)有的營(yíng)收增長(zhǎng)率。

原因就在于新東方在線實(shí)際已經(jīng)營(yíng)十余年，不能完全按照新興的在線教育機(jī)構(gòu)去看——因其過去存在和集團(tuán)線下業(yè)務(wù)交錯(cuò)，甚至互相阻撓的情況。因此要想看到新東方在線真正的營(yíng)收增長(zhǎng)情況，可能需要未來兩三年的時(shí)間。

新東方集團(tuán)經(jīng)營(yíng)線下教培業(yè)務(wù)多年，模式相對(duì)成熟和穩(wěn)定，因此最近三年其營(yíng)收增幅始終保持在20%左右。且我們可以看到2014-2015財(cái)年其營(yíng)收增長(zhǎng)幅度尚不足10%，因此20%的營(yíng)收增幅很有可能是經(jīng)營(yíng)多年、模式較為穩(wěn)定的線下業(yè)務(wù)的“一道坎”。

至于營(yíng)業(yè)成本方面，新東方在線很多業(yè)務(wù)曾根植于線下，與新東方集團(tuán)的線下業(yè)務(wù)有過交錯(cuò)。所以它有很多成本的構(gòu)成，并不能真實(shí)地反映一個(gè)獨(dú)立企業(yè)的狀態(tài)，這里面可能存在一定的財(cái)務(wù)處理。但對(duì)于新東方集團(tuán)而言，同樣是因?yàn)闃I(yè)務(wù)模式較為成熟和穩(wěn)定；因此營(yíng)收成本的增加，也是以一種穩(wěn)定上升的狀態(tài)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。

對(duì)于新東方在線營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，原因與之前所說的基本相同。主要還是因其成為獨(dú)立子公司，集團(tuán)的在線業(yè)務(wù)幾乎全部剝離裝進(jìn)新東方在線，使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)增幅出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

但對(duì)于新東方集團(tuán)，其實(shí)2013財(cái)年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)并不好看。但在2015年，新東方開始推出“低價(jià)入口班”。也就使得2014、2015財(cái)年，成為其發(fā)展過程中一個(gè)非常痛苦的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——其2014-2015財(cái)年的毛利增長(zhǎng)僅為4.84%。而且由于2013、2014財(cái)年的數(shù)據(jù)不好看，才使得俞敏洪于2014年回歸并重新掌權(quán)。也就是在俞敏洪回歸后提出“收割”戰(zhàn)略——停止大規(guī)模擴(kuò)張，深耕已有業(yè)務(wù)。所以2015-2016財(cái)年，其毛利、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯增強(qiáng)。

新東方在線由新東方集團(tuán)剝離出來、獨(dú)立上新三板；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的處理，同樣可能使得其三項(xiàng)基礎(chǔ)費(fèi)用總額的變化失去了可比性；但新東方集團(tuán)銷售/常規(guī)/行政費(fèi)用的增長(zhǎng)則相對(duì)穩(wěn)定。且藍(lán)鯨教育發(fā)現(xiàn)，新東方集團(tuán)2015-2017三個(gè)財(cái)年，其營(yíng)收/營(yíng)收成本、毛利/凈利以及銷售/常規(guī)/行政費(fèi)用總額這五項(xiàng)，增幅皆在20%上下小范圍波動(dòng)；從另一個(gè)角度顯示了新東方集團(tuán)在教培行業(yè)深耕多年后，其業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)模式的相對(duì)穩(wěn)定。

新東方在線，嚴(yán)格意義上來說2014-2016年從未對(duì)外獨(dú)力投資過。所謂的股權(quán)投資，大多是針對(duì)其內(nèi)部員工孵化出的一些項(xiàng)目。如今新東方在線開始做對(duì)外投資，也是因其募集了一筆資金（騰訊旗下機(jī)構(gòu)于2016年初投資新東方在線，金額為5000萬美元）。

而且新東方在線2014年的長(zhǎng)期股權(quán)投資，主要是因?yàn)閮?nèi)部一位核心員工要做STEAM教育（劉斌立的寓樂灣），才出現(xiàn)了一筆投資?？梢哉f新東方在線，在2014-2016年長(zhǎng)期股權(quán)投資上，更多的是偶發(fā)性行為。

而新東方集團(tuán)的長(zhǎng)期股權(quán)投資大幅波動(dòng)的原因，則是其投資布局確實(shí)不如好未來有延續(xù)性。如今看來，新東方的投資更多地是一種被好未來牽引的防御策略。尤其是2016、2017財(cái)年，盡管相比于2016財(cái)年，新東方集團(tuán)2017財(cái)年的長(zhǎng)期股權(quán)投資出現(xiàn)了20%左右的增長(zhǎng)，且這也是一個(gè)較為健康的增長(zhǎng)區(qū)間；但實(shí)際上2016年新東方僅投資4個(gè)項(xiàng)目，與之相比好未來投資了17個(gè)項(xiàng)目。

總結(jié)

目前，對(duì)于線上教培機(jī)構(gòu)發(fā)展前景如何，說法各不相同。

例如藍(lán)象資本合伙人寧柏宇認(rèn)為，“2017年大家都已經(jīng)看清楚什么樣的教育形式會(huì)產(chǎn)生營(yíng)收，所以對(duì)在線直播、國(guó)際學(xué)校、幼兒園等教育公司更加青睞”。甚至在他看來，“五年之后，在線教育公司會(huì)全面盈利”。

但有唱好，肯定就有“唱衰”的。例如蘭迪學(xué)科英語創(chuàng)始人李晶就曾對(duì)藍(lán)鯨教育表示，“目前所有K12英語外教的線上模式，都談不上是比線下授課更優(yōu)的替代方案”。線下教培機(jī)構(gòu)的用戶體驗(yàn)，是現(xiàn)行的技術(shù)所無法取代的。

新東方在線COO潘欣曾指出，“在K12領(lǐng)域，面授在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)還是主體的需求方向”。且他近期對(duì)藍(lán)鯨教育的記者表示，“三年為期，K12年齡段應(yīng)試類以下，面授還會(huì)是絕對(duì)的主流；非應(yīng)試類則需要看具體品類的差別。至于K12以上，將會(huì)是線上機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”。

新東方在線能不能在未來三年，背靠新東方集團(tuán)這棵“大樹”，成功搶占更大規(guī)模的市場(chǎng)份額；則要看其未來的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)，能不能更好地迎合普世大眾的需求。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者遲磊。