11月27日，楓葉教育發(fā)布了非常亮眼的2017財(cái)年業(yè)績(jī)。27日，盤(pán)中發(fā)布業(yè)績(jī)后，公司股價(jià)一度拉高5%，但隨后漲幅有所收窄。昨日股價(jià)再度拉高，最高報(bào)9.26港元，漲6.68%。令人垂涎的業(yè)績(jī)背后，我們還應(yīng)該關(guān)注哪些實(shí)質(zhì)內(nèi)容？

上市3年，營(yíng)收翻倍

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11倍

截至2017年8月31日，公司營(yíng)收10.83億元，同比增長(zhǎng)30.5%。毛利5.4億元，同比增長(zhǎng)34.4%。凈利潤(rùn)為4.14億元，同比增加34.5%，凈利潤(rùn)率為39.5%。每股基本收益由2016財(cái)年的0.23元，上升至0.31元，同比增長(zhǎng)32.5%。期中、期末派息合計(jì)0.125元人民幣，派息率40.8%。賬面現(xiàn)金16.5億元，同比增加22.2%。

從2014年公司上市起至今，公司總營(yíng)收從5.4億元到10.83億元，翻了1倍，凈利潤(rùn)從2014年的0.4億元，飛速增至今天的4.41億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11倍。從全局來(lái)看，不僅楓葉教育的增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，而且整體呈現(xiàn)良性的擴(kuò)張。尤其是公司在新開(kāi)14所學(xué)校以后，毛利率還能保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)34%的增長(zhǎng)。

對(duì)比幾家已經(jīng)公布財(cái)報(bào)的上市公司發(fā)現(xiàn)：從營(yíng)收來(lái)看，2017財(cái)年，睿見(jiàn)教育營(yíng)收增長(zhǎng)最迅猛，同比增幅為39.7%。楓葉教育、海亮教育營(yíng)收增幅一致，均為30.5%，博實(shí)樂(lè)居于中間，宇華教育增幅略低，為8.3%。

反觀凈利潤(rùn)，雖然宇華教育的營(yíng)收不高，但卻是幾家上市公司里盈利能力最強(qiáng)的，為50.8%。楓葉教育的盈利能力也很強(qiáng)，為39.5%，這也印證了楓葉教育快速發(fā)展之路。其余幾家的凈利潤(rùn)率分別為：睿見(jiàn)教育、海亮教育、博實(shí)樂(lè)的凈利潤(rùn)率分別為25.3%、19.7%、14.5%。

從單位平均值來(lái)看，宇華教育最低，而且因?yàn)槭艿酱髮W(xué)學(xué)費(fèi)略低的影響，與其它4家公司對(duì)比來(lái)看，公司的整體營(yíng)收比較低。而博實(shí)樂(lè)由于客單價(jià)最高，所以總體營(yíng)收比較高，但是凈利潤(rùn)率卻較低。

學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)同比增長(zhǎng)81%

分拆楓葉教育的營(yíng)收來(lái)看，本財(cái)年公司營(yíng)收主要由學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)（占比81.07%）+其他（占比18.93%）構(gòu)成。除了學(xué)費(fèi)住宿費(fèi)以外，其他收入包括，海外升學(xué)咨詢服務(wù)、游學(xué)團(tuán)、租出教科書(shū)的收入、銷(xiāo)售教育用品及器材等。

對(duì)比2016年，學(xué)費(fèi)收入穩(wěn)定保持在80%以上的比例增長(zhǎng)；另外，非學(xué)費(fèi)收入明顯提高，增長(zhǎng)近3個(gè)點(diǎn)。可見(jiàn)，學(xué)生們對(duì)餐飲、夏令營(yíng)等活動(dòng)歡迎度越來(lái)越高，學(xué)校的管理水平也得到了大家的認(rèn)可。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，楓葉教育的附加值逐漸提高。而且，2018/2019財(cái)年，隨著楓葉教育計(jì)劃在20個(gè)城市開(kāi)70所學(xué)校，非學(xué)費(fèi)收入還將持續(xù)提升。

 高中生以外的學(xué)生占比已達(dá)65.7%

“金字塔型”教學(xué)結(jié)構(gòu)已形成

學(xué)費(fèi)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)始終離不開(kāi)兩大因素：入讀人數(shù)+學(xué)費(fèi)。

從入讀人數(shù)來(lái)看，2017財(cái)年楓葉教育共有學(xué)生26088人，入讀學(xué)生總數(shù)增加6754人，增幅達(dá)34.9%，包括新開(kāi)學(xué)校提供的13.3%的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁。其中，高中生以外的學(xué)生占比已達(dá)65.7%，上一財(cái)年為61.9%。楓葉教育“金字塔型”的學(xué)生結(jié)構(gòu)逐漸形成，而且底座正在逐漸穩(wěn)固、扎實(shí)，也只有這樣，楓葉教育后續(xù)發(fā)展才能“越蓋越高”，更上一層樓。

另從人數(shù)增幅情況來(lái)看，小學(xué)人數(shù)同比增長(zhǎng)54%，增幅最亮眼。其次增幅最快的是幼兒園、初中，增幅比例分別為：37.2%、21.5%?？梢?jiàn)，楓葉教育并不擔(dān)心新民促法實(shí)施后，全國(guó)范圍內(nèi)小學(xué)、初中禁止設(shè)立為營(yíng)利性民辦學(xué)校的規(guī)定，這也是楓葉教育旗下小學(xué)、初中人數(shù)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的主要原因。

學(xué)費(fèi)同比下降1.5%
營(yíng)收卻增長(zhǎng)的秘訣？

分拆學(xué)費(fèi)來(lái)看，高中學(xué)費(fèi)占比最大，為43.2%，與去年相比，占學(xué)費(fèi)比重略有下降。本財(cái)年小學(xué)、初中階段學(xué)費(fèi)收益漲幅明顯。與去年同期相比，占學(xué)費(fèi)比重增長(zhǎng)近3個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于2016-2017學(xué)年楓葉教育新開(kāi)的4所小學(xué)及初中貢獻(xiàn)收益所致。另外，幼兒園+外籍人員子女學(xué)校學(xué)費(fèi)收益與去年同期相比，雖然占比基本并無(wú)明顯變化，但是營(yíng)收收益也有大幅提升，主要得益于人數(shù)的略微增長(zhǎng)。

值得注意的是，如果單算每名學(xué)生的平均學(xué)費(fèi)，截至今年8月31日，楓葉教育每名學(xué)生的平均學(xué)費(fèi)為38.6萬(wàn)元，與去年相比，小幅下降1.5%。主要因楓葉教育旗下現(xiàn)有的初中生及小學(xué)學(xué)生是不要求合理回報(bào)的非營(yíng)利性學(xué)校所致。那么，公司是通過(guò)什么方式來(lái)克服營(yíng)收問(wèn)題的呢？——主要通過(guò)PPP的模式和輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

楓葉教育在財(cái)報(bào)中明確表示，初中及小學(xué)的運(yùn)營(yíng)不會(huì)受到新法實(shí)施的影響。相反，新法對(duì)于土地和稅收以及鼓勵(lì)教育PPP模式的制度創(chuàng)新，特別符合楓葉教育輕資產(chǎn)發(fā)展思路，將加快楓葉輕資產(chǎn)發(fā)展步伐。

新開(kāi)14所學(xué)校

毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)

截至8月31日，楓葉教育共有60所學(xué)校，分別位于中國(guó)及加拿大的16個(gè)城市。其中，高中10所（新增2所）+初中16所（新增4所）+小學(xué)16所（新增4所）+幼兒園16所（新增3所）+外籍人員子女學(xué)校3所（新增1所）。

目前，入讀學(xué)生總數(shù)為26088人，可容納總?cè)藬?shù)為38660人，新增的14所學(xué)校，加大了學(xué)?？倢W(xué)生人數(shù)可容納度。另外，學(xué)校整體的使用率為67.5%，與去年同期相比，略有增長(zhǎng)。本財(cái)年使用率之所以提升，主要是由于義烏、重慶及天津的使用率提升了學(xué)校整體的使用率。

一般而言，新開(kāi)學(xué)校，至少需要3-5年才能實(shí)現(xiàn)滿園使用率的提高。目前來(lái)看，公司不緊提升了成熟校區(qū)的使用率。雖然，新校區(qū)雖然開(kāi)始的三年利用都不高，但是，通過(guò)用成熟校區(qū)利用率的提升，沖抵了新校區(qū)使用率不高，帶來(lái)毛利率不高的損失。

輕資產(chǎn)模式是什么鬼！

為什么這么厲害？

早在2012年，楓葉教育便啟動(dòng)了這一秘密武器——“輕資產(chǎn)模式”，最早在洛陽(yáng)和鄂爾多斯開(kāi)始實(shí)驗(yàn)。主要通過(guò)與各地合作，地方政府、地產(chǎn)商提供土地、校舍、裝修等；楓葉教育主打運(yùn)營(yíng)，輸出品牌、師資和管理等。

具體合作的模式包括：一、合作利潤(rùn)利潤(rùn)分成的模式。達(dá)到累積利潤(rùn)以后，以管理費(fèi)的形式對(duì)半分；二、租賃。地方提供土地校舍楓葉租。采用輕資產(chǎn)模式辦學(xué)一方面不需要自己去買(mǎi)地、省去了辦理各種手續(xù)的時(shí)間，節(jié)約了時(shí)間成本，而且，在財(cái)務(wù)報(bào)表上會(huì)擁有較多的現(xiàn)金，以及較低的負(fù)債。但同時(shí)，擴(kuò)張的策略更為激進(jìn)，屬于“進(jìn)攻型”，同時(shí)，可能受到政策性因素和師資力量影響比較大。

楓葉教育首席財(cái)務(wù)官助理IR負(fù)責(zé)人陳禹含對(duì)i-EDU表示，“楓葉教育在通過(guò)PPP模式擴(kuò)張的時(shí)候，主要具有品牌優(yōu)勢(shì)、成熟管理，以及與合作方的合作經(jīng)驗(yàn)。”基于輕資產(chǎn)擴(kuò)張的模式擴(kuò)張，2016-2017學(xué)年，楓葉教育的擴(kuò)張整體非常有節(jié)奏，而且與財(cái)務(wù)上的成就是同步的，公司整體在2016-2017年擴(kuò)張的策略成效非常明顯，節(jié)奏把握的非常好。

賬上16.5億元，加速擴(kuò)張

從財(cái)報(bào)中我們還發(fā)現(xiàn)，楓葉教育有2個(gè)動(dòng)作非常明顯。第一，公司成了對(duì)新加坡和海南的兩所學(xué)校的收購(gòu)。同時(shí)，比較少見(jiàn)的采用增發(fā)股份支付收購(gòu)價(jià)款的方式；第二，公司增加了4個(gè)多億元的銀行貸款。截至2016年8月31日，公司其實(shí)并沒(méi)有銀行貸款。本次是首次貸款，而且貸款利率非常低，只有1.14-2.77。

從貸款的結(jié)構(gòu)里面看到，有大量的1-2年期的短期貸款。短期貸款非常多，一方面說(shuō)明公司對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流非常有自信，未來(lái)現(xiàn)金流可以很快的償還掉貸款。另一方面，說(shuō)明公司的資信情況非常好，銀行對(duì)它的抵押擔(dān)保有信心。整體看來(lái)，2016-2017年楓葉的擴(kuò)張速度仍然在加速，而且，未來(lái)擴(kuò)張的現(xiàn)金準(zhǔn)備非常充足。至于如何分配這16億元的現(xiàn)金？楓葉教育首席財(cái)務(wù)官助理IR負(fù)責(zé)人陳禹含對(duì)i-EDU表示，會(huì)做保本保息理財(cái)，也不排除有并購(gòu)計(jì)劃的資金用途。

“新芽計(jì)劃”+“內(nèi)部回爐”

穩(wěn)扎穩(wěn)打保證教師數(shù)量和質(zhì)量

為了跟上公司迅速擴(kuò)張的步伐，公司主要通過(guò)“新芽計(jì)劃”+內(nèi)部回爐的方式培養(yǎng)教師。

公司通過(guò)“新芽計(jì)劃”，與國(guó)內(nèi)多所知名大學(xué)的戰(zhàn)略合作，并聘請(qǐng)學(xué)校表現(xiàn)出色的碩士學(xué)費(fèi)畢業(yè)生為公司的實(shí)習(xí)校長(zhǎng)。優(yōu)秀畢業(yè)生成為楓葉初中及/或小學(xué)的校長(zhǎng)。同時(shí)，通過(guò)與加拿大湯普森河大學(xué)和湖首大學(xué)合作，對(duì)高中若干符合大學(xué)要求的畢業(yè)生進(jìn)行培訓(xùn)，并授予大學(xué)學(xué)位及BC省教師證書(shū)。取得資格證的畢業(yè)生，也將被學(xué)校高中聘請(qǐng)為BC省認(rèn)證教師及獲支付相應(yīng)薪酬。通過(guò)回爐，補(bǔ)充公司自身教師缺乏的作用。

楓葉教育未來(lái)如何發(fā)展？

從本次楓葉教育亮眼的財(cái)報(bào)背后，i-EDU投資人俱樂(lè)部創(chuàng)始人張海龐認(rèn)為有3個(gè)點(diǎn)是非常值得大家關(guān)注的：

1.楓葉教育的擴(kuò)張速度在加快。

其擴(kuò)張速度加快的動(dòng)作體現(xiàn)在，學(xué)生數(shù)增長(zhǎng)34.9%。并購(gòu)新加坡和海南的兩個(gè)學(xué)校。同時(shí)，公司通過(guò)銀行的貸款，第一次貸款，資產(chǎn)負(fù)債比率為17%，擴(kuò)張速度在加速。

2.對(duì)于新民促法對(duì)公司的影響，楓葉教育的判斷非常樂(lè)觀。

2016-2017年，楓葉教育新增8所學(xué)校，4所小學(xué)+4所初中。而且，公司學(xué)生人數(shù)的增加，主要以小學(xué)、初中為主。公司還認(rèn)為，新民除法對(duì)公司的影響可以通過(guò)PPP模式和輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的模式予以規(guī)避。

3.公司未來(lái)擴(kuò)張的策略，現(xiàn)金準(zhǔn)備非常充足。

在財(cái)報(bào)中，楓葉教育還重點(diǎn)提到幾大發(fā)展策略：開(kāi)設(shè)更多學(xué)校，收購(gòu)與楓葉教育有協(xié)同作用的學(xué)校及擴(kuò)大若干使用率較高的自有學(xué)校，同時(shí)，提振學(xué)前教育快速發(fā)展，并在每個(gè)設(shè)有高階楓葉學(xué)校的城市開(kāi)設(shè)幼兒園。

關(guān)于公司未來(lái)在幼教領(lǐng)域的布局，楓葉教育首席財(cái)務(wù)官助理IR負(fù)責(zé)人陳禹含對(duì)i-EDU表示，公司首先會(huì)補(bǔ)足各個(gè)沒(méi)有幼兒園的校區(qū)，之后爭(zhēng)取5年發(fā)展到100所，主要是在公司小學(xué)的小區(qū)里擴(kuò)建幼兒園。楓葉教育建立幼兒園的目的在于建立“金字塔型”的結(jié)構(gòu)，讓孩子們上完幼兒園后，進(jìn)入楓葉教育的小學(xué)、初中、甚至高中，最終形成一個(gè)完整的體系。

綜合對(duì)比2017年在港股上市的幾家教育概念股來(lái)看，楓葉教育上市三年股價(jià)累計(jì)增幅203.82%。市盈率目前是24.1倍，居于中間位置。另外，預(yù)計(jì)公司下一財(cái)年增長(zhǎng)還將在30%以上，未來(lái)估值提升空間相當(dāng)大！海亮教育上市兩年，估計(jì)累計(jì)增幅為519%，成為當(dāng)之無(wú)愧的“賺錢(qián)收割機(jī)”，市盈率為45倍。

睿見(jiàn)教育上市10個(gè)月，表現(xiàn)也非常搶眼，股價(jià)累計(jì)增幅為173%，目前市盈率為35.6倍；新高教集團(tuán)在不到半年時(shí)間，股價(jià)翻了一倍，累計(jì)漲幅為116.43%；成實(shí)外教育、宇華教育、博實(shí)樂(lè)自今年上市后，三家教育公司股價(jià)累計(jì)增幅均在70%以上，其中，要特別提到的是，博實(shí)樂(lè)的市盈率是幾家里最高的，為80倍；民生教育上市8個(gè)月，股價(jià)漲了0.3港元，累計(jì)漲幅19.57%。

（本文轉(zhuǎn)自iEDU投資人俱樂(lè)部，作者范敏）