11月27日，楓葉教育發(fā)布了非常亮眼的2017財年業(yè)績。27日，盤中發(fā)布業(yè)績后，公司股價一度拉高5%，但隨后漲幅有所收窄。昨日股價再度拉高，最高報9.26港元，漲6.68%。令人垂涎的業(yè)績背后，我們還應(yīng)該關(guān)注哪些實質(zhì)內(nèi)容？

上市3年，營收翻倍

凈利潤增長11倍

截至2017年8月31日，公司營收10.83億元，同比增長30.5%。毛利5.4億元，同比增長34.4%。凈利潤為4.14億元，同比增加34.5%，凈利潤率為39.5%。每股基本收益由2016財年的0.23元，上升至0.31元，同比增長32.5%。期中、期末派息合計0.125元人民幣，派息率40.8%。賬面現(xiàn)金16.5億元，同比增加22.2%。

從2014年公司上市起至今，公司總營收從5.4億元到10.83億元，翻了1倍，凈利潤從2014年的0.4億元，飛速增至今天的4.41億元，凈利潤增長11倍。從全局來看，不僅楓葉教育的增長非常強勁，而且整體呈現(xiàn)良性的擴張。尤其是公司在新開14所學(xué)校以后，毛利率還能保持穩(wěn)步增長，實現(xiàn)34%的增長。

對比幾家已經(jīng)公布財報的上市公司發(fā)現(xiàn)：從營收來看，2017財年，睿見教育營收增長最迅猛，同比增幅為39.7%。楓葉教育、海亮教育營收增幅一致，均為30.5%，博實樂居于中間，宇華教育增幅略低，為8.3%。

反觀凈利潤，雖然宇華教育的營收不高，但卻是幾家上市公司里盈利能力最強的，為50.8%。楓葉教育的盈利能力也很強，為39.5%，這也印證了楓葉教育快速發(fā)展之路。其余幾家的凈利潤率分別為：睿見教育、海亮教育、博實樂的凈利潤率分別為25.3%、19.7%、14.5%。

從單位平均值來看，宇華教育最低，而且因為受到大學(xué)學(xué)費略低的影響，與其它4家公司對比來看，公司的整體營收比較低。而博實樂由于客單價最高，所以總體營收比較高，但是凈利潤率卻較低。

學(xué)費及住宿費同比增長81%

分拆楓葉教育的營收來看，本財年公司營收主要由學(xué)費及住宿費（占比81.07%）+其他（占比18.93%）構(gòu)成。除了學(xué)費住宿費以外，其他收入包括，海外升學(xué)咨詢服務(wù)、游學(xué)團、租出教科書的收入、銷售教育用品及器材等。

對比2016年，學(xué)費收入穩(wěn)定保持在80%以上的比例增長；另外，非學(xué)費收入明顯提高，增長近3個點?？梢?，學(xué)生們對餐飲、夏令營等活動歡迎度越來越高，學(xué)校的管理水平也得到了大家的認(rèn)可。長遠(yuǎn)來看，楓葉教育的附加值逐漸提高。而且，2018/2019財年，隨著楓葉教育計劃在20個城市開70所學(xué)校，非學(xué)費收入還將持續(xù)提升。

 高中生以外的學(xué)生占比已達(dá)65.7%

“金字塔型”教學(xué)結(jié)構(gòu)已形成

學(xué)費營收穩(wěn)步增長始終離不開兩大因素：入讀人數(shù)+學(xué)費。

從入讀人數(shù)來看，2017財年楓葉教育共有學(xué)生26088人，入讀學(xué)生總數(shù)增加6754人，增幅達(dá)34.9%，包括新開學(xué)校提供的13.3%的增長，增長非常強勁。其中，高中生以外的學(xué)生占比已達(dá)65.7%，上一財年為61.9%。楓葉教育“金字塔型”的學(xué)生結(jié)構(gòu)逐漸形成，而且底座正在逐漸穩(wěn)固、扎實，也只有這樣，楓葉教育后續(xù)發(fā)展才能“越蓋越高”，更上一層樓。

另從人數(shù)增幅情況來看，小學(xué)人數(shù)同比增長54%，增幅最亮眼。其次增幅最快的是幼兒園、初中，增幅比例分別為：37.2%、21.5%。可見，楓葉教育并不擔(dān)心新民促法實施后，全國范圍內(nèi)小學(xué)、初中禁止設(shè)立為營利性民辦學(xué)校的規(guī)定，這也是楓葉教育旗下小學(xué)、初中人數(shù)出現(xiàn)大幅增長的主要原因。

學(xué)費同比下降1.5%
營收卻增長的秘訣？

分拆學(xué)費來看，高中學(xué)費占比最大，為43.2%，與去年相比，占學(xué)費比重略有下降。本財年小學(xué)、初中階段學(xué)費收益漲幅明顯。與去年同期相比，占學(xué)費比重增長近3個百分點，主要得益于2016-2017學(xué)年楓葉教育新開的4所小學(xué)及初中貢獻收益所致。另外，幼兒園+外籍人員子女學(xué)校學(xué)費收益與去年同期相比，雖然占比基本并無明顯變化，但是營收收益也有大幅提升，主要得益于人數(shù)的略微增長。

值得注意的是，如果單算每名學(xué)生的平均學(xué)費，截至今年8月31日，楓葉教育每名學(xué)生的平均學(xué)費為38.6萬元，與去年相比，小幅下降1.5%。主要因楓葉教育旗下現(xiàn)有的初中生及小學(xué)學(xué)生是不要求合理回報的非營利性學(xué)校所致。那么，公司是通過什么方式來克服營收問題的呢？——主要通過PPP的模式和輕資產(chǎn)運營。

楓葉教育在財報中明確表示，初中及小學(xué)的運營不會受到新法實施的影響。相反，新法對于土地和稅收以及鼓勵教育PPP模式的制度創(chuàng)新，特別符合楓葉教育輕資產(chǎn)發(fā)展思路，將加快楓葉輕資產(chǎn)發(fā)展步伐。

新開14所學(xué)校

毛利率穩(wěn)步增長

截至8月31日，楓葉教育共有60所學(xué)校，分別位于中國及加拿大的16個城市。其中，高中10所（新增2所）+初中16所（新增4所）+小學(xué)16所（新增4所）+幼兒園16所（新增3所）+外籍人員子女學(xué)校3所（新增1所）。

目前，入讀學(xué)生總數(shù)為26088人，可容納總?cè)藬?shù)為38660人，新增的14所學(xué)校，加大了學(xué)校總學(xué)生人數(shù)可容納度。另外，學(xué)校整體的使用率為67.5%，與去年同期相比，略有增長。本財年使用率之所以提升，主要是由于義烏、重慶及天津的使用率提升了學(xué)校整體的使用率。

一般而言，新開學(xué)校，至少需要3-5年才能實現(xiàn)滿園使用率的提高。目前來看，公司不緊提升了成熟校區(qū)的使用率。雖然，新校區(qū)雖然開始的三年利用都不高，但是，通過用成熟校區(qū)利用率的提升，沖抵了新校區(qū)使用率不高，帶來毛利率不高的損失。

輕資產(chǎn)模式是什么鬼！

為什么這么厲害？

早在2012年，楓葉教育便啟動了這一秘密武器——“輕資產(chǎn)模式”，最早在洛陽和鄂爾多斯開始實驗。主要通過與各地合作，地方政府、地產(chǎn)商提供土地、校舍、裝修等；楓葉教育主打運營，輸出品牌、師資和管理等。

具體合作的模式包括：一、合作利潤利潤分成的模式。達(dá)到累積利潤以后，以管理費的形式對半分；二、租賃。地方提供土地校舍楓葉租。采用輕資產(chǎn)模式辦學(xué)一方面不需要自己去買地、省去了辦理各種手續(xù)的時間，節(jié)約了時間成本，而且，在財務(wù)報表上會擁有較多的現(xiàn)金，以及較低的負(fù)債。但同時，擴張的策略更為激進，屬于“進攻型”，同時，可能受到政策性因素和師資力量影響比較大。

楓葉教育首席財務(wù)官助理IR負(fù)責(zé)人陳禹含對i-EDU表示，“楓葉教育在通過PPP模式擴張的時候，主要具有品牌優(yōu)勢、成熟管理，以及與合作方的合作經(jīng)驗?！被谳p資產(chǎn)擴張的模式擴張，2016-2017學(xué)年，楓葉教育的擴張整體非常有節(jié)奏，而且與財務(wù)上的成就是同步的，公司整體在2016-2017年擴張的策略成效非常明顯，節(jié)奏把握的非常好。

賬上16.5億元，加速擴張

從財報中我們還發(fā)現(xiàn)，楓葉教育有2個動作非常明顯。第一，公司成了對新加坡和海南的兩所學(xué)校的收購。同時，比較少見的采用增發(fā)股份支付收購價款的方式；第二，公司增加了4個多億元的銀行貸款。截至2016年8月31日，公司其實并沒有銀行貸款。本次是首次貸款，而且貸款利率非常低，只有1.14-2.77。

從貸款的結(jié)構(gòu)里面看到，有大量的1-2年期的短期貸款。短期貸款非常多，一方面說明公司對未來的現(xiàn)金流非常有自信，未來現(xiàn)金流可以很快的償還掉貸款。另一方面，說明公司的資信情況非常好，銀行對它的抵押擔(dān)保有信心。整體看來，2016-2017年楓葉的擴張速度仍然在加速，而且，未來擴張的現(xiàn)金準(zhǔn)備非常充足。至于如何分配這16億元的現(xiàn)金？楓葉教育首席財務(wù)官助理IR負(fù)責(zé)人陳禹含對i-EDU表示，會做保本保息理財，也不排除有并購計劃的資金用途。

“新芽計劃”+“內(nèi)部回爐”

穩(wěn)扎穩(wěn)打保證教師數(shù)量和質(zhì)量

為了跟上公司迅速擴張的步伐，公司主要通過“新芽計劃”+內(nèi)部回爐的方式培養(yǎng)教師。

公司通過“新芽計劃”，與國內(nèi)多所知名大學(xué)的戰(zhàn)略合作，并聘請學(xué)校表現(xiàn)出色的碩士學(xué)費畢業(yè)生為公司的實習(xí)校長。優(yōu)秀畢業(yè)生成為楓葉初中及/或小學(xué)的校長。同時，通過與加拿大湯普森河大學(xué)和湖首大學(xué)合作，對高中若干符合大學(xué)要求的畢業(yè)生進行培訓(xùn)，并授予大學(xué)學(xué)位及BC省教師證書。取得資格證的畢業(yè)生，也將被學(xué)校高中聘請為BC省認(rèn)證教師及獲支付相應(yīng)薪酬。通過回爐，補充公司自身教師缺乏的作用。

楓葉教育未來如何發(fā)展？

從本次楓葉教育亮眼的財報背后，i-EDU投資人俱樂部創(chuàng)始人張海龐認(rèn)為有3個點是非常值得大家關(guān)注的：

1.楓葉教育的擴張速度在加快。

其擴張速度加快的動作體現(xiàn)在，學(xué)生數(shù)增長34.9%。并購新加坡和海南的兩個學(xué)校。同時，公司通過銀行的貸款，第一次貸款，資產(chǎn)負(fù)債比率為17%，擴張速度在加速。

2.對于新民促法對公司的影響，楓葉教育的判斷非常樂觀。

2016-2017年，楓葉教育新增8所學(xué)校，4所小學(xué)+4所初中。而且，公司學(xué)生人數(shù)的增加，主要以小學(xué)、初中為主。公司還認(rèn)為，新民除法對公司的影響可以通過PPP模式和輕資產(chǎn)運營的模式予以規(guī)避。

3.公司未來擴張的策略，現(xiàn)金準(zhǔn)備非常充足。

在財報中，楓葉教育還重點提到幾大發(fā)展策略：開設(shè)更多學(xué)校，收購與楓葉教育有協(xié)同作用的學(xué)校及擴大若干使用率較高的自有學(xué)校，同時，提振學(xué)前教育快速發(fā)展，并在每個設(shè)有高階楓葉學(xué)校的城市開設(shè)幼兒園。

關(guān)于公司未來在幼教領(lǐng)域的布局，楓葉教育首席財務(wù)官助理IR負(fù)責(zé)人陳禹含對i-EDU表示，公司首先會補足各個沒有幼兒園的校區(qū)，之后爭取5年發(fā)展到100所，主要是在公司小學(xué)的小區(qū)里擴建幼兒園。楓葉教育建立幼兒園的目的在于建立“金字塔型”的結(jié)構(gòu)，讓孩子們上完幼兒園后，進入楓葉教育的小學(xué)、初中、甚至高中，最終形成一個完整的體系。

綜合對比2017年在港股上市的幾家教育概念股來看，楓葉教育上市三年股價累計增幅203.82%。市盈率目前是24.1倍，居于中間位置。另外，預(yù)計公司下一財年增長還將在30%以上，未來估值提升空間相當(dāng)大！海亮教育上市兩年，估計累計增幅為519%，成為當(dāng)之無愧的“賺錢收割機”，市盈率為45倍。

睿見教育上市10個月，表現(xiàn)也非常搶眼，股價累計增幅為173%，目前市盈率為35.6倍；新高教集團在不到半年時間，股價翻了一倍，累計漲幅為116.43%；成實外教育、宇華教育、博實樂自今年上市后，三家教育公司股價累計增幅均在70%以上，其中，要特別提到的是，博實樂的市盈率是幾家里最高的，為80倍；民生教育上市8個月，股價漲了0.3港元，累計漲幅19.57%。

（本文轉(zhuǎn)自iEDU投資人俱樂部，作者范敏）