1月26日，在“教育產(chǎn)業(yè)投資香港峰會(huì)”現(xiàn)場(chǎng)法國(guó)巴黎銀行中國(guó)投行董事朱泉星表示：“投行要做好一家IPO有三個(gè)要素，做得快、上得好、穩(wěn)得住?！彼謩e從企業(yè)外在和內(nèi)在兩大方面，深度分析了教育企業(yè)怎樣在資本市場(chǎng)中的估值問(wèn)題。

法國(guó)巴黎銀行中國(guó)投行董事 朱泉星 

一、創(chuàng)新，法巴總是首創(chuàng)

法國(guó)巴黎銀行是全球最大的一家中國(guó)境外銀行，創(chuàng)新則是法巴的精神。當(dāng)美國(guó)中概股回流的時(shí)候，法巴做的第一股，法巴也開創(chuàng)了中國(guó)地方債的產(chǎn)品。關(guān)于教育，法巴也很幸運(yùn)，可以做到教育界學(xué)歷教育企業(yè)上市的第一股。最初楓葉教育的利潤(rùn)是4000萬(wàn)，上市時(shí)體量并不大。而如今，楓葉教育已經(jīng)成為凈利潤(rùn)3億元以上的教育企業(yè)。一直以來(lái)，法巴扶持的企業(yè)，都是希望他們能做大做強(qiáng)。

二、從小到大，不離不棄

以前法巴做的IPO項(xiàng)目，每家企業(yè)在上市的時(shí)候規(guī)模都很小，但是最后總會(huì)變大?，F(xiàn)在回顧，曾經(jīng)法巴做過(guò)的案子都是大型企業(yè)，比如：比亞迪，當(dāng)時(shí)法巴接手IPO的時(shí)候真的很小，再比如長(zhǎng)城汽車、聯(lián)華超市等，當(dāng)時(shí)基本上沒(méi)有多少人認(rèn)識(shí)這些公司，都是法巴一直陪著他們成長(zhǎng)。其實(shí)，投行不是一次性的合作，對(duì)于大陸資本市場(chǎng)而言，上市也只是開始，也不是一次性融資。

2017年，香港成為全球IPO最活躍的市場(chǎng)之一。而法巴也剛剛拿到了一個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，特別提到了法國(guó)巴黎銀行在教育板塊的貢獻(xiàn)最大。的確，在2017年，法巴是整個(gè)行業(yè)里面做教育板塊做得最多，7家里面參與了5家，還沒(méi)包括美國(guó)市場(chǎng)。投行對(duì)企業(yè)來(lái)講是不離不棄，從資本市場(chǎng)的角度，無(wú)論企業(yè)如何，法巴陪著他一起成長(zhǎng)。

投行要做好一家企業(yè)IPO，需要注意三大要素：做得快；上得好；穩(wěn)得住。談到企業(yè)估值問(wèn)題，重點(diǎn)在“上得好”和“穩(wěn)得住”，其中主要分為外在和內(nèi)在兩大因素。

來(lái)源：法國(guó)巴黎銀行

三、影響企業(yè)估值的外在因素有哪些？

 1、整體趨勢(shì)：教育板塊上市多在境外

來(lái)源：法國(guó)巴黎銀行

我們主要是從二級(jí)市場(chǎng)的角度來(lái)看整個(gè)市場(chǎng)的估值。一般來(lái)講，一級(jí)市場(chǎng)的估值通常低于二級(jí)市場(chǎng)，然而今天的教育板塊一級(jí)市場(chǎng)估值比二級(jí)市場(chǎng)高很多。這代表了兩個(gè)可能性：（1）一級(jí)市場(chǎng)估值會(huì)跌；（2）二級(jí)市場(chǎng)漲很多，基于這些因素才會(huì)出現(xiàn)上市地選擇的問(wèn)題。目前主要有A股、港股、美股三個(gè)上市地。

來(lái)源：法國(guó)巴黎銀行

A股涉及教育的主要板塊都是圍繞在學(xué)前、職業(yè)教育，最核心細(xì)分市場(chǎng)的板塊沒(méi)有在A股里面體現(xiàn)。而近6個(gè)月，A股教育公司的平均股價(jià)下跌，幾乎3/4的企業(yè)都在跌，最好的是科大訊飛，漲幅只有30%多。所以上市地如果選擇A股，不一定能賺很多，但是跌的可能性也不小。

今天我們回顧看一下境外上市的公司，一方面公司比較優(yōu)質(zhì)，另一方面，領(lǐng)域覆蓋廣，無(wú)論是非學(xué)歷、學(xué)歷教育、還是從學(xué)前、到高等教育都有覆蓋。從股價(jià)方面看，市值最大的都是在境外上市，單單2017年，有9家IPO，5家在香港，4家在美國(guó)，很容易看出，教育企業(yè)上市主要爆發(fā)的地方都在境外。

2、上市地的相同與不同

（1）從上市地的角度來(lái)講

兩地哪邊上市沒(méi)有關(guān)系，首先就是比較看誰(shuí)來(lái)買單，美國(guó)投資者和香港投資者背景幾乎都一樣。同時(shí)香港和美國(guó)投資者都是理性投資者，并不會(huì)因?yàn)槟承┰蛲聘咭恢还善倍毁I另一個(gè)股票。

（2）從覆蓋程度上來(lái)講

以科技股為例，因?yàn)?a href="/O/126889" target="_blank" title="騰訊" class="goOId">騰訊是香港最大市值的股票，所以大家會(huì)看到覆蓋強(qiáng)度就是兩邊幾乎一樣，流動(dòng)性香港多一點(diǎn)，主要是因?yàn)橄愀塾袊?guó)內(nèi)投資者。但同時(shí)，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)基金來(lái)到香港買股票。所以，從上市地的角度來(lái)講，這里做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，進(jìn)入中港通以后的股票不用三個(gè)月，股價(jià)都是翻升的。但是從上市地來(lái)講，這里最明顯能看到境內(nèi)境外外之分，境內(nèi)都是跌，境外是普遍上漲。

上市主要是看誰(shuí)幫你賣股票，找券商賣股票這對(duì)于公司上市估值非常重要。因?yàn)楹玫墓静淮硪欢ㄓ泻玫墓乐怠Ｆ渌袠I(yè)也有相同的例子，有些公司的估值一直都很低，原因不是那家公司不好，只是他的投行沒(méi)有幫它好好賣股票，以及缺乏研究報(bào)告的支撐等，這些都是怎么可以做到“穩(wěn)得住”的要點(diǎn)。

對(duì)于外圍市場(chǎng)而言，我個(gè)人預(yù)計(jì)：2018年，至少上半年，是上市非常好的窗口期，而今年股市又大漲。以前我們認(rèn)為漲兩三百點(diǎn)、三四百點(diǎn)叫大漲，而現(xiàn)在則成了普通現(xiàn)象。整個(gè)市場(chǎng)預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)，特別是在港股，港股平均市盈率只有14-15，距離美國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到平均市盈率20倍來(lái)說(shuō)，還有很大的上漲空間。這也是說(shuō)，如果公司要上市，不光要看怎么融資，第一個(gè)要看外圍市場(chǎng)的因素，這非常重要。

教育板塊最早在上市的時(shí)候，其實(shí)不是用市盈率，一直都是VIE來(lái)做的。后來(lái)我們直接改成PE，這也是迎合了亞洲投資者的看法。美國(guó)投資者有時(shí)候會(huì)看幾個(gè)不同的因素，但是在亞洲市場(chǎng)很多時(shí)候都是PE。

3、上市窗口期的選擇

2017年是教育板塊借助資本力量發(fā)展教育很好的一年，因?yàn)檫^(guò)程、渠道全部都已經(jīng)打通。那么，券商如何幫一家企業(yè)拿到一個(gè)好的估值？主要有兩點(diǎn)：上得好才能穩(wěn)得住。主要通過(guò)測(cè)試市場(chǎng)，通過(guò)研究報(bào)告的發(fā)行，找到投資者，拿到他們最佳的估值，這也關(guān)系到怎樣可以充分體現(xiàn)釋放一家企業(yè)的價(jià)值。

四、內(nèi)在因素對(duì)估值的影響？

1、投資者偏好

內(nèi)在因素解釋了為什么有一些股票可以一直可以獲得高估值。對(duì)于未來(lái)新的投資項(xiàng)目、好的學(xué)校，一般來(lái)講，投資者都喜歡從市場(chǎng)定位和投資亮點(diǎn)、財(cái)務(wù)增長(zhǎng)和未來(lái)前景、自身發(fā)展和戰(zhàn)略、合法合規(guī)等幾個(gè)方面考慮。投資亮點(diǎn)就包括：學(xué)生人數(shù)、聲譽(yù)、教育資源等。

2、估值就是市盈率

這里指的投資者是二級(jí)市場(chǎng)投資者，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)投資者引導(dǎo)了估值，也會(huì)反映在一級(jí)市場(chǎng)。亞洲的估值都是看市盈率，所以股價(jià)和企業(yè)最密切的關(guān)系，其實(shí)就看盈利。如果投資股票要賺錢，就必定是要提高市盈率，但是在資本市場(chǎng)這很難。如果一個(gè)板塊已經(jīng)有50倍的市盈率，很難調(diào)到100倍，唯一能做的就是保持市盈率，提高盈利的增長(zhǎng)。

3、市盈率的關(guān)鍵看業(yè)績(jī)支撐

境外上市都會(huì)看未來(lái)1年，甚至2年的市盈率，意味著未來(lái)兩年公司的戰(zhàn)略，能不能體現(xiàn)公司未來(lái)的盈利預(yù)期，則直接反應(yīng)到公司高漲或者下跌的股價(jià)中。這是一個(gè)相關(guān)度的比較，一般看見的是盈利增長(zhǎng)高的，其實(shí)市盈率都很好。

例如：好未來(lái)和它的市盈率增長(zhǎng)其實(shí)相當(dāng)匹配。再比如中教控股或者海亮教育集團(tuán)，他們已經(jīng)漲幅明顯，會(huì)不會(huì)再漲？一定會(huì)，因?yàn)楣乐狄陀ヅ洌瑯I(yè)績(jī)可以支持高股價(jià)。對(duì)于整個(gè)教育板塊的境外市場(chǎng)，在美國(guó)、香港，上市公司都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，他們的增長(zhǎng)不會(huì)小于任何一個(gè)板塊，也沒(méi)有一個(gè)板塊能像教育板塊這樣高增長(zhǎng)。

最后，非常期待下一家教育公司繼續(xù)上市，在今天的板塊里面，教育上市的企業(yè)實(shí)在太少了，希望中國(guó)民辦教育未來(lái)可以百花齊放。

（本文轉(zhuǎn)自IEDU投資人俱樂(lè)部，作者朱泉星）