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法巴中國投行董事朱泉星:教育企業(yè)如何在資本市場中估值?

作者:朱泉星 發(fā)布時間:

法巴中國投行董事朱泉星:教育企業(yè)如何在資本市場中估值?

作者:朱泉星 發(fā)布時間:

摘要:投行要做好一家IPO有三個要素,做得快、上得好、穩(wěn)得住。

1月26日,在“教育產(chǎn)業(yè)投資香港峰會”現(xiàn)場法國巴黎銀行中國投行董事朱泉星表示:“投行要做好一家IPO有三個要素,做得快、上得好、穩(wěn)得住。”他分別從企業(yè)外在和內(nèi)在兩大方面,深度分析了教育企業(yè)怎樣在資本市場中的估值問題。

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法國巴黎銀行中國投行董事 朱泉星 

一、創(chuàng)新,法巴總是首創(chuàng)

法國巴黎銀行是全球最大的一家中國境外銀行,創(chuàng)新則是法巴的精神。當(dāng)美國中概股回流的時候,法巴做的第一股,法巴也開創(chuàng)了中國地方債的產(chǎn)品。關(guān)于教育,法巴也很幸運,可以做到教育界學(xué)歷教育企業(yè)上市的第一股。最初楓葉教育的利潤是4000萬,上市時體量并不大。而如今,楓葉教育已經(jīng)成為凈利潤3億元以上的教育企業(yè)。一直以來,法巴扶持的企業(yè),都是希望他們能做大做強(qiáng)。

二、從小到大,不離不棄

以前法巴做的IPO項目,每家企業(yè)在上市的時候規(guī)模都很小,但是最后總會變大?,F(xiàn)在回顧,曾經(jīng)法巴做過的案子都是大型企業(yè),比如:比亞迪,當(dāng)時法巴接手IPO的時候真的很小,再比如長城汽車、聯(lián)華超市等,當(dāng)時基本上沒有多少人認(rèn)識這些公司,都是法巴一直陪著他們成長。其實,投行不是一次性的合作,對于大陸資本市場而言,上市也只是開始,也不是一次性融資。

2017年,香港成為全球IPO最活躍的市場之一。而法巴也剛剛拿到了一個獎項,特別提到了法國巴黎銀行在教育板塊的貢獻(xiàn)最大。的確,在2017年,法巴是整個行業(yè)里面做教育板塊做得最多,7家里面參與了5家,還沒包括美國市場。投行對企業(yè)來講是不離不棄,從資本市場的角度,無論企業(yè)如何,法巴陪著他一起成長。

投行要做好一家企業(yè)IPO,需要注意三大要素:做得快;上得好;穩(wěn)得住。談到企業(yè)估值問題,重點在“上得好”和“穩(wěn)得住”,其中主要分為外在和內(nèi)在兩大因素。

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來源:法國巴黎銀行

三、影響企業(yè)估值的外在因素有哪些?

 1、整體趨勢:教育板塊上市多在境外

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來源:法國巴黎銀行

我們主要是從二級市場的角度來看整個市場的估值。一般來講,一級市場的估值通常低于二級市場,然而今天的教育板塊一級市場估值比二級市場高很多。這代表了兩個可能性:(1)一級市場估值會跌;(2)二級市場漲很多,基于這些因素才會出現(xiàn)上市地選擇的問題。目前主要有A股、港股、美股三個上市地。

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來源:法國巴黎銀行

A股涉及教育的主要板塊都是圍繞在學(xué)前、職業(yè)教育,最核心細(xì)分市場的板塊沒有在A股里面體現(xiàn)。而近6個月,A股教育公司的平均股價下跌,幾乎3/4的企業(yè)都在跌,最好的是科大訊飛,漲幅只有30%多。所以上市地如果選擇A股,不一定能賺很多,但是跌的可能性也不小。

今天我們回顧看一下境外上市的公司,一方面公司比較優(yōu)質(zhì),另一方面,領(lǐng)域覆蓋廣,無論是非學(xué)歷、學(xué)歷教育、還是從學(xué)前、到高等教育都有覆蓋。從股價方面看,市值最大的都是在境外上市,單單2017年,有9家IPO,5家在香港,4家在美國,很容易看出,教育企業(yè)上市主要爆發(fā)的地方都在境外。

2、上市地的相同與不同

(1)從上市地的角度來講

兩地哪邊上市沒有關(guān)系,首先就是比較看誰來買單,美國投資者和香港投資者背景幾乎都一樣。同時香港和美國投資者都是理性投資者,并不會因為某些原因推高一只股票而不買另一個股票。

(2)從覆蓋程度上來講

以科技股為例,因為騰訊是香港最大市值的股票,所以大家會看到覆蓋強(qiáng)度就是兩邊幾乎一樣,流動性香港多一點,主要是因為香港有國內(nèi)投資者。但同時,越來越多的國內(nèi)基金來到香港買股票。所以,從上市地的角度來講,這里做一個簡單的分析,進(jìn)入中港通以后的股票不用三個月,股價都是翻升的。但是從上市地來講,這里最明顯能看到境內(nèi)境外外之分,境內(nèi)都是跌,境外是普遍上漲。

上市主要是看誰幫你賣股票,找券商賣股票這對于公司上市估值非常重要。因為好的公司不代表一定有好的估值。其它行業(yè)也有相同的例子,有些公司的估值一直都很低,原因不是那家公司不好,只是他的投行沒有幫它好好賣股票,以及缺乏研究報告的支撐等,這些都是怎么可以做到“穩(wěn)得住”的要點。

對于外圍市場而言,我個人預(yù)計:2018年,至少上半年,是上市非常好的窗口期,而今年股市又大漲。以前我們認(rèn)為漲兩三百點、三四百點叫大漲,而現(xiàn)在則成了普通現(xiàn)象。整個市場預(yù)計還會繼續(xù),特別是在港股,港股平均市盈率只有14-15,距離美國現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到平均市盈率20倍來說,還有很大的上漲空間。這也是說,如果公司要上市,不光要看怎么融資,第一個要看外圍市場的因素,這非常重要。

教育板塊最早在上市的時候,其實不是用市盈率,一直都是VIE來做的。后來我們直接改成PE,這也是迎合了亞洲投資者的看法。美國投資者有時候會看幾個不同的因素,但是在亞洲市場很多時候都是PE。

3、上市窗口期的選擇

2017年是教育板塊借助資本力量發(fā)展教育很好的一年,因為過程、渠道全部都已經(jīng)打通。那么,券商如何幫一家企業(yè)拿到一個好的估值?主要有兩點:上得好才能穩(wěn)得住。主要通過測試市場,通過研究報告的發(fā)行,找到投資者,拿到他們最佳的估值,這也關(guān)系到怎樣可以充分體現(xiàn)釋放一家企業(yè)的價值。

四、內(nèi)在因素對估值的影響?

1、投資者偏好

內(nèi)在因素解釋了為什么有一些股票可以一直可以獲得高估值。對于未來新的投資項目、好的學(xué)校,一般來講,投資者都喜歡從市場定位和投資亮點、財務(wù)增長和未來前景、自身發(fā)展和戰(zhàn)略、合法合規(guī)等幾個方面考慮。投資亮點就包括:學(xué)生人數(shù)、聲譽、教育資源等。

2、估值就是市盈率

這里指的投資者是二級市場投資者,因為二級市場投資者引導(dǎo)了估值,也會反映在一級市場。亞洲的估值都是看市盈率,所以股價和企業(yè)最密切的關(guān)系,其實就看盈利。如果投資股票要賺錢,就必定是要提高市盈率,但是在資本市場這很難。如果一個板塊已經(jīng)有50倍的市盈率,很難調(diào)到100倍,唯一能做的就是保持市盈率,提高盈利的增長。

3、市盈率的關(guān)鍵看業(yè)績支撐

境外上市都會看未來1年,甚至2年的市盈率,意味著未來兩年公司的戰(zhàn)略,能不能體現(xiàn)公司未來的盈利預(yù)期,則直接反應(yīng)到公司高漲或者下跌的股價中。這是一個相關(guān)度的比較,一般看見的是盈利增長高的,其實市盈率都很好。

例如:好未來和它的市盈率增長其實相當(dāng)匹配。再比如中教控股或者海亮教育集團(tuán),他們已經(jīng)漲幅明顯,會不會再漲?一定會,因為估值要和盈利匹配,業(yè)績可以支持高股價。對于整個教育板塊的境外市場,在美國、香港,上市公司都是優(yōu)質(zhì)企業(yè),他們的增長不會小于任何一個板塊,也沒有一個板塊能像教育板塊這樣高增長。

最后,非常期待下一家教育公司繼續(xù)上市,在今天的板塊里面,教育上市的企業(yè)實在太少了,希望中國民辦教育未來可以百花齊放。

(本文轉(zhuǎn)自IEDU投資人俱樂部,作者朱泉星)

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