藍(lán)鯨教育曾于1月23日，推出一篇名為《新華文軒、天神娛樂為何紛紛砸了教育的飯碗》的文章，于文中盤點(diǎn)近年來放棄教育業(yè)務(wù)、甩賣教育資產(chǎn)的上市公司。但與這些公司相比，*ST紫學(xué)的“反復(fù)無?！?，或?qū)φ麄€教育行業(yè)都有潛在的負(fù)面影響。

1月30日，*ST紫學(xué)發(fā)布2017年度業(yè)績預(yù)告。公告顯示，2017年*ST紫學(xué)預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為1600-2400萬元，較2016年同期增長116.21%-124.32%。

對于2017年業(yè)績變動的主要原因，*ST紫學(xué)歸結(jié)為以下兩點(diǎn)：第一，*ST紫學(xué)2016年度業(yè)績僅合并了學(xué)大教育2016年6月至12月的業(yè)績，公司2017年合并了其全年業(yè)績；第二，學(xué)大教育2017年度主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，因此較上年同期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

*ST紫學(xué)雖在業(yè)績預(yù)告中，將增長歸功于合并學(xué)大教育全年業(yè)績；以及學(xué)大教育主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。但無法否認(rèn)的是，*ST紫學(xué)21天前剛剛終止了再次出售學(xué)大教育。

近一年來，*ST紫學(xué)的資本運(yùn)作“反復(fù)無常”

縱觀2017年*ST紫學(xué)的發(fā)展歷程，我們可簡單地用“一條線”串聯(lián)：

副董事長、董秘辭職——被實(shí)施退市風(fēng)險警示——擬出售學(xué)大教育——不再出售學(xué)大教育——發(fā)布半年報，業(yè)績暴增——重大資產(chǎn)重組——董事長辭職——擬出售學(xué)大教育（疑似）——不再出售學(xué)大教育——發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)告。

2017年3月17日，紫光學(xué)大表示公司副董事長、總經(jīng)理暨總裁金鑫，及董事會秘書王寅同時辭職。副董事長與董秘雙雙離職，拉開了學(xué)大教育這一年命運(yùn)多舛的帷幕。

2017年4月7日，紫光學(xué)大發(fā)布2017年年報。由于2015年、2016 年連續(xù)兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負(fù)值 , 紫光學(xué)大股票被實(shí)施退市風(fēng)險警示。

2017年5月19日，*ST紫學(xué)發(fā)布公告稱，本次重大資產(chǎn)重組擬出售資產(chǎn)初步確定包括學(xué)大教育。此次重大資產(chǎn)重組，為這一年來*ST紫學(xué)首次嘗試出售學(xué)大教育。而在不足一月后的6月14日，*ST紫學(xué)即發(fā)布公告稱，擬取消出售學(xué)大教育。

2017年8月17日，*ST紫學(xué)發(fā)布2017半年報。報告顯示公司實(shí)現(xiàn)營收同比增長640.41%；歸屬母公司凈利潤同比增長972.72%。此次半年報的發(fā)布，一改*ST紫學(xué)自完成收購學(xué)大教育后的頹勢；學(xué)大教育的潛力初步體現(xiàn)。

2017年10月16日，*ST紫學(xué)因擬籌劃重大事項開始停牌。僅一周后，公司董事長、董事林進(jìn)挺辭職。董事長的離職，為此次所籌劃的重大事項蒙上了一層晦澀不明的陰影。

2017年10月28日，*ST紫學(xué)披露10月16日公司提出的重大事項，預(yù)計將構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。而在半個月后的11月16日，*ST紫學(xué)確定此次重大資產(chǎn)重組計劃，包括擬出售教育和租賃業(yè)資產(chǎn)。結(jié)合2018年1月9日的公告看，該公告披露的信息已出現(xiàn)再次出售學(xué)大教育的苗頭。

2018年1月9日，*ST紫學(xué)宣布終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項，在該重組事項中原計劃出售所持學(xué)大教育等資產(chǎn)。結(jié)合之前所發(fā)布的公告，我們幾可確認(rèn)*ST紫學(xué)于2017年10月中旬所籌劃的重大事項，正是第二次出售學(xué)大教育。

學(xué)大教育的2017年，如今看來過得相當(dāng)坎坷。結(jié)合業(yè)內(nèi)人士所透露的信息，及*ST紫學(xué)一系列的財務(wù)公告，我們發(fā)現(xiàn)在財報數(shù)據(jù)慘淡時，*ST紫學(xué)可能急于將學(xué)大教育這一資產(chǎn)出手套現(xiàn)；而在財報數(shù)據(jù)優(yōu)異時，*ST紫學(xué)可能又有把這顆“未來的搖錢樹”待價而沽的打算。

學(xué)大教育或因財務(wù)數(shù)據(jù)“變臉”成“替罪羊”

結(jié)合*ST紫學(xué)2016、2017年的年報和季度報，及學(xué)大教育2014-2016年1-3月的審計報告，*ST紫學(xué)在經(jīng)營學(xué)大教育時為何“反復(fù)無?！保蛟S可從報表中得窺一二。

一方面，我們整理出*ST紫學(xué)于學(xué)大教育并表前后的凈利潤變化，如下圖所示。

由于*ST紫學(xué)實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于學(xué)大教育回歸A股所借的“殼”，2016年下半年始其盈利絕大部分來源于學(xué)大教育；因此我們將二者的凈利潤放在一處進(jìn)行比較。

如圖所示，學(xué)大教育2015年的凈虧損相比于2014年，減少了54.76%。但在并表后2016年ST紫學(xué)計提了向控股股東借款而產(chǎn)生的利息支出，導(dǎo)致2016年相比2015年，*ST紫學(xué)的凈虧損同比增加241.50%。

而到了2017年，*ST紫學(xué)發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示公司全年經(jīng)營實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（此處2000萬取預(yù)計盈利的平均值）——從財務(wù)數(shù)據(jù)的角度出發(fā)，學(xué)大教育并入*ST紫學(xué)財務(wù)報表的前后，對其凈利潤變化比率造成很大影響。

連續(xù)三年（2014-2016），學(xué)大及其“殼”公司皆處于虧損狀態(tài)。且虧損缺口并非穩(wěn)步縮小，而是上下大幅震蕩。

另一方面，對財務(wù)數(shù)據(jù)按季細(xì)化，我們發(fā)現(xiàn)*ST紫學(xué)的業(yè)績變化已非大幅震蕩所能形容。

如圖表所示，*ST紫學(xué)的營業(yè)總收入/總成本/營業(yè)利潤三項，2017年第一季度其同比增長率皆已超過10000%。業(yè)績雖暴增，但從廣大投資者的角度來看，極其高的增長比率無法作為評判企業(yè)經(jīng)營狀況的標(biāo)準(zhǔn)。

到了2017年的第二季度，雖然同比增長率也達(dá)到了驚人的300%上下；但相比于第一季度的同比增長率變化，無疑是大幅縮水。至于第三季度，結(jié)合*ST紫學(xué)自2016年下半年開始，才將學(xué)大教育的財務(wù)數(shù)據(jù)正式并表的背景，這一季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)無疑可信度最高。

但結(jié)合變化比率來看，營業(yè)總收入的增長率低于營業(yè)總成本的增長率——一定程度上顯示學(xué)大教育日常經(jīng)營的成本控制存在一定問題。且前后兩年同一季度的凈虧損同比增長近50%，對于一家上市公司而言所造成的負(fù)面影響較為明顯。

總結(jié)

實(shí)際上我們從學(xué)大教育2014-2016年的經(jīng)營狀況來看，遠(yuǎn)沒有財務(wù)報表上顯示得那么“悲觀”。

如圖所示，學(xué)大教育2014-2016年營業(yè)收入/營業(yè)利潤二者都在穩(wěn)步上升。且2016年的營業(yè)收入/營業(yè)利潤的同比增幅皆高于2015年。對于一家營收已經(jīng)達(dá)到20億+的教育機(jī)構(gòu)而言，這種業(yè)績上的增長代表其尚未觸摸至行業(yè)天花板；而對于一家尚未觸摸到行業(yè)天花板的頭部企業(yè)而言，其上升潛力令人看好。

結(jié)合*ST紫學(xué)2017年度預(yù)計盈利1600-2400萬元的公告來看，學(xué)大教育最近四年的經(jīng)營態(tài)勢雖然存在一定問題，但整體業(yè)務(wù)發(fā)展還是穩(wěn)步提升的。問題是*ST紫學(xué)在此背景下，依舊一年兩次嘗試出手學(xué)大教育；甚至無論業(yè)績披露的優(yōu)劣，*ST紫學(xué)始終有出售學(xué)大教育資產(chǎn)的想法。*ST紫學(xué)，為何如此急迫地想要把當(dāng)初費(fèi)盡心機(jī)并購來的教育標(biāo)的脫手？

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，未來清華體系內(nèi)的教育資產(chǎn)，或?qū)⒓杏善煜滦滦隳饺A教育來整體把控。那么紫光系是否會將學(xué)大教育再次出手？*ST紫學(xué)的下一步資本運(yùn)作，還需廣大教育投資者密切關(guān)注。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者遲磊，原標(biāo)題為《學(xué)大教育或難逃“棄子”命運(yùn)》。