消失的“次優(yōu)選擇”

從推出雙創(chuàng)債、可轉(zhuǎn)債，到修訂掛牌條件指引，再到分層、交易制度和信披等改革，2017年可謂是新三板的政策利好大年。

但成為一家名副其實的上市公司，仍有的是理由讓企業(yè)們義無反顧。

盡管這條路有波折，甚至一波三折。

尤其是隨著政策在春節(jié)之后再度生變，沖關(guān)IPO、赴海外上市、借殼上市，還是留守新三板，選擇的天平再度開始悄然發(fā)生變化。（李新江）

“從行業(yè)來講以及目前IPO過低的發(fā)審率，華圖教育IPO的前景并不樂觀，與此同時港交所又大刀闊斧的進行改革，而證監(jiān)會又在大力推進H股全流通一事，因此轉(zhuǎn)道香港上市可以說是目前華圖教育的最優(yōu)選?！庇惺茉L人士分析指出。

港交所在2017年中段提出的一系列改革被認為會對包括新三板在內(nèi)的幾家內(nèi)地交易所造成影響。

盡管目前內(nèi)地資本市場的改革已經(jīng)加快步伐，但在近期香港市場體現(xiàn)的吸引力正在加強。

21世紀經(jīng)濟報道的記者獨家了解到，華圖教育（830858，已摘牌）在2月初摘牌，結(jié)束了作為一家新三板公司的歷史之后，將在本周召開臨時股東大會，就赴港上市一事進行討論。

這也是近期新三板市場出現(xiàn)的首例摘牌轉(zhuǎn)道港股市場的案例。

摘牌擬赴港

2014年7月，華圖教育掛牌新三板，登陸資本市場。隨后華圖交易便開始了籌劃沖擊A股的計劃。但兩次借殼及與上市公司重組的計劃都以失敗告終。

其后華圖教育再度轉(zhuǎn)變策略，開始進行主動式IPO申請，并且在2017年6月公告稱擬申請首次公開發(fā)行股票并上市，并向北京證監(jiān)局提交輔導(dǎo)備案登記材料。

值得注意的是，隨后華圖教育IPO一事再無新的進展。

直至2017年12月19日，華圖教育公告將申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)摘牌（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）。最終，在2018年2月12日華圖教育正式結(jié)束了作為一家新三板公司的歷史。

但如果單純?yōu)榱薎PO，華圖教育并不用從新三板摘牌，在前幾次沖刺A股的過程中華圖教育均未摘牌，那么此次華圖教育為何選擇摘牌離開新三板市場？

答案或在華圖教育3月1日即將召開的股東大會上。21世紀經(jīng)濟報道記者從華圖教育股東處了解到，此次召開的臨時股東大會其中主要的議題分別為《公司轉(zhuǎn)為境外募集股份及上市公司的議案》，《關(guān)于公司符合H股全流通條件并申請H股全流通試點的議案》。也就是說，華圖教育再次轉(zhuǎn)移資本市場戰(zhàn)略，將重心轉(zhuǎn)移至香港市場。

該華圖教育股東2月28日也對記者透露，華圖教育從新三板摘牌正是為了方便轉(zhuǎn)道香港上市。

“目前尚未有新三板掛牌同時在港交所上市的先例，因此方便在香港上市的前提就是從新三板市場摘牌，華圖教育此前多次沖刺A股無果，此番嘗試赴港上市肯定不希望因新三板企業(yè)的身份再添麻煩。另外，目前不知道新三板企業(yè)去香港上市是否也會遇到一些新三板專屬問題，因此摘牌也是一勞永逸的選擇。”一位中信證券投行部的人士2月26日指出。

華圖教育的這一決定也是近期首例新三板企業(yè)（包含摘牌退市）籌劃在香港上市的案例，一些市場人士坦言華圖教育的選擇與港交所2017年以來的一系列變化有很大關(guān)系，與此同時，從行業(yè)層面來看，近期也有多家民辦教育機構(gòu)選擇赴港上市。

對此，一位中金公司投行部的人士2月28日對記者表示：“從行業(yè)來講以及目前IPO過低的發(fā)審率，華圖教育IPO的前景并不樂觀，與此同時港交所又大刀闊斧地進行改革，而證監(jiān)會又在大力推進H股全流通一事，因此轉(zhuǎn)道香港上市可以說是目前華圖教育的最優(yōu)選?！?/p>

事實上，華圖教育的選擇或引發(fā)其他企業(yè)效仿，一位北京地區(qū)新三板掛牌企業(yè)的董秘便在近期向記者表達了公司正在考量赴港上市或者將旗下業(yè)務(wù)分拆赴港上市的訴求。

“目前對于想取道香港的新三板來說，港交所的吸引力正在加大，一方面港交所力推新經(jīng)濟改革，這對新經(jīng)濟企業(yè)的吸引力非常大，另一方面港股全流通試點推出在即對內(nèi)地赴港企業(yè)來說也是一項利好。從華圖教育股東會的提案來看也是如此，在新三板市場沒有明顯復(fù)蘇的情況下，這對很多新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說不失為另一種選擇?！鼻笆鲋行抛C券人士也提出了類似的看法。

主動求變

正如前述所言，類似華圖教育這樣的案例在未來或不是孤例。港交所近期的一系列改革，對內(nèi)地市場眾多交易所和交易場所帶來了壓力，新三板市場便是其中一個。事實上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在努力主動求變以應(yīng)對這一情形。

此前，新三板尚未有一例兩地掛牌的企業(yè)出現(xiàn)，新三板掛牌公司凌志環(huán)保曾經(jīng)做出過嘗試。2015年7月公司公告稱，擬發(fā)行H股并且在香港聯(lián)交所掛牌上市。

當時此公告一出凌志環(huán)保迅速成為市場輿論的焦點，如果公司最終成功登陸香港聯(lián)交所，將成為首家“新三板+H股”的掛牌公司。但最終同年9月，這一計劃便擱置。

至于放棄赴港方案的原因，公司方面解釋稱“鑒于全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司發(fā)行H股尚無先例，尤其是考慮到目前境內(nèi)外經(jīng)濟形勢及發(fā)行市場環(huán)境的差異，以及公司綜合評價本公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和現(xiàn)有股東全體利益等因素，公司決定暫緩發(fā)行H股，待條件成熟后公司再啟動H股相關(guān)發(fā)行工作?！?/p>

時過境遷，如今全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方想要打通企業(yè)兩地掛牌。在近期參加某公開論壇時，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)孫立表示，將推動對外開放和合作，實現(xiàn)掛牌公司在新三板和境外交易所兩地同時掛牌上市。

這一表態(tài)也被市場理解為積極信號，即企業(yè)并不用先摘牌再轉(zhuǎn)道港交所上市，新三板+H股在未來或具有可能性。

“不能否認除了IPO之外，港交所也是新三板市場潛在企業(yè)流失的方向，就目前情況來看不如主動求變。與A股不同的是，香港市場同內(nèi)地市場在各方面都不一樣，如果在內(nèi)地資本市場掛牌主體能夠得以保留，企業(yè)還是歡迎的?！鼻笆鲋薪鸸救耸恐赋觥?/p>

本文轉(zhuǎn)自21世紀經(jīng)濟報道，作者谷楓，編輯李新江。