芥末堆 西瓜 3月8日
北京時間2018年3月3日，K12課外輔導機構精銳教育向紐交所提交IPO招股書，計劃募資3億美元。這是繼今年2月24日尚德機構向紐交所遞交招股書后，又一家中國教育公司即將擁抱美股。
截至目前，教育中概股共有11家，僅2017年就有博實樂、紅黃藍、瑞思學科英語、四季教育4家先后在美股成功上市，同年8月，安博教育也遞交了申請書，再次申請上市。此前雖然也有學大教育回歸A股，但是隨著近兩年A股市場趨于平穩(wěn)，教育中概股在美股表現(xiàn)強勁之后，奔赴美股，似乎成為很多中國教育公司的最終選擇，精銳就在其中。
早在2011年11月獲得貝恩資本和成為基金等4000萬美元投資時，精銳教育就曾透露過上市計劃。2016年，精銳教育曾試圖通過與松發(fā)股份重組沖擊A股，但因雙方未能就交易的最終價格及支付方式等達成一致而重組失敗。精銳教育此次棄A投美又是作何考慮呢？
擁抱A股，源于教育股的強勢表現(xiàn)
精銳教育成立于2007年，總部位于上海，其業(yè)務范圍覆蓋0-18歲年齡段的教育培訓。目前旗下有K12個性化培訓精銳教育、少兒趣味數(shù)學品牌至慧學堂、中小學冬夏令營品牌精銳學匯趣、以及語文品牌精銳優(yōu)畢慧四個子品牌。
精銳教育成立之后曾備受資本青睞，4年時間完成天使輪、A輪、B輪共計7200萬美元的融資。2011年，CEO張熙就曾透露精銳教育正在籌備上市。
精銳教育的融資情況（數(shù)據(jù)來源：IT桔子）
從前3輪的美元融資不難看出，精銳教育最初的計劃是在境外上市。但是，2015年，張熙在接受媒體收集時則表示，原本計劃2016年到美股上市的精銳教育準備2016、2017年沖擊A股。
2015年，精銳之所以選擇在A股上市可能出于兩個原因：
一位業(yè)內人士告訴芥末堆，精銳教育之所以選擇登陸A股，不可避免地受到學大教育的啟發(fā)。
同樣以K12課外輔導為主營業(yè)務的學大教育于2010年11月2日登陸紐交所。但從2012年開始，隨著主營業(yè)務出現(xiàn)虧損，其股價下滑嚴重，甚至一度市值低于凈資產(chǎn)。期間私有化傳聞不斷，最終學大教育在2016年完成私有化退市，成為A股主板上市公司銀潤教育全資子公司，同步完成回歸A股。
A股路難，證券市場環(huán)境變換太快
既然決定在A股上市，精銳教育就不免要費點周折。此前為在境外上市搭建的VIE結構要拆，這意味著要達成境外基金的退出條件，并有足夠的資金完成股份受讓。
2016年1月21日，A股中小板公司天神娛樂公告宣布，旗下并購基金北京光大富達投資管理中心（有限合伙）與上海精銳教育培訓有限公司及相關方簽訂了《投資框架協(xié)議》，擬以增資方式投資上海精銳教育以獲取其27.37%的股份，投資金額為人民幣5億元。
資金問題解決后，尋找合適的方式上市成為關鍵。在這件事上，精銳教育的效率可謂夠高。
2016年3月21日，A股主板上市公司松發(fā)股份宣布“擬籌劃重大事項，該事項可能涉及重大資產(chǎn)重組事宜”，自當日起申請連續(xù)停牌。
2016年6月4日，松發(fā)股份在關于重大資產(chǎn)重組停牌進展的公告中披露，該公司正與有關各方研究論證重大資產(chǎn)重組方案，交易的標的方初步確定為上海精銳教育培訓有限公司，交易方式初步確定為由公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的重組方式，預計構成重大資產(chǎn)重組，不構成借殼上市，重組方案尚未最終確定，且雙方尚未簽訂交易協(xié)議。
對于精銳教育，2016年本該是充滿想象力的一年。然而，僅3周后（2016年6月27日），松發(fā)股份就宣布終止重組。終止原因為交易雙方未能就交易的最終價格及支付方式等交易條款達成一致意見。
半年后，接盤資金就退出了。2016年12月15日，天神娛樂發(fā)布公告稱，旗下并購基金擬以人民幣6.8億元的對價將其持有的上海精銳教育相關全部股權27.37%及資產(chǎn)轉讓給自然人鄭麗娜，基金通過這個項目在不到一年時間就賺取1.8億人民幣。
之后，鄭麗娜將其所持股權悉數(shù)轉讓給精銳教育集團控制方名下。其中上海精銳教育的股權轉讓給創(chuàng)始人張熙名下的上海熙智企業(yè)管理有限公司，該項轉讓價款超過7.6億元。（注：根據(jù)協(xié)議，轉讓產(chǎn)生的各項費用均由熙智承擔。）
2016年7月接受芥末堆收集時，張熙曾表示：“既然VIE都拆完了，我們肯定還會再跟其他的人繼續(xù)談。”而2017年3月，精銳教育已經(jīng)折返境外設立上市主體。從繼續(xù)沖A到重搭VIE結構赴美，精銳教育的轉變應該是在2016年下半年。 就這樣，精銳教育的A股夢醒了。
在業(yè)內人士看來，精銳教育沖擊A股未遂在于選錯了時間點。除了“交易雙方未能就交易的最終價格及支付方式等交易條款達成一致意見”，松花股份在公告中還提到“證券市場環(huán)境發(fā)生了較大變化”。畢竟，精銳教育選擇沖擊A股的2016年被稱為“史上最嚴監(jiān)管年”。
2016年5月，證監(jiān)會首次明確并購重組監(jiān)管政策的最新五大方向，其中包括借殼上市趨嚴，明確規(guī)定借殼上市與IPO“等同”審查；提高并購重組審核透明度等。同年9月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，其中包括細化關于上市公司“控制權變更”的認定標準、取消重組上市的配套融資、延長新入股東股份鎖定期、嚴管中介機構等。數(shù)據(jù)顯示，2016年共有123家A股公司的重組黯然收場。
棄A返美，不只因A股難登可能還有未來可期
2017年11月16日，精銳教育向紐交所提交上市申請，并于2018年3月3日（北京時間）披露招股書文件。張熙曾在接受芥末堆收集時設想，如果最初精銳選擇沖擊的是美股市場，或許2016年底前就能成功掛牌上市。
其實，精銳教育再次選擇美股，除了因為號稱“重組規(guī)定史上最嚴”的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》落地執(zhí)行，還有2016年下半年A股教育公司股市表現(xiàn)平平可能也是一大原因。此外，2016年下半年中概股好未來、新東方在美股的表現(xiàn)也值得關注。自2016年7月起，“雙巨頭”股價增長勢頭良好，并于2017年紛紛突破百億美元市值。中概股新秀紅黃藍（虐童事件前）、博實樂也有不俗表現(xiàn)。
好未來股價走勢圖，標注豎線為2016年6月30日（數(shù)據(jù)來源：雪球）
從精銳教育此次披露的招股書看，2015、2016、2017年財年，精銳教育的總營收分別為11億元、15億元、21億元，凈利潤分別為5610萬元、1.87億元、2.43億元。此外，扣除掉員工、房租、折舊等成本，精銳教育三年的毛利分別為5.09億、7.99億和10.55億元。
對比2010年好未來登陸美股時披露的數(shù)據(jù)，2008、2009和2010上半年好未來總營收分別為888萬美元（平均匯率1：6.85）、3747萬美元（平均匯率1：6.81）、5302萬美元（平均匯率1：6.622），凈利潤分別為151萬美元、728萬美元和1324萬美元。
即使考慮到年份不同，精銳教育的營收數(shù)據(jù)也足夠亮眼。
為了上市，精銳教育已經(jīng)費盡周折，然而上市后前景如何，會不會如其他教育中概股那樣一路高歌還有待觀察。如招股書中提到的，除了競爭對手新東方、好未來和昂立教育等公司的擴張外，在線教育的沖擊和政策性風險也是需要考慮的。
精銳教育沖上美股可能并不難，如何能夠保持住目前的亮眼數(shù)據(jù)才是留在美股的關鍵。答案應該是，做好業(yè)務、做好教育。
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