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2018年2月23日，香港聯(lián)合交易所有限公司（“聯(lián)交所”）發(fā)布了《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》的市場咨詢文件。旨在邀請公眾人士就2017年6月16日所刊發(fā)的兩份有關設立創(chuàng)新板和修訂上市規(guī)則，提出建議。

聯(lián)交所將擴寬現(xiàn)行上市制度，但不再設立創(chuàng)新板。新政中涉及教育企業(yè)主要表現(xiàn)在兩個方面，即接納不同投票權架構的新經(jīng)濟公司；設立新的第二上市渠道。漢坤香港聯(lián)營律師行合伙人繆熙平就以上兩個問題為大家解讀。

一、同股不同權

所謂同股不同權，指的是在國內(nèi)經(jīng)濟公司里面，A股股東每一股有一股的投票權，而對創(chuàng)始股東，每一股有10股的投票權。

之所以設計這樣的架構，繆熙平表示，是為了國內(nèi)的新經(jīng)濟公司能夠有長遠的發(fā)展，對于創(chuàng)始人股東而言，他的知識技能對企業(yè)起著至關重要的作用。他的存在對于整個公司的未來發(fā)展非常重要。通過雙重投票的股權架構設置，能夠把創(chuàng)始人留住，對整個經(jīng)濟公司有好處。

繆熙平進一步強調(diào)，早在上世紀80年代，香港就出現(xiàn)過B股。B股最后為上市股東，大股東通過B股廉價收購上市公司的控股權；另一方面，上市之外的有關企業(yè)，進行的關連交易影響大股東的權益，所以當時嚴重損害了香港投資市場的信任機制。 

所以基于此，在此次新政下，聯(lián)交所制定的“同股不同權”制度對不同投票權受益人有一定要求，而且，對具體的股東投票權有一定限制。在這樣的大背景下，香港聯(lián)交所需要與其的證券公司、證券交易市場競爭，爭取新經(jīng)濟公司在香港上市。但同時，我們也要意識到，“同股同權”在現(xiàn)行的香港資本市場是保證公司權益和股東權利最理想的辦法。

（一）同股不同權-建議中的上市規(guī)則           

聯(lián)交所建議《上市規(guī)則》增訂第八A章，列明不同投票權架構公司的上市資格，及它們必須落實的投資者持續(xù)保障措施。如果公司和受益人能證明具備以下特點，一般會被視為適合以不同投票權架構在香港上市。 

1、對公司的要求   

“一般現(xiàn)行上市公司，不能自己設不同投票權。對于高市值的要求，明顯面對的是在創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的一些明星企業(yè)，所以這次新政非常有針對性”，繆熙平表示。同時，他強調(diào)，除了這些硬性標準以外，有一點非常需要注意的軟性標準，也就是資深投資者的定義。

在業(yè)界，大家公認的資深投資者是否對公司長期有信心，可以從2個指標去判斷：一、投資這家公司的時間；二、在公司上市的時候，投資者占有的規(guī)模和投資數(shù)額。而且上市六個月之后，投資數(shù)額減持不能超過50%。

但同時，針對“資深投資者”的要求，聯(lián)交所是否需要進行實質(zhì)性審查及其重點考慮標準？他表示，包括之前談到的新經(jīng)濟企業(yè)，以及同股不同權這樣的企業(yè)是否能夠成功推進，能否得到聯(lián)交所的接受，公司的上市資格非常重要。 

2、不同投票權受益人

從上表中規(guī)則中我們看出，在雙重股權結構下，創(chuàng)始人股東明確限制只針對個人，而且他在公司歷史上要推動整個公司的業(yè)務，知識、技能，發(fā)展策略，對整個公司發(fā)展非常重大的貢獻，并且他必須參與到公司的行政事務上。

港交所的咨詢建議出來后，很多業(yè)界認為很可能不限于個人，而是把它擴展到法團，類似一些基金，通過這種方式持續(xù)投資能夠獲得長遠的收益?？娢跗奖硎荆?strong>據(jù)聯(lián)交所反饋，法團受益人需另行咨詢。

（二）對具有不同投票權股份的限制

香港的資本市場歷史和美國不一樣，美國對不同投票權沒有過多限制，由市場自由監(jiān)管。而香港的形式主要有兩種，即股權架構（例如雙重股權架構）和非股權架構（例如董事會控制機制）。例如：公司的創(chuàng)始人管理團隊持有具不同權利的股份，有別于一般“一股一票”的股份，具有較多票數(shù)或特殊權利（例如董事任免權）。目前允許的不同投票權架構只能夠透過股權來實現(xiàn)。

聯(lián)交所為了讓小股東對有些事情有說“No”的權利，比如，在股東大會上，有一些重要事宜，都必須通過一股一票，不同投票權在關鍵的時候和個股完全一致。例如：修改章程，改變不同股權交易的權利，以及罷免或者更換獨立董事。

（三）其他保護上市公司中小股東的措施

由于香港司法系統(tǒng)還沒有建立起集團訴訟制度等現(xiàn)實原因，聯(lián)交所進一步提出其它措施以保護上市公司中小股東的利益，比如：企業(yè)管治措施要求；剝奪創(chuàng)始人股東的董事資格；上市和合規(guī)文件披露要求。 

（四）“同股不同權”視角下的重組必要性

結合漢坤在境外搭建紅籌的經(jīng)驗，繆熙平表示，在境外設立拍賣公司，一般投資者會要求設立優(yōu)先股，需要注意2點。首先，在重組的時候要看具體個案的情況，不同投票權至少10%相關利益，且上市時投票權不得超過50%。普通股不低于10%，二者的轉(zhuǎn)換比例是1：1，并且，個別股票的投票權不能超過普通股的10倍。

其次，在現(xiàn)行香港資本市場監(jiān)管機制下，優(yōu)先股是股東的話，除非它符合創(chuàng)始人定義，否則無法享受優(yōu)先股的權利，包括分紅、清算、回購等。公司可以先把架構搭好，在交了上市申請之后，成功上市之前，支持優(yōu)先股權利增持。

二、第二上市的規(guī)則

（一）全新的第二上市資格標準 

對于中國新經(jīng)濟公司來說，因為嚴苛的監(jiān)測環(huán)境，兩地上市的成功案例并不多，且有一定的限制。繆熙平表示，具備以下特點的新經(jīng)濟公司才符合采用新設第二上市渠道的資格：

1. 合格的交易所現(xiàn)在有三個，紐約、納斯達克和倫敦交易所；
   

2. 合規(guī)記錄良好，至少過去兩個財政年度；
   

3. 高市值，追求的是在新經(jīng)濟領域的明星企業(yè)。

（二）獲豁免的大中華公司

繆熙平表示，在優(yōu)化增加第二上市渠道里，曾經(jīng)不允許大中華公司把香港當作第二上市場所?，F(xiàn)在新政給了豁免，但是它有一個時間表，如果在2017年12月15日之前已經(jīng)是一家上市公司，并且達到之前的標準，那么可以申請第二上市；但是如果是2017年12月15日之后的話， 按規(guī)定是不允許的，因為他們承載不了港交所嚴格的規(guī)定。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“iEDU投資人俱樂部”。