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摘要，投資邏輯

• 國內(nèi)民辦國際學(xué)校已迎來黃金發(fā)展期，政策的修訂有利于國際學(xué)校行業(yè)持續(xù)發(fā)展。國際學(xué)?？纱笾路譃橥饧藛T子女學(xué)校、公立國際班和民辦國際學(xué)校三類，數(shù)量增速自2010年以來不斷提升，民辦國際學(xué)校擴(kuò)張最快。經(jīng)過先前的發(fā)展，國內(nèi)國際學(xué)校覆蓋地域已經(jīng)由最初的北上廣等一線城市逐漸向二三線城市擴(kuò)展，同時(shí)也在從沿海地區(qū)向中西部地區(qū)挺進(jìn)。目前國內(nèi)的國際主流課程包括AP課程、A-level課程、IB課程和BC課程等，就讀國際學(xué)校有利于提升學(xué)生在個(gè)人成績、語言能力、綜合素質(zhì)等方面的競(jìng)爭力，幫助學(xué)生在留學(xué)申請(qǐng)時(shí)取得優(yōu)勢(shì)。隨著公立國際班受到限制，新民促法進(jìn)一步推進(jìn)，民辦國際學(xué)?；?qū)⑷〉眠M(jìn)一步發(fā)展。此外，國際學(xué)校位屬國際留學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈上游，國際教育集團(tuán)或具備實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務(wù)縱向擴(kuò)張的潛力。
  

• 留學(xué)需求旺盛、教育消費(fèi)升級(jí)、升學(xué)競(jìng)爭激烈和素質(zhì)教育加強(qiáng)是國際學(xué)校在未來快速發(fā)展的四大驅(qū)動(dòng)因素。①留學(xué)低齡化趨勢(shì)已現(xiàn)且或?qū)⒊掷m(xù)，國際學(xué)校以其特有的教學(xué)優(yōu)勢(shì)受到了更多家長的青睞。②借鑒臺(tái)灣的留學(xué)發(fā)展史，目前中國大陸居民持續(xù)上升的消費(fèi)能力已經(jīng)對(duì)教育提出了更高的要求，定位高端的國際學(xué)?；?qū)⑹芤嬗卺绕鸬闹袊箨懼挟a(chǎn)階層不斷推動(dòng)的教育消費(fèi)升級(jí)。③中國教育資源相對(duì)稀缺，大量學(xué)生對(duì)優(yōu)質(zhì)教育資源的競(jìng)爭激烈，而國際學(xué)校提供了繞道競(jìng)爭的選擇，讓學(xué)生有機(jī)會(huì)升入國際名校。④國內(nèi)家長更加認(rèn)可素質(zhì)教育理念，利于國際學(xué)校需求保持旺盛。

• 國際學(xué)校入學(xué)人數(shù)有望進(jìn)一步提升，未來五年中國國際學(xué)校市場(chǎng)或?qū)⑷蕴幱诠┎粦?yīng)求狀態(tài)。我們認(rèn)為本科及以下階段留學(xué)人員是國際學(xué)校的主要目標(biāo)人群， 2017年國際學(xué)校潛在需求量平均每個(gè)年級(jí)約有40萬人，同年國際學(xué)校在校生平均每個(gè)年級(jí)僅有4萬人，意味著只有10%的潛在需求量被滿足，仍有很大的提升空間。經(jīng)測(cè)算，國際學(xué)校數(shù)量若快速（年增15%）增長，則2022年總?cè)萘繉⒊^預(yù)測(cè)需求量16.3萬人；若中速（年增10%）增長，則預(yù)測(cè)需求量將于2022年超過總?cè)萘?7.8萬人；若慢速（年增5%）增長，則在2022年預(yù)測(cè)需求量將超過總?cè)萘?6.3萬人。因此，我們認(rèn)為未來5年，國際學(xué)?；?qū)⑷蕴幱诠┎粦?yīng)求的狀態(tài)，故在未來5年，國際學(xué)校仍然是一個(gè)主要看供給的行業(yè)，需求端會(huì)持續(xù)保持較為旺盛的狀態(tài)。

• 國際學(xué)校供給端四個(gè)核心關(guān)注點(diǎn)包括民辦國際學(xué)校的開辦速度、教師及管理人員的吸引與留存、辦學(xué)獲地能力和收入來源的多樣化。①開辦民辦國際學(xué)校涉及取得考試委員會(huì)授權(quán)以及申請(qǐng)國際教育認(rèn)證等流程，較為復(fù)雜，優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)處理起來更為得心應(yīng)手。②國際學(xué)校的合資教師和管理人員是稀缺資源，占據(jù)了成本費(fèi)用的主要部分，是學(xué)校保持核心競(jìng)爭力的關(guān)鍵，優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)具備完善的招聘體系和成熟的管理團(tuán)隊(duì)，可以較好地復(fù)制成功的辦學(xué)模式。③獲地能力是影響民辦國際學(xué)校擴(kuò)張的重要因素，具有品牌力的教育集團(tuán)能夠獲得更多和政府合作辦學(xué)的機(jī)會(huì)，此外“地產(chǎn)+教育”的模式，教育集團(tuán)通過和地產(chǎn)公司合作，利用地產(chǎn)公司天然獲地能力取得異地?cái)U(kuò)張的優(yōu)勢(shì)。④雖然目前學(xué)費(fèi)仍是國際學(xué)校的主要收入來源，但是隨著教育公司對(duì)補(bǔ)充教育服務(wù)不斷完善，公司收入渠道有望拓展。

• 投資建議: 總體來說，我們看好現(xiàn)階段國內(nèi)民辦國際學(xué)校的發(fā)展。推薦組合：凱文教育（A股）、楓葉教育（港股）和博實(shí)樂（美股）等。

• 風(fēng)險(xiǎn)提示：招生不及預(yù)期；國際課程受限；教學(xué)管理人員供給不足等。

正文

• 1.   國際學(xué)校概述 ：黃金發(fā)展期已至，政策修訂有利于民辦國際學(xué)校成長

1.1發(fā)展簡史：迎來黃金發(fā)展期，進(jìn)入二三線城市

目前國內(nèi)存在的主流國際學(xué)校大致可以分為三類：外籍人員子女學(xué)校、公立國際班和民辦國際學(xué)校。外籍人員子女學(xué)校的開辦最初是為了方便外國外交人員子女接受教育，此后招生對(duì)象逐步擴(kuò)展至在華外籍人員子女。此類學(xué)校多為外國人員或機(jī)構(gòu)設(shè)立，僅招收外籍人員子女。公立國際班通常存在于成熟的公立高中，班級(jí)規(guī)模也較小，不少學(xué)校同時(shí)為學(xué)生提供優(yōu)秀的國內(nèi)課程和國外的主流課程，一般留學(xué)或者高考都可以作為學(xué)生的升學(xué)渠道。民辦國際學(xué)校一般由國內(nèi)個(gè)人或機(jī)構(gòu)設(shè)立，招生不限國籍，學(xué)校采用中西合璧的雙語教學(xué)體系或者國外優(yōu)秀的課程體系，意在解決國內(nèi)有留學(xué)意向的學(xué)生的出國前期準(zhǔn)備需求。

國內(nèi)的國際學(xué)校發(fā)展史可以分為萌芽期、摸索期、快速成長期和黃金發(fā)展期四個(gè)階段。

1. 萌芽期：以北京順義國際學(xué)校為代表的國際學(xué)校剛剛成立，當(dāng)時(shí)只接受外籍人員子女就讀；

2. 摸索期: 公立國際班和民辦國際學(xué)校開始出現(xiàn)，三類國際學(xué)校開始一起成長；

3. 快速成長期：隨著中國經(jīng)濟(jì)自1998年起迎來黃金十年，人民生活水平顯著提高，越來越多的中國孩子走進(jìn)國際學(xué)校，帶動(dòng)了民辦國際學(xué)校和公立國際班的快速成長；

4. 黃金發(fā)展期：隨著國民經(jīng)濟(jì)水平和國內(nèi)家長對(duì)子女教育的要求進(jìn)一步提高，國際學(xué)校迎來了黃金發(fā)展期，由最初的集中地域一線城市逐漸向二三線城市不斷擴(kuò)展。

國際學(xué)校正處黃金發(fā)展期，民辦國際學(xué)校發(fā)展更快。根據(jù)新學(xué)說數(shù)據(jù)，國際學(xué)校的數(shù)量從2010年的384所增長至2017年的734所，年均增長50所。因?yàn)橥饧藛T子女學(xué)校受法律制約不得招收境內(nèi)中國公民的子女，公立國際班被政策限制難以繼續(xù)擴(kuò)張，所以近年來國際學(xué)校的增長主要來源于民辦雙語學(xué)校。2017年，民辦國際學(xué)校數(shù)量為367所，在三類學(xué)校中的占比約50%?？紤]到民辦國際學(xué)校單體在讀人數(shù)較多，民辦國際學(xué)校的學(xué)生占全部國際學(xué)校學(xué)生的比例相較學(xué)校占比而言其實(shí)更大。根據(jù)新學(xué)說數(shù)據(jù)計(jì)算，2017年民辦國際學(xué)校在校生數(shù)占國際學(xué)校在校生總數(shù)約73%。

經(jīng)過先前的發(fā)展，國內(nèi)國際學(xué)校覆蓋地域已經(jīng)由最初的北上廣等一線城市逐漸向二三線城市擴(kuò)展，同時(shí)也在從沿海地區(qū)向中西部地區(qū)挺進(jìn)。截至2017年，上海、北京、廣東的國際學(xué)校數(shù)量均超過100所，位居全國前三位；蘇浙魯?shù)貐^(qū)的國際學(xué)校數(shù)量緊隨其后，學(xué)校數(shù)超過50所；川渝、津遼地區(qū)的國際學(xué)校數(shù)量也較多。在江浙兩省，國際學(xué)校已經(jīng)開始向地級(jí)市甚至縣級(jí)行政區(qū)擴(kuò)展，無錫、溫州、昆山等地近期都有新建的民辦國際學(xué)校出現(xiàn)。

國際學(xué)校和高凈值人群的分布地域重合度較高，未來內(nèi)陸地區(qū)國際學(xué)校數(shù)量有望進(jìn)一步增長。國際學(xué)校定位高端，其高昂的學(xué)費(fèi)要求申請(qǐng)人家庭必須具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以滿足求學(xué)過程中的正常開銷?？梢钥吹?，由于國際學(xué)校面向的客戶主要是高凈值人群，相應(yīng)的國際學(xué)校也大多分布于發(fā)達(dá)地區(qū)。目前京滬粵的國際學(xué)校數(shù)量約占中國大陸的51%，隨著內(nèi)陸地區(qū)高凈值人群的增長，我們預(yù)計(jì)快速發(fā)展的國際學(xué)校未來將繼續(xù)在一線城市穩(wěn)定成長，并向二三線城市擴(kuò)張。

在一線城市和二線城市運(yùn)營國際學(xué)校的關(guān)鍵有所不同，優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)受益于運(yùn)營能力和品牌優(yōu)勢(shì)有望在擴(kuò)張中取得有利地位。對(duì)于一線城市而言，由于市場(chǎng)需求旺盛而土地供給稀缺，運(yùn)營國際學(xué)校的關(guān)鍵在于獲取土地；對(duì)于二線城市而言，由于國際學(xué)校市場(chǎng)信息相對(duì)匱乏，缺少優(yōu)質(zhì)媒介輔助國際學(xué)校向家長宣傳或幫助家長了解國際學(xué)校，運(yùn)營學(xué)校的關(guān)鍵在于擁有便于家長甄別的優(yōu)質(zhì)品牌。在這個(gè)過程中，優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)一方面不少都擁有著創(chuàng)新的獲地模式（如“地產(chǎn)+教育”模式），能夠降低自身獲取辦學(xué)場(chǎng)地的成本，另一方面知名度也較高，在國際學(xué)校市場(chǎng)上的業(yè)績較為透明，能夠幫助家長降低優(yōu)質(zhì)國際學(xué)校的甄別難度，因此在國際學(xué)校的擴(kuò)張中會(huì)占據(jù)有利地位。

1.2  課程情況：AP, A-level, IB, BC等項(xiàng)目構(gòu)成多元國際課程體系

目前國內(nèi)的國際學(xué)校高中階段一般都提供AP課程、A-level課程、IB課程和BC課程等國際主流課程。除以上四類課程外，還存在澳大利亞VCE課程等國際課程。

四大國際課程之AP課程，源自美國高中教育體系，單科難度大，受到歐美（尤其美洲）國家廣泛認(rèn)可。該課程項(xiàng)目于1951年在美國創(chuàng)立，1955年起由美國大學(xué)理事會(huì)管理，距今已有67年的歷史，目前囊括了微積分、美國歷史、物理、經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)、漢語言與文字等在內(nèi)的38門課程。學(xué)生可以任意選擇其中部分的課程修讀，而常春藤名校一般要求學(xué)生學(xué)6門課程。雖然修讀AP課程不是申請(qǐng)留學(xué)的必要條件，但是申請(qǐng)人留學(xué)后憑借AP課程可以轉(zhuǎn)換大學(xué)同類課程的學(xué)分或直接跳級(jí)，大大提高了攻讀本科學(xué)位的效率。除美國外，AP課程目前已經(jīng)被加拿大、澳大利亞、英國、德國等主流留學(xué)國家所認(rèn)可，申請(qǐng)的AP課程成績均可以為其在申請(qǐng)過程中大大加分。

四大主流課程之A-level課程，原是英國本土高中課程，現(xiàn)已發(fā)展成為全球最大且最具影響力的國際課程。A-level課程起源于英國，擁有50多年歷史，學(xué)制為兩年，依次為AS和A2水準(zhǔn)，類似于中國的高二與高三。A-level共有60多門課程供學(xué)生選擇，涵蓋數(shù)理化、藝術(shù)、體育、語言、歷史、文學(xué)等各個(gè)領(lǐng)域。學(xué)生在第一年學(xué)習(xí)AS課程，選擇自己最擅長的4門課程進(jìn)行學(xué)習(xí)，考試通過后可獲得AS證書；第二年學(xué)習(xí)A2課程，學(xué)生從第一年的4門課程中選擇3門進(jìn)一步學(xué)習(xí)，最終通過考試可獲得A-level證書。雖然A-level課程起源于英國，但目前已得到廣泛認(rèn)可，每年全球有超過500萬學(xué)生參加A-level考試，成績得到全球超過160個(gè)國家的11000所大學(xué)認(rèn)可，其中英國和部分美國大學(xué)支持A-level畢業(yè)生以A-level課程成績轉(zhuǎn)化大學(xué)學(xué)分。

四大主流課程之IB課程，由國際文憑組織主辦，整體難度大，受到全球廣泛認(rèn)可。IB課程上是由國際文憑組織開設(shè)的學(xué)制兩年的國際課程，相當(dāng)于國內(nèi)的高二和高三。課程主要分配在6個(gè)基礎(chǔ)科學(xué)領(lǐng)域中，學(xué)生需要在每個(gè)領(lǐng)域組中選擇一門課程（總共6門）進(jìn)行學(xué)習(xí)；每門課程又分為標(biāo)準(zhǔn)難度和挑戰(zhàn)難度，學(xué)生選擇的挑戰(zhàn)難度課程必須大于等于3門。IB課程最高分為45分，達(dá)到36分具備進(jìn)入牛劍等一流大學(xué)條件。目前，全球有超過145個(gè)國家的3600所學(xué)校教授IB課程，IB課程成績受到北美、歐洲、澳洲等各個(gè)國家和地區(qū)的大學(xué)認(rèn)可，一些大學(xué)為優(yōu)秀IB畢業(yè)生獎(jiǎng)勵(lì)學(xué)分并允許他們跳級(jí)。

四大國際課程之BC課程，是由加拿大不列顛哥倫比亞省（BC?。┙逃龔d認(rèn)證的高中課程，課程難度適中，在世界范圍內(nèi)得到認(rèn)可。于1995年開設(shè)的大連楓葉高中是加拿大BC省在中國的第一所海外學(xué)校。BC省教育廳采用學(xué)分制來評(píng)定學(xué)生的整個(gè)高中學(xué)習(xí)課程，每門課4個(gè)學(xué)分，要求授課時(shí)間為100-120個(gè)小時(shí)，具體要求如下：學(xué)生必須在三年課程學(xué)習(xí)中修完必修和選修課程，獲得80學(xué)分，其中包括48分必修課程學(xué)分、28分以上的選修課程學(xué)分和4分教育與職業(yè)目標(biāo)的計(jì)劃。學(xué)生如果想要通過某一門課程，最少要達(dá)到C-（50分）以上的分?jǐn)?shù)才可以獲得學(xué)分，每門課的學(xué)分都是4分?？荚囃ㄟ^的BC課程還可以折抵大學(xué)學(xué)分，免修大學(xué)課程，幫助學(xué)生縮短大學(xué)學(xué)時(shí)、跳級(jí)，更可節(jié)省高昂大學(xué)學(xué)費(fèi)。BC課程的畢業(yè)生憑借加拿大高中文憑及所需學(xué)分，可以直接申請(qǐng)加拿大和美國、英國、澳洲等英語國家大學(xué)，一般不需參加托福、雅思或SAT考試，進(jìn)入大學(xué)后無需再參加預(yù)科學(xué)習(xí)和測(cè)試。

與意向留學(xué)地區(qū)需求對(duì)應(yīng)，2017年國際學(xué)校中提供A-level和AP課程的數(shù)量較大，分別占48.5%和34.3%。2017年，A-level、AP、IB、加拿大課程和澳洲課程的開設(shè)數(shù)量分別為356、252、118、116和29。相對(duì)而言，澳洲課程的開設(shè)數(shù)量較少，英美教育體系的課程，如A-level和AP的供給量更高。

就讀國際學(xué)校有利于提升學(xué)生在個(gè)人成績、語言能力、綜合素質(zhì)等方面的競(jìng)爭力，幫助學(xué)生在留學(xué)申請(qǐng)時(shí)取得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)與相對(duì)優(yōu)勢(shì)。以申請(qǐng)美國本科院校為例，申請(qǐng)海外院校所需具備的條件主要包括個(gè)人成績（中學(xué)成績、AP/A-level/IB國際課程成績、SAT或ACT成績、面試審核）、語言能力（TOEFL成績）、綜合素質(zhì)（課外活動(dòng)、推薦信、作品集（部分專業(yè)）、個(gè)人文書）以及客觀硬性條件（家庭財(cái)力證明、護(hù)照、簽證、健康證明）。其中，SAT或ACT成績以及國際課程成績是美國大學(xué)進(jìn)行錄取時(shí)的重要參考依據(jù)，語言能力要求申請(qǐng)人能夠在聽說讀寫等方面完全符合海外學(xué)習(xí)生活的需求，課外活動(dòng)主要需要體現(xiàn)申請(qǐng)人在科技、社交、文字等方面的領(lǐng)導(dǎo)力，個(gè)人文書和推薦信則從自身和旁人的角度幫助院校更好地了解申請(qǐng)人的情況。國際學(xué)校的專業(yè)國際課程設(shè)置、純正英語教學(xué)環(huán)境，以及對(duì)社團(tuán)、社會(huì)實(shí)踐、藝術(shù)科技培養(yǎng)等方面的重視，使得國際學(xué)校畢業(yè)生較國內(nèi)普通學(xué)校畢業(yè)生在留學(xué)申請(qǐng)方面具有較大的優(yōu)勢(shì)。

國際學(xué)校對(duì)學(xué)生在高中階段更加注重國際課程的教授，在小學(xué)初中階段則更加側(cè)重語言和綜合能力的培養(yǎng) 。在小學(xué)、初中階段，雖然國家規(guī)定必須執(zhí)行義務(wù)教育階段的教育大綱，然而這與引入國外在學(xué)習(xí)方法論上的先進(jìn)教育理念并不沖突。國際學(xué)校除了提供學(xué)生較好的英語學(xué)習(xí)氛圍外，課程旨在提高學(xué)生綜合素質(zhì)，包括各類藝術(shù)科技類課程、社團(tuán)義工類活動(dòng)的開設(shè)，在此類環(huán)境學(xué)習(xí)下將極大地豐富學(xué)生的學(xué)習(xí)經(jīng)歷，為未來個(gè)人的發(fā)展乃至出國留學(xué)的申請(qǐng)?zhí)峁┝己玫幕A(chǔ)。在高中階段，國際學(xué)校在課程開設(shè)上更多地與學(xué)生對(duì)本科留學(xué)的規(guī)劃相接軌。通過相關(guān)課程的學(xué)習(xí)，學(xué)生將在留學(xué)申請(qǐng)中具備更大的優(yōu)勢(shì)，極大地提高申請(qǐng)海外名校的競(jìng)爭力。

1.3  政策背景：隨著公立國際班受到限制以及民促法修訂取得進(jìn)展，民辦國際學(xué)校發(fā)展或迎良機(jī) 

民辦國際學(xué)校領(lǐng)域政策逐步放開。通過對(duì)國內(nèi)國際學(xué)校發(fā)展歷史的整理觀察，不難發(fā)現(xiàn)國際學(xué)校的發(fā)展受到相關(guān)政策法規(guī)的顯著影響。隨著民辦國際學(xué)校領(lǐng)域政策的不斷放開，民辦國際學(xué)校產(chǎn)業(yè)快速成長發(fā)展壯大，在我國教育行業(yè)中的地位亦不斷提升，從公辦教育的補(bǔ)充上升為教育行業(yè)的重要組成部分。

由于受到《關(guān)于開辦外籍人員子女學(xué)校的暫行管理辦法》對(duì)招生范圍的限制，近十年外籍人員子女學(xué)校在國際學(xué)校市場(chǎng)中規(guī)模變化不大。根據(jù)進(jìn)入新世紀(jì)10年代后，外籍人員子女學(xué)校的在校生數(shù)占全部國際學(xué)校的比例下降到50%以下，并與民辦國際學(xué)校的規(guī)模差距快速拉大，2017年已經(jīng)下降至約18%。由于《管理辦法》明確規(guī)定“學(xué)校不得招收境內(nèi)中國公民的子女入學(xué)”， 而隨著中國國民經(jīng)濟(jì)水平的快速提升，國際學(xué)校的主要學(xué)生已經(jīng)大部分來自國內(nèi)，未來在外籍常住人口沒有較大提升的情況下，外籍人員子女學(xué)校的總規(guī)?？赡懿粫?huì)有太大變化。

2013年教育部出臺(tái)《高中階段國際項(xiàng)目暫行管理辦法》草案對(duì)公立國際班作出限制，公立國際班數(shù)量受政策影響增速快速下滑。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、全球化浪潮對(duì)國內(nèi)家長觀念的影響以及申請(qǐng)海外留學(xué)簽證難度降低等因素的影響下，公立國際班在新世紀(jì)00年代曾經(jīng)歷一段高速發(fā)展的時(shí)期，而《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020年)》對(duì)培養(yǎng)國際化人才的鼓勵(lì)也對(duì)公立國際班在新世紀(jì)10年代初的快速發(fā)展起到了推波助瀾的作用。但是，公立國際班在高速發(fā)展的同時(shí)，也產(chǎn)生了無序生長、開設(shè)課程不符合規(guī)范等問題，尤其是公立國際班需要占用基本公共服務(wù)資源而只針對(duì)部分人進(jìn)行個(gè)性化的高端服務(wù)，這一問題飽受人們?cè)嵅?。隨著2013年教育部《高中階段國際項(xiàng)目暫行管理辦法》草案出臺(tái)對(duì)公立國際班進(jìn)行規(guī)范，多個(gè)城市也明確在未來不再審批的新的公立國際班，同時(shí)不再擴(kuò)大現(xiàn)有國際班的招生規(guī)模，公立國際班的數(shù)量增速從2013年其起遭遇斷崖式下跌，在2015年降到1.20%的冰點(diǎn)。

新《民辦教育促進(jìn)法》和《民促法實(shí)施條例（修訂草案）（征求意見稿）》等多條法律法規(guī)出臺(tái)，民辦國際學(xué)校面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)有望降低。在外籍人員子女學(xué)校和公立國際班受到限制的同時(shí)，民辦國際學(xué)校所面臨的擴(kuò)張障礙卻在消除。2016年11月新《民促法》通過，實(shí)行民辦學(xué)校分類管理，允許營利性民辦學(xué)校舉辦者取得辦學(xué)收益；2018年4月《民促法實(shí)施條例（修訂草案）（征求意見稿）》公布，部分國際教育集團(tuán)涉及的類VIE形式合規(guī)關(guān)聯(lián)交易得到默許。在國際學(xué)校市場(chǎng)不斷壯大的背景下，一方面公立國際班受限導(dǎo)致部分就讀需求由民辦國際學(xué)校滿足，另一方面有關(guān)政策法律的修訂也保障了民辦國際學(xué)校的穩(wěn)定發(fā)展，各種積極因素均為民辦國際學(xué)校提供了長期持續(xù)的驅(qū)動(dòng)力。除了政策法律的利好轉(zhuǎn)變，一些地方政府也對(duì)國際學(xué)校的發(fā)展進(jìn)行支持，例如在海南獲得支持全島建設(shè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)后，海南省教育廳在2018年5月發(fā)布了教育行業(yè)百日大招商七大項(xiàng)目，國際學(xué)校名列其中。

1.4  產(chǎn)業(yè)位置：國際學(xué)校位屬國際留學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈上游，國際教育集團(tuán)或具備實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務(wù)縱向擴(kuò)張的潛力

國際學(xué)校位屬國際留學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈的上游入口，同時(shí)擁有語言培訓(xùn)和國際課程培訓(xùn)環(huán)節(jié)。國際留學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為申請(qǐng)人的留學(xué)前期申請(qǐng)條件準(zhǔn)備提供服務(wù)，服務(wù)提供商包括國際學(xué)校、語言培訓(xùn)服務(wù)商和國際課程培訓(xùn)機(jī)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)鏈中游是申請(qǐng)人的申請(qǐng)環(huán)節(jié)，服務(wù)提供商主要為國際留學(xué)中介和國外院校代理機(jī)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)鏈下游主要為留學(xué)后市場(chǎng)，包括為留學(xué)生提供衣食住行、移民投資等服務(wù)。國際學(xué)校同時(shí)為申請(qǐng)人提供了語言培訓(xùn)和國際課程的系統(tǒng)性學(xué)習(xí)，相對(duì)于單獨(dú)的語言培訓(xùn)和國際課程培訓(xùn)割裂性追求速度的學(xué)習(xí)方式具有無可比擬的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于家庭條件允許、有早期留學(xué)意向的學(xué)生來說是極佳的選擇。

國際學(xué)校所處產(chǎn)業(yè)鏈已逐步形成教育服務(wù)生態(tài)圈，國際教育集團(tuán)未來或可實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的縱向擴(kuò)張。利用產(chǎn)業(yè)集群的集合效應(yīng)，國際教育園區(qū)逐漸嶄露頭角，其上下游行業(yè)連接著多方領(lǐng)域，如國際課程學(xué)科考試培訓(xùn)、教學(xué)管理人員培訓(xùn)、教材教輔、教學(xué)用具與器材等，并且留學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈的中后端，如留學(xué)后服務(wù)、就業(yè)求職等還有豐厚的市場(chǎng)潛力。從長期看，擁有資本和相關(guān)教育經(jīng)驗(yàn)的國際教育集團(tuán)或具備實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務(wù)縱向擴(kuò)張的潛力。

• 2.留學(xué)需求旺盛、教育消費(fèi)升級(jí)、升學(xué)競(jìng)爭激烈和素質(zhì)教育加強(qiáng)四位一體，促成國際學(xué)校需求持續(xù)旺盛

2.1留學(xué)需求旺盛：“出國留學(xué)”百度搜索指數(shù)高位維持，留學(xué)低齡化趨勢(shì)延續(xù)

2.1.1出國留學(xué)關(guān)注熱度不減，許多家長希望自己的子女取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)

百度搜索指數(shù)顯示出國留學(xué)關(guān)注整體水平自2016年以來一直在高位維持，出現(xiàn)了多次高峰。近年來，“出國留學(xué)”百度搜索指數(shù)持續(xù)升溫，2016年1月出現(xiàn)了自2014年以來的峰值7411。此后家長對(duì)出國留學(xué)的關(guān)注度不減，在2016年11月、2017年9月、2017年10月和2018年2月均出現(xiàn)搜索峰值，留學(xué)目標(biāo)國、目標(biāo)學(xué)校的選擇以及申請(qǐng)條件等都成為家長焦慮的新方向。

30-39歲的人群對(duì)出國留學(xué)最為關(guān)注，許多家長希望自己的子女在國際教育競(jìng)爭中取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。百度指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，“出國留學(xué)”的搜索人群中，30-39歲的人群以41%的比例穩(wěn)居各年齡段第一，20-29歲及40-49歲的人群搜索出國留學(xué)分別占25%和22%。考慮到一般而言30-39歲的人群家庭孩子年齡較小，自身留學(xué)需求較低，可以推測(cè)該年齡段有不少家庭在為孩子的較早留學(xué)做準(zhǔn)備。日益激烈的教育競(jìng)爭以及家長對(duì)子女教育的焦慮驅(qū)使家長希望子女能夠在國際教育方面取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這也使得留學(xué)低齡化趨勢(shì)日益顯著。

2.1.2留學(xué)低齡化趨勢(shì)持續(xù)，國際學(xué)校需求提升

核心觀點(diǎn)：90年代，中國出國留學(xué)主要還是以碩士博士研究生為主，而近10年以來，留學(xué)低齡化的趨勢(shì)越來越明顯，而本科及本科以下的留學(xué)，對(duì)于國際學(xué)校是有更強(qiáng)需求的，從國際學(xué)校畢業(yè)的中國學(xué)生，申請(qǐng)海外學(xué)校具備優(yōu)勢(shì)。

中國留學(xué)生中以美國為主要留學(xué)目的國的人數(shù)占比較高。美國、英國、澳大利亞和加拿大等英語國家是中國留學(xué)生的主要留學(xué)目的國，其中，留美人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他國家。2016年，以美國為留學(xué)目的國的人數(shù)占比為39.01%，其次的澳大利亞為11.64%，英國為11.28%，加拿大為9.97%。從留學(xué)目的國的分布比例可以看到，中國赴美留學(xué)生情況在中國留學(xué)生中較具代表意義，而近年在美攻讀本科的留學(xué)生數(shù)量已經(jīng)超過了攻讀研究生的留學(xué)生數(shù)量，留學(xué)低齡化趨勢(shì)已現(xiàn)。

留學(xué)低齡化趨勢(shì)已定，在美攻讀本科的留學(xué)生數(shù)量于2014—2015學(xué)年超過攻讀研究生的留學(xué)生數(shù)量兩者之比不斷擴(kuò)大，國際學(xué)校需求有望不斷提升。雖然在上世紀(jì)90年代中國留學(xué)生的攻讀學(xué)位還是以研究生為主，但是近十年來留學(xué)低齡化的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。2016/2017學(xué)年，中國赴美攻讀本科的留學(xué)生數(shù)量達(dá)到14.28萬人，2005/2006學(xué)年至2016/2017學(xué)年在美國攻讀本科學(xué)位人數(shù)的CAGR達(dá)到28.17%，整體人數(shù)實(shí)現(xiàn)快速增長；2016/2017學(xué)年，中國赴美攻讀研究生的留學(xué)生數(shù)量為12.84萬人，2005/2006學(xué)年至2016/2017學(xué)年在美國攻讀碩士學(xué)位人數(shù)CAGR為9.44%。中國在美就讀本科階段的留學(xué)生人數(shù)與就讀研究生階段的學(xué)生人數(shù)的比值不斷上升，2014/2015學(xué)年中國赴美攻讀本科的留學(xué)生數(shù)量首次超過在美攻讀研究生學(xué)生數(shù)量，2016/2017學(xué)年，本科生和研究生人數(shù)比值進(jìn)一步提高到1.11，越來越多的中國學(xué)生選擇在本科階段出國留學(xué)。應(yīng)當(dāng)指出，因?yàn)閲H學(xué)校能夠幫助留學(xué)生提前適應(yīng)海外教學(xué)思維，畢業(yè)于國際學(xué)校的學(xué)生在申請(qǐng)海外院校時(shí)具備優(yōu)勢(shì)等因素，所以在本科及本科以下階段留學(xué)的學(xué)生有著對(duì)國際學(xué)校更強(qiáng)的需求。

海外留學(xué)市場(chǎng)穩(wěn)定成長，留學(xué)低齡化趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)。根據(jù)Frost & Sullivan報(bào)告，預(yù)計(jì)2017年到2022年中國出國留學(xué)人數(shù)的復(fù)合年均增長率約為7.2%，2022年留學(xué)人數(shù)將達(dá)到83.05萬人，其中本科及其以下階段的留學(xué)生增速高于研究生，留學(xué)低齡化趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)。

2.1.3留學(xué)低齡化趨勢(shì)下，國際學(xué)校在多方面表現(xiàn)出特有優(yōu)勢(shì)

留學(xué)低齡化趨勢(shì)下，國際學(xué)校在語言、課程體系、文化理念等方面表現(xiàn)出特有優(yōu)勢(shì)。在留學(xué)低齡化的趨勢(shì)下，國際學(xué)校能夠幫助留學(xué)生攻克語言難關(guān)，盡早適應(yīng)國際化的教學(xué)體系和教學(xué)理念，養(yǎng)成良好的學(xué)習(xí)習(xí)慣，通過國際課程的學(xué)習(xí)在海外院校的申請(qǐng)中搶占先機(jī)。國際學(xué)校全方位覆蓋了學(xué)生在留學(xué)前期的各個(gè)環(huán)節(jié)，極好地迎合了市場(chǎng)的需求，這也是國際學(xué)校在近幾年獲得高速發(fā)展并將在未來持續(xù)快速發(fā)展的原因之一。

在語言方面，就讀國際學(xué)?？梢匀〉醚潘己屯懈５膽?yīng)試優(yōu)勢(shì)。申請(qǐng)英美等國的本科院校一般均需提供符合要求的托?；蜓潘汲煽儯ㄓ⒚乐袑W(xué)申請(qǐng)同樣需要），同時(shí)申請(qǐng)排名靠前的高校往往還需提供SAT或ACT（相當(dāng)于美國高考）成績。申請(qǐng)成功后，在外留學(xué)更需要學(xué)生有熟練的外語表達(dá)能力。國際學(xué)校一般采用雙語或全英文教學(xué)，孩子通過國際學(xué)校的學(xué)習(xí)具備優(yōu)秀的英語聽說讀寫能力，能夠較為輕松地面對(duì)托福或雅思等考試，尤其是國際課程中的BC課程還能讓符合條件的學(xué)生免考雅思/托福。

課程體系方面，國際化課程與未來海外課程銜接較好。國際學(xué)校大都采用AP、A-level、IB或BC等國際主流課程，修讀這幾類課程雖然不是申請(qǐng)海外留學(xué)的必備條件，但是卻可以為學(xué)生申請(qǐng)海外院校加分。此外，在學(xué)生申請(qǐng)成功后，這幾類主流課程往往和海外院校的課程相互銜接，部分院校還允許學(xué)生以AP、A-level、IB或BC課程等成績轉(zhuǎn)換學(xué)分，幫助學(xué)生加快大學(xué)學(xué)業(yè)進(jìn)度，既提高了留學(xué)的效率，也節(jié)省了學(xué)生的開銷。

文化理念方面，就讀國內(nèi)國際學(xué)校便于學(xué)生留學(xué)后順利長期發(fā)展。國際學(xué)校采用海外引進(jìn)的教學(xué)體系和理念，與海外院校的學(xué)習(xí)生活完美對(duì)接。學(xué)生通過在國際學(xué)校學(xué)習(xí)，能夠適應(yīng)國外的學(xué)習(xí)方法和思想，可以避免在出國留學(xué)過程中因文化理念不符造成的種種不適應(yīng)。

• 2.2教育消費(fèi)升級(jí)：受益于中產(chǎn)階層崛起，高端定位的國際學(xué)校提價(jià)空間仍存

2.2.1對(duì)標(biāo)臺(tái)灣，中國大陸人均收入進(jìn)入國際學(xué)校黃金發(fā)展期水平

橫向比較，臺(tái)灣國際留學(xué)市場(chǎng)在1988年附近迎來了全面爆發(fā)。研究臺(tái)灣主要留學(xué)國（包括美國、日本、澳大利亞、英國、法國、德國、加拿大、新西蘭）簽證獲取人數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，臺(tái)灣每年出國留學(xué)人數(shù)自1988起至2000年呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢(shì)，其中1989年臺(tái)灣主要留學(xué)國留學(xué)人數(shù)達(dá)16879人，同比增長106.4%，留學(xué)市場(chǎng)迎來全面爆發(fā)。探究其中原因，我們認(rèn)為可以總結(jié)為兩點(diǎn)：其一，早先臺(tái)灣對(duì)出國留學(xué)政策的逐步放開為留學(xué)熱潮的到來創(chuàng)造了有利的環(huán)境；其二，也是更重要的一點(diǎn)，則是當(dāng)時(shí)臺(tái)灣隨著經(jīng)濟(jì)水平的提高，居民的教育消費(fèi)能力不斷提升，臺(tái)灣居民對(duì)高端教育（出國留學(xué)）的需求不斷高漲。

一個(gè)地區(qū)人均GDP超過6000美元時(shí)，當(dāng)?shù)亓魧W(xué)市場(chǎng)會(huì)迎來黃金發(fā)展時(shí)代。根據(jù)和君視野發(fā)布的《中國人均GDP里的產(chǎn)業(yè)秘密》，當(dāng)一個(gè)地區(qū)人均GDP超過4000美元時(shí)，教育將成為居民消費(fèi)的重點(diǎn)。臺(tái)灣人均GDP1986年達(dá)到4038美元，1987年達(dá)到5350美元，彼時(shí)臺(tái)灣簽證獲取人數(shù)還沒有陡增； 1988年臺(tái)灣人均GDP達(dá)到了6369美元，隨后便迎來了國際留學(xué)的熱潮。因此，我們認(rèn)為一個(gè)地區(qū)人均GDP超過6000美元后，教育或可迎來消費(fèi)升級(jí)，居民將對(duì)留學(xué)產(chǎn)生更大的需求。

2012年中國大陸人均GDP超過6000美元，留學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈迎來消費(fèi)升級(jí)。改革開放以來，中國大陸人均GDP水平快速增長，2017年達(dá)到59660元（8836.16美元），同比增長10.52%，2000-2017年間人均GDP年均復(fù)合增長率達(dá)到11.85%。中國大陸人均GDP在2010年時(shí)達(dá)到30876元（4561.05美元），首次超過4000美元，教育領(lǐng)域迎來了高速發(fā)展；在2012年人均GDP超過6000美元，留學(xué)市場(chǎng)日趨繁榮，并進(jìn)一步帶動(dòng)了國際學(xué)校的發(fā)展，國際學(xué)校也進(jìn)入了黃金發(fā)展期。

我們認(rèn)為國內(nèi)國民整體消費(fèi)能力的提高意味著中產(chǎn)階層有所崛起，這將促使國內(nèi)教育迎來新一輪的消費(fèi)升級(jí)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的提升，中產(chǎn)階層和高凈值人群的規(guī)模不斷壯大。這類人群對(duì)國際學(xué)校、出國留學(xué)有著更大的需求，同時(shí)也具備相應(yīng)的消費(fèi)能力，他們對(duì)于高端教育日益旺盛的需求將促使教育不斷消費(fèi)升級(jí)。

2.2.2中產(chǎn)階層家庭人群攀升，支付能力和對(duì)教育支出意愿較強(qiáng)

中產(chǎn)階層家庭是出國留學(xué)群體的主要力量，帶動(dòng)著國際學(xué)校市場(chǎng)的需求。據(jù)艾瑞咨詢抽樣統(tǒng)計(jì)，以“大專以上學(xué)歷，家庭年收入在30-50萬，生活在一二線城市，以腦力勞動(dòng)為謀生方式的，家中有在國內(nèi)接受K12（小學(xué)/初中/高中）教育的子女”這一標(biāo)準(zhǔn)來界定中產(chǎn)階層家庭，得到2016年中國中產(chǎn)階層研究樣本中家長里擁有本科學(xué)歷的占比達(dá)74.3%，碩士及以上學(xué)歷的占比達(dá)20%，而大專學(xué)歷的占比只有5.7%。在中產(chǎn)階層家長中，子女有留學(xué)計(jì)劃的家長占比達(dá)到28.1%，希望將子女送往國際學(xué)校就讀的家長數(shù)量占比達(dá)24.4%。中產(chǎn)階層家庭自身擁有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而中產(chǎn)階層家庭的主要構(gòu)成高學(xué)歷家長又對(duì)子女教育非常重視，具有希望孩子接受國際化教育的迫切需求，國際學(xué)校市場(chǎng)的需求由此被拉動(dòng)。

預(yù)計(jì)中國中產(chǎn)階層人數(shù)將繼續(xù)上升，未來90后一代人成為新一代家長后國際學(xué)校需求還會(huì)進(jìn)一步增長。在2015年瑞信發(fā)布的《2015全球財(cái)富報(bào)告》中，中產(chǎn)階層成年人可以通過個(gè)人是否擁有5萬至50萬美元的凈財(cái)富來界定。根據(jù)瑞信研究院統(tǒng)計(jì)，到2015年中國中產(chǎn)階層人數(shù)達(dá)到1.09億，遠(yuǎn)超美國的9200萬人，位居世界第一。由于中國人口基數(shù)高，經(jīng)濟(jì)水平保持持續(xù)穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)中國中產(chǎn)階層人數(shù)還將不斷增加。未來隨著從小就接觸外來文化的90后一代人成為新一代家長，國內(nèi)對(duì)國際學(xué)校的需求還將進(jìn)一步增長。

中產(chǎn)階層家庭教育支出占家庭支出比重大，國際教育支出意愿高。根據(jù)國金證券2017年草根調(diào)研，中國中產(chǎn)階層家庭每年教育支出占家庭總支出比重在20%以上的比例達(dá)到了44%，其中更有5%的家庭每年家庭教育支出占總支出的比例超過了50%，總體加權(quán)平均后每年家庭教育支出占比約為22.7%，對(duì)于家庭可支配收入水平相對(duì)較高的中產(chǎn)階層家庭而言，這是一筆高水平的支出。在國際教育支出意愿方面，有43%的國內(nèi)中產(chǎn)階層家庭的年支出意愿在10萬以上，更有14%的家庭年意愿支出在30萬以上，總體加權(quán)平均后估計(jì)國際教育支出意愿達(dá)到12.1萬。隨著國際教育未來被更廣泛地接受，預(yù)計(jì)國內(nèi)家長對(duì)于國際教育的支出意愿還將進(jìn)一步提高。

教育消費(fèi)升級(jí)，十年時(shí)間內(nèi)中產(chǎn)階層家庭教育支出提升顯著。根據(jù)國金證券草根調(diào)研結(jié)果，2017年國內(nèi)中產(chǎn)階層家庭家庭教育投入較10年前提升100%以上的比例達(dá)到54%，提升200%比例達(dá)到了29%，國內(nèi)中產(chǎn)階層家庭教育支出占家庭支出占比提升兩成以上的比例達(dá)到54%，提升五成以上的比例達(dá)到了32%。十年之間，隨著國內(nèi)教育競(jìng)爭的日益激烈，家長愿意以更高的溢價(jià)購買優(yōu)質(zhì)的教育資源，同時(shí)家長也愿意以更多的支出購買更多的教育資源。在持續(xù)的需求下，教育消費(fèi)也不斷升級(jí)，國際學(xué)校正是在這樣的浪潮中得到了不斷地發(fā)展。

2.2.3國際學(xué)校定位高端，客單價(jià)高

國際學(xué)校定位高端，客單價(jià)高，受益消費(fèi)升級(jí)市場(chǎng)需求旺盛。2016年，北京國際學(xué)校不同學(xué)段的學(xué)費(fèi)平均水平分布在13.66-17.60萬元/學(xué)年，上海國際學(xué)校不同學(xué)段的學(xué)費(fèi)平均水平分布在13.94-15.56萬元/學(xué)年，深圳國際學(xué)校不同學(xué)段的學(xué)費(fèi)平均水平分布在12.33-13.37萬元/學(xué)年。將北上深的國際學(xué)校學(xué)費(fèi)水平近似作為國內(nèi)一線城市的平均水平，估計(jì)可得國內(nèi)一線城市國際學(xué)校的平均學(xué)費(fèi)水平約為14.29萬元/學(xué)年，遠(yuǎn)超國內(nèi)非國際學(xué)校的收費(fèi)水平。此外，一些定位更為高端的國際學(xué)校收費(fèi)更高，上?；蒽`頓國際學(xué)校 2018-2019學(xué)年不同學(xué)段的學(xué)費(fèi)平均水平分布在23.5-31.9萬元/學(xué)年。

國際課程收費(fèi)較高，其中收費(fèi)最高的IB課程隨學(xué)段上升學(xué)費(fèi)也不斷提升。從課程角度看，各主流國際課程的平均學(xué)費(fèi)在7.35萬元/年至18.51萬元/年之間。其中IB課程的平均學(xué)費(fèi)最高，為18.51萬元；而IB課程的學(xué)費(fèi)則依學(xué)段提高而上升，最高的高中學(xué)段學(xué)費(fèi)為20.64萬元/年，教育的奢侈品屬性在此有了較為典型的體現(xiàn)。預(yù)計(jì)國際學(xué)校需求較為旺盛，未來部分國際課程仍然存在提價(jià)空間。

國際學(xué)校在不同地域的收費(fèi)有一定差異，在發(fā)達(dá)地區(qū)的收費(fèi)最高。從地域分布來看，國際學(xué)校平均學(xué)費(fèi)最高是北京，達(dá)到了約16萬元/年，上海和廣東緊隨其后，分別達(dá)到了15萬元/年和12.6萬元/年。收費(fèi)水平其次的是吉林、山東、四川、湖南地區(qū)，平均學(xué)費(fèi)達(dá)到了12-13萬元/年。重慶、陜西、浙江、江西、江蘇、湖南地區(qū)的平均學(xué)費(fèi)達(dá)到了9-11萬元/年，而中部及偏遠(yuǎn)地區(qū)學(xué)費(fèi)則較低，最低的內(nèi)蒙古地區(qū)的平均學(xué)費(fèi)為2.9萬元/年。預(yù)計(jì)隨著各省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)一步提升，相應(yīng)的國際學(xué)校也有一定的提價(jià)空間。

2.3升學(xué)競(jìng)爭激烈：昂貴的學(xué)區(qū)房和優(yōu)質(zhì)高校低錄取率困擾著家長和學(xué)生，國際學(xué)校能夠幫助家庭提供繞道競(jìng)爭選擇  

學(xué)區(qū)房價(jià)差進(jìn)一步拉大，催生國際學(xué)校對(duì)優(yōu)質(zhì)公立學(xué)校的替代需求。京滬等地的學(xué)區(qū)房價(jià)差呈現(xiàn)飛速上升態(tài)勢(shì)，北京中關(guān)村一小和宏廟小學(xué)學(xué)區(qū)房價(jià)差由2014年9月的11054元和14332元分別增長至2016年6月的34333元和79354元，上海明珠小學(xué)和向陽小學(xué)學(xué)區(qū)房價(jià)差由2014年9月的10850元和19527元分別增長至25408元和56329元。目前將一線城市學(xué)區(qū)房的價(jià)差按4萬元計(jì)算，如需購買100平方米的房子，則意味著要為優(yōu)質(zhì)學(xué)區(qū)資源溢價(jià)支付約400萬元。此外，學(xué)區(qū)房還面臨著一定的政策風(fēng)險(xiǎn)：一些較好的學(xué)區(qū)房所處地區(qū)學(xué)校也要差額錄取，需要排隊(duì)搖號(hào)或經(jīng)歷其他流程才能讓孩子入學(xué)，此外如果政策變更，學(xué)區(qū)房原先對(duì)口的學(xué)校可能會(huì)不再對(duì)口招生。與之相對(duì)，從小學(xué)至高中階段全部就讀民辦國際學(xué)校，并在大學(xué)四年出國留學(xué)，則總開支約在350~450萬。由此可見，為一線城市優(yōu)質(zhì)學(xué)區(qū)支付的溢價(jià)已與選擇民辦國際學(xué)校并最終留學(xué)的費(fèi)用相當(dāng)，考慮到不少民辦國際學(xué)校的畢業(yè)生去向與優(yōu)質(zhì)公立學(xué)校可以媲美甚至更為出色，民辦國際學(xué)校可以成為優(yōu)質(zhì)公立學(xué)校的一個(gè)有力替代選擇。

中國高等教育資源相對(duì)稀缺，大量學(xué)生對(duì)稀缺重點(diǎn)大學(xué)的競(jìng)爭激烈。根據(jù)Frost & Sullivan報(bào)告，中國四年制高等院校和前50名重點(diǎn)高校的錄取率分別只有39.6%和2.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的55.8%和23.5%。在國內(nèi)教育競(jìng)爭如此激烈的背景之下，國際學(xué)校卻可以為家長和學(xué)生提供繞道競(jìng)爭的選擇，在避免了千軍萬馬過獨(dú)木橋式的高考競(jìng)爭同時(shí)，還有機(jī)會(huì)入讀包括美國在內(nèi)的其他國家的知名高等院校，成為了眾多學(xué)生代替通過高考升學(xué)的重要途徑。

全國各省市211和985大學(xué)錄取率較低，優(yōu)質(zhì)教育資源十分稀缺，學(xué)生面臨較大知名高校升學(xué)壓力。2017年，211大學(xué)錄取率最高的省份北京有13.99%，最低的省份廣東僅有2.74%；985大學(xué)錄取率最高的省份天津有5.81%，最低的省份安徽僅有1.10%。根據(jù)教育部的名單，全國共有112所211大學(xué)和39所985大學(xué)，而2019年QS世界名校百強(qiáng)榜中中國大陸高校僅6所入榜，分別是清華大學(xué)、北京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、上海交通大學(xué)、浙江大學(xué)和中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)，2017年僅有前4所高校入榜。其中，在2017年和2018年，清華大學(xué)分別位于24名和25名，北京大學(xué)分別位于39名和38名。我國高中生進(jìn)入中國大陸985/211院校的比例較低，且中國大陸高校在世界名校排行中也不甚理想。如果通過國際學(xué)校申請(qǐng)國外高校，學(xué)生有更大機(jī)會(huì)申請(qǐng)排名更為靠前的學(xué)校。

國際學(xué)校畢業(yè)生有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)國際頂級(jí)名校。國際學(xué)校畢業(yè)生除能夠大概率獲得海外留學(xué)機(jī)會(huì)外，其中大部分表現(xiàn)優(yōu)異的畢業(yè)生還能夠獲得海外名校的求學(xué)機(jī)會(huì)，其中不乏被哈佛、麻省理工、斯坦福、耶魯?shù)戎咝ｄ浫〉陌咐?。以知名教育集團(tuán)博實(shí)樂和楓葉教育為例，博實(shí)樂教育集團(tuán)的畢業(yè)生被世界TOP50大學(xué)錄取的比例由2016年的65%上升至2018H1的90%；2011年-2016年，除2012年外楓葉教育畢業(yè)生被楓葉全球名校百強(qiáng)榜院校錄取的比例始終保持在40%以上，尤其近3年始終保持在50%以上?？梢钥吹?，學(xué)生就讀優(yōu)質(zhì)國際學(xué)校進(jìn)入國際名校受到優(yōu)質(zhì)高等教育的概率有望獲得極大提高，對(duì)有支付意愿及支付能力的家庭而言，是性價(jià)比較高的選擇。此外，就讀國際學(xué)校能夠在很大程度上降低家長對(duì)子女在素質(zhì)教育、學(xué)習(xí)、社交和管理上面的顧慮，同時(shí)可以讓孩子避免國內(nèi)殘酷的應(yīng)試競(jìng)爭，在未來成為一名國際化的人才，因此就讀國際學(xué)校并在未來出國留學(xué)已經(jīng)成為了越來越多當(dāng)代家長為子女規(guī)劃的求學(xué)方向。

• 2.4素質(zhì)教育加強(qiáng)：家長教育觀念轉(zhuǎn)變，素質(zhì)教育受重視程度提高

家長教育觀念轉(zhuǎn)變，更關(guān)注孩子綜合素質(zhì)的培養(yǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2016年中國中產(chǎn)階層家長對(duì)當(dāng)前孩子就讀的學(xué)校的素質(zhì)培養(yǎng)、學(xué)習(xí)成績、社交環(huán)境和學(xué)校管理等一系列問題上都表現(xiàn)出不同程度的顧慮。素質(zhì)培養(yǎng)方面，獨(dú)立思考和創(chuàng)新思維是家長最為關(guān)心的問題，50.4%的家長對(duì)此表示擔(dān)憂，其次擔(dān)憂的問題分別為能力的培訓(xùn)和個(gè)性的塑造。學(xué)習(xí)成績方面，家長對(duì)個(gè)性化的指導(dǎo)最為重視，占比達(dá)到50.9%。社交環(huán)境方面，孩子的交友問題最受家長關(guān)注，能否交到優(yōu)質(zhì)的好朋友和擔(dān)心被壞孩子帶壞分別位居最為顧慮問題的前兩位。學(xué)校管理方面，擔(dān)心孩子得不到針對(duì)性的指導(dǎo)的家長占比59.7%，該問題是家長最關(guān)心的問題。綜上所述，可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)家長都希望子女能夠在學(xué)校得到針對(duì)性的指導(dǎo)和公平的待遇，能夠在學(xué)校鍛煉思維和創(chuàng)新能力并結(jié)識(shí)優(yōu)秀的朋友，成為一個(gè)綜合素質(zhì)優(yōu)秀的全方位人才。

國際化教育以素質(zhì)培養(yǎng)為導(dǎo)向，能夠很好地滿足家長和學(xué)生的需求。國際學(xué)校具有以下特點(diǎn)：①重視雙語教學(xué)。雙語教學(xué)滲透到了國際學(xué)校教學(xué)的各個(gè)環(huán)節(jié)，教學(xué)講究雙語的運(yùn)用，不僅僅是滿足英語考試，能夠?yàn)楹⒆映鰢魧W(xué)提前打好語言和文化基礎(chǔ)。②重視實(shí)踐活動(dòng)。實(shí)踐活動(dòng)包括各方面社會(huì)探究、義工、實(shí)驗(yàn)等，我們認(rèn)為，這些實(shí)踐活動(dòng)有助于培養(yǎng)孩子解決問題的能力，讓他們對(duì)社會(huì)及科學(xué)有著更為直接的認(rèn)識(shí)。③重視學(xué)生的多元化發(fā)展。國際學(xué)校不單單以學(xué)習(xí)成績，而是以更加多元化的標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)價(jià)學(xué)生。由于國際學(xué)校的教學(xué)方式較為靈活，學(xué)生可以通過較單純的做題而言更為豐富的學(xué)習(xí)方式掌握知識(shí)，并培養(yǎng)起獨(dú)立思考能力以及創(chuàng)新精神。此外，不同于國內(nèi)簡單的文理分科，AP課程和A-level課程都允許學(xué)生從眾多領(lǐng)域的學(xué)科中自行選擇學(xué)習(xí)，這可以使學(xué)生揚(yáng)長避短，按照自己的興趣愛好學(xué)習(xí)。

以凱文學(xué)校為例，凱文教育的國際學(xué)校文體設(shè)施完整先進(jìn)，注重學(xué)生綜合素質(zhì)培養(yǎng)，開設(shè)多種興趣課外課程和俱樂部。例如，朝陽凱文學(xué)校為培養(yǎng)學(xué)生的體育精神和人文藝術(shù)發(fā)展，學(xué)校建立起先進(jìn)、完整的體育設(shè)施。校內(nèi)設(shè)有北京地區(qū)唯一一個(gè)由美國棒球職業(yè)大聯(lián)盟設(shè)計(jì)督造的棒球場(chǎng)和高爾夫球場(chǎng)，并擁有專業(yè)的攀巖壁、擊劍館、羽毛球場(chǎng)地、健身中心和室內(nèi)游泳館，可以滿足學(xué)生多樣化的運(yùn)動(dòng)需求，開設(shè)羽毛球、棒球、田徑和太極課程。凱文體育與MLB 、 NCAA 、曼城足球、冰球NHL、中網(wǎng)等合作，專門聘請(qǐng)專業(yè)人員，對(duì)學(xué)生進(jìn)行專項(xiàng)指導(dǎo)并自建冰球校隊(duì)，學(xué)生如果獲獎(jiǎng)對(duì)申學(xué)也會(huì)有一定幫助。學(xué)校還設(shè)有專業(yè)級(jí)別的音樂、美術(shù)、舞蹈教室，開設(shè)莎士比亞的心課程、英文歌曲俱樂部等，從而保證學(xué)生能夠達(dá)到國際化教育對(duì)綜合素質(zhì)的高水準(zhǔn)要求。

• 3.國際學(xué)校入學(xué)人數(shù)有望進(jìn)一步提升，未來五年中國國際學(xué)校市場(chǎng)或?qū)⑷蕴幱诠┎粦?yīng)求狀態(tài)

我們認(rèn)為本科及以下階段留學(xué)人員是國際學(xué)校的主要目標(biāo)人群，進(jìn)行初步推算，根據(jù)教育部最新數(shù)據(jù)顯示2017年出國留學(xué)人數(shù)達(dá)60.84萬人，其中約三分之二的人是本科及以下階段，即每個(gè)年級(jí)約有40萬人有潛在國際學(xué)校就讀需求（潛在需求量），根據(jù)新學(xué)說最新數(shù)據(jù)顯示，2017年國際學(xué)校在校生約為48.43萬人，除以12個(gè)年級(jí)，平均每個(gè)年級(jí)僅有4萬人，意味著只有10%的潛在需求量被滿足，即本科及以下階段出國留學(xué)的人中通過國際學(xué)校途徑出國的滲透率只有10%，仍有很大的提升空間。

我們將在本節(jié)會(huì)預(yù)測(cè)國際學(xué)校2018年至2022年五年的供需對(duì)比關(guān)系。我們使用了國際學(xué)校在校生人數(shù)、國際學(xué)?？倢W(xué)生容量、國際學(xué)校潛在需求量和國際學(xué)校預(yù)測(cè)需求量4個(gè)指標(biāo)，并進(jìn)一步測(cè)算了國際學(xué)校利用率以及國際學(xué)校總?cè)萘亢皖A(yù)測(cè)需求量差。

目前國際學(xué)校在校生數(shù)遠(yuǎn)低于潛在需求量，未來國際學(xué)校入學(xué)人數(shù)有望進(jìn)一步提升。基于歷史增速，假設(shè)國際學(xué)校在校生數(shù)于2018年至2022年以15%的年速度遞增，則2022年將達(dá)到97.4萬人。假設(shè)本科及以下階段留學(xué)人數(shù)在2018年至2022年以10%的年增速成長，并且以各年在本科及以下階段留學(xué)的人均有從國際小學(xué)一直升學(xué)至國際高中的需求的情況作為國際學(xué)校的潛在需求量，則2022年潛在需求量將達(dá)到737.5萬人。如果國際學(xué)校的滲透率將從2018年的15%線性遞增至2022年的21%，則估算可得的國際學(xué)校預(yù)測(cè)需求量將在2022年達(dá)到154.9萬人。

隨著國際學(xué)校的穩(wěn)步成長，國際學(xué)校總?cè)萘恳矊⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。我們分別以15%、10%和5%（快、中、慢速）的年增速考慮國際學(xué)校的數(shù)量變化，可以得到2022年國際學(xué)校將分別達(dá)到1472所、1182所和937所，從2017年至2022年5年間每年新增學(xué)校數(shù)分別平均為148所、90所和41所。由于2017年國際學(xué)校在校生已經(jīng)以民辦國際學(xué)校為主，若設(shè)2017年國際學(xué)校單校平均容量為1000人，假設(shè)國際學(xué)校單校平均容量會(huì)以3%的年增速在2018年至2022年中遞增，則其在2022年將達(dá)到1159人。綜上，在三種國際學(xué)校數(shù)量增速下，國際學(xué)校總學(xué)生容量在2022年將分別達(dá)到171.2萬人、137.0萬人和108.6萬人，對(duì)比2017年分別增加98萬人、64萬人和35萬人。

在國際學(xué)校預(yù)測(cè)需求量快速上升的情況下，未來國際學(xué)校或?qū)⑷蕴幱诠┎粦?yīng)求狀態(tài)?；谙惹暗臏y(cè)算，國際學(xué)校數(shù)量如果快速（年增速15%）增長，則國際學(xué)校的利用率有輕微下降，在2022年為56.9%，2022年國際學(xué)?？?cè)萘砍^預(yù)測(cè)需求量16.3萬人；國際學(xué)校數(shù)量如果中速（年增速10%）增長，則國際學(xué)校利用率2022年上升至71.1%，國際學(xué)校預(yù)測(cè)需求量將在2021年超過總?cè)萘?，?022年國際學(xué)校預(yù)測(cè)需求量超過總?cè)萘?7.8萬人；國際學(xué)校數(shù)量如果慢速（年增速5%）增長，則國際學(xué)校利用率有較大幅度增長，在2022年達(dá)89.7%，國際學(xué)?？?cè)萘颗c預(yù)測(cè)需求量差將下降得更為劇烈，在2022年國際學(xué)校預(yù)測(cè)需求量將超過總?cè)萘?6.3萬人。根據(jù)測(cè)算結(jié)果，我們認(rèn)為未來5年，國際學(xué)?；?qū)⑷蕴幱诠┎粦?yīng)求的狀態(tài)，故在未來5年，國際學(xué)校仍然是一個(gè)主要看供給的行業(yè)，需求端會(huì)持續(xù)保持較為旺盛的狀態(tài)。

• 4.民辦國際學(xué)校的開辦速度、教師及管理人員的吸引與留存、辦學(xué)獲地能力和收入來源的多樣化是國際學(xué)校供給端的核心關(guān)注點(diǎn)，國際學(xué)校擴(kuò)張機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

4.1開設(shè)速度：開辦民辦國際學(xué)校流程較為復(fù)雜，優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)相對(duì)更為得心應(yīng)手

開辦一所國際學(xué)?？梢哉J(rèn)為需要設(shè)立實(shí)施學(xué)歷教育或?qū)W前教育的民辦學(xué)校，同時(shí)取得考試委員會(huì)授權(quán)和國際教育認(rèn)證也是一所較為正規(guī)的國際學(xué)校會(huì)選做的事項(xiàng)。當(dāng)前民辦國際學(xué)校的性質(zhì)可以認(rèn)為是采用國際課程體系的實(shí)施學(xué)歷教育或?qū)W前教育的民辦學(xué)校，除了部分城市（如滬深）對(duì)國際課程出臺(tái)了有關(guān)監(jiān)管政策外，相當(dāng)數(shù)量的地方政府對(duì)民辦國際學(xué)校的審批流程和一般實(shí)施學(xué)歷教育或?qū)W前教育的民辦學(xué)校的審批流程基本一致。此外，一個(gè)較為正規(guī)的民辦國際學(xué)校還需要取得考試委員會(huì)授權(quán)，使學(xué)生在申請(qǐng)海外院校時(shí)學(xué)習(xí)成績受到認(rèn)可，尤其是IB課程和BC課程考試不能單獨(dú)報(bào)名，學(xué)校必須取得國際文憑組織或加拿大BC省教育廳的授權(quán)。除了取得考試委員會(huì)授權(quán)，不少優(yōu)秀的國際學(xué)校還會(huì)申請(qǐng)國際教育認(rèn)證，以便家長查驗(yàn)學(xué)校的辦學(xué)資質(zhì)并促進(jìn)自身發(fā)展，且同等條件下大學(xué)也偏好經(jīng)過國際教育認(rèn)證的國際學(xué)校的學(xué)生。由此可見，想要?jiǎng)?chuàng)辦一所民辦國際學(xué)校，需要經(jīng)歷一段較長的過程。

   ①  設(shè)立實(shí)施學(xué)歷教育或?qū)W前教育的民辦學(xué)校

設(shè)立實(shí)施學(xué)歷教育或?qū)W前教育的民辦學(xué)校，應(yīng)當(dāng)依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，經(jīng)由縣級(jí)以上人民政府教育行政部門批準(zhǔn)籌設(shè)或者正式設(shè)立，取得辦學(xué)許可證后，到相應(yīng)的登記機(jī)關(guān)辦理法人登記手續(xù)。

設(shè)立民辦學(xué)校包括籌設(shè)和正式設(shè)立兩個(gè)階段，符合正式設(shè)立條件的可以不經(jīng)籌設(shè)直接申請(qǐng)正式設(shè)立。申請(qǐng)籌設(shè)民辦學(xué)校，舉辦者應(yīng)當(dāng)向縣級(jí)以上人民政府教育行政部門提交有關(guān)材料，籌設(shè)期不得超過三年，超過三年需舉辦者重新申報(bào)，籌設(shè)期營利性民辦學(xué)校不得招生；申請(qǐng)正式設(shè)立民辦學(xué)校的，舉辦者應(yīng)當(dāng)向縣級(jí)以上人民政府教育行政部門提交籌設(shè)所需材料以及正式設(shè)立所需的其它材料，同時(shí)不得選擇設(shè)立實(shí)施義務(wù)教育的營利性民辦學(xué)校。民辦學(xué)校取得辦學(xué)許可證后,進(jìn)行法人登記,登記機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)依法予以辦理。

   ②   取得考試委員會(huì)授權(quán)

對(duì)于一所意在幫助學(xué)生升入海外大學(xué)的國際學(xué)校而言，取得一個(gè)受到廣泛認(rèn)可的考試委員會(huì)的授權(quán)是使得學(xué)生學(xué)習(xí)成績受到承認(rèn)的重要一環(huán)。在主流國際課程中IB課程和BC課程考試不能單獨(dú)報(bào)名，學(xué)校必須取得國際文憑組織或加拿大BC省教育廳的授權(quán)。目前主流的考試委員會(huì)包括劍橋大學(xué)國際考評(píng)部、國際文憑組織、美國大學(xué)理事會(huì)和愛德思國家職業(yè)學(xué)歷與學(xué)術(shù)考試機(jī)構(gòu)，分別對(duì)應(yīng)授權(quán)包括A-Level、IB、AP、A-Level在內(nèi)的主流國際課程。在這之中，IB課程的認(rèn)證時(shí)間是最長的，通常需要2-3年。

   ③   申請(qǐng)國際教育認(rèn)證

雖然申請(qǐng)國際教育認(rèn)證并非國際學(xué)校的必要環(huán)節(jié)，然而出于同等條件下大學(xué)偏好經(jīng)過國際教育認(rèn)證的國際學(xué)校的學(xué)生，且方便家長查驗(yàn)學(xué)校的辦學(xué)資質(zhì)并促進(jìn)自身發(fā)展，仍有不少優(yōu)秀的國際學(xué)校還會(huì)參與認(rèn)證。目前較為有名的國際教育認(rèn)證機(jī)構(gòu)包括國際學(xué)校委員會(huì)、新英格蘭院校協(xié)會(huì)、中蒙國際學(xué)校協(xié)會(huì)等。其中，國際學(xué)校委員會(huì)雖然從歐洲國際學(xué)校委員會(huì)（ECIS）分離后成立較晚，但依然在國際教育認(rèn)證領(lǐng)域極具影響力，是目前在同類機(jī)構(gòu)中認(rèn)證中國國際學(xué)校最多的。

設(shè)立民辦國際學(xué)校流程較為復(fù)雜，擁有長期辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)的大型教育集團(tuán)擴(kuò)張更為得心應(yīng)手。首先,在設(shè)立實(shí)施學(xué)歷教育或?qū)W前教育的民辦學(xué)校時(shí)，公司就會(huì)遭遇尋求土地供應(yīng)和辦學(xué)許可審批的重重困難，如果沒有一定的資本和教育實(shí)力將會(huì)遇到阻礙。其次，如果想要取得考試委員會(huì)授權(quán)，國內(nèi)學(xué)校由于對(duì)國際教育理念的熟悉程度不比傳統(tǒng)教育，在成為考試委員會(huì)會(huì)員的過程中消耗的時(shí)間可能會(huì)更長一些。而如果想要申請(qǐng)國際教育認(rèn)證，不少國際教育認(rèn)證機(jī)構(gòu)還對(duì)學(xué)校運(yùn)營時(shí)長做出了限制，加大了認(rèn)證的難度。對(duì)比一般公司，優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)資本和教育實(shí)力更為強(qiáng)大，申請(qǐng)授權(quán)認(rèn)證的有關(guān)經(jīng)驗(yàn)更加豐富，對(duì)有關(guān)流程也更為熟悉，異地?cái)U(kuò)張國際學(xué)校的進(jìn)程將更加規(guī)范、快速、穩(wěn)定，質(zhì)量更為人信任。

4.2人力資源：優(yōu)質(zhì)人力資本稀缺，對(duì)教師及管理人員的吸引及留存能力是國際學(xué)校保持核心競(jìng)爭力的關(guān)鍵

根據(jù)國金教育測(cè)算，目前國際學(xué)校的教職人員成本和管理人員成本約占國際學(xué)校收入的35%和15%，土地使用成本和固定資產(chǎn)折舊約占10%，招生成本（銷售費(fèi)用）約占3%，稅前利潤率約為37%（注意：除了學(xué)費(fèi)，還會(huì)有、住宿費(fèi)，留學(xué)服務(wù)咨詢、教材、冬夏令營、培訓(xùn)課程等收入會(huì)影響利潤率，該數(shù)據(jù)適用于較為成熟的學(xué)校）。

教師及管理人員作為國際學(xué)校的核心競(jìng)爭力，是國際學(xué)校成本的最大來源。一方面，國際學(xué)校的主要面向家庭一般對(duì)學(xué)校的教師及管理人員素質(zhì)有著更高的要求，并且國際課程的個(gè)性化教授方式以及國際化教育的靈活管理運(yùn)作本身就對(duì)教師和管理人員帶來了更高水平的挑戰(zhàn)；另一方面，目前國內(nèi)對(duì)國際學(xué)校的師資培養(yǎng)體系遠(yuǎn)不如對(duì)傳統(tǒng)學(xué)校的師資培養(yǎng)體系普及，相應(yīng)的接觸國際學(xué)校管理的人員也并不多見。兩個(gè)方面的影像結(jié)合，促成了國際學(xué)校優(yōu)質(zhì)人力資本較為缺乏的現(xiàn)況。

國際學(xué)校的教師成本是成本端的重要組成部分，相較其他類型學(xué)校更為明顯。受到師資投入較大、師生比（學(xué)生數(shù)/教師數(shù)）較低、學(xué)校分布地域較為發(fā)達(dá)和外籍教師占比較高等因素的影響，相較于普通學(xué)校，國際學(xué)校其教學(xué)人員成本一般更高。以楓葉教育為例，公司的教學(xué)人員成本占營收比例處于20%-35%之間。此外，國際學(xué)校的外籍教師薪酬往往較國內(nèi)教師更高，而新學(xué)說資料顯示2017年全國范圍內(nèi)外籍教師占國際學(xué)校教師總體的26%，這部分人員成本也抬高了國際學(xué)校的營業(yè)成本。

在國際學(xué)校師資本身就較為稀缺的情況下，學(xué)校仍然需要控制師生比以保證教學(xué)質(zhì)量?？梢钥吹剑瑢?shí)施國際教育的楓葉教育和博實(shí)樂的師生比基本分別維持在11和10以下，明顯低于一般學(xué)校的12。其中，楓葉教育的教師供給較為穩(wěn)定，近三年師生比處于10.2-11.4之間，博實(shí)樂由于旗下多校仍處于爬坡期，生師比略低，處于8.92-9.35之間。較低的師生比是國際學(xué)校保證教學(xué)質(zhì)量的重要因素，也是開展個(gè)性化教育的必要條件。在合理控制人員成本時(shí)，國際學(xué)校仍需保持基本穩(wěn)定的師生比以確保競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

針對(duì)學(xué)校教師的供應(yīng)問題，已有教育集團(tuán)通過建立一系列合作模式培養(yǎng)雙語教師，縮短合格師資的錄用時(shí)間，為未來教師人才做儲(chǔ)備。當(dāng)下國內(nèi)師范大學(xué)的畢業(yè)生一般在獲委任擔(dān)任國際課程的教師前都需要經(jīng)過一定的培訓(xùn)，近些年國際學(xué)校行業(yè)內(nèi)也在對(duì)國際學(xué)校教師培養(yǎng)體系做多方面的嘗試和探索，如于2002年和2010年長春師范大學(xué)分別成立雙語教學(xué)培訓(xùn)中心和雙語教育研究院，2018年博實(shí)樂與北京師范大學(xué)簽署戰(zhàn)略協(xié)議，聯(lián)合創(chuàng)辦“惠妍國際教育學(xué)院”，開展國際教育師資的培育，包括新師資力量的培養(yǎng)以及在職教師的培訓(xùn)。楓葉教育也實(shí)施了 “楓葉教育未來STEM教師培養(yǎng)計(jì)劃”，公司與加拿大湯普森河大學(xué)及湖首大學(xué)合作，楓葉高中里符合要求的畢業(yè)生可接受培訓(xùn)以取得大學(xué)學(xué)位及BC省教師認(rèn)證，合格者將被聘請(qǐng)為BC省認(rèn)證教師并獲取相應(yīng)的薪酬。

除了合資教師，國際學(xué)校的運(yùn)營或管理崗位的優(yōu)秀人才同樣稀缺。一名國際學(xué)校的管理人員除了應(yīng)具備基本的組織運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)外，還要注意到國際學(xué)校不同于一般企業(yè)和普通學(xué)校，其教書育人的特性決定管理人員的管理方式必須更為細(xì)膩而不能偏于短視，其國際教育的氛圍又要求管理人員能夠具備應(yīng)對(duì)多元文化的管理能力。相較于普通辦學(xué)方，優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)對(duì)國際學(xué)校管理層的培養(yǎng)體系較為成熟，在新校成立后能夠較快地派出準(zhǔn)備好的新管理層，實(shí)現(xiàn)學(xué)校的連鎖化運(yùn)營，運(yùn)營成功模式的可復(fù)制性較強(qiáng)。以楓葉教育為例，公司實(shí)施“新芽計(jì)劃”，通過與國內(nèi)多所知名大學(xué)（包括北京師范大學(xué)、東北師范大學(xué)、華中師范大學(xué)、北京外國語大學(xué)及武漢大學(xué)）保持戰(zhàn)略合作，聘請(qǐng)優(yōu)秀碩士學(xué)位畢業(yè)生作為實(shí)習(xí)校長，并通過后續(xù)的培訓(xùn)課程選拔優(yōu)秀的實(shí)習(xí)生聘為楓葉初中或小學(xué)的校長。

4.3獲地能力：一些優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)通過政企合作辦學(xué)，“地產(chǎn)+教育”模式為國際學(xué)校發(fā)展帶來新契機(jī)

獲地較難成為阻礙民辦國際學(xué)校擴(kuò)張的一個(gè)重大難題，尋找合適地段辦學(xué)的能力成為衡量教育集團(tuán)業(yè)績的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。擁有合適的辦學(xué)場(chǎng)地是辦學(xué)方取得辦學(xué)許可證的必備條件，一旦沒有辦學(xué)許可證，營利性民辦學(xué)校的招生也無法進(jìn)行。一些品牌較為響亮的教育集團(tuán)能夠獲得更多和政府合作的機(jī)會(huì)，具有一定的獲地優(yōu)勢(shì)。除此之外，知名教育集團(tuán)還可以通過和地產(chǎn)公司合作，利用地產(chǎn)公司具有的獲地能力取得異地?cái)U(kuò)張的優(yōu)傳統(tǒng)教育運(yùn)作模式存在諸多弊端，“地產(chǎn)+教育”有望提供“治病良方”。傳統(tǒng)教育運(yùn)作模式在諸多方面存在弊端：國內(nèi)學(xué)區(qū)房價(jià)差不斷擴(kuò)大，家長為獲得優(yōu)質(zhì)入學(xué)片區(qū)需付出昂貴的代價(jià)；優(yōu)質(zhì)的教育資源一般較為分散，對(duì)相關(guān)資源的追求需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，孩子也免不了為了學(xué)習(xí)而疲于奔波；教學(xué)質(zhì)量優(yōu)秀的公立學(xué)校往往需要較高的入學(xué)門檻（中考、高考等），而部分民辦院校的教學(xué)質(zhì)量又無法讓人放心。優(yōu)質(zhì)教育品牌與地產(chǎn)品牌的聯(lián)合將有效地解決以上弊端，“地產(chǎn)+教育”模式將優(yōu)質(zhì)的教育資源集中（如社區(qū)），方便有相應(yīng)需求的家長獲取，同時(shí)也使得普通的地產(chǎn)自帶了“學(xué)區(qū)”光環(huán)而無需支付高昂的學(xué)區(qū)溢價(jià)，孩子能夠在相對(duì)較低的門檻下獲得優(yōu)質(zhì)教育品牌提供的高質(zhì)量的教育服務(wù)，教育與地產(chǎn)這兩個(gè)看似毫無干系的行業(yè)卻自帶共振屬性，兩者的結(jié)合既可對(duì)地產(chǎn)行業(yè)雪中送炭，也能對(duì)教育行業(yè)錦上添花。

目前國內(nèi)主流的國際學(xué)?！暗禺a(chǎn)+教育”模式主要包括集團(tuán)合作辦學(xué)和第三方合作辦學(xué)。集團(tuán)合作辦學(xué)和第三方合作辦學(xué)的模式，能夠大幅降低國際學(xué)校開辦的前期投入，保證現(xiàn)金流，減少教育集團(tuán)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)受益于地產(chǎn)集團(tuán)的拿地優(yōu)勢(shì)，教育集團(tuán)通過與地產(chǎn)公司合作直接獲取學(xué)校資產(chǎn)的使用權(quán)，可以幫助集團(tuán)辦學(xué)規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)獲得快速發(fā)展。

集團(tuán)合作辦學(xué)。該辦學(xué)模式的典型代表為博實(shí)樂教育，地產(chǎn)集團(tuán)通過自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)為國際學(xué)校的建設(shè)提供土地和建筑資產(chǎn)，教育集團(tuán)則負(fù)責(zé)對(duì)學(xué)校進(jìn)行整體運(yùn)營，兩者在合作中分別發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)教育集團(tuán)為地產(chǎn)的業(yè)主就讀國際學(xué)校提供學(xué)費(fèi)抵扣，地產(chǎn)集團(tuán)則為教育集團(tuán)減免學(xué)校資產(chǎn)租金，既降低了國際學(xué)校運(yùn)營的成本又增強(qiáng)了房地產(chǎn)產(chǎn)品的銷售能力，互利共贏，起到了“1+1>2”的效果。

第三方合作辦學(xué)。該辦學(xué)模式的典型代表主要有博實(shí)樂教育和楓葉教育。教育集團(tuán)通過與第三方地產(chǎn)集團(tuán)簽訂合作協(xié)議，由地產(chǎn)集團(tuán)進(jìn)行國際學(xué)校用地和校園建筑的建設(shè)，教育集團(tuán)負(fù)責(zé)校園的裝修和教學(xué)設(shè)備的采購，國際學(xué)校的最終控股和運(yùn)營權(quán)歸教育集團(tuán)所有，國際學(xué)校辦學(xué)所獲收益則按一定比例在第三方地產(chǎn)集團(tuán)和教育集團(tuán)之間分配（如博實(shí)樂教育的分配原則為地產(chǎn)：教育按3:7分配）。該類辦學(xué)方法雖然降低了教育集團(tuán)自身辦學(xué)的收益，但是突破了集團(tuán)合作辦學(xué)的地域限制，通過尋找第三方合作伙伴教育集團(tuán)可以將國際學(xué)校開設(shè)到各目標(biāo)區(qū)域，實(shí)現(xiàn)辦學(xué)規(guī)模的迅速擴(kuò)張。

合作托管辦學(xué)和股份合作辦學(xué)亦是國際學(xué)校辦學(xué)模式的選擇方向。目前存在的“地產(chǎn)+教育”模式還包括合作托管辦學(xué)模式和股份合作辦學(xué)模式，主要的代表公司為雅居樂教育集團(tuán)。目前雅居樂教育集團(tuán)旗下共有院校（園所）30余家，學(xué)生人數(shù)超過1.5萬人，所有院校（園所）中包括幼兒園23所，其中17所為合作辦學(xué)。雅居樂教育集團(tuán)所取得的成績已經(jīng)證明了其發(fā)展模式的可行性，未來合作托管辦學(xué)和股份合作辦學(xué)或可成為國際學(xué)校新的辦學(xué)選擇模式。

合作托管辦學(xué)。該模式由教育集團(tuán)與合作伙伴成立合資公司并擁有對(duì)國際學(xué)校的產(chǎn)權(quán)，在國際學(xué)校興建方面由地產(chǎn)的合作伙伴提供所需土地和經(jīng)營牌照，而教育集團(tuán)負(fù)責(zé)校舍的建設(shè)裝修以及教學(xué)設(shè)備的購置，并進(jìn)行最終的學(xué)校運(yùn)營。

股份合作辦學(xué)。該模式下，由教育集團(tuán)和合作伙伴共同設(shè)立合資公司，并由合資公司對(duì)現(xiàn)有的院校進(jìn)行收購，由教育集團(tuán)負(fù)責(zé)對(duì)院校的后期運(yùn)營和管理（亦可由合作伙伴或第三方品牌運(yùn)營），教育集團(tuán)與合作伙伴通過出資比例分配辦學(xué)收益。該模式通過對(duì)現(xiàn)有院校的收購大大縮短了教育投資的周期，有利于加快辦學(xué)規(guī)模的擴(kuò)張。

“地產(chǎn)+教育”優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，互為助益?！暗禺a(chǎn)+教育”辦學(xué)模式變化多樣，可以迎合各種類型以及處于不同成長階段的辦學(xué)機(jī)構(gòu)需求，選擇不同的辦學(xué)模式可以在前期投入端、公司規(guī)模發(fā)展、學(xué)校運(yùn)營、公司地域布局等不同方面取得不一樣的效益，增加了教育的靈活性與市場(chǎng)適應(yīng)能力，同時(shí)也為地產(chǎn)集團(tuán)尋得了新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

“地產(chǎn)+教育”或引領(lǐng)國際學(xué)校未來發(fā)展趨勢(shì)。2014年以來，“地產(chǎn)+教育”的模式得到了快速發(fā)展，博實(shí)樂教育、海亮教育、星河灣等公司都展現(xiàn)出了良好的發(fā)展勢(shì)頭，隨著越來越多的地產(chǎn)公司將教育由原來的輔助業(yè)務(wù)調(diào)整為主要盈利業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)“地產(chǎn)+教育”的模式將被越來越多地應(yīng)用于國際學(xué)校的辦學(xué)中，并幫助國際學(xué)校規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。博實(shí)樂教育計(jì)劃在2017-2018財(cái)年發(fā)展12所國際學(xué)校（園所），雅居樂于2017年4月28日與劍橋國際考試委員會(huì)簽署合作備忘錄，國際學(xué)校部署正有序展開，未來會(huì)有越來越多的地產(chǎn)集團(tuán)掘金國際學(xué)校領(lǐng)域?！暗禺a(chǎn)+教育”以其特有的辦學(xué)優(yōu)勢(shì)在未來或?qū)⒁齺韲H學(xué)校發(fā)展迎來的浪潮。

4.4業(yè)務(wù)拓展：目前國際學(xué)校收入仍以學(xué)費(fèi)為主，未來國際教育集團(tuán)或可實(shí)現(xiàn)收入的多元化發(fā)展

國際學(xué)校的收入構(gòu)成中，學(xué)費(fèi)仍占主要部分，其他業(yè)務(wù)比重有增長趨勢(shì)。以楓葉教育和博實(shí)樂教育為例，楓葉教育FY2014至FY2018 H1非學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)收入占營收比重較為穩(wěn)定，處于13.6%至19.0%之間，公司計(jì)劃于2020年該占比達(dá)到30%；博實(shí)樂教育FY2014至FY2018 H1近三年來補(bǔ)充教育服務(wù)（課后學(xué)校輔導(dǎo)、冬夏令營、考試準(zhǔn)備和大學(xué)輔導(dǎo)）營收占比有較為明顯的上升，由0.5%上升至6.6%。

目前國際學(xué)校從單個(gè)學(xué)生處獲得的收入類型仍然略顯單一，國際教育集團(tuán)有望通過豐富多元化收入來源提升自身的盈利水平。事實(shí)上除了學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，留學(xué)服務(wù)咨詢、教材、冬夏令營、英語培訓(xùn)、暑期培訓(xùn)課程、游學(xué)、校服、校巴、食堂和超市等服務(wù)與學(xué)校提供的國際教育之間也有著較強(qiáng)的互補(bǔ)性，相當(dāng)多有著素質(zhì)教育和海外留學(xué)需求的學(xué)生都會(huì)在就讀國際學(xué)校時(shí)同樣具備購買這些服務(wù)的需求。在未來，國際教育集團(tuán)還有望發(fā)掘更多國際學(xué)校學(xué)生的潛在剛性需求，豐富自身的收入來源并提升來自單個(gè)學(xué)生的收入。

• 5.建議關(guān)注

國際學(xué)校身處教育行業(yè)擁有偏弱周期屬性。根據(jù)匯豐2017年全球教育報(bào)告，中國大陸父母對(duì)子女教育花費(fèi)在世界國家或地區(qū)中位列第六（前五分別是中國香港、阿聯(lián)酋、新加坡、美國、中國臺(tái)灣）。此外，中國赴美留學(xué)就讀本科人數(shù)也在逐年穩(wěn)步上升，留學(xué)低齡化的趨勢(shì)已經(jīng)愈發(fā)明顯?；谥袊彝?duì)教育的強(qiáng)烈需求以及對(duì)海外留學(xué)的認(rèn)同感不斷上升，國際學(xué)校產(chǎn)業(yè)作為學(xué)歷教育行業(yè)的一環(huán)，整體上屬于弱周期的穩(wěn)定型行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期的影響程度較小。目前國際學(xué)校入學(xué)人數(shù)遞增速度加快，需求端持續(xù)的旺盛將會(huì)推動(dòng)國際學(xué)校行業(yè)持續(xù)發(fā)展。

留學(xué)需求旺盛、教育消費(fèi)升級(jí)、升學(xué)競(jìng)爭激烈和素質(zhì)教育加強(qiáng)是國際學(xué)校在未來快速發(fā)展的四大驅(qū)動(dòng)因素。①留學(xué)低齡化趨勢(shì)已現(xiàn)且或?qū)⒊掷m(xù)，國際學(xué)校以其特有的教學(xué)優(yōu)勢(shì)在留學(xué)低齡化的浪潮中受到了更多家長的青睞。②借鑒臺(tái)灣地區(qū)的留學(xué)發(fā)展史，目前中國大陸居民持續(xù)上升的消費(fèi)能力已經(jīng)對(duì)教育提出了更高的要求，定位高端的國際學(xué)?；?qū)⑹芤嬗卺绕鸬闹袊挟a(chǎn)階層不斷推動(dòng)的教育消費(fèi)升級(jí)。③中國教育資源相對(duì)稀缺，大量學(xué)生對(duì)稀缺優(yōu)質(zhì)教育資源的競(jìng)爭激烈，而國際學(xué)校提供了繞道競(jìng)爭的選擇，讓學(xué)生有機(jī)會(huì)升入國際名校。④國內(nèi)家長對(duì)素質(zhì)教育理念更加關(guān)注認(rèn)可，也有利于國際學(xué)校需求持續(xù)旺盛。

規(guī)模較大的國際教育集團(tuán)擁有較強(qiáng)的資本優(yōu)勢(shì)、教學(xué)實(shí)力和品牌能量，有望在國際學(xué)校行業(yè)的黃金發(fā)展期分得更大的蛋糕。國際學(xué)校行業(yè)具有一定的盈虧平衡期，規(guī)模較大的國際教育集團(tuán)擁有較強(qiáng)的資本優(yōu)勢(shì)，在盈虧平衡點(diǎn)前的運(yùn)營階段對(duì)新建學(xué)校前期的高投入成本承受能力較強(qiáng)。而在學(xué)校運(yùn)營時(shí)，優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)的教學(xué)實(shí)力一般更雄厚，能夠較快地收獲家長的口碑從而實(shí)現(xiàn)入學(xué)人數(shù)的增長，穩(wěn)步地讓學(xué)校到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)。此外，優(yōu)秀的國際教育集團(tuán)的品牌能量也是能使自身在發(fā)展中較其他公司更易取得成功的關(guān)鍵。較強(qiáng)的品牌力，不僅有利于教育集團(tuán)在國際學(xué)校信息較為匱乏的二三線城市幫助家長了解學(xué)校的辦學(xué)質(zhì)量，而且還能在尋求辦學(xué)土地時(shí)更容易獲得合作方（如政府或地產(chǎn)商）的認(rèn)可，并方便與知名大學(xué)等有關(guān)方面合作，建立起一套完善的招聘和留用人才體系。

推薦組合：凱文教育（A股）、楓葉教育（港股）和博實(shí)樂（美股）等運(yùn)作良好的國際教育集團(tuán)。

凱文教育作為A股最純教育標(biāo)的，具有一定稀缺性。公司由八大處控股，其實(shí)際控制人海淀區(qū)國資委資源豐富，且公司與名校清華附中共享教育資源，擁有頂尖的師資力量和教學(xué)平臺(tái)系統(tǒng)，具有較強(qiáng)競(jìng)爭力。

目前，公司旗下?lián)碛泻５韯P文和朝陽凱文兩所國際學(xué)校，均提供K12國際教育：海淀凱文學(xué)校（輕資產(chǎn)模式）可容納學(xué)生近1500人，2016年9月第一批學(xué)生入學(xué)，已完成兩批招生，高中提供美國AP課程，學(xué)校2017年9月入學(xué)的新生部分已越過盈虧平衡點(diǎn)。朝陽凱文學(xué)校（重資產(chǎn)模式）可容納學(xué)生近4000人，2017年9月第一批學(xué)生入學(xué)，提供IB課程。

公司旗下兩所國際學(xué)校定位高端，滿座率提升空間大，盈利能力強(qiáng)，未來具有較強(qiáng)成長性和確定性。預(yù)計(jì)上市公司整體會(huì)于2018年達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，2019年之后越過盈虧平衡點(diǎn)，業(yè)績向上彈性較大。

 楓葉教育是全國最大且歷史最為悠久的國際學(xué)校集團(tuán)之一，具有23年的國際學(xué)校辦學(xué)歷史，設(shè)立了國內(nèi)第一所BC省認(rèn)證學(xué)校，也是最早上市的中國學(xué)校公司。集團(tuán)布局國內(nèi)19個(gè)城市，定位中產(chǎn)階層家庭，其消費(fèi)者認(rèn)可度高。在2012年之后，公司以輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張（主要與政府合作），有分成和租賃兩種模式。截至2018年3月，楓葉教育共有學(xué)校82所（高中13所，初中22所，小學(xué)24所，幼兒園20所，外籍子女學(xué)校3所），     2018年2月28日入讀學(xué)生總數(shù)為28321人。近來集團(tuán)增加了高中直屬中學(xué)的可容納人數(shù)，執(zhí)行提升高中入讀預(yù)備生以及降低向楓葉教育系統(tǒng)外招生需求的戰(zhàn)略目標(biāo)，打造金字塔學(xué)生結(jié)構(gòu)，形成優(yōu)質(zhì)生源輸送，利于學(xué)校系統(tǒng)效率的提高和公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

公司當(dāng)前處于快速增長階段，營收增長具有保障，可持續(xù)性強(qiáng)。未來公司計(jì)劃于包括北京及深圳在內(nèi)的一線城市開辦學(xué)校并正在探求相關(guān)潛在機(jī)遇，結(jié)合擴(kuò)容及海外擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)2019/2020學(xué)年擁有超過4萬名在校生的目標(biāo)。預(yù)計(jì)未來幾年，楓葉教育會(huì)以較快速度實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。

博實(shí)樂擁有24年國際教育辦學(xué)歷史，布局9省，教學(xué)質(zhì)量優(yōu)異。集團(tuán)學(xué)校生源質(zhì)量優(yōu)秀，學(xué)生升學(xué)優(yōu)勢(shì)突出，截至2018財(cái)年4月15日集團(tuán)已有90%的2018屆畢業(yè)生拿到全球排名前50的大學(xué)預(yù)錄取通知。依托碧桂園集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，目前集團(tuán)旗下學(xué)校全部以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營（主要與地產(chǎn)公司合作）。截至2018年2月28日，博實(shí)樂旗下共有62所學(xué)校，其中包括6所國際學(xué)校、16所雙語學(xué)校和40所幼兒園，覆蓋K-12教育階段，入學(xué)人數(shù)達(dá)到35421人。

目前公司大多數(shù)學(xué)校正處于爬坡期，業(yè)績拐點(diǎn)或?qū)⒌絹?。公司FY2018H1仍處于盈利軌道之上，或預(yù)示著公司部分學(xué)校已度過培育期。在調(diào)整ESOP(員工持股計(jì)劃)費(fèi)用和匯兌損益對(duì)公司利潤造成的影響后，公司FY2018Q2依然實(shí)現(xiàn)凈利增長。我們認(rèn)為，公司盈利能力的維持，一定程度上也反映了學(xué)校經(jīng)營能力的穩(wěn)定，考慮到學(xué)校的按年招生特質(zhì)和前期的大量成本投入，我們認(rèn)為公司未來的盈利水平仍有提升空間，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國際學(xué)校招生不及預(yù)期。國際學(xué)校的收入基本來自學(xué)生，因此招生不及預(yù)期將會(huì)影響國際學(xué)校的運(yùn)營。

國際課程受到限制。近期一些城市有關(guān)部分對(duì)國際課程的部分安排做出了調(diào)整要求，這或?qū)⒂绊懺让嫦蛉巳旱慕邮艹潭?，從而影響招生人?shù)。

國際學(xué)校教學(xué)管理人員供給不足。師資以及管理人員水平是影響家長對(duì)國際學(xué)校評(píng)價(jià)的一項(xiàng)指標(biāo)，國際學(xué)校需要保持穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)教學(xué)管理人員供給。

國際學(xué)校資質(zhì)不合規(guī)。部分國際學(xué)?？赡軟]有嚴(yán)格遵循法律要求的設(shè)立流程或擁有國際教育辦學(xué)能力，或會(huì)受到要求整改或失去對(duì)家長的吸引力。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“小草消費(fèi)升級(jí)研究”，作者吳勁草、鄭慧琳。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。