（Photo by Jo?o Silas on Unsplash）

2018年又過去了一半，像夏日炎炎的烈日，2018上半年的教育行業(yè)也是延續(xù)了去年的火熱。

今天我們來深度梳理一下教育行業(yè)一級市場、二級市場的投融資情況，并重點解讀幾個最火熱的賽道。下面文章將會以以下思路展開：一級市場教育融資，教育并購以及 IPO 趨勢，重點賽道解讀（本報告采用截止到6月30日已披露的公開數(shù)據(jù)，掃描關(guān)注文末二維碼可得免費完整PDF報告）。

（一）一級市場教育融資

2018上半年教育行業(yè)融資總額大147.1億元人民幣，已經(jīng)非常接近去年全年151.1億元的水平。今年已有270個教育案子獲投，已超過去年全年的251件案子，平均每天有0.81個教育項目獲得融資，并且平均每個案子獲投6566萬元人民幣。

可以看到在消費升級、政策利好、技術(shù)驅(qū)動等原因下，2018年上半年教育行業(yè) VC/PE投資十分火熱，也造成了整體項目估值有所升高。

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上半年影響資本投資教育賽道的五個主要關(guān)鍵詞，分別是熱門領(lǐng)域的消費升級，教育前置、政策、技術(shù)、內(nèi)容驅(qū)動。

• 消費升級概念已經(jīng)得到資本和家長認(rèn)可，教育前置則可能是一場過度的軍備競賽

• 政策在持續(xù)影響教育行業(yè)，提升科學(xué)及綜合素質(zhì)是最大的政策利好

• 技術(shù)、內(nèi)容驅(qū)動從2014年到2018年，未來還將是主要的驅(qū)動因素

2018年上半年，語言教育和 K12賽道獲投金額數(shù)遙遙領(lǐng)先，分別是55.3億人民幣和31.8億人民幣。

語言教育、早幼教、素質(zhì)教育、STEM在今年上半年的融資額已經(jīng)超過去年全年。

增速方面，STEM 教育與2017年相比增速最大，約508%。

2018年上半年，職業(yè)技能、STEM、語言教育、素質(zhì)興趣、早幼教、K12領(lǐng)域獲投數(shù)量較多。職業(yè)技能領(lǐng)域中，45個案子分布在29個細分賽道中，細分賽道、小金額項目較多。案子數(shù)增速最快的是STEM賽道，約520%

2018H1在輪次上的分布與去年相似，說明教育行業(yè)依舊以早期項目為主

2018H1，大額資金向頭部集中，融資額TOP3的案子分別為 

• VIPKID在4月份獲投的5億美元的D+輪融資

• 一起作業(yè)在3月份獲投的2.5億美元的E輪融資

• 噠噠英語在1月份獲投的1億美元C輪融資

• 作業(yè)盒子在4月份獲投的1億美元C輪融資
  

自2016年起，融資額前10名及前5名的占比呈上升趨勢，TOP5與TOP10之間差距在2018年上半年達到最小，說明教育行業(yè)一級市場投融資自16年起更加集中。

以公開披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年上半年出手3次以上的投資機構(gòu)共23家。其中，4家為產(chǎn)業(yè)資本，19家為財務(wù)投資機構(gòu)（去年6家產(chǎn)業(yè)、15家財務(wù)），產(chǎn)業(yè)資本占比有所下降。

以上投資機構(gòu)出手的案例數(shù)有79件，平均每家3.43件（去年這個數(shù)字為70件，平均3.33件）。其中，美元投資案例有15件，人民幣投資案例52件（去年美元10起，人民幣50起），美元基金投資比重大幅上升。

（二）教育并購以及 IPO 趨勢

截止18年6月27日，由中國教育智庫網(wǎng)、幾何投資聯(lián)合發(fā)布的中國教育投資基金教育股票指數(shù)顯示：

• 美股：以新東方、好未來績優(yōu)股為代表，上漲15%

• 港股：民辦教育股大漲，從年初1500點，最高漲幅40%

• A股：2018年大盤下跌，加上業(yè)績平平，教育股票震蕩下行17%
  

2018上半年出現(xiàn)大額并購案例：

• 并購金額達到281.80億元，已達到去年全年并購金額（95.87億元）的近3倍 

• 并購金額最高的領(lǐng)域是職業(yè)教育（185億元，中公獨占），其次是留學(xué)游學(xué)（36.95億元，啟行獨占）、早幼教（34億元，其中美杰姆占33億元）

2014年到2018H1總體來看，職業(yè)教育并購金額總額最高（251.94億元），其次是留學(xué)游學(xué)（102.22億元）和教育信息化（90.44億元）。

2018上半年收購標(biāo)的的賽道分布：

• A股上市公司收購案例最多，共14件，領(lǐng)域比較分散，早幼教最多

• 港股5件，其中4件被收標(biāo)的為民辦學(xué)校 

• 非上市公司3件，被收標(biāo)的分別為素質(zhì)、STEM和語培

A股中可以看到并購案例有從跨界并購到借殼的趨勢：

• 2014-16年，案例數(shù)和金額持續(xù)增加，2016年達到峰值

• 2017年，案例數(shù)和金額下跌近50% 

• 2018H1，案例數(shù)和金額數(shù)已超過去年全年，除去中公教育1件案例貢獻185億的金額數(shù)，今年上半年的案例數(shù)和金額數(shù)基本與去年全年相當(dāng)

估值也有升高。與2017年A股并購案例相比，在職業(yè)教育和早幼教領(lǐng)域，被收購標(biāo)的的市盈率均有所提高（詳見上圖），早幼教估值增幅較大，達到52.07%。

A股過去并購對賭完成度高，但中公、啟行、美吉姆承諾業(yè)績高增長，對賭壓力仍然較大。

• 估值的升高伴隨著承諾業(yè)績的增長，在一定程度上增加了完成對賭的難度 

• 上市公司與被收購標(biāo)的在業(yè)務(wù)、管理方面的融合，以及業(yè)務(wù)協(xié)同的效果，在很大程度上將影響對賭完成情況

• 中公、啟行、美吉姆設(shè)立較高的對賭條款，對估值有很大提升，但是對于線下模式，當(dāng)營收增速加快，教學(xué)管理、教研及教學(xué)質(zhì)量增速很可能跟不上，借殼或并購?fù)瓿芍螅磥沓掷m(xù)增長存隱憂。

參考2017年A股被并購標(biāo)的表現(xiàn)，2015～2016年收購的42家標(biāo)的當(dāng)中，32家在2017年完成對賭協(xié)議，對賭完成度高。

今年IPO數(shù)預(yù)計將等于過去4年之和（18家），其中已上市的有6家，正在排隊的有12家，包括民辦大學(xué)、民辦中小學(xué)、職業(yè)教育機構(gòu)和K12輔導(dǎo)機構(gòu)。

自2014年到2018上半年，九個領(lǐng)域出現(xiàn)了IPO案例，其中K12課外輔導(dǎo)、民辦大學(xué)、民辦中小學(xué)數(shù)量最多，在線教育IPO總數(shù)僅2起 -- 51Talk（2016年）和尚德（2018H1）。

光看2018上半年，K12課外輔導(dǎo)機構(gòu)增加，精銳、安博、樸新先后赴美股上市 。同時，民辦大學(xué)迎來港股上市潮，21世紀(jì)教育上市后，其他6家（新華教育、華立大學(xué)、中國科培、希望教育、春來教育、銀杏教育）已提交招股書。

今年港股市場持續(xù)火爆，擬IPO案例12起中，大部分凈利率較高，7個超過25%，僅寶寶樹虧損。

今年美股市場中，上市公司多是成長性高的企業(yè)，不過于看重盈利。從數(shù)據(jù)中可以看出，

• 收入規(guī)模以及收入增速對估值影響大，呈較明顯的正相關(guān)性

• 虧損企業(yè)同樣能獲得較高估值

• 新東方的市銷率約6.9倍，好未來為11.6倍，樸新為9.9倍，估值偏高
  

（三）重點賽道解讀

讓我們來看看今年最火熱的五個賽道，分別是融資金額前兩名的語言教育，K12培訓(xùn)，以及獲投案例數(shù)前兩名的職業(yè)教育，STEM 教育，以及整體年增速最快的知識付費賽道。

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