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資本寒冬由來已久，唯獨在教育行業(yè)卻欣欣向榮：資本持續(xù)注入、大公司扎堆上市、企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、行業(yè)抗周期高速增長。 下一個獨角獸和新藍海在哪里？ BAT、今日頭條等互聯(lián)網(wǎng)巨頭為什么做不好教育？渾水為何要多次做空好未來？VIPKID商業(yè)模式能否跑通？在線教育盈利難如何破局？

核心提示：

1. VIPKID是不是一個穩(wěn)定且可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模型，直到現(xiàn)在也沒有定論。青少外教這一賽道，目前看似乎已經(jīng)成立，但此后會有巨大變局。

2.渾水做空好未來，跟當年做空新東方的玩法一模一樣。新東方和好未來之間的競爭，兩家有“君子協(xié)定”，等到雙方未來的市場份額各達到30%，激戰(zhàn)才會真正開始。

3.下一個獨角獸會在哪里出現(xiàn)？大語文一定是賽道之一，AI+在線教育未來也一定會跑出垂直性的大公司，當下的在線盈利困局，投資者有信心繼續(xù)等待二十年。

4.為什么BAT、今日頭條等互聯(lián)網(wǎng)巨頭很難做好教育？教育終究不是互聯(lián)網(wǎng)的玩法，凡是想以互聯(lián)網(wǎng)的玩法去玩教育，玩到最后一定死路一條。

政策收緊、經(jīng)濟下行，波及到資本市場上，寒冬由來已久。

然而，教育行業(yè)卻是另一番景象：資本持續(xù)注入、大公司扎堆上市、企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、行業(yè)抗周期高速增長。根據(jù)芥末堆 7 月發(fā)布的報告，中國教育科技公司僅在 2018 上半年就完成了 270 筆投融資交易，共計 147.1 億元人民幣的籌資資金，與 2017 年全年的交易額 151.1 億基本持平，為美國市場交易總額的三倍。VIPKID 單筆融資 5 億美元，刷新了世界教育企業(yè)的單筆交易額。

2018 下半年剛開始，新東方成立東方坐標學院，聯(lián)合美國 GSV 全球硅谷投資、賽富亞洲、紅杉資本、創(chuàng)新工場、北極光等資本巨頭，共同打造教育創(chuàng)業(yè)精英；同時成立教育文化產(chǎn)業(yè)基金，首期募資達 15 億元人民幣，刷新教育類基金最大一筆募資額。

當整個創(chuàng)投圈都將目光聚焦到教育行業(yè)，我們拎出了教育創(chuàng)投最為關(guān)注的十個關(guān)鍵詞：資本寒冬、雙巨頭競爭、下一個獨角獸、AI+教育、在線教育盈利難、渾水做空好未來、教育投資邏輯、大語文、VIPKID、教育+互聯(lián)網(wǎng)玩法。

基于這十個關(guān)鍵詞，我們提煉出十個問題，同時拋給新東方創(chuàng)始人俞敏洪和 GSV 全球硅谷投資創(chuàng)始人Michael Moe 及 GSV 基金管理合伙人、東方坐標學院校董 Deborah Quazzo（以下簡稱GSV指代），希望從創(chuàng)業(yè)者與投資人兩種角色、中美兩種視角出發(fā)，探討教育領(lǐng)域的投資趨勢。

「資本寒冬」

36氪：如何看待資本寒冬中教育行業(yè)的發(fā)展？

俞敏洪：資本寒冬很早就來了。但恰恰在教育領(lǐng)域，不僅沒有寒冬，流入教育的資本反而更多了。靠譜一點的教育公司拿錢非常容易，甚至我認為不靠譜的教育公司現(xiàn)在拿錢都比較容易。

GSV：投資環(huán)境出現(xiàn)時冷時熱的現(xiàn)象是健康的。放眼全球，資本注入教育企業(yè)的數(shù)額在不斷增加。過去十年間，全球教育投資起碼增長了十倍。今年美國教育投資的增速有所放緩，但中國卻一直保持高速增長。單從數(shù)據(jù)來看，中國教育公司的績效表現(xiàn)都很出色，今年教育領(lǐng)域 IPO 也保持了一個健康的狀態(tài)。中國對于教育的重視從未像今天這樣強烈，從政府到家長，舉國關(guān)注。

「下一個獨角獸」

36氪：下一個獨角獸最有可能出現(xiàn)在哪個賽道？

俞敏洪：大語文肯定是賽道之一，這與中國的政策有關(guān)，未來在政策層面，對語文的學習會越來越重視。就考試來說，語數(shù)外三門主學科應(yīng)該不會有例外，這三個賽道肯定是最大的。

36氪：數(shù)學英語還有大的機會嗎？

還是會有，從市場份額上來看，好未來占的數(shù)學市場最多 5%，新東方的英語也最多 5%，市場還非常分散。其他賽道如素質(zhì)教育，未來國家也會越來越重視。但是，素質(zhì)教育天生多樣性和分散性的特點，使得在這個賽道中成長出一個大公司的難度非常大。素質(zhì)教育的品類太多，音樂、藝術(shù)、舞蹈、書法、圍棋、體育等等，體育中間還分成了幾十種體育運動類別，而且素質(zhì)教育的在線化難度也很高，能不能跟互聯(lián)網(wǎng)很好結(jié)合起來也是個問題。所以這個賽道接下來會怎樣走出獨角獸，還很難說。

青少外教這個賽道的商業(yè)模式到今天為止都沒有走通。目前看是已經(jīng)成立了，但我認為后面會有巨大的變局。VIPKID、噠噠英語等外教一對一的模式，的確切中了中國家長的長期需求。但關(guān)鍵問題是，這種商業(yè)模式怎樣健康可持續(xù)，而不是以一種“玩資本”的方式來作為商業(yè)模式的發(fā)展。就這一問題，后續(xù)還需要一個調(diào)整甚至是變革。在此之后最終會是一種什么樣的狀態(tài)？難以預(yù)料。VIPKID做的很好，但它是不是一個穩(wěn)定且可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模型，到現(xiàn)在為止也沒有定論。

GSV：剛剛進入中國教育市場時，我們察覺到中國經(jīng)濟發(fā)展、家庭消費觀念的變化，教育開始延伸到母嬰、早教和學齡前，因此把投資重點放在學齡前教育。后來基于中國年輕人和職場白領(lǐng)對于終身學習的需求越來越強烈，我們開始將投資精力平均分散在學齡前、小學、高等教育、職業(yè)培訓等各方面。現(xiàn)在，我們也看到中國在技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新方面的決心和成效，因此也逐漸把新興科技納入投資范圍。

當今的中國無疑是全球最大的教育市場，取得了很多創(chuàng)新。過去我們對于中國的了解是“模仿者”，現(xiàn)在我們認為是“創(chuàng)新者”，我們會投資最具有創(chuàng)新精神的中國企業(yè)。

「在線教育盈利難」

36氪：面對在線教育盈利難題，投資人是否有足夠耐心等待在線教育的長周期變現(xiàn)？

俞敏洪：在線教育未來一定能夠盈利，發(fā)展速度也一定會超越地面教育。目前最穩(wěn)定的盈利模式還是地面和在線相結(jié)合。在線教育尚屬發(fā)展初期，因此還未出現(xiàn)能夠達到地面營收量級的線上巨頭。但在線只能完成“教育”功能的一半，老師的言傳身教、對于學生人品人格的影響，同學之間的競合關(guān)系、社群能力以及情感陪伴，還得在地面完成。不管在線教育發(fā)展到什么地步，孩子們走進教室這件事情是不可替代的。

在線教育未來一定會出現(xiàn)垂直性的大公司，但綜合性在線教育做起來很難。垂直領(lǐng)域的品牌心智要比綜合領(lǐng)域更加容易植入用戶心里，移動端也是一樣。如果去做一個綜合教育 APP，一定沒有人用，但如果做一個針對 0-3 歲孩子家庭教育的 APP，用戶反而會更多。

GSV：談到在線教育的盈利問題，我們認為，放眼全球教育領(lǐng)域的大型企業(yè)，都是先進行大量投資，之后才逐漸盈利。投資者應(yīng)該對那些具備優(yōu)秀團隊、人才、好的理念，并能夠進行快速市場滲透的公司抱有耐心。

只要消費者也享受創(chuàng)業(yè)公司提供的學習方式，樂于使用公司的學習產(chǎn)品，就說明這家公司傳遞了一種有價值的教育理念。這一切前期會反映在數(shù)據(jù)上，最終會反映在利潤率上。例如，美國在線教育獨角獸 Pluralsight 前期主要通過大力投資來擴大市場，長期虧損并不影響其上市和持續(xù)快速發(fā)展。亞馬遜此前也因為過度投資未見盈利而飽受詬病，但它現(xiàn)在的增長勢頭是驚人的。而在中國，VIPKID 就明顯處于以投資擴大市場份額這一階段。

GSV 在全球投資了很多優(yōu)秀公司案例，在我們的投資組合里，那些增長強勁、抓住未來趨勢的企業(yè)，實現(xiàn)盈利是遲早的事。目光長遠，我們認為是 GSV 成功的關(guān)鍵。

「教育投資邏輯」

36氪：在投資方面會著重關(guān)注什么樣的創(chuàng)業(yè)項目？

俞敏洪：在線與人工智能相結(jié)合的垂直類教育公司，我認為是促使中國教育變革的動力，是未來的發(fā)展方向。孕媽媽開始到六歲之間的家庭教育相關(guān)項目，接下來我也會關(guān)注和跟進。

36氪：為什么一直沒有投母嬰電商？是因為新東方的戰(zhàn)投更加聚焦嗎？

我認為母嬰電商不算是一個真正的流量入口。我更加偏向于這個入口是跟教育密切相關(guān)的，而不是以銷售賣貨為主。比如新東方投的育學園，就是對家長如何帶孩子、如何對孩子進行健康的心理教育進行輔導。真正跟教育掛鉤的，我們才會投。

定義一個項目的成功，我們著眼三點：1、提供有價值的服務(wù)；2、商業(yè)模式可以跑通；3、創(chuàng)始人有教育情懷。反之，商業(yè)模式跑不通，團隊不穩(wěn)定，價值體系模糊，我們認為大概率會失敗?？傊?，我們的投資邏輯主要考慮跟新東方的戰(zhàn)略協(xié)同，如果項目在新東方的戰(zhàn)略圈里能起到一定的戰(zhàn)略彌補作用，我們就會多考慮看看。

GSV：我們投資的項目不局限于教育公司，一般最看重現(xiàn)金流。教育行業(yè)中，我們會著重參考用戶體驗、商業(yè)模式的可持續(xù)性，以評估未來發(fā)展趨勢。另一方面，我們認為人們是否喜歡一件學習產(chǎn)品、是否愿意回購都取決于體驗的參與感。所以，一個公司或一件產(chǎn)品是否能提供很好的參與感，是我們評估的重要依據(jù)。

「AI+教育」

36氪：如何看待AI對于教育領(lǐng)域的賦能？AI+教育更適用于哪些場景？

俞敏洪：AI+教育不僅能夠變革人類學習方式，還是解決中國教育均衡化的最有效手段。對于一線城市的孩子來說，他們有提高學習效率、深化學習能力、出國深造的需求，利用 AI技術(shù)能夠研發(fā)出一整套的學習軟件、自適應(yīng)系統(tǒng)和個性化學習解決方案，能夠滿足這些優(yōu)質(zhì)學生的需求。伴隨系統(tǒng)的不斷成熟，還可以復用到二三線城市和鄉(xiāng)村地區(qū)，為那里的孩子提供同等優(yōu)質(zhì)的教育資源。

就我個人而言，接下來一半的精力會放在中國教育均衡化上。通過互聯(lián)網(wǎng)，新東方把最好的老師、最好的教育資源輸送到貧困地區(qū)，一般當?shù)啬軐崿F(xiàn)將硬件改造到符合我們的標準，大家一起配合把教育這件事情做好。但 AI+教育不是把技術(shù)照搬過去，有些公立學校直接把自己的教學資源和一整套技術(shù)拿過去，將實驗班尖子班的教學經(jīng)驗直接移植過去，農(nóng)村孩子不可能跟得上，沒有任何效果。

GSV：美國對于技術(shù)的觀點有兩派：積極派認為，技術(shù)發(fā)展個性化學習，用最適合自己的方式填補知識缺口，伴隨人機交互的反復測試，機器也變得越來越智能，不斷提高人們的學習效率。消極派則認為，AI 讓人類越來越難以匹敵，造成大量失業(yè)，也讓人類不斷蛻化自己的技能。同時，技術(shù)造成了大量的信息泄露和隱私安全隱患。

我們的觀點是， AI推動技術(shù)進步的同時的確會取代很多工種，但人類有卓越的適應(yīng)能力，能夠?qū)⒓夹g(shù)為我所用，也會適應(yīng)新的變革，擁抱新機會。我們此前投資的在線教育平臺 Coursera, 就是一個幫助老師實現(xiàn)作業(yè)批改流程自動化的項目。AI 會成為教師們可利用的工具，而不會取代他們。當然，在美國也有一些公司在研究AI老師，但我們認為，課堂上師生間的互動是不可替代的，真正的教師會一直在教室中。

「教育+互聯(lián)網(wǎng)玩法」

36氪：在線教育熱潮下，BAT、今日頭條等互聯(lián)網(wǎng)公司都紛紛切入教育賽道，憑借強大的流量優(yōu)勢和互聯(lián)網(wǎng)玩法做教育，這對轉(zhuǎn)而做線上的教育公司會構(gòu)成很大威脅嗎？

俞敏洪：和互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司相比，教育企業(yè)包括新東方在內(nèi)都只是小公司?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展不需要考慮邊界，所以互聯(lián)網(wǎng)公司必須搶占邊界，必須通過投資來占領(lǐng)各個領(lǐng)域、各個賽道，否則被競爭對手搶占，就失去了競爭機會。但教育市場龐大且分散，沒有必要也不太可能去占領(lǐng)教育中間的各個領(lǐng)域、各個賽道，新東方也只是布局跟集團業(yè)務(wù)整體發(fā)展協(xié)同、方向契合的。

盡管互聯(lián)網(wǎng)公司具有流量優(yōu)勢，但其實流量入口跟教育本身并沒有什么關(guān)系。如果說占領(lǐng)流量入口就能把教育做起來，阿里、騰訊、今日頭條教育產(chǎn)業(yè)的體量早已超越新東方。這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司旗下的教育產(chǎn)業(yè)之所以十幾年沒有做起來，根本原因就在于，教育領(lǐng)域的流量優(yōu)勢并不是關(guān)鍵，流量轉(zhuǎn)化成客戶，二者的關(guān)系并沒有那么親密。

線上教育的獲客成本很高，互聯(lián)網(wǎng)教育公司如果不能打出品牌，就必須通過不斷地營銷、銷售進行高成本獲客，這種商業(yè)模式從教育的角度來說是不可持續(xù)的，從互聯(lián)網(wǎng)的角度來說就無所謂，因為互聯(lián)網(wǎng)就是這么玩出來的。

但是我認為，教育領(lǐng)域最終不是互聯(lián)網(wǎng)的玩法，凡是想以互聯(lián)網(wǎng)的玩法去玩教育，玩到最后一定死路一條。哪怕現(xiàn)在看上去，好像還玩的不錯，那是因為有資本在后面支持。可是資本的特點就在于，資本是盲目的，資本家并不知道教育領(lǐng)域最后會發(fā)生什么事情。資本家的特點是，這個公司現(xiàn)在的估值高，我趕緊跟進，因為下一輪估值還會更高。資本的玩法是，等企業(yè)上市以后，只要比我投入的時候更值錢，我就可以退出。

所以，資本是沒有責任，沒有負擔的。但真正做教育的人，是應(yīng)該有責任有擔當?shù)?，你需要面臨怎么去“收場”的問題，也需要承擔起社會責任。

「雙巨頭競爭」

36氪：行業(yè)巨頭之間的競爭往往都很激烈，但在教育行業(yè)，新東方和好未來的關(guān)系顯得相對溫和，怎樣看待新東方和好未來之間的競爭與合作？

俞敏洪：我們也挺激烈的。（笑）新東方和好未來是教育行業(yè)目前的兩只領(lǐng)頭羊，所以兩家定了一個方針：精誠合作、良性競爭。在業(yè)務(wù)層面，我們比的是教學質(zhì)量、比服務(wù)水平。在人才層面，除了兩家前十名的高管之外，人才的流動我們認為是好事。

現(xiàn)階段兩家能夠良性競爭的前提有兩方面：從市場角度來說，中國教育市場足夠大，新東方、好未來加起來才占 5% 不到的市場份額。我們的生源還遠不到需要從對方那里去爭奪。二是從業(yè)務(wù)層面來說，新東方跟好未來的業(yè)務(wù)還是有一定區(qū)隔，好未來主線是數(shù)學，新東方主線是英語。

真正有可能走向“惡性競爭”是什么時候？是每家占據(jù)的市場份額都達到30%左右，那時候再往前一步，彼此都需要激烈爭奪對方的生源和市場，不是你死就是我活了。中國的電商市場現(xiàn)在就是良性競爭，阿里巴巴那么大，競爭看起來那么激烈，拼多多還是能跑出來，就是這個道理。

現(xiàn)階段，我們覺得兩家的戰(zhàn)略層次要高度一致，一方面是怎樣更好配合國家政策，推進教育體制改革；另一方面怎樣形成合力推動教育公益，比如兩家共同成立了情系遠山教育公益基金等等。

「渾水做空好未來」

36氪：如何看待渾水多次做空好未來股價？此前渾水做空過新東方，兩次有何不同？

俞敏洪：好未來是一個市場前景非常好的公司，此次渾水做空好未來，主要是針對其財務(wù)方面的問題。但直到現(xiàn)在，渾水也沒有拿出直接涉及好未來核心的有價值的論據(jù)，我認為這和渾水當年做空新東方的路徑是一模一樣的，其實并沒有什么真正的問題在里面。

36氪：但的確造成了好未來股價的大幅下跌？

好未來股價的下跌跟估值有關(guān)，在教育領(lǐng)域，股價的回調(diào)是很正常的。

GSV：高速增長的上市公司一定會獲得股價成倍增長的獎勵，但成功后也總是很容易成為被攻擊的目標。好未來是個很棒的公司，在渾水做空好未來的整個過程中，二級市場投資者受渾水影響，跟風大量拋售，確實影響到了股價，但大部分人還是基本能夠判斷好未來是一家怎樣的公司。

「教育均衡化」

36氪：如何借助資本的力量解決教育均衡化問題？

俞敏洪：資本的本質(zhì)是逐利，資本不會主動投入到公益性活動當中，但我們確實可以拐一個彎：將資本投入企業(yè)，讓企業(yè)研發(fā)教育系統(tǒng)、提供優(yōu)質(zhì)資源，讓城鄉(xiāng)采買，為當?shù)貙W生提供更好的師資、教學服務(wù)和教育資源，并且將成熟的系統(tǒng)復用到貧困地區(qū)。

貧困地區(qū)上百萬農(nóng)村孩子的教育問題怎么解決？新東方的一個切入點是高中。農(nóng)村能讀到高中的孩子，已經(jīng)有很好的自覺性，通過提供更好的師資和技術(shù)再幫他們一把，就會產(chǎn)生很大效果。如何讓一千萬中國農(nóng)村高中生享受優(yōu)質(zhì)的教育，是我們現(xiàn)階段和接下來的研究重點。

GSV：資本會自動注入那些能真正解決教育問題的公司，選擇最具潛力的解決方式。教育資源的不均衡在中美兩國有很大不同。在中國，高等教育中的教師數(shù)量嚴重不足，這也促進了中國在線教育的快速發(fā)展。在美國正好相反，美國的教師資源過于飽和，所以社會更關(guān)注低收入社區(qū)的孩子，是否能享有和高收入社區(qū)同齡人平等的教育資源。從地域上來看，中國教育資源貧乏的地區(qū)集中在農(nóng)村，像北上廣這樣的大城市整體都擁有比較好的教育資源。而在美國，最糟糕的教育、最不平等的現(xiàn)象都集中在大城市里的貧困人群身上。不論是何種情況，在線教育都提供了一個很好的解決方案。

「對年輕創(chuàng)業(yè)者的建議」

俞敏洪：沒有建議，既然你們選擇跳下海，就要在游泳中學游泳，就這么簡單。

本文轉(zhuǎn)自36氪，采寫施安、劉一鳴，編輯苑伶。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。