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在探討戰(zhàn)略投資之前，我們需要先來看看教育行業(yè)的投資特性。

想象一下，2011年初，有一家接近1萬員工的英語培訓(xùn)公司，它的營收在27.6億人民幣（同比增速40%），凈利潤5.7億，銷售毛利率60%，PE是44倍，PB是7倍，PS是8倍，你會重倉這家公司的股票嗎？

同樣的時(shí)間點(diǎn)，另一家2300人的數(shù)學(xué)培訓(xùn)公司，營收在7.3億元（同比增速60%），凈利潤1.6億，銷售毛利率50%，PE是43倍，PB是5.5倍，PS是8倍。與上一家公司相比，你會把資金更多的投放在這家公司身上嗎？

那時(shí)剛剛度過2008年金融危機(jī)，金融、汽車、高端消費(fèi)類股票的跌幅記憶猶新，抗周期的教育成為不二之選。中國幼年人口下滑的隱憂還遠(yuǎn)，隨著獨(dú)生子女政策和激烈的升學(xué)、留學(xué)競爭，這兩家公司的品類——英語和數(shù)學(xué)，都是教育中的王者。

以上兩支股票就是教育行業(yè)的雙巨頭——新東方和好未來。錯過這兩支股票的教育領(lǐng)域投資者可能會后悔，但持有它們也需要很大的耐心，因?yàn)檫@兩家公司在第二年、第三年和第四年都表現(xiàn)平平，好未來更是掙扎在股價(jià)低谷，這兩支股票400%和2000%的漲幅是從2015年末才開始的。

雖然教育領(lǐng)域投資存在一些劣勢，比如市場分散、玩法傳統(tǒng)、重資產(chǎn)、投資回報(bào)期長等，但教育也有剛需、抗周期、現(xiàn)金流穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，這些在下行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中尤為重要，這也是近幾年教育投資變熱的核心原因。

現(xiàn)金流穩(wěn)定使新東方和好未來都有足夠的資金做戰(zhàn)略投資，他們最早的投資案例可以追溯到2010-2011年。36氪根據(jù)Wind、Bloomberg和工商資料數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至今新東方有65起投資案例，好未來有121起。

比起騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)散的投資邊界，新東方和好未來更加專注，他們的投資要么針對各個(gè)教育垂直賽道，要么在教育產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，或者是應(yīng)用于教育場景的直播、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)項(xiàng)目，緊緊圍繞教育本身。

教育行業(yè)的特殊性

2014年，J.P.Morgan將針對教育行業(yè)研究報(bào)告的標(biāo)題取為“Smarter kids are a luxury”（聰明的孩子是一種奢侈品），這篇報(bào)告預(yù)測了隨著中國人均收入的增加，和獨(dú)生子女政策帶來的影響，將令家庭教育支出飆升。2014年和2015年，亦是好未來、新東方啟動大規(guī)模投資熱潮的起始。

教育是一個(gè)“支離破碎”的服務(wù)行業(yè)，行業(yè)龍頭所具有的規(guī)模優(yōu)勢遠(yuǎn)不及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，就如同沒有出現(xiàn)全球理發(fā)巨頭或是全科室醫(yī)療集團(tuán)一樣。新東方和好未來這兩家K12巨頭加起來，市場規(guī)模也只占K12整體規(guī)模的3%-5%，教育領(lǐng)域還沒有出現(xiàn)“贏者通吃”的局面。

“新東方與好未來一直在良性競爭，因?yàn)橹袊逃袌鲎銐虼?，如果哪天變成我們兩家各?0%，那可能會變成惡性競爭，但教育領(lǐng)域平臺通吃的現(xiàn)象是很少的。”新東方創(chuàng)始人俞敏洪對36氪說。

另外教育的賽道和模式眾多，學(xué)科教育和素質(zhì)教育，線上和線下，一對一和小班課等等；從學(xué)科類目來看，雖然最大的賽道是英語和數(shù)學(xué)，但隨著高考改革，語文逐漸興起，STEAM、編程、創(chuàng)客類教育大熱，音樂、美術(shù)等素質(zhì)教育也正處藍(lán)海。

“教育完全是一個(gè)消費(fèi)者導(dǎo)向的市場，一旦有需求就馬上可以出現(xiàn)一個(gè)賽道?！毙聳|方企業(yè)發(fā)展與戰(zhàn)略規(guī)劃部總監(jiān)柴明一告訴36氪。

教育行業(yè)的另一項(xiàng)優(yōu)勢是抗周期，俞敏洪認(rèn)為資本寒冬已經(jīng)來了，但教育的寒冬還沒來，反而因?yàn)橘Y本在其他創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域收緊，教育的前景不變，流入教育領(lǐng)域的資本反而更多了。“靠譜一點(diǎn)的教育類公司現(xiàn)在拿錢都很容易。”俞敏洪說。

但抗周期性也意味著自身發(fā)展需要長周期，教育行業(yè)的很多業(yè)態(tài)不是僅靠投資就可以解決，它需要長時(shí)間的運(yùn)營積累，這也使得教育類項(xiàng)目的財(cái)務(wù)指標(biāo)很難出現(xiàn)爆發(fā)性增長。

一個(gè)簡單的例子，平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司喜歡搶占流量入口，再導(dǎo)入業(yè)務(wù)，以此獲取爆發(fā)性增長。但是在教育領(lǐng)域，流量的轉(zhuǎn)化率沒有想象的那么好。

“如果搶占流量入口就可以做好教育的話，阿里早就做的比新東方大了，因?yàn)楹芏嗷ヂ?lián)網(wǎng)公司下面都有教育板塊。再例如猿題庫，雖然幾千萬學(xué)生用他們的系統(tǒng)在掃題，但是當(dāng)猿題庫自己開課的時(shí)候，轉(zhuǎn)化率就不那么好?！庇崦艉閷?6氪說，他計(jì)算新東方在國內(nèi)線下的市場費(fèi)用不到3%，平攤到每個(gè)學(xué)生的獲客成本就是十幾塊錢，這證明了在教育領(lǐng)域，如果需要不停的燒錢做營銷才能獲客的話，這種商業(yè)模式不可持續(xù)，所以互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)性玩法不適合教育。

教育類公司有著完美的現(xiàn)金流模型，這使得它們有穩(wěn)定的資金來進(jìn)行投資。這得益于教育行業(yè)廣泛采取的預(yù)收賬款形式，例如新東方、好未來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資一直都比較充裕，負(fù)債主要是遞延收入（權(quán)責(zé)發(fā)生但暫時(shí)未確認(rèn)的收益，類似于預(yù)收賬款）為主的流動負(fù)債。經(jīng)過多年利潤和業(yè)務(wù)規(guī)模積累，截止 2018財(cái)年Q2，新東方現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（cash and cash equivalents）+短期投資（Short-Term Investments）為159.2億人民幣，遞延收入（Deferred Revenue）為77.3億人民幣；好未來的2018財(cái)年Q1，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+短期投資為131億人民幣，遞延收入為90億人民幣。

充裕的可支配現(xiàn)金，體現(xiàn)了教育類公司的穩(wěn)定優(yōu)勢，這也為公司投資布局留下了較大的空間。36氪根據(jù)Wind、Bloomberg和工商資料數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至今新東方有65起投資案例，主要在B輪及以前等中早期項(xiàng)目為主，注重業(yè)務(wù)協(xié)同，以K12和在線教育類項(xiàng)目為主。按照此前我提出的“戰(zhàn)略投資的四力模型”來劃分，新東方多數(shù)項(xiàng)目歸屬于“生態(tài)型投資”，少量屬于“驅(qū)動型投資”。

相比于新東方的穩(wěn)扎穩(wěn)打，好未來前期在投資上更為激進(jìn)。好未來至今共有超過121筆投資，A輪項(xiàng)目最多，天使輪次之。早期項(xiàng)目的單筆投資額和估值金額較低，但風(fēng)險(xiǎn)較高，這說明好未來戰(zhàn)投的探索意義更濃，按照“四力模型”來劃分，很多項(xiàng)目歸屬于“潛力型投資”。

“保守”的新東方

新東方自2010年開展投資業(yè)務(wù)，于2015年加速，隨后保持每年10個(gè)項(xiàng)目以上的投資速度。

在基金層面，新東方正在嘗試一種新辦法，即把純戰(zhàn)投目的投資和帶有財(cái)務(wù)目的的投資拆開。2018年8月，新東方宣布成立一支15億人民幣規(guī)模的教育產(chǎn)業(yè)基金，自身出資5億，10億社會化募資，GP由新東方原投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，LP來自工商銀行、中信、諾亞財(cái)富、尚德等，并于同期籌備一個(gè)美元基金。

之前，新東方的投資比較保守，側(cè)重與自身發(fā)展方向互補(bǔ)的項(xiàng)目，因此主要集中在教育培訓(xùn)類。例如2018年6月投資的早教機(jī)構(gòu)優(yōu)貝樂、2016年11月并購的國際藝術(shù)教育機(jī)構(gòu)斯芬克、2018年4月投資的在線英語教學(xué)盒子魚、2017年3月投資的在線K12輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)乂學(xué)教育等等。

為了向產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)張，新東方也少量投資了教育周邊的項(xiàng)目，例如2017年11月投的留學(xué)生房產(chǎn)服務(wù)平臺異鄉(xiāng)好居、2016年5月投資幼教信息化產(chǎn)品提供商神州鷹（掌通家園）等等。

“我們沒有必要投資幾百個(gè)項(xiàng)目?！庇崦艉閷?6氪說，以前新東方戰(zhàn)投部門也做了一些財(cái)務(wù)投資，但現(xiàn)在新東方將職能分拆，上市公司體內(nèi)做純戰(zhàn)略投資，主要考慮占大比例股權(quán)或者并購的項(xiàng)目；與新東方既有業(yè)務(wù)關(guān)系較弱的項(xiàng)目，投資股比在10%-20%左右，將由產(chǎn)業(yè)基金負(fù)責(zé)投資。

也就是說，新東方戰(zhàn)投未來將偏向于B輪及以后的項(xiàng)目，外部產(chǎn)業(yè)基金負(fù)責(zé)早期和成長期的項(xiàng)目（不涉及天使輪），聚焦于泛教育文化領(lǐng)域，預(yù)計(jì)投資的項(xiàng)目不超過30家，主力項(xiàng)目單筆投資金額為2000萬-1億人民幣之間。當(dāng)產(chǎn)業(yè)基金投資的項(xiàng)目逐漸成熟，與新東方能夠產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同時(shí)，新東方戰(zhàn)投可能會接盤投資后期輪次。

這樣分拆有兩個(gè)好處，一是從上市公司角度考慮，若不分拆，新東方投資的任何一家公司，其損益都必須記在公司賬上，隨著投資額度越來越大，這勢必對公司財(cái)務(wù)產(chǎn)生影響。比如投了一個(gè)億的公司突然倒閉了，這一個(gè)億的虧損就必須記在新東方的賬上。但如果是盈利了10億，雖然也記在新東方賬上，但很多投資者會認(rèn)為這不是業(yè)務(wù)的自然增長，也不會對股價(jià)產(chǎn)生太多正面影響。這是分拆的核心原因。

第二是為了擴(kuò)充資本金，如果在新東方內(nèi)部做投資，很難用到外部資本。在外部成立基金相當(dāng)于借用別人的錢多建立了一條護(hù)城河，又避開了內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

新東方以往的投資中，上下游協(xié)同型項(xiàng)目很多。例如新東方投資的異鄉(xiāng)好居，它解決了留學(xué)生在海外居住和生活的問題，就是跟新東方能夠產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同的典型例子。還有新東方投資的One Class，估值接近10億人民幣，是在加拿大做留學(xué)生資料分享平臺，把好學(xué)生的學(xué)習(xí)筆記分享到互聯(lián)網(wǎng)上，由用戶付費(fèi)下載。這個(gè)項(xiàng)目把新東方從考試延伸到海外學(xué)習(xí)，也是新東方投資的重點(diǎn)。

另外一塊投資重點(diǎn)，是新東方自己做不了、但又希望能夠占有一席地的垂直賽道。例如2014年投資金融職業(yè)培訓(xùn)高頓教育、2014年投資IT職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)達(dá)內(nèi)科技、2015年投資學(xué)歷和職業(yè)教育培訓(xùn)尚德機(jī)構(gòu)，都屬于此類案例。

不過這類項(xiàng)目，新東方內(nèi)部會計(jì)算是自己做還是依靠投資來做。這種計(jì)算的方式比較模糊，盡管會通過收集來的商業(yè)信息來做判斷，最終還是要靠投委會參與者多年經(jīng)驗(yàn)形成的直覺。新東方的投委會由創(chuàng)始人及董事長俞敏洪、CEO周成剛、CFO楊志輝三人組成。

“由于新東方的產(chǎn)業(yè)布局比較完整，理論上從幼兒到職業(yè)都可以做，但實(shí)際上并不是這么容易。例如在線英語教學(xué)，像VIPKID這樣的模式，如果我們核算時(shí)，在我們既有的學(xué)生里計(jì)算轉(zhuǎn)化，那我們的成本是極低的，但從模式到實(shí)際經(jīng)營還有很大差距?！辈衩饕粚?6氪記者說。

但對于跟新東方既有業(yè)務(wù)緊密結(jié)合的賽道，如出國留學(xué)咨詢，俞敏洪的判斷是：自己做比收購劃算?！爱?dāng)時(shí)新東方有一個(gè)機(jī)會可以收購啟德教育，那時(shí)啟德的業(yè)務(wù)量在3億元左右，我們自己的前途出國只有2000萬元。我們當(dāng)時(shí)就在核算是自己做還是收購?！庇崦艉檎f，最終考量了新東方的既有資源和文化整合成本，新東方?jīng)Q定自己做。

“但是像高職考，如果新東方自己做，想做到尚德機(jī)構(gòu)這樣的規(guī)模，沒有十年是不可能的，那為什么要自己做？”俞敏洪說。

目前，新東方內(nèi)部的戰(zhàn)略投資部，投前和投后共有十幾個(gè)人，不以投資數(shù)量或估值漲多少來設(shè)計(jì)KPI，而是評估投資項(xiàng)目對企業(yè)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度。

例如新東方在2016年11月收購的斯芬克，就被俞敏洪定義為成功的戰(zhàn)投項(xiàng)目：“收購時(shí)斯芬克的年收入才2000多萬，但是收購后第二年年收入就到一個(gè)多億了?！?br/>

新東方在2015年創(chuàng)下投資高峰，當(dāng)年投資了20個(gè)項(xiàng)目，2016年投資了10個(gè)，2017年投資了17個(gè)，2018年截至7月共投資了9個(gè)項(xiàng)目，節(jié)奏更為穩(wěn)健。其中在線、教培類項(xiàng)目占多數(shù)，K12和學(xué)前教育占多數(shù)。

按照俞敏洪的規(guī)劃，未來是產(chǎn)業(yè)基金投資的項(xiàng)目越來越多，新東方內(nèi)部戰(zhàn)投投資和并購的數(shù)量會減少。產(chǎn)業(yè)基金將著重關(guān)注在線教育和人工智能相結(jié)合的公司，并帶有一定垂直色彩。

與阿里、騰訊廣泛的投資布局不同，教育行業(yè)缺乏馬太效應(yīng)，無需通過投資做太多非相關(guān)多元化的事情?！拔覀儧]有必要去占領(lǐng)教育的各個(gè)賽道，我去占領(lǐng)的是我認(rèn)為跟新東方整體發(fā)展協(xié)同、契合的方向?！庇崦艉檎f。

新東方投資盒子魚，就是投資與業(yè)務(wù)配合性較強(qiáng)的案例，盒子魚是通過向公立學(xué)校提供課后3點(diǎn)半的教學(xué)產(chǎn)品，以此來獲客，繼而進(jìn)行向B端或C端的轉(zhuǎn)化。盒子魚與新東方在教育O2O領(lǐng)域的戰(zhàn)略思路比較吻合。

“業(yè)務(wù)部門也會推薦項(xiàng)目給投資部，投資部也主動尋找項(xiàng)目，比例大概在1:1?！辈衩饕徽f。

就像母嬰電商，好未來在寶寶樹身上下了重注，新東方也曾有機(jī)會投資幾家較大規(guī)模的母嬰電商平臺，但俞敏洪不認(rèn)為母嬰電商是一個(gè)真正的流量入口，他更偏向于投資不以銷售為核心模式的母嬰平臺，新東方未來會關(guān)注從媽媽懷孕到孩子六歲之間，與家庭教育相關(guān)的項(xiàng)目。

這也是新東方與好未來的不同之處?！皬埌铞危ê梦磥韯?chuàng)始人）的投資比我更加大膽，他覺得新鮮事物就可以投，比如他投了美國的Minerva大學(xué)。”俞敏洪說，“但是我做事情比較保守，除非這個(gè)項(xiàng)目的商業(yè)模式我能徹底看清楚，而且是可持續(xù)發(fā)展的，否則不會輕易去投資?！?/p>

“飛在天上”的好未來

相比于新東方2015年才開始大規(guī)模投資，好未來則顯得更加“激進(jìn)”。2010年以來，好未來的投資項(xiàng)目已超過121個(gè)，幾乎是新東方的兩倍。

好未來的投資主打技術(shù)，投資海外項(xiàng)目的占比較新東方更高。好未來投資過一系列“飛在天上”的項(xiàng)目，這類項(xiàng)目輪次早期、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，探索意義更強(qiáng)，是典型的“潛力投資型”。例如好未來于2014年領(lǐng)投了美國Minerva大學(xué)，Minerva是基于線上的新型大學(xué)，好未來投資時(shí)Minerva才剛剛招收第一批學(xué)生。

財(cái)務(wù)方面，Minerva近乎于一個(gè)非盈利組織。好未來內(nèi)容與未來事業(yè)群總裁吳穎（此前負(fù)責(zé)戰(zhàn)投部）曾表示，當(dāng)時(shí)由于出現(xiàn)了Coursera這類在終身學(xué)習(xí)和職業(yè)教育領(lǐng)域成長性非常好的在線企業(yè)，所以在高等教育領(lǐng)域，未來也一定會出現(xiàn)基于線上的新型大學(xué)?，F(xiàn)在Minerva還只能錄取200多人，但如果技術(shù)日趨成熟，Minerva可以擴(kuò)招到2-3千名學(xué)生。

不過，好未來正在從“高空飛行”慢慢“下降”。在2016年達(dá)到頂峰后，好未來的投資節(jié)奏逐漸放緩，截至今年6月，2018年僅公布了9筆投資，更多精力用于投后管理和整合。

和新東方一樣，在好未來投資組合中占比最大的是K12和在線教育，這是因?yàn)閮烧叩臉I(yè)務(wù)相近。好未來的業(yè)務(wù)可總結(jié)為一個(gè)積木結(jié)構(gòu)，每個(gè)結(jié)構(gòu)都由自營業(yè)務(wù)和投資并購業(yè)務(wù)組成。在最底層的是技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，包括直播、大數(shù)據(jù)和人工智能等，例如圖像識別就由好未來自主研發(fā)，而語音識別由投資構(gòu)成，好未來直接收購了FaceThink，其創(chuàng)始人楊松帆被直接任命為好未來AI Lab負(fù)責(zé)人。

還有另一個(gè)維度的底層，即用戶層——家長社區(qū)，包括母嬰早教社區(qū)、K12家長社區(qū)。好未來既有其自營業(yè)務(wù)家長幫，也有對寶寶樹的兩輪投資。

在此之上，是中層的運(yùn)營系統(tǒng)，包括客戶管理、學(xué)習(xí)管理、企業(yè)管理三大模塊。最頂層是教育的各個(gè)應(yīng)用場景，包括幼小教育、K12教育、國際及高教、教育云和行業(yè)服務(wù)。這兩個(gè)層次也由自營與投資組成。

在B2C服務(wù)方面，好未來已有規(guī)模龐大的線下教學(xué)機(jī)構(gòu)，但線上及兩者結(jié)合的業(yè)務(wù)，好未來則依賴投資來布局。像O2O家教（2016年投資輕輕家教）、拍照搜題（2014年投資蜥蜴題庫）、作業(yè)答疑（2015年投資作業(yè)盒子）等業(yè)務(wù)模塊，都由投資構(gòu)成。

在B2B服務(wù)方面，好未來主要依靠投資來布局。B2B的業(yè)態(tài)可分為行業(yè)解決方案、課程內(nèi)容、在線教學(xué)等模塊。例如在行業(yè)解決方案中，從流量獲取、教務(wù)管理（2015年投資智趣互聯(lián)）、教學(xué)管理到媒體（2014年投資芥末堆），均由投資構(gòu)成。

在如火如荼的在線教育領(lǐng)域，直播技術(shù)和產(chǎn)品是第一階段布局的核心。由于教育場景對直播的流動性和互動性要求苛刻，比如小班直播教學(xué)要求互動性、大班直播要求技術(shù)底層。

在技術(shù)領(lǐng)域，特別是在圖像和語音識別方面，好未來的布局最為全面，包括2017年投資的情緒識別引擎Facethink、智能閱卷系統(tǒng)研發(fā)商啟明合心、智能語音解決方案提供商奇夢者等等。

好未來戰(zhàn)略投資總監(jiān)賈曉楠認(rèn)為，早幼教、國際教育、STEAM、K12是好未來主要看好的四個(gè)方向。其中，早幼教除了二胎紅利外，0-6歲階段的產(chǎn)品和服務(wù)升級空間依然巨大，小到找兒歌、哄睡，大到幼兒園、線上家長咨詢、親子心理學(xué)服務(wù)等等。

對于國際教育，不僅僅是狹義的出國留學(xué)和國際學(xué)校，家長們越來越需要把孩子培養(yǎng)成Global式的人才，包括思維方式的培養(yǎng)等，這無疑是教育消費(fèi)升級的主戰(zhàn)場之一。STEAM的邏輯類似于國際教育，家長們除了對數(shù)學(xué)、編程、藝術(shù)等產(chǎn)品有需求外，更在乎的是培養(yǎng)孩子的底層能力，也就是需要從小培養(yǎng)孩子的創(chuàng)造力及思維方式，而STEAM本質(zhì)上就對應(yīng)這種需求。

K12是好未來的主營業(yè)務(wù)，但因?yàn)橹袊逃袌龊艽?，新東方加上好未來僅占5%，依然有很大的發(fā)展?jié)摿?，新東方和好未來無疑會持續(xù)在此領(lǐng)域投資。

好未來在海外的投資策略，則是加入當(dāng)?shù)刂幕?，先?dāng)LP去學(xué)習(xí)。當(dāng)這些基金有后期項(xiàng)目可以與好未來產(chǎn)生協(xié)同時(shí)，好未來會投資后期輪次，這個(gè)策略已運(yùn)作了3年。

吳穎曾表示，以前好未來的確投資較猛，沒有太多邏輯，看到好公司、好產(chǎn)品就會投一下。但從2017年開始仔細(xì)研究已有的業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)線和投資部的同事會一起到一線去調(diào)研，這使得投資節(jié)奏變慢了一點(diǎn)。由此可見，好未來的投資正在回歸業(yè)務(wù)驅(qū)動。

無論是好未來還是新東方，一個(gè)項(xiàng)目到底是戰(zhàn)投還是財(cái)務(wù)投資正變得更加明確。一向風(fēng)格保守的新東方成立了外部產(chǎn)業(yè)基金來做高風(fēng)險(xiǎn)的早期投資，投了很多“飛在天上”的早期項(xiàng)目的好未來，投資節(jié)奏正在放慢。

“好未來與新東方，就像兩個(gè)人在爬山，一個(gè)從前山爬，一個(gè)從后山爬，目標(biāo)相同但實(shí)現(xiàn)的手法不同。”一位教育領(lǐng)域投資人如此評價(jià)。