成立于2016年6月，晟道投資已經(jīng)投出了不少耳熟能詳?shù)捻?xiàng)目，比如江中食療、藍(lán)鯨界面、暴走漫畫、易果生鮮、開始吧、北京四中網(wǎng)校（即龍之門教育）等。

作為武漢當(dāng)代集團(tuán)旗下的私募股權(quán)基金管理平臺(tái)，晟道投資的投資領(lǐng)域包括文體、消費(fèi)、教育、TMT，旗下管理規(guī)模超過 50 億元人民幣。與當(dāng)代集團(tuán)旗下生物醫(yī)藥、金融服務(wù)、泛文化和泛消費(fèi)等板塊上市公司有不少產(chǎn)業(yè)資源、資本的共享和對(duì)接。

資本寒冬來襲，面對(duì)資產(chǎn)荒，晟道投資的核心在于建立良性生態(tài)， 做“deal creating, deal making”--即把雙方的牌合起來打，創(chuàng)造1+1>2的效果。

36氪對(duì)話晟道投資CEO薛宇寧，訪談?wù)砣缦拢?/p>

資本寒冬之下，投資策略會(huì)有不同嗎？

薛宇寧：資本寒冬之下，資金向頭部集中，有錢的機(jī)構(gòu)有三種：大的國(guó)企央企，頭部基金（機(jī)構(gòu)）第三種是背靠實(shí)體的企業(yè)。我們是背靠實(shí)業(yè)的集團(tuán)，資源和資金會(huì)更穩(wěn)定一些。投資策略不會(huì)變，還是圍繞文體、教育、泛消費(fèi)等領(lǐng)域，而且這些領(lǐng)域和當(dāng)代集團(tuán)有產(chǎn)業(yè)上的協(xié)同性。

資本寒冬，不僅市場(chǎng)上錢少了，而且項(xiàng)目的質(zhì)量會(huì)出現(xiàn)分水嶺，我們投資的節(jié)奏會(huì)放慢，我們把精力放在投后，以及整體資源的整合。

和其他投資機(jī)構(gòu)差異化競(jìng)爭(zhēng)的地方是什么？

薛宇寧：投后是我們最差異化的點(diǎn)，我們的投后思路是從見企業(yè)的第一天開始做。當(dāng)代集團(tuán)的 slogan 是“做卓越企業(yè)善意的合作伙伴”，我們有自己的一把牌，你也有一把，我們把牌合起來看怎么打的更好，一起創(chuàng)意共享、產(chǎn)業(yè)共享，一起把事情做得更大。

反過來說，我們也做“善意企業(yè)卓越的合作伙伴”，無論是 deal creating，還是投后管理，我們能為企業(yè)做的事情很多，一方面我們有極強(qiáng)的意愿（willingness)，大部分投資機(jī)構(gòu)做投后管理的目的是幫企業(yè)做的更好，資本市場(chǎng)退出的時(shí)候回報(bào)更豐厚一些，除此以外我們還有產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

我們希望把整個(gè)生態(tài)做大，核心是“不求為我所有，但求為我所用”，哪怕利益不是我的，我們也愿意去幫他們做。第二方面是能力（ability），我們看的賽道和當(dāng)代企業(yè)均有產(chǎn)業(yè)上的協(xié)同性，我們有能力做到協(xié)同，這也是為什么可以投后做重的原因。

核心的投資策略是什么？

薛宇寧：我們卡兩頭，一種是比較早期的，有商業(yè)模式有團(tuán)隊(duì)；另一種就是類似江中食療這樣的偏后期的項(xiàng)目。我們的邏輯是這樣的：投資有個(gè)三角形很重要，團(tuán)隊(duì)、資本、資源。這個(gè)三角形是穩(wěn)固的，占全三項(xiàng)任何的投資品都很好。作為基金，我們是資本的一方，所以看重團(tuán)隊(duì)和資源。

我們來畫一個(gè)象限，橫軸是強(qiáng)內(nèi)部資源，縱軸是強(qiáng)外部資源，第一象限的項(xiàng)目肯定是好項(xiàng)目，可遇不可求，但回報(bào)不會(huì)高。三象限不用看；大量的企業(yè)落在二四象限，很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)不只是人，還有它的過往經(jīng)歷、商業(yè)模式等；資源包括政府、政策、協(xié)同、產(chǎn)業(yè)等。二象限的企業(yè)，哦們幫他們補(bǔ)足內(nèi)部資源，四象限的企業(yè)我們幫它補(bǔ)足外部資源，他們都可以到第一象限。

做這樣的企業(yè)可以得到超額回報(bào)。即便不是我們投的，做了這樣的事情，這家企業(yè)一定程度上成為了我們的資源，企業(yè)里的人也會(huì)成為我們團(tuán)隊(duì)的一份子。這樣的事情，做不成是常態(tài)，做成是驚喜，所以要有極強(qiáng)的耐心，要堅(jiān)韌。

對(duì)消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)降級(jí)的概念怎么看？

薛宇寧：消費(fèi)不存在消費(fèi)和降級(jí)，消費(fèi)只有轉(zhuǎn)移。拿水舉例，過去喝自來水，后來喝瓶裝水，開始喝雀巢，后來喝依云，這個(gè)是消費(fèi)升級(jí)。但實(shí)際上，我們看到更多的是消費(fèi)的轉(zhuǎn)變，比如以前我們喝雀巢，現(xiàn)在喝價(jià)格差不多的農(nóng)夫山泉，我覺得包裝、理念更好，這不是消費(fèi)升級(jí)，而是轉(zhuǎn)移。

消費(fèi)的轉(zhuǎn)移是消費(fèi)者心智的迭代，還有企業(yè)的引導(dǎo)，最牛的企業(yè)都是在引導(dǎo)。消費(fèi)者是盲目的，是需要被引導(dǎo)的?，F(xiàn)在教育投資這么火，人們都愿意砸重金在教育上，這是一個(gè)時(shí)代引導(dǎo)的結(jié)果。在大邏輯下，投資的企業(yè)是可以引導(dǎo)消費(fèi)者的，讓大眾覺得這個(gè)產(chǎn)品是好的。

什么是理性消費(fèi)？一線城市消費(fèi)降級(jí)是理性消費(fèi)，二線城市消費(fèi)轉(zhuǎn)移也是理性的，三四線城市的消費(fèi)升級(jí)仍然理性，這個(gè)不矛盾。理性反應(yīng)在“性價(jià)比”，其實(shí)背后是產(chǎn)品帶來的附加值。

在這樣的環(huán)境下，哪些品類會(huì)比較有機(jī)會(huì)？

薛宇寧：我們比較看好的有這樣幾個(gè)方向：第一類是有精神訴求的消費(fèi)，中國(guó)市場(chǎng)大，市場(chǎng)也非常割裂。十九大報(bào)告里提到“我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾?！边@意味著，中國(guó)各個(gè)社會(huì)階層對(duì)精神訴求的消費(fèi)需求都在猛漲。精神訴求的消費(fèi)有幾個(gè)促進(jìn)的原因，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)的普及，物質(zhì)生活有了保障，人們有更高的精神需求。

簡(jiǎn)單說就兩點(diǎn)：讓我過的更開心，讓下一代過的更好。具體來說，我們看好教育、體育，看好某一類的大眾消費(fèi)品，能引領(lǐng)消費(fèi)者的心智，提供更多的精神附加值。

消費(fèi)品類的投資邏輯是什么樣的？

薛宇寧：消費(fèi)是一個(gè)特別大的市場(chǎng)，從宏觀角度來講，消費(fèi)永遠(yuǎn)沒有脫離本質(zhì)，就是人來買，無論是產(chǎn)品還是服務(wù)，最終都會(huì)落腳到三個(gè)點(diǎn)：品牌、產(chǎn)品和渠道。長(zhǎng)期來看，品牌是最重要的。

以江中食療為例，中國(guó)幾千年來接受食補(bǔ)的概念，在之前有幾家企業(yè)有過嘗試，比如加多寶、六個(gè)核桃、養(yǎng)樂多，但是嘗試的不夠。中國(guó)有100多種藥食兩用材料，可以排列組合出很多功能性的食品，而且沒有醫(yī)藥的副作用。第一，食療的領(lǐng)域幾乎是空白的，第二，食療的領(lǐng)域中對(duì)胃好的產(chǎn)品也是空白，而中國(guó)有兩億胃病人群，產(chǎn)品與需求市場(chǎng)相契合。第三，回到產(chǎn)品本身，米稀這個(gè)品類也是獨(dú)家開發(fā)的。

回到我們之前講的消費(fèi)的本質(zhì)：品牌、產(chǎn)品、渠道。食療是一個(gè)品牌，而且項(xiàng)目在為食療做延展、開發(fā)；產(chǎn)品使用了足量的藥食兩用的原材料，中醫(yī)藥的生產(chǎn)工藝做生產(chǎn)，臨床試驗(yàn)做產(chǎn)品，中醫(yī)的理論做指導(dǎo)，產(chǎn)品過硬；渠道按照快消品的渠道鋪下去，這就會(huì)是一個(gè)非常積極的發(fā)展前景。

真正好的消費(fèi)項(xiàng)目是可遇不可求的，一旦樹立起了品牌，現(xiàn)金流很好，而必需消費(fèi)品受經(jīng)濟(jì)周期影響也小，很多項(xiàng)目不需要融資。

教育的投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，此類項(xiàng)目的投資策略是什么樣的？

薛宇寧：我們長(zhǎng)期看好教育這個(gè)行業(yè)，最近剛剛完成北京四中網(wǎng)校（即龍之門教育）的投資。說幾個(gè)數(shù)字，國(guó)家每年對(duì)教育的投入是 3.5 萬(wàn)億，民間教育市場(chǎng)的規(guī)模也是近萬(wàn)億，所以教育整體是一個(gè)萬(wàn)億的大市場(chǎng)，市場(chǎng)增速非?？?/strong>。教育賽道的頭部?jī)杉夜?-新東方和好未來的銷售額都是一百億/年左右，而兩家總和占市場(chǎng)份額不到1%。這說明教育市場(chǎng)大，競(jìng)爭(zhēng)格局分散，增速快，每個(gè)細(xì)分的賽道都有機(jī)會(huì)，再出十家新東方、好未來這樣的公司，都有可能，大的市場(chǎng)環(huán)境我們很看好教育。

另外，教育行業(yè)還沒有定性。其他行業(yè)的玩法已經(jīng)定了，而教育行業(yè)的玩法還沒定，有公司可能跑出來，有機(jī)會(huì)做玩法的制定者。教育項(xiàng)目分幾種，線下實(shí)體比如幼兒園、線下培訓(xùn)，這一類教育投資回報(bào)周期不慢，而投資回報(bào)周期相對(duì)慢的，比如線上英語(yǔ)，也有不同的退出方式。我們認(rèn)為很快在各個(gè)細(xì)分賽道，都會(huì)跑出大的頭部企業(yè)。

如何發(fā)現(xiàn)好的項(xiàng)目？

薛宇寧：還以教育來看，我們看三個(gè)核心點(diǎn)：1.稀缺品牌卡位。為什么要投北京四中網(wǎng)校（即龍之門教育）？教育行業(yè)的這個(gè)名字，就是極其稀缺的教育品牌。2.從產(chǎn)品來看，教育市場(chǎng)有幾十萬(wàn)家相當(dāng)規(guī)模的機(jī)構(gòu)，但它們沒有完整的課程研發(fā)能力。他們的機(jī)會(huì)在于，能為這些有市場(chǎng)但沒有教研能力的機(jī)構(gòu)服務(wù)，市場(chǎng)太大了，還有太多機(jī)會(huì)。3.和政策相關(guān)，我們關(guān)注新高考改革。一方面在語(yǔ)文賽道上布局，另外就是教育信息化，關(guān)注教育背后的大數(shù)據(jù)。

資本寒冬，有什么給創(chuàng)業(yè)者的建議嗎？

薛宇寧：俗話說，“高筑墻，廣積糧，緩稱王”，現(xiàn)在的情況是“高筑墻，廣積糧，比誰(shuí)先死”。廣積糧就是能拿錢先拿錢，別管估值，高筑墻是建立起自己的核心壁壘，因?yàn)樾袠I(yè)洗牌后，還存活的企業(yè)就是厲害的企業(yè)，這時(shí)候有核心競(jìng)爭(zhēng)力和充足的子彈，他們會(huì)比現(xiàn)在還好，亂世反而出英雄。

本文轉(zhuǎn)自36氪，原標(biāo)題《晟道投資：資本寒冬，我們做生態(tài)的建設(shè)者》。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。