12月4日，好未來宣布全資收購以色列游戲化編程教育公司CodeMonkey。這是好未來在2018年第21次投資出手。稍早之前，好未來投資的母嬰在線社區(qū)平臺寶寶樹已于11月27日在港交所掛牌上市。

作為目前中國市值最高的教育類公司，好未來從2011年起就頻頻對外出手投資。根據(jù)天眼查提供的工商資料，截至2018年12月20日，好未來公開參與投資的案例已達(dá)133起。

來源：中企制圖

一個可供比照的數(shù)據(jù)是，中國另一家教育巨頭新東方公開投資案例71起。好未來的投資案例數(shù)幾乎是新東方的2倍。

如果把教育公司按照不同的學(xué)齡段、學(xué)習(xí)場景、學(xué)習(xí)目的、服務(wù)屬性等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，我們發(fā)現(xiàn)，從幼兒到成人，從公立學(xué)校外到公立學(xué)校內(nèi)，從學(xué)科培訓(xùn)到素質(zhì)教育，從教學(xué)服務(wù)提供商到技術(shù)工具提供商，在當(dāng)下每個垂直領(lǐng)域，好未來都有參與投資。

上述133起投資案例，在投資階段上，覆蓋了從天使輪到收購的全部輪次；在細(xì)分行業(yè)中，跨越了從人工智能、企業(yè)服務(wù)、社區(qū)電商、在線教育等多個領(lǐng)域。

這家由創(chuàng)業(yè)者張邦鑫于2003年打造的教育機(jī)構(gòu)，一路高沖猛打，已基于自身業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了高速擴(kuò)張，近年更是憑借全方位投資戰(zhàn)略，觸角遍及教育界上下游，漸成龐大的業(yè)務(wù)生態(tài)，一個潛藏?zé)o限可能的“好未來系”正在浮出水面。

投資戰(zhàn)略源起

完成四川大學(xué)本科學(xué)業(yè)后，2002年，張邦鑫來到北京，進(jìn)入北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院做碩博連讀。為減輕父母經(jīng)濟(jì)壓力，早在讀研第一年，張邦鑫就開始兼職做家教，最多時(shí)甚至同時(shí)做了7份。在這個過程中，因?yàn)閹椭晃粚W(xué)生在數(shù)學(xué)成績上取得了顯著提高，甚至連續(xù)多次獲得了滿分，張邦鑫在家長圈形成了良好的口碑，一時(shí)間二十多位家長都要找他補(bǔ)課。

受此啟發(fā)，2003年張邦鑫與同學(xué)合伙創(chuàng)辦了奧數(shù)網(wǎng)，同時(shí)在線下開設(shè)數(shù)學(xué)小班授課。2005年，公司更名為學(xué)而思，聚焦中小學(xué)課外輔導(dǎo)。

因?yàn)樵诔闪⒅蹙鸵耘鄡?yōu)作為定位，強(qiáng)調(diào)提前預(yù)習(xí)、難度拓展、傳授解題技巧、奧數(shù)教學(xué)等特色教學(xué)服務(wù)，學(xué)而思在家長心目中樹立起了“成果好”、“提分快”等印象，越來越多的家長將子女升入重點(diǎn)中學(xué)的希望寄托于學(xué)而思。

2010年10月20日，學(xué)而思在美國紐交所成功上市。三年后，學(xué)而思升級為好未來教育集團(tuán)，學(xué)而思成為該集團(tuán)旗下課外補(bǔ)習(xí)業(yè)務(wù)板塊，專注于中小學(xué)教育。

在公司成長過程中，張邦鑫確立了業(yè)務(wù)與投資雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略。

2015年，在多知網(wǎng)舉辦的論壇活動中，張邦鑫提到，因?yàn)榻逃袠I(yè)比較分散，很難做一個像淘寶、京東一樣的產(chǎn)品，覆蓋全部人群，能把自己的事情做好就不錯了。

好未來也曾想拓展業(yè)務(wù)品類到職業(yè)教育等領(lǐng)域，但張邦鑫發(fā)現(xiàn)，那個客戶群和好未來服務(wù)的K12培優(yōu)生完全不同，因?yàn)樽约翰涣私膺@些客戶，所以無法提供這樣的產(chǎn)品和服務(wù)。這是好未來推出對外投資戰(zhàn)略的關(guān)鍵內(nèi)因。

此外，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入快車道，好未來現(xiàn)金流逐漸寬裕，越來越多的初創(chuàng)企業(yè)主動找上門來，尋求好未來的投資。2014年，好未來啟動了“未來之星”項(xiàng)目，為互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者提供學(xué)習(xí)、交流的平臺。這樣張邦鑫就有了大把的機(jī)會去接觸其他教育類創(chuàng)業(yè)者的所思所想，在接觸到好的項(xiàng)目時(shí)，好未來也會優(yōu)先投資。好未來投資戰(zhàn)略借此一步步清晰起來。

與此同時(shí)，張邦鑫發(fā)現(xiàn)，在不同的垂直品類之間，雖然業(yè)務(wù)特質(zhì)存在差異，但還是有很多可以相互學(xué)習(xí)借鑒的地方，比如教研、大規(guī)模用戶管理、直播系統(tǒng)等，這些完全是可以直接共用的。

明確可行性和必要性之后，張邦鑫帶領(lǐng)好未來開始了教育全領(lǐng)域投資的拼圖之旅。

投資組合拳

在投資業(yè)務(wù)上，好未來旗下分設(shè)戰(zhàn)略投資部和教育產(chǎn)業(yè)基金兩個投資主體。前者的資金全部來自好未來，更側(cè)重業(yè)務(wù)協(xié)同以及為未來做布局；而后者，好未來更多扮演的是GP的角色，資金多來自合作的LP，好未來在此更側(cè)重做一些生態(tài)連接，更強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)回報(bào)。

好未來戰(zhàn)略投資部人士對《中國企業(yè)家》表示，戰(zhàn)投部在對外投資時(shí)，一般會從兩個角度出發(fā)，一個是要求業(yè)務(wù)協(xié)同，一個是為未來做布局。

在實(shí)際投資過程中，好未來戰(zhàn)投部對投資經(jīng)理的考核并不會聚焦于財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)所關(guān)注的財(cái)務(wù)回報(bào)以及最終退出上，而是更多本著生態(tài)的角度看業(yè)務(wù)之間的協(xié)同。因此，很多短期看不到財(cái)務(wù)回報(bào)的項(xiàng)目，戰(zhàn)投部也會投，只要它在未來戰(zhàn)略上對好未來意義重大。

上述內(nèi)部人士稱，戰(zhàn)投部相當(dāng)于好未來整個集團(tuán)的空軍，看得更高更遠(yuǎn)，更多的是做一些前瞻性布局。

面對一個具體業(yè)務(wù)或項(xiàng)目，哪些自己做，哪些對外投資呢，判斷依據(jù)是什么？

好未來戰(zhàn)略投資部人士表示，不擅長的項(xiàng)目好未來不會碰，但在有些項(xiàng)目上，好未來會希望自身業(yè)務(wù)和外部投資公司之間能形成一種賽馬機(jī)制，如果外部項(xiàng)目發(fā)展好的話也會大力支持。

海風(fēng)教育是好未來在2018年連續(xù)投資兩次的項(xiàng)目，它主要提供的是學(xué)科輔導(dǎo)和自主招生的在線一對一輔導(dǎo)服務(wù)。而在好未來自己的業(yè)務(wù)體系中，“大海1對1”也是提供在線一對一輔導(dǎo)服務(wù)的，業(yè)務(wù)形態(tài)幾乎相同。

在海風(fēng)教育C+輪融資發(fā)布時(shí)，好未來集團(tuán)學(xué)科產(chǎn)品中心負(fù)責(zé)人、助理副總裁馬江偉沒有強(qiáng)調(diào)雙方之間的業(yè)務(wù)競爭，而是講了更多雙方未來在人工智能與教育領(lǐng)域的探索與合作。

被投方偏好

在好未來主動出擊之外，越來越多創(chuàng)業(yè)者前來拜碼頭。

童俊目前供職于國內(nèi)一家教育領(lǐng)域投行——桃李資本。作為該機(jī)構(gòu)高級副總裁，童俊工作內(nèi)容中有重要一塊，那就是幫助教育類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目對接資本機(jī)構(gòu)，同時(shí)幫助基金推薦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源，而在這一過程中，他與好未來交集頗多。

在工作中童俊發(fā)現(xiàn)，喜歡拜碼頭的，大多還是初創(chuàng)教育公司，因?yàn)樗麄冸y以獲得外部資源，希望能讓大佬給指指路，至少參觀學(xué)習(xí)一下巨頭的管理模式。

童俊總結(jié)出教育類創(chuàng)業(yè)公司在尋求資本幫助時(shí)的三個偏好：第一，希望找戰(zhàn)略支持，而不是純財(cái)務(wù)投資；第二，對地產(chǎn)商偏好較大，尤其是一些教育綜合體，他們希望能得到場地資源；第三，出于對政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，偏好有國資背景的機(jī)構(gòu)。

“很多創(chuàng)業(yè)者找到我們直接說想要戰(zhàn)略支持，不想找純財(cái)務(wù)投資，有些甚至不缺錢，現(xiàn)金流很好?！痹谕】磥?，教育類創(chuàng)業(yè)公司如果切入點(diǎn)對的話，都會是現(xiàn)金流很好的生意，無非是怎么把這個事情做大。而要做大的話，創(chuàng)業(yè)者對流量的需求有時(shí)就會超過對現(xiàn)金的需求。而像好未來這樣的大機(jī)構(gòu)，就是精準(zhǔn)流量的聚集地。

世紀(jì)明德董事長王學(xué)輝在2012年選擇接受好未來投資時(shí)并不缺錢，而是出于對后者巨大流量池的看重。王學(xué)輝表示，接受投資一方面是希望獲得好未來的品牌背書以及戰(zhàn)略指導(dǎo)，另一方面就是希望雙方能夠業(yè)務(wù)導(dǎo)流。

略有曲折的是，世紀(jì)明德是青少年夏令營服務(wù)機(jī)構(gòu)，最初做的是B2B業(yè)務(wù)，而好未來當(dāng)時(shí)更多的是B2C業(yè)務(wù)，雙方在實(shí)際運(yùn)行中協(xié)同效應(yīng)并不如預(yù)期那么好，加之當(dāng)時(shí)世紀(jì)明德進(jìn)行新業(yè)務(wù)擴(kuò)張，遭遇了一些難題，最終世紀(jì)明德按照投資協(xié)議選擇了股份回購。

不過，王學(xué)輝對張邦鑫個人很欽佩，他認(rèn)為張邦鑫在戰(zhàn)略判斷上踩點(diǎn)很準(zhǔn)。2015年，世紀(jì)明德把to C的營地教育業(yè)務(wù)“青青部落”進(jìn)行了分拆，第二年就又獲得了好未來的投資。

最近，王學(xué)輝也在想如何能既讓好未來幫自己，自己也能幫到好未來，在業(yè)務(wù)層面形成雙向互動。

他的設(shè)想是，在營地的場景中，利用3~5周的時(shí)間，上午由好未來的老師為學(xué)生提供學(xué)科培訓(xùn)，下午青青部落為學(xué)生們提供營地活動內(nèi)容，晚上組織篝火晚會，將好未來與自己的產(chǎn)品結(jié)合起來。

在王學(xué)輝看來，之所以大多數(shù)教育類創(chuàng)業(yè)者如此青睞好未來和新東方這樣的產(chǎn)業(yè)投資方，其實(shí)是因?yàn)樵谕顿Y行業(yè)，真正對教育感興趣的基金還是太少了，大多數(shù)基金只是看一看。因?yàn)榻逃惖老鄬Ψ稚?、投入時(shí)間長，真正的財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入教育領(lǐng)域的比較少，而好未來和新東方作為教育領(lǐng)域市值排名前列的公司，都有自己的投資圈子，手上也有足夠的錢，見到好的項(xiàng)目投一點(diǎn)也很正常。

童俊發(fā)現(xiàn)，雖然還是有很多創(chuàng)業(yè)者想要抱好未來和新東方的大腿，但是創(chuàng)業(yè)者們在對待好未來、新東方這樣的產(chǎn)業(yè)資本時(shí)也在變得理性。

一年之前，童俊跟教育創(chuàng)業(yè)者打交道時(shí)，他們都希望能盡快見一見好未來和新東方；但現(xiàn)在，一些創(chuàng)業(yè)者說，這些巨頭我們先不急。

“大機(jī)構(gòu)都很強(qiáng)勢，如果它在接觸中摸清了你的模式，最后把你抄走，那你的競爭優(yōu)勢立馬就沒了?！蓖≈毖?，這是目前很多創(chuàng)業(yè)者的擔(dān)憂，尤其是業(yè)務(wù)重合度比較高的同類競爭者。

未來尚存變數(shù)

自2018年下半年開始，一級市場融資難的困窘已傳導(dǎo)至教育創(chuàng)投領(lǐng)域，很多基金因?yàn)閺椝幉蛔?，投資步調(diào)更為謹(jǐn)慎，受此影響，融到資的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目大幅減少。

來源：中企制圖

前述好未來戰(zhàn)投部人士則介紹稱，因定位不同，該部投資大體上仍一如既往?！拔覀兏嗍鞘墚a(chǎn)業(yè)政策的影響，相關(guān)政策調(diào)整會作用于我們的投資策略。”

在過去一年間，國家針對校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的清理整頓日趨嚴(yán)厲。

2018年2月，教育部、民政部、人社部、工商總局辦公廳聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理行動的通知》，整個教育培訓(xùn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。

8月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》；11月，教育部辦公廳、國家市場監(jiān)管總局辦公廳、應(yīng)急管理部辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于健全校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理整改若干工作機(jī)制的通知》，此次通知首次把在線教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)也納入監(jiān)管范圍，要求線上線下一視同仁，同步監(jiān)管。

根據(jù)教育部辦公廳通報(bào)的全國校外培訓(xùn)專項(xiàng)治理行動整改工作進(jìn)展情況，截至2018年11月15日，全國共摸排校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)401050所，存在問題機(jī)構(gòu)272842所，現(xiàn)已完成整改163203所，完成整改率59.82%。

關(guān)于校外培訓(xùn)，國家政策監(jiān)管指向如下幾個方面：無證辦學(xué)、任課教師資格資質(zhì)、安全消防隱患、補(bǔ)課時(shí)間、超前超標(biāo)教學(xué)等。

面對新形勢，好未來在傳統(tǒng)培訓(xùn)之外，觸角更多地進(jìn)入到了公立學(xué)校。與此同時(shí)，張邦鑫也在觀察美國的教育市場，加大了在素質(zhì)教育、國際教育等方面的投資。

作業(yè)盒子、極課大數(shù)據(jù)等服務(wù)公立學(xué)校的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，順理成章地成為好未來生態(tài)中的一員。此外，好未來還投資了Minerva、Knewton、FaceThink等眾多與人工智能和在線教育密切相關(guān)的海外項(xiàng)目。

極課大數(shù)據(jù)是一家提供新型網(wǎng)絡(luò)閱卷和學(xué)情分析產(chǎn)品的公司。極課大數(shù)據(jù)創(chuàng)始人兼CEO李可佳表示，選擇接受好未來投資，是因?yàn)楹梦磥碇铝τ谟每萍紴榻處熀蛯W(xué)生減負(fù)，而極課大數(shù)據(jù)圍繞教學(xué)常態(tài)化場景，在不改變教師使用習(xí)慣的情況下，提高教學(xué)效率，幫助學(xué)校實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)教學(xué)，雙方合作可以更好地服務(wù)公立教育體系。

“現(xiàn)在我們不完全把自己定位為一個K12輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，雖然這一塊的營收占比仍比較大。我們對早幼教、K12學(xué)科輔導(dǎo)、出國留學(xué)、職業(yè)教育、海外教育都會關(guān)注，此外我們還關(guān)注公立學(xué)校，關(guān)注第三方培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，可以說我們已經(jīng)涉及到整個教育盤子了。”好未來戰(zhàn)投部人士表示。

政策之外，競爭者的涌入無疑也在加大好未來的焦慮。

童俊明顯感覺到，近來一些優(yōu)秀的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)正越來越多地進(jìn)入到教育領(lǐng)域，尤其是美元基金。在做出投資決定之前，這些投資人大多會做詳盡研究，投后服務(wù)也較到位。而他們在和創(chuàng)業(yè)者交流時(shí)，往往會提出尖銳問題，同時(shí)也會給出自己的深入看法，這些動作都在收獲創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)同。

在童俊看來，對于創(chuàng)業(yè)者來說，即使財(cái)務(wù)投資人沒有像好未來這樣的流量支持，但如果能夠非常清楚創(chuàng)業(yè)者所做的業(yè)務(wù)并給予幫助，也未嘗不是一個值得考量的融資選擇。

已枝繁葉茂的好未來系仍在開疆拓土，甚至已力壓老牌勁旅新東方，但教育領(lǐng)域未來格局是何樣貌，是贏家通吃、一家獨(dú)大，還是諸侯割據(jù)、各領(lǐng)風(fēng)騷？

童俊認(rèn)為，至少在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，精銳教育、樸新教育、高思教育等仍將有很大的生存空間；而在職業(yè)教育、大學(xué)生教育等好未來、新東方強(qiáng)勢學(xué)科之外的場景和賽道，或?qū)⒊霈F(xiàn)更為強(qiáng)大的明星公司。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“中國企業(yè)家雜志”，作者趙東山，值班編輯武昭含，審校高歡歡。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場。